文章核心观点 - 文章通过专访基金经理郭昀松，阐述了其基于宏观与产业周期的投资框架，并以此解释了2025年黄金等大宗商品取得历史性涨幅的原因，同时展望了未来的投资机会 [1][2][3][17] 基金经理郭昀松的投资框架 - 投资方法论的核心是把握宏观大贝塔，认为“看清楚大的宏观环境，搭上时代的顺风车，比个股微操的收益可能更大一些” [2][6][7] - 其周期框架重视对客观历史规律的研究，通过回溯历史、追踪当下以判断行业所处周期位置，并将其类比为“春夏秋冬”四季 [2][9][10][14] - 在具体分析中，提出了“面积”概念，即“面积=时间X价格”，更关注价格能在高位持续的大宗商品，这比单纯的价格上涨对企业盈利意义更大 [3][26] 对黄金的投资逻辑与表现 - 2025年COMEX黄金价格涨幅是1979年以来最高，年初至今涨幅超60% [1][23] - 看好黄金的核心逻辑在于其替代美债的需求：美国政府杠杆率达到二战后最高水平，全球投资者及各国央行降低美债配置，转而增加黄金配置 [3][17] - 黄金同时受益于全球流动性宽松、抗通胀属性以及对美债的替代需求，在滞胀环境下表现出色 [17][18] 对大宗商品的整体看法 - 大宗商品的投资逻辑在2023年后发生转变，供给侧因素对商品定价的权重显著上升，供给约束使得商品价格在需求不振时仍能保持强势 [6][18][20] - 大宗商品内部出现结构性分化，与电力、高端制造、储能等相关的品种（如铜、铝）需求强劲，而与房地产相关的品种（如钢铁）则相对低迷 [19][21] - 从普林格周期看，当前宏观环境对大宗商品有利，美国的高债务杠杆率和高通胀构成了典型的滞胀环境 [6][18] 对具体品种的观点 - **铜**：需求主要与电力相关，是导电性性价比最高的原材料，AI数据中心的发展大幅拉动了电力需求 [25] - **铝**：需求部分与电力相关，同时受益于轻量化、新能源等领域的发展 [25] - **六氟磷酸锂（新能源上游）**：供给释放灵活，价格高位维持时间短（“面积”小），盈利稳定性较差，不属于其偏好的高质量资产 [26] 2026年宏观与市场展望 - 宏观最大的焦点是美联储的持续宽松，其影响将从金融资产价格逐步传导至实体经济和企业利润 [22] - 判断微观结构性的变化比宏观总量更重要，流动性释放将催生结构性行情，行业分化会延续 [22] - 长期依然看好黄金，因1980年至今美联储资产负债表扩张了约40倍，而黄金价格涨幅仅10倍多，配置需求仍强；短期从库存周期和金铜价格比看，可关注铜 [24] 基金经理的业绩表现 - 管理中银稳进策略混合A至2025年9月末，过去一年净值增长率28.39%，同期业绩比较基准收益率9.72% [2] - 管理中银周期优选混合A至2025年9月末，过去一年净值增长率41.38%，同期业绩比较基准收益率14.09% [2] - 其管理的中银稳进策略混合A在2025年三季度净值增长26.68%，同期基准增长9.77% [31]

文章核心观点 - 基金经理郭昀松的投资框架核心是把握宏观和产业的大周期（大贝塔），这比在个股层面进行微观操作更重要 [4][10] - 投资应顺应时代大趋势，识别并搭上“时代的列车”，避免对抗宏观下行周期 [6][10][33] - 采用基于历史规律研究的周期方法论，通过判断行业所处的“春夏秋冬”阶段来指导投资，追求可持续、可复制的超额收益 [4][11][12][31] 基金经理的投资框架与周期方法论 - 投资框架摒弃传统的DCF模型和纯粹自下而上选股，专注于宏观利率周期下的定价模式 [5][10] - 周期被定义为时间和空间中的往复，所有事物都有一定的重复性和相似性，需通过研究历史来理解，但也要关注新周期的特殊性，避免刻舟求剑 [8][11] - 框架高度重视对客观历史规律的研究，历史数据和经验能为判断当下所处周期位置提供指引 [8][12] - 将市场风险偏好和行业阶段类比为“春夏秋冬”，据此对不同行业进行排序和配置 [4][17][18] - 投资范围聚焦于传统周期行业，如有色、钢铁、交运、化工、生猪养殖等，擅长使用供需框架判断行业周期位置 [16] 对黄金和大宗商品的投资逻辑 - **黄金表现与逻辑**：2025年初至12月12日，COMEX黄金价格涨幅超60%，为1979年以来最高年度涨幅 [3][27] - 核心上涨逻辑是替代全球投资者对美债的配置需求，因美国政府杠杆率达二战后最高水平，信用周期脆弱 [5][21] - 各国央行降低美债配置、增加黄金配置，以及数字资产锚定黄金，都助推了需求 [21] - 长期看，1980年至今美联储资产负债表扩张约40倍，而黄金价格涨幅仅10倍多，仍有配置空间 [27] - **大宗商品整体观点**：2023年后，供给侧因素对商品定价的权重显著上升，供给约束使得商品价格在需求不振时仍能保持强势 [8][22] - 提出“面积”概念（面积=时间X价格），更关注价格能在高位持续更长时间的商品，这要求供给侧受限且存在结构性需求增长 [5][29] - 大宗商品进入结构分化时代，与电力、高端制造、储能相关的品种（如铜、铝）走势更强，而与房地产相关的品种（如钢铁）可能低迷 [24] - **具体品种看法**： - **铜**：需求主要与电力相关，是导电性性价比最高的原材料，AI数据中心发展大幅拉动用电需求 [28] - **铝**：需求部分与电力相关，同时受益于轻量化、新能源等领域发展 [28] - **六氟磷酸锂等**：因供给释放灵活（产能几个月即可投放），盈利稳定性差，“面积”较小，不属于高质量标的 [29] 宏观与市场展望 - **宏观环境**：当前处于对大宗商品有利的宏观环境（普林格周期），美国高债务杠杆率和高通胀构成典型滞胀环境 [8][21] - **关键变量**：2026年宏观最大焦点是美联储的持续宽松政策 [25] - 宽松初期对实体经济影响有限，中期资金“脱虚入实”后才会改善企业利润 [25] - 流动性释放将带来结构性行情，判断微观结构性变化比宏观总量更重要 [25] - **资产配置**：大宗商品作为资产类别开始进入大众视野，性价比较为显现 [21] 选股与交易策略 - **选股标准**：注重企业质量（壁垒、现金流）和增长，更倾向于质量，因护城河能提供更高下限 [18] - **卖出决策**：大的卖点通常在宏观或行业层面有明确信号 [8] - 宏观层面关注约三年一轮的库存周期见顶信号（如2017年9月、2021年9月） [19] - 行业层面当上游利润占产业链比例达到极致时，通常预示周期品价格见顶 [19] - **组合适应**：根据市场风险偏好（“春夏秋冬”）调整组合，在风险偏好高时增加成长性标的权重 [18] 业绩表现 - 基金经理郭昀松管理的中银稳进策略混合A，自其2023年11月14日接手管理至2025年9月末，组合始终重仓黄金 [4] - 截至2025年9月30日，中银稳进策略A过去一年净值增长率28.39%，同期业绩比较基准收益率9.72% [4] - 截至2025年9月30日，中银周期优选A过去一年净值增长率41.38%，同期业绩比较基准收益率14.09% [4]