一、外资到底来了么？高期待 vs． 弱现实 市场一直以来都非常关注外资的动向，尤其喜欢用外资的看法和动作来佐证乐观观点。但如何刻画外 资，却成了一个公说公有理婆说婆有理的"糊涂账"，尤其当不同口径出现分歧时更是如此。之所以出现 这种情况，原因也很简单，本来就没有一个完美又全面的口径来刻画外资行为和观点，所以都是盲人摸 象，无非有人摸的是象腿、有人摸的是象鼻子罢了。 来源：市场资讯 来源：Kevin策略研究 从新加坡回来一周多了，因为回来后又一直出差路上奔波，计划赶不上变化，一直计划总结路演反馈和 外资看法也因此一拖再拖。 但不能再拖了，一来市场变化很快，很多情形和客户的想法也在变，二来印象也会逐渐模糊，所以还是 尽快动手为好。 "对等关税"之后，这一关注和期待有增无减，不论是因为认为美国"股债汇三杀"所以部分存留在海外的 中国人的钱要回来，还是因为"去美元化"下美元资产不"安全"导致全球资金的再平衡需求，总之，认为 外资会从美国资产平衡出来一部分，而中国市场虽然未必是所有外资的首选，但必然也是部分受益的。 这一观点在内资中非常流行，甚至偶尔也会听到外资这么讲。 但实际结果如何呢？可能并非如此。且不说美股顶着" ...

AI基金华商红利优选混合（000279）披露2025年二季报，第二季度基金利润623.54万元，加权平均基金份额本期利润0.0265元。报告期内，基金净值增长率 为3.71%，截至二季度末，基金规模为1.69亿元。 该基金属于灵活配置型基金。截至7月21日，单位净值为0.736元。基金经理是邓默，目前管理7只基金。其中，截至7月21日，华商品质慧选混合A近一年复 权单位净值增长率最高，达51.51%；华商红利优选混合最低，为-2.26%。 基金管理人在二季报中表示，二季度红利风格的上涨由避险需求升温与长期资金增配主导，产品整体表现也比较稳健，在外部不确定性叠加内需尚弱背景 下，高股息低波动的防御属性资产具备显著优势，上半年险资多次举牌银行股，为红利板块提供了持续增量资金。进入三季度，具备一定业绩兑现能力与政 策红利支撑的行业将继续推动红利风格稳健上涨，高股息资产在低利率和流动性宽松的经济环境下仍然具备较强的防御属性和配置价值。 当前我们大部分仓位配置在银行、电力、有色这几个预期增速相对稳定的行业上，这些公司资本开支需求较低且盈利能力稳定。随着政策的引导，高股息资 产未来分红水平有望进一步提高，我们看好高股息资 ...

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润543.46万元，加权平均基金份额本期利润0.0104元 [3] - 二季度基金净值增长率为0.82%，截至二季度末基金规模为7.35亿元 [3] - 截至7月18日，单位净值为1.598元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率为6.13%，同类排名210/256 [4] - 近半年复权单位净值增长率为9.21%，同类排名144/256 [4] - 近一年复权单位净值增长率为9.40%，同类排名203/256 [4] - 近三年复权单位净值增长率为-11.24%，同类排名108/239 [4] 基金经理与基金产品 - 基金经理劳杰男和黄耀锋共同管理2只基金近一年均为正收益 [3] - 汇添富研究优选灵活配置混合近一年复权单位净值增长率达9.54% [3] - 汇添富红利增长混合A近一年复权单位净值增长率为9.4% [3] - 基金属于偏股混合型基金 [3] 市场展望与投资策略 - 预计2025年三季度海外关税影响逐步减弱，国内低通胀环境难以快速改善 [4] - 美联储或率先降息，国内央行进而跟上降息，流动性环境或保持充裕 [4] - 国内产能周期仍处于底部，全A盈利明显修复需等待通胀等价格指标改善 [4] - 地产投资有望降幅收窄但仍保持磨底，消费受高基数影响存在增长压力 [4] - 基建投资上行空间或可期待 [4] - 红利风格在弱修复环境下仍有超额收益 [4] - 基金秉持行业配置相对均衡，优选成长估值匹配度高、具有长期价值的优质企业 [4] 风险指标 - 近三年夏普比率为-0.1277，同类排名160/240 [9] - 近三年最大回撤为30.07%，同类排名194/240 [11] - 单季度最大回撤出现在2021年一季度，为20.81% [11] 资产配置 - 近三年平均股票仓位为77.62%，同类平均为85.68% [14] - 2020年三季度末最高仓位达88.44%，2019年上半年末最低仓位为24.67% [14] 持仓情况 - 截至2025年二季度末，基金十大重仓股为紫金矿业、中国神华、农业银行、腾讯控股、浦发银行、上海银行、北京银行、长江电力、中国银行、中国太保 [18]

