大类资产市场五大预期差 - 国内稳增长政策存在二次发力的必要性、美国经济面临滞胀风险、A股赚钱效应可能变化、国债利率中枢可能下移以及黄金在大宗商品中的相对表现可能变化，这五大方面是市场最重要的预期差 [1][9] 财政政策力度与节奏 - 经济景气度对财政政策力度和节奏高度敏感，2026年财政政策将延续积极基调，但“超常规”属性正在弱化 [2][10] - 市场可能忽略了财政政策“够不够”的问题，考虑到今年政策力度与去年接近且保持靠前发力节奏，在内需尚未明显回升背景下，预计下半年可能面临政策“后劲不足”的风险，政策仍有二次发力的必要 [2][10] 美联储货币政策路径 - 通胀黏性加强及美联储主席交替加大了货币政策决策难度，导致市场预期美联储可能靠后降息 [3][10] - 劳动力市场恶化（失业率有上行风险）与高通胀及领导层更替形成矛盾，导致美联储年内可能存在两条降息路径，其中一条可能加大美国滞胀风险，滞后降息的潜在成本不低 [3][10] A股市场赚钱效应 - 2025年A股波动保持在历史中性偏低水平，带来了极佳的赚钱效应，投资者风险偏好高位运行并对2026年指数表现保持乐观预期 [4][11] - 但权益资产偏高的估值指向股市波动可能放大，这客观上加大了市场赚钱的难度 [4][11] 债券市场走势 - 债券熊市通常由经济周期触底反弹、风险偏好明显回升或央行收紧流动性触发，虽然去年以来宏观环境对债券利率不友好，但债市已较充分定价利空因素 [5][11] - 在央行不大幅收紧流动性的环境下，债市并无走熊风险，多个会议定调和央行实践指向货币政策“适度宽松”基调明确，年内降息概率较大，一、二季度之交是年内首个重要降息窗口 [5][12] - 预计在“适度宽松”基调下，债券利率中枢年内可能随潜在降息而小幅下行，但需关注数量型货币政策工具对债券持有体验的影响 [5][12] 黄金在大宗商品中的表现 - 2023年以来，宽松的流动性环境和黄金极强的金融属性是推动其持续领涨大宗商品的最主要原因 [6][12] - 全球流动性最快速扩张阶段已经结束，美联储降息步伐可能放缓甚至停止，黄金对流动性宽松的定价已较为极致，后续若全球货币政策逐步转向，黄金可能难以持续领涨大宗商品 [6][12]

核心议程与指标预期 - 2026年全国31个省市加权GDP增长目标为5%，略低于2025年的5.3%[3][17] - 全国GDP增速目标设定或将更趋务实，不排除采用区间目标，历史上曾在2016年、2019年采用[3][20] - 2026年全国CPI目标或仍设定为2%左右，此前目标多为3%左右[4][21] 财政与货币政策预期 - 中性情境下，预计2026年赤字率维持4%左右，地方政府专项债规模增至5.5万亿元，超长期特别国债额度增至2万亿元[5][26] - 广义财政融资将保持灵活性，可运用政策性金融工具、地方债结存限额等预算外工具适时加码[5][29] - 货币政策或维持“适度宽松”总基调，预计将进一步疏通传导渠道，更注重流动性呵护与精准支持[5][32] - 中性情景下，预计央行可能实施1次幅度约10BP的降息[34] 政策重点与高频动态 - 扩内需、促消费仍是首要任务，政策重点从传统实物消费刺激转向“实物与服务并重”[6][37] - 2月27日中共中央政治局会议定调，强调坚持稳中求进，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[39] - 2月24日国务院常务会议研究推进银发经济，提出释放银发消费需求、推动普惠养老服务提质扩面[40] - 2月24日四部门联合发布通知，将帮扶小额信贷支持对象扩展至农村有帮扶需求的人口，单户贷款金额上限提高至10万元[48]

