报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 价值类 Smart Beta 特点包括小盘股成长与价值风格分化不明显、主动基金难战胜大盘价值类被动指数、国内价值类产品布局少且份额被红利类挤压、产品布局关注大盘价值及价值质量领域、市场投资关注侧重“中盘蓝筹”的价值指数及相关 ETF [3][4] - 市场下行期价值风格防守属性强，震荡期关注价值与成长风格盈利预期相对变化；价值风格追求估值回归但易陷估值陷阱，红利风格引入“可持续高股息”降低该风险；梳理了价值指数编制方案及结合其他风格的编制情况 [7] 根据相关目录分别进行总结 价值 Smart Beta 如何投资 市场下行期关注防守属性，市场震荡期关注盈利兑现 - 从 DDM 模型看，无风险利率预期上行、风险偏好下行、风险评价上行时价值风格占优；震荡市关注价值与成长风格盈利预期相对强弱，ROE 下行期价值风格易占优 [11][12] - 复盘 2014 年至今，有 4 个区间价值风格明显占优，分别是 2014 年下半年至年底、2016 年初至 2018 年初、2018 年初至年底、2021 年上半年至 2024 年下半年 [13][14] 相较于红利，价值风格追求估值回归，但易陷入估值陷阱 - 价值风格投资核心是买入低估值资产追求估值回归收益，聚焦低估值且基本面稳健公司，但易陷入低估值陷阱，原因包括基本面恶化预期下修和市场风险偏好及交易行为不匹配 [19][20] - 国内红利投资更受青睐，“低估值 + 可持续高股息”资产降低陷入“低估值陷阱”概率，800 红利估值长期低于 800 价值，红利指数有分红约束和估值优势；低波动是低估值和红利资产共有属性，可与基本面指标叠加 [20][22][24] 价值风格指数梳理 相对风格指数：复制母指数的风格轮动工具 - 相对风格指数设计目标是划分成长和价值指数复制母指数，具有有效复制跟踪母指数、风格分化大、适合作为轮动策略基础工具的特点；截至 2026 年 3 月，A股 市场有 9 只相对价值指数 [31] - 建议选择母指数是大盘指数的相对风格指数配置，中证 A500 较适合，其年化收益高、波动回撤可控，大盘股内部风格分化更明显 [37] 绝对风格指数：相较相对价值风格指数“更纯粹” - 绝对价值指数成份股在价值风格上暴露更纯粹，成长暴露更低，全市场有 6 只，覆盖多个指数；其成份股业绩增速相对较低，估值所含成长溢价最低 [40] - 800 相对价值价值纯粹度低长期收益略低，800 纯价值隐含业绩增速低、股息率高，在业绩承压阶段收益更好 [43] 单因子风格指数：不考虑成份股成长性的价值组合 - 单因子价值风格指数按价值因子筛选，有上证、中证、国证、深证系列共 18 只，中证系列样本空间覆盖范围更广 [45] - 大盘宽基中超额收益轮动特征更明显，不同选样空间的价值指数风格暴露、行业暴露及超额走势差异大 [48] 价值 plus 风格指数梳理 价值 + 质量：降低陷入“低估值陷阱”的概率 - 价值 + 质量减少低估值陷阱概率，更契合投资逻辑，包括中证国信价值指数、国证价值 100 指数等 3 只指数 [52] - 价值 + 质量风格指数长期表现优于单因子价值风格，收益排序为国证价值 100 指数 > 中证国信价值指数 > 中证智选 1000 价值策略指数 > 中证价值指数 [54] - 国证价值 100 属于大盘价值指数，侧重盈利质量；中证国信价值指数属于中盘平衡型指数，侧重盈利能力；国证价值 100 指数长期优于中证国信价值指数 [56] 价值 + 红利风格指数：提升作用不显著 - 中证红利价值指数估值与股息率低于中证红利，行业和个股集中度更高，银行板块占比高 [59] - 中证红利指数受银行板块影响大，长期收益优于价值指数但不及中证红利，红利因子效果优于红利价值优于单因子价值 [60] 价值 + 成长风格指数：本质属于 GARP 范畴 - 价值 + 成长指数系列有中证 500 成长估值指数、华证 A 股 GARP50 策略指数 2 只，投资理念是在高景气里找估值相对便宜标的 [61] - 