广发价值领先混合型证券投资基金 2025 年第 2 季度报告 广发价值领先混合型证券投资基金 基金管理人：广发基金管理有限公司 基金托管人：中国建设银行股份有限公司 报告送出日期：二〇二五年七月十八日 广发价值领先混合型证券投资基金 2025 年第 2 季度报告 §1 重要提示 基金管理人的董事会及董事保证本报告所载资料不存在虚假记载、误导性陈述或 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 基金托管人中国建设银行股份有限公司根据本基金合同规定，于 2025 年 7 月 16 日复核了本报告中的财务指标、净值表现和投资组合报告等内容，保证复核内容不存 在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基 金一定盈利。 基金的过往业绩并不代表其未来表现。投资有风险，投资者在作出投资决策前应 仔细阅读本基金的招募说明书。 本报告中财务资料未经审计。 本报告期自 2025 年 4 月 1 日起至 6 月 30 日止。 称 下属分级基金的交易代 码 报告期末下属 分级基金 的份额总额 | | §2 基金产品概况 | | | --- | -- ...

高股息品种表现分析 - 2018年以来煤炭、银行等高股息品种跑输幅度最小，若考虑股息收益则跑输幅度更小 [1] - 2018-2024年煤炭、银行股息率均值分别为5.8%、4.8%，在中信一级行业中位列前二 [1] - 近一年红利风格内部明显缩圈，银行受益于盈利稳定性强、险资持续增配、公募补仓等因素持续上攻 [1] 新旧动能转换对比 - 以电新、TMT为代表的新动能相比于以地产链为代表的旧动能跑输黄金幅度较小 [1] 红利国企ETF特征 - 红利国企ETF跟踪上国红利指数，主要筛选沪深市场高股息率特征的国有企业证券 [1] - 指数成分股以持续分红能力强、盈利稳定的上市公司为主，覆盖金融、公用事业等现金流稳定行业 [1] - 当前公开资料中关于该指数的具体编制规则和成分股范围尚不明确 [1] 投资产品信息 - 没有股票账户的投资者可关注国泰上证国有企业红利ETF发起联接A（021701）和联接C（021702） [1]

纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，主要涉及A股市场小微盘、大盘等不同风格板块 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 小微盘风格在牛市中会持续表现，但季度层面可能受流动性压制，市场风格变化受资金层面因素影响 [1][2] - 短期内小股票风格难继续表现，今年年底之后会表现，长期（一两年维度）小微盘风格未结束 [19][20] - 技术层面短期内会偏大盘风格，今年晚些时候市场方向选择大概率往上 [24][27] 论据 - **市场风格变化**：从3月以来居民资金流入力度和速度放慢，影响小微盘风格持续表现；夏季红利类和大盘股较强，长期大小盘风格受投资者结构影响，与基本面关系不大 [1][3] - **市场表现特征**：今年5月微盘指数创新高，中证1000和中证2000未创新高；市场上涨时小微盘涨幅大，下跌时跌幅也大，但最近上涨时大小盘涨幅差距缩小，下跌时小微盘跌幅速度加快 [2][6] - **超额收益情况**：今年3月以来，若未在低点买入中证1000和中证2000，难产生超额收益，小微盘强度和持续性变弱 [7] - **居民资金因素**：融资余额波动异常，反弹一个半月未回升，反映居民资金热情下降；新开户数据回落，居民资金流入方式影响市场风格，流入方式变化使市场风格阶段性偏向红利和大盘 [8][12][13] - **估值情况**：小微盘PE贵但PB不贵，PE贵是因部分公司业绩下滑，股价上涨致PE大幅上升 [20] - **投资者结构影响**：公募基金和外资规模成长时市场风格偏大盘，其他阶段偏小微盘，长期机构持仓比例与大小盘风格拟合度高 [21][22] 其他重要但可能被忽略的内容 - 去年10月8日以来市场区间震荡，有三次上涨波段和三次下跌波段 [4] - 历史上大小盘风格趋势扭转多在牛市高点，熊市低点变化非趋势性变化 [22] - 市场可能从反弹后的横盘震荡变为3200 - 3400区间震荡，关税冲击后市场波动将逐渐下降，短期内盈利变化不大 [24][26]