本次全国“两会”重点关注议程 - **核心报告审议是两会最关键的法定议程**，包括政府工作报告、计划与预算报告、人大常委会工作报告等，2025年经验显示，人大会议于3月5日听取政府工作报告，3月8日听取人大常委会、最高法、最高检工作报告，并于3月11日闭幕会表决各项报告决议 [3][9] - **新闻发布会与记者会是理解政策部署的重要窗口**，2025年3月4日人大新闻发布会率先解读议程，3月6日、7日、9日分别召开经济、外交、民生主题记者会，3月11日举行总理记者会，期间“代表通道”、“部长通道”实时传递政策信号 [3][11] - **“十五五”规划相关讨论将是本次两会重点议程**，参考2021年时间线，政府工作报告提及规划实施，代表团审议围绕中长期目标建言，人大会议对规划进行审议，随后由新华社受权发布规划全文 [3][12] 全国“两会”重点关注指标 - **全国GDP增速目标设定或将更趋务实，可能采用区间目标**，2026年全国31个省市加权GDP增长目标为5%，略低于2025年的5.3%，体现出务实理念，我国曾在2016年、2019年采用区间式经济增长目标 [4][14][17] - **“十五五”规划对经济增速提出基本要求**，为实现2035年经济总量与人均GDP较2020年翻一番的目标，2025-2035年间名义GDP与实际GDP年均增速需分别达到约4.0%和4.4%左右 [16][17] - **2026年全国CPI目标或仍设定为2%左右**，2025年之前全国CPI目标设定在3%左右，2025年开始地方目标明显调整，当前目标更贴合经济节奏，指向推动CPI增速向温和通胀靠拢 [5][19] 本次“两会”重点关注政策 - **财政加力提效是市场核心关切**，中性情境下，预计赤字率维持4%左右，地方政府专项债规模及超长期特别国债额度分别增至5.5万亿元和2万亿元左右，广义财政可依据经济情况适时加码，政策性金融工具、地方债结存限额等预算外工具灵活性更高 [6][24][27] - **货币政策或维持“适度宽松”总基调**，将落实“十五五”规划建议中构建科学稳健货币政策体系的要求，传统信贷调控框架有效性已发生变化，预计货币政策将更注重疏通传导渠道、流动性呵护、精准支持及财政协同与预期管理 [6][33] - **扩内需、促消费仍是首要任务**，开年以来多部门聚焦服务消费施策，后续财政金融重点在扩内需、科创支持、激活民间投资等领域协同，地方促消费政策已从传统实物消费刺激转向“实物与服务并重” [7][45]

货币政策总体基调与目标 - 2026年货币政策将保持适度宽松 加大逆周期和跨周期调节力度 以呵护经济稳增长并支持“十五五”良好开局 [1] - 货币政策将助力经济结构转型 [1] 已公布的具体政策工具 - 自1月19日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点 [1] - 本次结构性政策调整包括定向下调重点扶持领域利率以及提升结构性工具额度并拓宽覆盖领域 [1] - 政策覆盖领域包括科创、中小民营企业、绿色、养老、就业等 未来节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型、健康产业、创业担保贷款等更多项目有望纳入支持工具 [1] 未来政策工具展望 - 今年降准降息仍有空间 本次结构性工具率先发力 总量工具使用将适度后移 [2] - 未来降息仍有空间 依据包括美联储仍处降息进程、汇率约束较小、银行净息差逐步企稳以及结构性工具降息有利于缓解央行息差压力 [2] - 法定存准率平均水平为6.3% 距离历史最低的5%仍有安全距离 [2] - 年初开启结构性降息有望推动经济“开门红” 短期总量型工具运用的必要性降低 [2] 政策影响与效果预期 - 下调再贷款、再贴现利率有助于提高银行重点领域信贷投放的积极性 降低相关领域的信贷成本 [1] - 结构性工具额度提升并拓宽覆盖领域意味着宽信用落地渠道增加 [1] 对宏观经济环境的判断 - 发布会对物价关注度提升 [2] - 随着宏观政策协同效应加强及全国统一大市场建设推进 提振消费专项行动、反内卷等政策有望促进供需更好匹配 [2] - 预期2026年通胀中枢较2025年有所抬升 但上行幅度相对有限 [2]

