供需：建筑与工业 - 建筑开工率季节性回升，水泥发运率26.4%，较2025年同期高3.6个百分点，但建筑工地资金到位率60.3%，同比低5.2个百分点[2][21] - 工业开工有韧性，PX开工率维持89.9%的历史高位，汽车全钢胎开工率60.7%，处于同期历史中高位[2][25] - 建筑需求仍弱，螺纹钢、线材等建材表观需求处于历史同期低位[3][33] - 家电销售有所回暖，洗衣机线上销售额指数同比增19.7%，空调线下销售额指数同比增19.8%[36][42] 价格与商品 - 国内工业品价格震荡偏强，南华工业品指数偏强运行[4][45] - 国际大宗商品分化，原油价格震荡上行，铜、铝、黄金价格震荡回落[5][42] - 农产品与猪肉价格回升，猪肉平均批发价延续上涨[61][62] 房地产市场 - 新建房成交同比降幅仍大，全国30城商品房成交面积较2024、2025年农历同期分别下降34%和35%[6][63] - 二手房成交同比转负，北京、上海、深圳较2025年农历同期成交面积分别下降2%、9%和25%[6][67] 出口 - 多指标模型预测2026年前39日（1月1日至2月8日）出口同比约-3.9%[7][71] - AI产业链产品出口预计延续强势，韩国、越南、中国台湾相关产品出口两年复合增速维持高增[7][78][83] 流动性 - 资金利率震荡运行，截至2月6日R007为1.53%，DR007为1.46%[79][88] - 央行逆回购以净回笼为主，最近两周实现货币净回笼5082亿元[84][86]

法院判决与案件背景 - 广州市中级人民法院已于2月10日就公司关联方雪松控股及实际控制人张劲等人涉嫌“集资诈骗、非法吸收公众存款、背信运用受托财产、妨害作证一案”宣判 但公司尚未收到判决书 [1] - 该案件最早可追溯至2023年5月7日 广州市公安局黄埔区分局对雪松控股下属的广东圆方投资有限公司等涉嫌非法吸收公众存款案立案查处 并对主要犯罪嫌疑人张某等人采取刑事强制措施 [4] - 在2023年5月9日 公司曾发布公告称无法与实际控制人张劲取得联系 将其状态描述为“失联” [5] 公司实际控制人情况 - 张劲通过广州雪松文化旅游投资有限公司及广州君凯投资有限公司合计持有公司69.40%的股份 但其大部分持股目前处于质押及司法冻结状态 [3] - 张劲未在公司担任任何职务 [1] - 张劲于1997年创立雪松实业集团前身 曾是“广州首富” 在2020年5月以428.8亿元人民币财富名列《2020新财富500富人榜》第50位 [5] 公司业务与控股股东关系 - 公司于2017年由雪松文投入主 实际控制人变更为张劲 业务切入文旅领域 形成服装、文旅双主业布局 [6] - 公司多次强调其与雪松实业等关联方在业务、人员、资产、机构、财务等方面完全独立 [6] - 公司曾表示控股股东雪松文投致力于支持公司产业健康发展、规范运作 [7] 关联方雪松控股状况 - 雪松控股曾是世界500强企业 以2851亿元营收位列2020年《财富》世界500强第296位 [9] - 雪松控股于2021年陷入资金流动困境 旗下多款理财产品出现逾期兑付 并于2022年1月发出致歉信承认兑付无法落实 [9] 公司近期市场表现与财务状况 - 在2月9日及2月10日 公司股价均以涨停收盘 [1] - 公司预计2025年继续亏损 预亏1.74亿元至2.45亿元 亏损较上期有所增加 [3][9]

大宗商品与资源股 - 大宗商品是全球资金多元化的受益资产 当前能源 化工等多品种的估值与成本或已在偏底部区间 [1] - 由AI算力扩张与能源转型驱动的刚性需求 以及部分品种的结构性供需缺口并未发生实质性变化 大宗商品的结构性行情可能尚未结束 [1] - 随着短期情绪释放与交易拥挤度明显下降 相关资源股行情并未结束 历经短期调整后中期有望重拾升势 [1] 人工智能投资 - 近期全球科技股抛售并不意味着人工智能投资热潮终结 这更像是一次有意义的市场调整 而非AI投资周期的结构性断裂 [2] - 投资机会远不止集中在少数几家受到市场关注的美国大型科技公司 在消费 传媒和金融等多个行业 企业正积极部署AI以优化成本结构和提升收入表现 [2] 英国就业市场 - 一项调查显示 尽管雇主在1月继续缩减长期岗位的招聘 但缩减速度已放缓至18个月以来的最低水平 [2] - 企业自去年10月以来首次增加了临时工的派遣量 该报告进一步证明了英国经济在2026年正迎来转机 [2] 日本经济与政策 - 日本拟暂停对食品征收销售税 预计将导致通胀率下降约两个百分点 甚至可能令整体通胀率进入负值区域 [2] - 凭借强劲的名义GDP增长 公共债务占GDP比率仍将进一步快速下降 [2] - 鉴于日本首相高市早苗的扩张性财政政策可能进一步推升通胀 预计日本央行将以略快于此前的节奏加息 [3] - 分析师预计 日本央行将在4月加息 随后每隔四到五个月将继续收紧政策 直到政策利率达到2% [3] 新加坡元汇率 - 因区域股市普遍上涨带动风险偏好 新加坡元走强 当前环境下 美元偏向下行 对新加坡元保持建设性观点 [3] - 这一判断基于新加坡经济增长强劲 通胀可控 以及新加坡元作为避险资产的可信度 [3] 印度尼西亚经济 - 在过去十多年中 印尼GDP增速大多徘徊在5%左右的背景下 未来几个季度经济增长率有望小幅回升至5.3%-5.4% [3] - 国内需求偏弱 小微及中型企业贷款增速低迷 工资增长乏力 均制约了经济动能的全面修复 [3] - 分析师预计 印尼央行今年或在确保印尼盾汇率稳定的前提下 将政策利率进一步下调75个基点至4% 以支持经济可持续增长 [3]

