（文章来源：每日经济新闻） 大盘今日震荡，CPO、半导体设备等热门科技概念均有所回调，价值风格逆势上涨。截至14:30，国证 价值100指数上涨0.4%。 国证价值100指数采用"低市盈率、高股息率、高自由现金流率"三重筛选体系，挖掘估值合理、财务健 康的优质企业。指数目前股息率约5%，滚动市盈率为9.2倍，处于指数基日2012年底以来6.9%分位处。 该指数当前行业分布均衡，前三大行业为家电、银行、有色金属。 有分析称，展望后市，价值风格兼具上涨空间与投资胜率。空间维度，成长价值风格分化已达历史高 位，后续有望收敛。价值股前期涨幅滞后，收益空间相对更大。胜率维度，当下资金存在高切低需求， 叠加三季报业绩期市场波动大，风险偏好或边际下行，价值风格有望占优。 ...

导读：近期，橡树资本的霍华德·马克斯专门录制了一个视频，讲述了他撰写备忘录的岁月。从1990年10月12日的第一 篇备忘录《走向卓越》（The Route to Performance）至今，他的投资备忘录已经陪伴大家走了35个年头。而他备忘 录中最被人熟知的观点，就是周期的轮回。 过去三年，主动权益基金连续跑输沪深300，许多投资者一度认为主动权益已经无法带来超额收益。而在今年的结构性 行情中，主动权益的周期重新向上。截止10月24日，万得偏股基金指数收益率32.39%，同期沪深300指数收益率 14.68%，主动权益基金体现了显著的超额收益。拉长时间看，主动权益基金在有成长结构性机会的2010、2015、 2019到2021都大幅跑赢沪深300指数。从目前看，今年市场也有比较好的成长结构性机会。 当周期的轮回再次偏向主动权益基金后，越来越多的投资者也希望找到适合自己的产品。特别是那些没有赛道或者风格 选择能力的投资者，配置什么产品才能省心呢？我们发现，南方基金有三只各有特点的均衡型基金产品：张延闽管理的 南方智信混合（A：019106；C：019107）、 金岚枫管理的 南方智弘混合（A：020645；C ...

2025 年 10 月 28 日 中欧基金蓝小康：价值投资坚守 确定性收益中寻求投资效率量 基金经理研究系列报告之八十四 相关研究 证券分析师 奚佳诚 A0230523070004 xiic@swsresearch.com 蒋辛 A0230521080002 jiangxin@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 联系人 奚佳诚 (8621)23297818× xijc@swsresearch.com 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 价值风格长时间周期下的表现显著领先成长风格及市场整体表现：自 2012 年以来（截至 ● 2025/10/24)，国证价值 R 的表现显著领先国证成长 R 与万得全 A，说明拉长时间周期来 看，价值风格具有显著更强的历史表现。价值风格在具有良好长时间周期下的表现以外， 在风险端也有更强的衰现，国证价值 R 在收益率、波动率、最大回撤等指标上均优于国证 成长 R，收益风险性价比也显著领先。 然而,虽然价值风格长期表现较强,但实际长期采用价值风格的基金产品数量很少：符合 ○ 价值风格基金定义的产品 ...

核心观点 - 报告基于创新的投资期望模型（投资期望=胜率*赔率-（1-胜率））进行风格轮动分析，最新一期模型强烈推荐成长风格，其投资期望为0.32，远高于价值风格的-0.22 [4] - 历史回测显示，自2013年以来，该风格轮动模型策略年化收益率高达27.99%，夏普比率为1.04，表现显著优于单一风格及市场基准 [4][22] 赔率分析 - 赔率定义为平均正收益与平均负收益绝对值的比值，市场风格的相对估值水平是影响其预期赔率的关键因素，两者呈负相关关系 [2][9][14] - 根据最新估值差分位数计算，当前成长风格的赔率估计为1.08，价值风格的赔率估计为1.12 [2][14] - 相对估值水平通过计算风格组合的账面市值比之差，并经过全市场估值水平修正后的历史分位数来刻画 [11][12][13] 胜率分析 - 胜率由七个宏微观指标综合判断，当前五个指标指向成长风格，两个指标指向价值风格，成长风格胜率为63.24%，价值风格胜率为36.76% [3][19][20] - 宏观指标包括十年期国债收益率、美国六个月国债收益率、PMI、中长期贷款同比、CPI-PPI剪刀差；微观指标包括动量和强势股占比 [19][20] 近期市场表现与风格构建 - 上周全市场成长风格组合收益为4.58%，价值风格组合收益为2.24%，成长风格表现领先 [1][8] - 成长与价值风格组合通过因子合成构建，价值风格采用账面市值比和净利润市值比，成长风格采用净利润、营业利润和营业收入的同比增速，并经过市值中性化和标准化处理 [8]