价值成长风格独立于价值和成长风格，超额收益稳健，中证 500 成长估值业绩走势独立，相对超额收益显著，波动率和回撤可控 [62] 价值 + 多因子风格指数：增强型指数 - 价值 + 多因子风格指数从 Smart Beta 进阶为增强型指数，包括中证智选价值稳健策略系列、中证智选价值领先系列等 11 只指数 [65] - 中证智选价值稳健策略系列是高质量低估值低波动增强型指数，中证智选价值领先系列是高质量高成长低估值增强型指数；价值稳健系列与价值指数风格更接近，价值领先系列更偏向成长，两者相对母指数和价值指数均有超额收益，风格特征相对模糊 [65][66] 价值 Smart Beta 如何布局 海外价值类规模领先，价值指数长期跑赢红利 - 海外价值类 Smart Beta 规模领先，占整体 Smart Beta ETF 规模 20%以上，仅次于成长类；价值类产品规模接近 7400 亿美元 [67] - 海外价值类 Smart Beta 长期收益跑赢红利，原因可能是标普 500 指数编制科学、美国大市值科技医药行业成熟、美国机构投资占主导 [68][72] 近期资金持续流入，大盘价值更受青睐 - 截至 2026 年 3 月 31 日，美国市场有价值 Smart Beta ETF172 只，合计规模 7391.30 亿美元，大盘价值和全市场价值 ETF 占据主要地位 [76] - 资金持续流入价值 Smart Beta ETF，大盘价值和全市场价值 ETF 受青睐，近 1 月流入 132.72 亿美元，今年以来流入 343.44 亿美元 [77] 国内价值 ETF 整体规模小，红利相关 ETF 占领生态位 - 价值 Smart Beta 整体规模偏小，市场接受度有限，截至 2026 年 2 月底，全市场有 15 只，合计规模 66.40 亿元；红利类产品挤占价值类产品份额，价值类仅占 4% [82] - 资金向少数头部产品集中，尾部产品承压，价值 + 质量类产品更受青睐；机构是核心投资者，但个人和零售也能跑出规模 [83] 产品布局及投资建议 - 产品布局关注大盘价值以及价值质量指数，如国证大盘价值指数、中证国信价值指数和国证价值 100 指数 [88] - 短期投资关注侧重“中盘蓝筹”的价值指数，如中证 500 价值指数、中证国信价值指数，对应 ETF 分别为中证 500 价值 ETF 银华、价值 100ETF [89] 附录：部分指数编制方案 - 介绍了中证国信价值指数、国证价值 100 指数、中证红利价值指数、中证红利指数、中证 500 成长估值指数、华证 A 股 GARP50 策略指数、中证智选价值稳健策略系列、中证智选价值领先系列的编制方案 [93][95][96][98][99]

指数表现分析 - 国证价值100指数年化收益率高达17% [1] - 直接买入并持有半年年化收益率达17.0% 是沪深300同期3.3%的5倍多 [2] - 持有一年年化收益16.7% 大幅超越沪深300的4.6% [2] - 持有两年年化收益18.0% 持有三年18.1% 持有五年21.2% [3] 收益比较 - 半年持有期年化收益17.0% 显著高于中证红利9.0%和中证国信价值8.2% [3] - 一年持有期年化收益16.7% 超越中证红利10.1%和中证国信价值9.5% [3] - 五年持有期年化收益21.2% 优于中证红利12.0%和中证国信价值12.1% [3] - 各持有期收益稳定维持在中证红利近2倍水平 [2] 风险控制表现 - 持有半年最大回撤11.9% 低于沪深300的12.5% [4] - 持有一年最大回撤15.4% 优于沪深300的17.1% [4] - 持有两年最大回撤20.4% 显著低于沪深300的29.5% [3][4] - 持有五年最大回撤27.5% 远低于沪深300的41.6% [3][4] 定投收益分析 - 每月定投12年可实现资产三倍增长 [1] - 2013年起每月定投年化收益达17.2% [5] - 定投收益远超沪深300的3.2% 中证红利的7.9%和中证国信价值的7.5% [5][6] - 采用收盘价低于10日MA策略定投年化收益提升至17.6% [6][7]