市场表现 - 7月14日标普A股红利指数收涨0.49%，本月累计涨幅3% [1] - 标普红利ETF（562060）近5个交易日净流入1.08亿元 [1] - 标普红利ETF当日成交价1.188元，涨幅0.34%，换手率0.76%，流通值13.72亿元 [2] - 标普A股红利全收益指数2005年至2025年6月末累计回报达2469.11%，年化收益率15% [3][6] 产品特性 - 标普红利ETF采用分散化布局，严格执行3%个股权重上限，成份股市值在沪深300、中证500、中证1000及以外各占约1/3 [10] - 标的指数近五年年化收益超13%，2025年上半年收益达5.73%，股息率维持4.84% [8][9] - 产品提供场内ETF（562060）和场外联接基金（A类501029/C类005125）两种配置方式 [11] 行业环境 - 无风险利率下行背景下，高股息资产因"高息差"优势成为稀缺品，标普A股红利指数与10年期国债利差显著 [7][11] - 新"国九条"政策推动上市公司分红质量提升，6月分红季强化红利资产配置窗口期 [11] - 当前市场风格波动显著，兼具高股息、低估值、中小盘流动性溢价的资产更受关注 [7][10] 历史数据 - 标普A股红利全收益指数近五年年度表现：2020年+6.12%、2021年+23.12%、2022年-3.59%、2023年+14.21%、2024年+14.98% [6][10] - 指数120日涨幅8.39%，250日涨幅12.66%，52周波动区间为0.89-1.23 [2][10]

红利港股ETF分红信息 - 红利港股ETF（159331）本月分红比例为0.2%，即每份分红0.0025元，基准日单位净值为1.2642 [1] - 权益登记日为7月3日，现金红利发放日为7月8日 [1] - 该基金自上市以来已连续11个月进行分红，可能成为一只月月分红基金 [1] 市场环境分析 - 三季度宏观支撑可能进入空窗期，短期海外扰动明显增加 [1] - 7月初美债集中到期，美国对其他国家对等关税豁免期结束，事件走向带来较大不确定性 [1] - 中东地缘扰动仍有加剧风险，但事件性交易难度高且窗口短暂 [1] - 市场整体风险偏好降低后，红利风格有望维持较好表现 [1] 投资产品推荐 - 投资者可关注红利港股ETF（159331） [1] - 无股票账户的投资者可关注红利港股ETF联接基金（联接A：022274；联接C：022275） [1]