核心观点 - 截至2025年10月24日，市场情绪指标数值为2.2，较上周五的1.9出现小幅回升，市场情绪得到一定程度修复，从情绪角度观察偏多[3][9] - 本周市场情绪整体呈现分化加剧态势，多项指标由负转正，但各分项指标间分化明显，整体或维持震荡偏稳格局[3][12] - 当前模型整体提示大盘风格与价值风格占优信号，信号提示强度较强[3] 市场情绪模型观点 - 情绪指数综合得分周内快速上升，但当前市场整体情绪波动水平较高[3][9] - 价量一致性继续回落至负值，表明资金活跃度下降、投资者风险偏好阶段性趋于谨慎[3][12][17] - 行业间交易波动率快速回升，表明资金在行业间切换频率提升、短期情绪有所修复[3][12][25] - 行业涨跌趋势性继续回落，显示市场分歧加剧、主线不突出，行业轮动加快[3][12][27] - 融资余额占比保持上升，反映杠杆资金情绪持续回暖、风险偏好边际改善[3][12][30] - RSI指标回落显示市场上行动能偏弱、追涨意愿下降[3][12][32] - 主力资金流入力量改善，说明机构买入力度提升，市场情绪阶段性回暖[3][12][35] - 本周全A成交额较上周再度大幅下降，市场成交活跃度出现一定水平回落，其中10月24日成交额为近期最高的19916.17亿元人民币，日成交量为1227.47亿股[3][19] 行业趋势与拥挤度 - 根据均线排列模型，截至2025年10月24日，银行、石油石化、交通运输、公用事业、建筑装饰等行业短期趋势得分上升趋势靠前[3][40] - 煤炭、建筑装饰、公用事业、有色金属、电力设备是短期趋势最强的行业，其中煤炭当前短期得分为93.22，为短期得分最高行业[3][40] - 近期电子、电力设备高涨幅同时伴随较高的资金拥挤度，短期需关注估值与情绪回落带来的波动风险[3][48] - 有色金属、环保、纺织服饰等行业资金拥挤度较高但涨幅偏低；食品饮料、美容护理等低拥挤度板块涨幅较低[3][48] - 本阶段平均拥挤度最高的行业分别为电力设备、环保、有色金属、纺织服饰、煤炭，拥挤度最低的行业分别为非银金融、美容护理、传媒、计算机、食品饮料[44][48] 风格配置观点 - 当前模型维持提示大盘风格占优信号，信号提示强度较强[3][52] - 模型维持提示价值风格占优信号，但5日RSI相对20日RSI迅速提升，未来信号强度可能出现一定程度减弱[3][52] - 在成长与价值风格对比中，国证成长/国证价值比值为0.7962，300成长/300价值比值为0.7143，模型均提示价值风格占优[52] - 在小盘与大盘风格对比中，申万小盘/申万大盘比值为0.9178，模型提示大盘风格占优[52]