宏观要闻 - 央行开展1130亿元7天逆回购操作 利率1.40% 实现净投放380亿元 [1] - 日本众议院选举结果公布 自民党与日本维新会执政联盟获过半数议席 市场预期“高市行情”将卷土重来 [2] - 美联储3月维持利率不变的概率为80.1% 到4月维持利率不变的概率为65.2% 到6月累计降息25个基点的概率为51.1% [3] 行业新闻 - 过去一周有20家A股上市公司披露并购重组进展最新公告 [4] - 2025年中国游戏市场实际销售收入达3507.89亿元 同比增长7.68% 首次突破3500亿元 用户规模达6.83亿 同比增长1.35% [5] - 多家快递企业公告春节期间服务不打烊 但将收取资源调节费 时效性会变慢 [6] 板块掘金 - 中信证券研报称太空光伏需求有望迎来指数级增长 中国头部光伏设备厂商有望跻身特斯拉和SpaceX供应链 设备价值量或将跃迁式提升 [7] - 华泰证券研报称《食品安全国家标准—预制菜》征求意见稿发布 标志着行业或进入规范化阶段 有助于行业健康有序发展和集中度提升 [8] - 中金研报表示大宗商品是全球资金多元化的受益资产 当前能源、化工等多品种估值或已在偏底部区间 AI算力扩张与能源转型驱动刚性需求 结构性行情可能尚未结束 [8]

大宗商品市场观点 - 大宗商品是全球资金多元化的受益资产 [1] - 当前能源、化工等多品种的估值与成本或已在偏底部区间 [1] - 由AI算力扩张与能源转型驱动的刚性需求，以及部分品种的结构性供需缺口并未发生实质性变化 [1] - 大宗商品的结构行情可能尚未结束 [1] 美联储政策预期 - 凯文·沃什上任后的决策可能受到多重制约，短期内大幅缩表的概率不高 [1] - 美联储未必如市场担忧那样彻底转鹰 [1] 资源股行情展望 - 随着短期情绪释放与交易拥挤度明显下降，相关资源股行情并未结束 [1] - 相关资源股历经短期调整后中期有望重拾升势 [1]

大宗商品市场观点 - 大宗商品被视为全球资金多元化的受益资产 [1] - 当前能源、化工等多品种的估值与成本可能已处于偏底部区间 [1] - 由AI算力扩张与能源转型驱动的刚性需求未发生实质性变化 [1] - 部分品种的结构性供需缺口未发生实质性变化 [1] - 大宗商品的结构性行情可能尚未结束 [1] 美联储政策预期 - 凯文·沃什上任后的决策可能受到多重制约 [1] - 美联储短期内大幅缩表的概率不高 [1] - 美联储未必如市场担忧那样彻底转向鹰派 [1] 资源股行情展望 - 随着短期情绪释放与交易拥挤度明显下降，相关资源股行情并未结束 [1] - 相关资源股历经短期调整后，中期有望重拾升势 [1]