央行推出结构性货币政策工具组合以支持实体经济 - 中国人民银行宣布将先行推出两方面政策措施：一是下调各类结构性货币政策工具利率，以提高银行重点领域信贷投放积极性；二是完善结构性工具并加大支持力度，以助力经济结构转型优化 [1] 结构性工具利率下调的具体内容与影响 - 央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，其中各类再贷款一年期利率从1.5%下调至1.25%，其他期限同步调整 [2][8] - 这是继2025年5月下调0.25个百分点后，央行再次下调结构性货币政策利率0.25个百分点 [2] - 再贷款利率下调会降低商业银行从央行获取资金的成本，理论上激励银行降低对小微企业、三农等再贷款支持领域的贷款利率 [2] - 此举被视为定向宽松信号，旨在通过降低政策性资金成本刺激特定领域融资，但传导至实体经济需要时间，若后续MLF等基础利率跟进下调，将更明确带动整体利率下行 [2] 政策解读与积极意义 - 政策是落实中央经济工作会议“灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具”要求的具体举措，体现了货币政策的适度宽松 [3] - 直接降低银行从央行获取再贷款资金的成本，激励银行以更低利率向小微企业、科技创新、绿色转型等重点领域发放贷款，降低实体经济综合融资成本 [3] - 与全面降息不同，结构性政策工具降息能将信贷资源更精准地导入政策鼓励的薄弱环节和重点领域，提高资金使用效率和服务实体经济质效 [3] - 传递出国家对特定产业的金融支持决心，有助于提振经营主体信心，稳定市场预期，吸引更多社会资本进入相关行业 [3] 降准空间与流动性管理工具 - 央行表示目前金融机构法定存款准备金率平均为6.3%，降准仍有空间 [6] - 分析认为存款准备金率的“隐性下限”在5.0%左右，意味着还有约1.3个百分点的降准空间 [6] - 央行已启用公开市场国债买卖操作，该工具能够替代降准，向银行体系注入长期流动性 [6] - 2026年货币政策数量型宽松不会受降准空间制约，央行拥有降准、国债买卖、MLF、买断式逆回购等丰富的政策工具来投放中长期流动性，引导市场流动性保持稳定充裕 [6] 未来货币政策基调 - “十五五”期间央行致力于构建科学稳健的货币政策体系，2026年货币政策不会大放大收，坚持不搞大水漫灌 [7] - 当前货币政策重点是用好各类结构性货币政策工具，精准发力，推动新旧增长动能转换，夯实长期高质量发展基础 [7] - 可以排除2026年大幅度降息以及实施大规模数量型宽松的可能 [7] 央行推出的八项具体金融措施 - 下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [8] - 将支农支小再贷款与再贴现打通使用，增加额度，并单设民营企业再贷款：合并使用额度，增加支农支小再贷款额度5000亿元，总额度中单设一项额度1万亿元的民营企业再贷款，重点支持中小民营企业 [8] - 增加科技创新和技术改造再贷款额度并扩大支持范围：额度从8000亿元增加4000亿元至1.2万亿元，并将研发投入水平较高的民营中小企业等纳入支持领域 [8] - 合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具：将民营企业债券融资支持工具与科技创新债券风险分担工具合并管理，合计提供再贷款额度2000亿元 [8] - 拓展碳减排支持工具的支持领域：纳入节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等更多具有碳减排效应的项目 [8] - 拓展服务消费与养老再贷款的支持领域：结合健康产业认定标准，适时在支持领域中纳入健康产业 [8] - 会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，以支持推动商办房地产市场去库存 [9] - 鼓励金融机构提升汇率避险服务水平，丰富汇率避险产品 [9] - 相关措施的政策文件将于近日发布，实施过程中将与财政贴息、担保和风险成本分担等财政政策协同配合，以放大政策效能，促进扩大有效内需 [9] - 央行将继续加大流动性投放力度，灵活搭配公开市场操作工具，保持流动性充裕，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行 [9]

货币政策与流动性操作 - 中国人民银行计划于2026年1月15日开展9000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（181天）[1] - 此次操作旨在保持银行体系流动性充裕，体现了2026年货币政策延续“适度宽松”基调，央行将综合运用买断式逆回购、MLF等工具持续向市场注入中期流动性[1] 银行产品创新与市场趋势 - 在存款利率下行而黄金价格走高的背景下，招商银行、兴业银行等多家银行密集推出挂钩黄金的结构性存款产品[2] - 此类产品以“本金保障+收益浮动”为核心优势，并提供灵活期限选择，成为风险厌恶型投资者的新选项，有助于银行在利率下行环境中留住客户资金[2] 银行业资本补充动态 - 商业银行资本补充正密集落地，截至1月13日，今年以来已有39家银行业机构变更注册资本或相关方案获监管批复，涉及多家城商行、农商行及农信社[3] - 中小银行主要通过定向增发股票补充资本，同时，商业银行整体自去年起明显加快资本补充节奏，除增资扩股外，还通过发行二级资本债、永续债（“二永债”）等方式补充资本金，相关发行规模创历史新高[3] 银行个体财务表现 - 中信银行2025年实现营业总收入2124.75亿元，同比下降0.55%，归属于本行股东的净利润为706.18亿元，同比增长2.98%[4] - 截至2025年末，中信银行不良贷款率为1.15%，拨备覆盖率为203.61%，资产总额达101316.58亿元，归属于本行普通股股东的所有者权益为7238.61亿元[4] - 业绩快报反映出在经济环境挑战下，银行盈利能力承压，营业总收入下降，但净利润的微增可能得益于成本控制和利差管理[4] 宏观经济与利率展望 - 中信证券预计，鉴于美国2025年12月通胀表现不温不火且核心通胀略低于预期，美联储可能在今年1月暂停降息，全年预计降息两次，每次幅度为25个基点[5]