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 今天大盘略微下跌，截止到收盘，还在4.2星。 大中小盘股微跌。 遇到市场波动的时候，价值风格相对坚挺。 最近上证红利、300价值从低估回到正常估值。 剩下的沪港深红利、自由现金流等距离正常估值也不远了。 1. 最近三季报陆续更新。 指数基金净值=估值*盈利+分红。 咱们还是比较关注每个季度上市公司的盈利增长情况。 股价虽然短期涨涨跌跌，但如果估值不高、上市公司盈利增长，也会推动市场整体上涨。 同时，业绩增长的速度，也会影响市场估值。 一般品种在基本面低迷的时候，投资者也会悲观一些，会遇到「估值下降」+「盈利下降」的双杀行情。 昨天上涨较多的创业板等成长风格下跌。 港股也是类似的风格。 港股红利指数今年表现比A股红利还强一些，普遍上涨15%-20%。 港股科技股最近波动大一些。 在基本面复苏的时候，投资者也会乐观，会遇到「估值提升」+「盈利上涨」的双击行情。 2. 去年是A股基本面比较低迷的一年。上市公司的盈利整体下滑。 也是去年熊市的原因之一。 今年一二季度，上市公司的财报，整体是出现了业绩复苏的。 其中，复苏的程度有三个档次： （1）A股港股的科技股，以及港股的医药股 ...

10月22日，高盛研究部股票策略分析团队发表最新观点称，A股稳健上涨行情正在酝酿中。该机构预 计，中国股市将步入更具持续性的上行趋势，主要股指到2027年底将上涨约30%。这主要受到企业盈利 增长和估值进一步修复的推动。 来源：上海证券报·中国证券网 10月22日，ETF收盘涨跌不一，通信ETF广发(159507)涨4.77%，纳指100ETF(159660)涨1.86%，日经 ETF(513520)涨1.69%，黄金ETFAU(518860)跌4.22%，中银上海金ETF(518890)跌4.19%，黄金 ETF(159934)跌4.13%。 【机构观点】 瑞银证券中国股票策略分析师孟磊近期发表最新策略观点。他表示，10月以来，A股市场经历了一定程 度的风格切换。"我们认为，当前市场的杠杆水平总体可控，并未出现过热迹象。尽管A股市场近期出 现回调，但融资余额不减反增，市场中期展望依然向好。我们看好成长风格跑赢价值风格。"孟磊称。 兴业证券发布研报表示，避险情绪缓解叠加三季报景气验证，市场对于科技成长景气主线的共识有望再 一次凝聚。经历三季度产业趋势密集催化后，三季报仍将是验证新动能景气优势的重要窗口。 方正 ...

外资机构对中国市场的整体评级 - 瑞银在新兴市场中继续给予中国超配评级，理由是中国企业营收增长和每股收益增长均比印度更快，且即使忽略AI及互联网股票，MSCI中国指数中其余股票的资本回报率也在改善 [1] - 多家外资机构表态继续看好中国市场，有国际大行喊出“超配中国” [1] - 联博基金认为A股仍然具备较高配置价值，短期波动后投资者反而可以加大对权益市场的关注 [3] A股市场近期表现与风格分析 - A股三大指数10月21日集体收涨，上证指数再次收复3900点 [1] - 10月以来A股经历从“科技成长”向“价值红利”的风格切换，影响因素包括中美贸易摩擦再现、投资者组合再平衡以及科技板块前期涨幅较大导致获利了结 [1] - 瑞银证券分析师认为A股中期表现依然向好，“成长”风格可能跑赢“价值”风格，若出现大幅回调将是逢低买入机会 [1][10] - 参考过往经验，A股市场倾向于在贸易摩擦升级的首两个交易日对影响进行计价，本轮关税风波导致的回调已使市场大致反映了冲击 [3] 外资持仓结构与偏好 - 行业龙头是外资最爱，截至9月底，贵州茅台、中国平安、五粮液最受外资青睐，持股外资机构数量分别达到85家、83家和81家 [6] - 从持股数量看，银行股是外资重仓方向，外资持股数量前十的A股公司中上市银行占据7席，例如32家外资机构合计持有南京银行22.36亿股，75家外资持有工商银行15.65亿股 [6] - 从持仓市值看，外资对42只A股股票的持仓市值超过百亿元，其中宁德时代持仓市值最高，达到2656.59亿元，占总市值比例约14.49% [7] - 三季度部分个股被外资大幅加仓，例如摩根士丹利子公司持有思源电气的股数环比大增43.32% [8] 外资关注的投资主题与行业 - 外资高度关注中国“十五五”规划，特别是“反内卷”、促消费、高质量增长和发展新质生产力等方面 [1][11] - 瑞银在行业偏好上维持杠铃策略，关注AI主题、A股券商和高股息股 [10] - 摩根大通认为“反内卷”与服务消费有望成为“十五五”规划带来的潜在上行机会，可能是推动2025年下半年和2026年沪深300指数实现整体每股收益目标的关键 [12] - 景顺建议关注国内相关及科技创新企业，同时可考虑适当降低对出口相关股票的敞口 [4] 市场驱动因素与中期展望 - 联博基金认为更稳定的盈利增长是股市长期趋势稳定向上的核心关键，MSCI中国指数的盈利预测修正广度已于2025年8月转正，与美股一起成为全球唯二该指标为正的股市 [4][10] - 景顺指出中国对其他地区的出口展现出韧性和多元化特征，全球出货量强劲反弹为国内经济及市场情绪提供支撑 [4] - 瑞银预测新五年规划将主要聚焦供给侧措施，但提振需求将是“反内卷”的成功关键，并将更加重视消费和向外商投资开放中国服务业 [12]