市场表现 - 中证500质量成长指数(930939)上涨0.15%，成分股乖宝宠物(301498)上涨5.07%，鼎龙股份(300054)上涨4.25%，大唐发电(601991)上涨4.10%，京能电力(600578)上涨4.01%，江苏金租(600901)上涨3.47% [1] - 500质量成长ETF(560500)上涨0.31%，最新价报0.99元，冲击3连涨 [1] - 中证500质量成长指数前十大权重股合计占比20.42%，包括东吴证券(601555)、恺英网络(002517)、华工科技(000988)等 [2] 行业与风格分析 - 成长风格相对占优，通信、计算机、电子等行业表现较好，通信趋势风险度较高但趋势最强，计算机风险度较低且补涨空间可能更大 [1] - 红利风格确定性较高，6月底至7月通常表现较好，银行板块有望在中报后止跌反弹 [1] - 2025年可能成为A股重要转折点，下半年外部流动性有望改善，美元指数或延续弱势，美债收益率可能下行，有利于风险偏好提升和成长风格表现 [1] 指数估值与配置 - 中证500质量成长指数市净率PB为1.86倍，低于近3年91.23%的时间，估值性价比突出 [2] - 500质量成长指数为中小盘价值成长风格，超配机械设备、汽车、公用事业、银行，低配计算机、国防军工、基础化工等 [2] - 指数调样后盈利能力依然更好且估值低 [2] 成分股涨跌幅 - 恺英网络(002517)上涨2.90%，胜宏科技(300476)上涨2.14%，赤峰黄金(600988)上涨0.84% [4] - 水晶光电(002273)下跌0.80%，西部矿业(601168)下跌0.42%，东阿阿胶(000423)下跌0.38% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 证券板块中资券商有涉及虚拟资产业务潜力，长期虚拟资产交易额增长或为券商带来收入增量；建议关注四条投资主线，包括香港交易所、多元金融、券商板块、四川双马等[2][3] - 保险板块六成保险机构计划2025年加大港股投资，分红险转型下负债成本压降，预计利差平稳，板块有望价值重估；建议关注三条投资主线，包括众安在线、中国太平等[4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周A股沪深300指数+2.0%，非银金融（申万）+6.7%，跑赢沪深300指数4.7pct，其中证券、保险、多元金融分别+7.6%、+3.9%、+10.2%，超额收益分别为+5.7pct、+1.9pct、+8.2pct[11] 数据追踪 - 券商经纪业务本周A股日均成交额14867亿元，环比+22.4%；25年1 - 5月日均股基成交额16506亿元，同比+61.8%；25年1 - 5月新发权益类公募基金份额合计1884.6亿份，同比+108.3%[14] - 券商投行业务2025年5月IPO/再融资累计募资规模分别282/1804亿元，同比分别+4%/+37%；2025年5月债券累计承销规模59778亿元，同比+20.4%[14] - 券商资管业务截至25年5月末，公募非货公募19.3万亿元，较上月末+1.1%，权益类公募8.1万亿元，较上月末 - 0.1%；截至25年5月末，私募基金20.3万亿元，环比+0.2%[14] - 保险本周10年期、30年期国债到期收益率分别+0.66bps、+1.20bps至1.65%、1.85%；6月分别 - 2.50bps、 - 4.64bps；与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、6月分别+0.42%、 - 0.54%；恒生中国高股息率指数本周、6月分别+1.65%、+5.21%；2024年至今保险资金举牌/增持共计36家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显[28][33] 行业动态 - 政策方面央行等六部门鼓励金融机构研发个人养老金专属产品，加快推进商业保险年金产品创新，扩大商业健康保险覆盖面等；国家金融监管总局、央行研究将普惠保险发展情况纳入保险公司监管评价体系；国家医保局首次将商业健康保险创新药目录纳入调整方案[36][37][38] - 投资方面超六成保险机构计划2025年加大港股投资规模；年内险企增资、发债692.13亿元，同比增长95%；太保致远私募基金完成备案登记，投资规模200亿元[39][40][41] - 企业合作方面众安保险与地上铁新能源车服网络成立新能源车联合风控实验室[42] - 人事变动方面太平人寿副总经理王旭泽出任临时负责人；友邦人寿新任总经理余宏获批；兴业证券董事长杨华辉因任职年龄原因辞职[5][44][50] - 业务新规方面上交所新规要求券商当日办结投资者转户申请；上交所拟将主板风险警示股票价格涨跌幅限制比例由5%调整为10%[45][49] - 牌照获批方面国泰君安国际获批提供虚拟资产交易服务[2] - 央行规划方面央行将研究制定新阶段金融科技发展规划，推动金融数字化智能化转型[47]