央行公开市场操作 - 中国人民银行计划于2026年1月15日开展9000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（181天）[1] - 因当月有6000亿元6个月期买断式逆回购到期，此次操作实现加量续作3000亿元[1] - 这是6个月期买断式逆回购连续第五个月加量续作，且加量规模较上月增加1000亿元[1] 流动性注入规模与趋势 - 2026年1月，央行已开展11000亿元3个月期买断式逆回购，结合当月11000亿元到期量，该期限品种为等量续作[1] - 综合两个期限品种，1月买断式逆回购合计加量续作3000亿元，加量规模较上月增加1000亿元[1] - 此为央行连续第8个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性[1] 货币政策基调与工具运用 - 分析师认为，1月央行会综合运用买断式逆回购、MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性[2] - 此操作是2026年货币政策延续“适度宽松”基调，保持流动性充裕的具体体现[2] 政策预期与宏观经济背景 - 2025年12月官方制造业PMI指数大幅回升至扩张区间，受稳增长政策发力显效及外需韧性较强等带动[2] - 短期内逆周期调节政策加码需求或有所下降[2] - 因央行持续通过买断式逆回购注入流动性，市场对央行降准的预期可能相应推迟[2] 其他潜在操作 - 1月还有2000亿元MLF到期，业内人士分析央行也可能等量或小幅加量续作[1]

文章核心观点 - “钟才平”系列评论文章于2026年初在《人民日报》头版连续刊发，旨在对中央经济工作会议精神进行深度解读和现实指导，为“十五五”开局之年的经济工作统一思想、凝聚共识，具有强烈的现实针对性和风向标意义 [1][4][5][7] 系列文章背景与定位 - “钟才平”系列文章自1月7日起在《人民日报》头版刊发，截至1月12日已发布6篇，这是该署名首次出现 [1] - 系列文章在2026年“十五五”开局之年推出，旨在以更生动有力的形式阐述中央的战略部署，并对2026年宏观政策与具体安排进行阐述 [5] - 文章体裁为评论，相比2025年出现的“钟才文”系列，其定位更具现实针对性和指导性，重在针对当前工作难点和认识差异进行论述，以统一思想、凝聚共识 [6][7] 货币政策新动向 - 文章指出，中央经济工作会议强调“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，这是一个新提法 [8] - 文章引用数据指出，CPI同比增速已连续两年在0附近波动，PPI连续三年负增长，GDP平减指数连续十个季度为负 [8] - 2026年货币政策将以“适度宽松”为总基调，核心目标是促进经济高质量发展和物价合理回升，操作上将通过“灵活高效”的总量工具和“精准有力”的结构工具结合，保障流动性充裕并引导资源流向重点领域 [8][9] 扩大内需与投资消费关系 - 扩大内需是2026年排在首位的重点任务，文章驳斥了投资与消费此消彼长的观点，强调二者是相互促进的良性循环 [10] - 为支撑约5%的经济增长，财政政策需保持必要的赤字和支出总量，尤其要利用中央政府的举债空间扩大政府投资规模 [10] - 国家发展改革委已下达2026年提前批“两重”建设项目清单及中央预算内投资计划，合计2950亿元，近期还批复了一批总投资超4000亿元的重大基建项目 [10] - 提前下达投资计划有利于衔接跨年度投资，防止月度投资波动过大，推动2026年一季度投资止跌回稳 [11] 房地产与民生发展空间 - 文章明确指出“房地产高质量发展仍有较大空间”，并从刚性需求和改善性需求两方面指出仍有相当部分城镇居民的住房需求未得到很好满足 [12] - 房地产业在中长期内将维持支柱产业地位，仅“三大工程”（保障性住房、城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设）每年就可直接拉动近2万亿元增量投资 [12] - 以惠民生促发展需着力畅通“就业—收入—消费—投资”的良性循环，中央经济工作会议提出制定实施城乡居民增收计划，这需要配套推进收入分配改革，如加大财政转移支付、提高基础养老金、优化个税政策等 [12]