国证价值100指数采用"高分红+高自由现金流+低PE"三维筛选体系，精选市场核心价值标的，目前指数 股息率约5%，滚动市盈率为9倍、处于近五年17%分位处。自指数基日2012年底以来，其全收益指数年 化收益率达17%。价值ETF（159263）为市场上首只跟踪国证价值100指数的产品，可以助力投资者一 键布局市场低估优质资产。 （文章来源：每日经济新闻） 有分析指出，展望后市，价值风格兼具上涨空间与投资胜率。空间维度，成长价值风格分化达历史高 位，后续有望收敛，价值股前期涨幅滞后，收益空间相对更大；胜率维度，当下资金存在高切低需求， 叠加近期市场波动加大，风险偏好或边际下行，价值风格有望占优。 大盘今日震荡调整，价值风格逆势上涨，截至14:30，国证价值100指数上涨0.6%，有望冲击"三连阳"。 相关产品10月以来持续受资金关注，截至昨日，价值ETF（159263）月内"吸金"约2亿元。 ...

市场整体表现 - 大盘整体上涨，市场星级回到4.2星 [1] - 大中小盘股普遍上涨，涨幅相近 [2] - 港股市场整体上涨，港股科技板块盘中涨幅超过2% [12][13] 行业与风格表现 - 科技方向盈利增长良好，成为今年A股和港股的主要驱动力 [7] - 价值风格整体上涨，其波动相对较小，涨跌幅度较为温和 [8][9] - 创业板大幅上涨，当前处于正常偏高估值水平 [4] - 创业板龙头公司盈利增长良好 [3] 指数估值与投资策略 - 盈利增长被视为指数长期上涨的核心动力 [5] - 部分此前低估的红利类品种，在近期上涨后估值已接近正常水平 [10] - 中证A500指数盈利约20%，中证红利指数盈利约8% [34] - 当市场估值达到3点几星时，估值表中的绿化率预计会很低 [11] 养老指数基金投资 - 个人养老金账户中的养老指数基金Y份额于2024年12月首次推出 [27] - 养老指数基金采用成长与价值风格搭配，如中证A500（成长风格龙头策略）与中证红利（价值风格红利策略）的组合 [30][31] - 中证A500当前市盈率约24倍，中证A500指数市盈率为21.82，中证红利指数市盈率为10.49 [34][42] 投顾组合操作 - 指数增强投顾组合估值回归正常，暂停定投但继续持有 [14] - 主动优选投顾组合进行正常定投，但其估值也已接近正常水平 [14] - 增加月薪宝投顾组合投资，该组合底层资产为40%股票和60%债券，并具备股债再平衡策略 [14]