债券市场整体格局 - 2026年债券市场预计延续分化与震荡格局[2] - 市场整体呈现“上有顶、下有底”的区间震荡格局[2] 具备相对价值的债券类别 - 在货币政策适度宽松、资金面平稳背景下，中短端利率债及高等级信用债能提供稳定票息收益，是构建组合底仓、抵御波动的核心[2] - 市场对2026年进一步降准降息仍有预期，中短端利率债及高等级信用债凭借较好流动性，能提供更优的风险调整后回报[2] - 超长期国债在经历深度调整后，其绝对收益率已具备一定吸引力，已具备交易性的反弹价值[2] - 对于配置型机构，在利率上行至一定区间后，超长债能提供更高的期限溢价[2] - 在整体信用利差处于低位的环境下，相对价值更应来自精细化的结构性挖掘，例如针对化债政策落地情况优选区域，或根据行业景气度变化优选行业[3] - “十五五”规划建议强调科技创新和产业创新深度融合，相关领域的产业债或科创债可能存在政策支持带来的机会[3] 利率走势预期 - 货币政策继续维持“适度宽松”取向，具体操作提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，2026年降息幅度预计和2025年类似[3] - 预计利率趋势分为两阶段，呈现先下后上的走势[3] - 第一阶段（2026年一季度）利率下行，受益于维持“适度宽松”的货币政策，债市短期在下行后会形成反弹力量，在下一次降息落地前利率将震荡下行[3] - 近期隔夜资金利率站稳1.3%以下，流动性呵护态度明显，同时2026年初财政供给提速，货币政策落地预期也将提升[3] - 第二阶段（2026年二季度后）利率上行，随着后续通胀走势复苏以及房地产企稳见效，利率先下后上[3] 信用债领域关注方向 - 城投债仍是重要方向，中央经济工作会议提出优化债务重组和置换办法，显示后续对于政府债务问题缓释的范围扩大[4] - 2026年可期待针对融资平台非标债务等经营性债务风险的新举措出台，以更好化解地方政府债务风险[4] - 科创债、绿色债等创新品种仍将扩容，中央经济工作会议明确提出“创新科技金融服务”，科创企业融资渠道将继续拓宽，科创债等对口产品的市场规模将继续扩大[4] - 科创债ETF预计将有扩容，对相关债券利差压缩形成动力[4] - 会议提及坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型，是绿色债券持续扩容的重要依据[4] - “反内卷”改善企业盈利预期，缓解一些企业债务问题，相关产业债信用风险缓释[5] - 以钢铁、光伏等行业为例，在政策引导与市场调节下，行业供需结构优化、价格企稳反弹，盈利已呈现边际改善[5] - 企业盈利预期的修复将直接增强其内生偿债能力，为相关行业的信用风险缓释奠定基础[5] 债市基础设施进展 - 推动国内债券市场统一与高质量发展，加快制定并出台统一的债券市场管理条例，以法律法规形式整合市场规则，统一监管标准[5] - 深化内地与香港债券市场互联互通，以“债券通”为核心的互联互通机制是中国金融市场高水平对外开放的关键桥梁[5] - 2026年预计这一领域的优化将向更深层次、更广维度拓展，对现有机制进行持续优化与功能深化[5] - 在“债券通”项下，将进一步优化离岸回购业务机制安排，拓宽应用场景至美元、欧元、港元等多币种，并参照国际通行做法改进质押券管理，以提升境外投资者的流动性管理效率[5] - “互换通”的运行机制也将得到优化，通过建立报价商动态管理机制、扩充报价商队伍等方式，更好地满足投资者对利率风险管理的需求[5]

市场流动性环境 - 跨年时点已过，资金面阶段性扰动逐步消退，此前受跨月、跨年因素影响，国债收益率一度出现小幅上行 [1] - 从资金利率中枢和货币政策取向来看，当前流动性环境仍保持偏宽松格局 [1] - 展望2026年，在稳增长需求仍存、货币政策维持“适度宽松”基调的背景下，资金面低波动运行的态势有望延续 [1]