本周核心观点与仓位建议 - 核心观点：建议A股在周初跟随外盘反弹后进一步减仓，将主板仓位降至低仓位，中小市值板块维持低仓位，风格判断为均衡 [1][3] - 主板仓位建议：中低仓位，建议在周一跟随美股短期反弹后进一步减仓至低仓位 [1][3] - 中小市值板块仓位建议：低仓位，建议同步主板适度参与周一反弹后再度转为低仓位不变 [1][3] 上周市场表现回顾 - A股表现：上周A股跌幅相对温和，沪深300指数周涨幅-1.33%，上证综指周涨幅-1.27%，中证500指数周涨幅-2.68% [1] - 全球资产表现：上周全球美元资产如期巨震，虚拟货币、白银、科技股等板块跌幅居前 [1][2] - A股抗跌性：国内A股体现出略超预期的抗跌性 [1] 基本面分析 - 美国经济数据：美国经济数据分歧再扩大，1月ISM制造业PMI大幅飙升至52.6，但12月岗位空缺继续快速下降，居民消费信心指数在历史最低位置徘徊，而美国消费零售同比增速处在异常高位 [2] - 国内经济数据：上周国内经济数据更新有限 [2] 技术面与资金面分析 - 市场情绪：上周伴随外盘全球资产价格巨震，国内A股受到情绪拖累同步下跌 [2] - 国家队行为：国家队减持行为自1月30日周五开始已连续6个交易日未有大额日度减持 [2] - 机构行为：机构整体维持减持状态，指数难言反转看多 [2] 板块与风格分析 - 主板市场：上周市场重心如期下移，但在1月先跌的部分消费与价值板块超跌反弹下，指数整体跌幅受限 [3] - 中小市值板块：上周中小市值板块相对抗跌，市场在传统二月风格强势效应与连续上涨后补跌预期下摇摆 [3] - 风格建议：风格建议暂维持均衡，但仍需密切观察周中的中小盘二次补跌的概率事件 [3] - 行业关注：短期动量（趋势）模型建议关注行业为无 [3]

文章核心观点 - 作者认为自2024年9月24日以来，中国A股市场启动了一轮“十年一遇”的史诗级“信心牛”大牛市，其核心驱动力是政策大幅超预期放松、新一轮科技革命以及流动性充裕，这轮牛市承担着发展新质生产力、助力大国博弈和修复居民资产负债表三大历史使命 [2][3][10] 一、此轮牛市将是十年一遇，堪称史诗级别 - 中国股市自2000年以来经历了三轮量级较大的牛市，分别是2004-2007年的“周期牛”、2014-2015年的“改革牛”以及2024年9月24日以来的“信心牛”，其节奏与约10年的“朱格拉周期”经济中周期一致 [3][5] - 此轮牛市的主力龙头板块是以人工智能、芯片半导体、机器人、创新药、军工、大宗商品等新质生产力为代表的新经济，与过去两轮牛市不同 [5] - 从持续时间看，此轮牛市自2024年9月启动已超过一年，与2014-2015年牛市时长持平，预计有望超过上一轮 [5] - 从涨幅看，上证指数从2024年最低点到2025年1月21日涨幅高达56.2%，创业板指数同期涨幅高达122.2%，量级为十年一遇 [6] - 从交易量看，市场从2024年9月24日前的几千亿萎缩状态，发展到近期曾突破3万亿元 [9] - 从股市市值看，A股市值从2024年最低谷的70万亿元上涨到2025年年末的123万亿元，创造了超过50万亿元的财富效应 [9] 二、三大驱动力造就十年一遇的“信心牛” - 此轮牛市是政策牛、科技牛与水牛叠加的“信心牛”，驱动力主要来自分母端的风险偏好提升和无风险利率下降，而非分子端的企业盈利 [10][11] - **政策牛**：2024年9月24日是宏观政策放松的历史性拐点，货币政策持续降息降准，楼市放松限购，财政推动10万亿元化债，保护民营经济，推出万亿水电站基建投资及发展新质生产力措施等，政策大幅超预期提升了风险偏好并降低了无风险利率 [11] - **科技牛**：以人工智能、机器人、芯片半导体、创新药等为代表的全球新一轮科技革命如火如荼，中国在硬科技领域取得进展，推动高风险偏好的成长股领涨 [12] - **水牛**：在政策放松背景下，无风险利率下降，房地产市场销售不振导致居民出现“资产荒”，流动性淤积在银行体系，在股市赚钱效应下出现存款搬家，2026年1月上交所A股新增开户491.6万户，较2025年12月增加231.9万户，同比高达213.1% [12] - 作者在2024年9月提出“东升西落”观点，认为若中国推出大规模刺激计划并加强民营经济保护，将迎来中国经济复苏和资产受追捧（东升），而美国经济可能从过热走向衰退（西落） [13] 三、此轮牛市承担三大历史使命 - **支持新质生产力大发展**：股市繁荣有利于为高科技、轻资产的新经济硬科技企业提供资本市场融资支持，自2024年9月24日以来已有一批此类企业上市 [14][15] - **助力大国博弈**：在中美博弈背景下，发展以人工智能、芯片半导体为代表的“卡脖子”技术至关重要，资本市场繁荣是支持新质生产力发展的关键力量 [15] - **修复居民资产负债表**：2021年以来房地产市场长周期拐点出现，以顶峰时期450万亿元市值计算，5年间居民财富缩水约100万亿元，股市繁荣有助于修复资产负债表并带动财富效应，2025年A股市值增长超过50万亿元，有望对冲房地产贬值缺口并带动消费复苏 [16] 四、两大前景与展望：长牛慢牛还是暴涨暴跌 - 实现长牛慢牛对发展硬科技、经济复苏、信心提振和居民财富效应具有重要意义 [17] - 牛市持续需要宏观政策保持在放松周期，包括货币政策继续降息降准、财政政策加大化债和投资新基建、楼市政策巩固止跌回稳、以及加强对民营经济的保护 [19] - 鉴于A股散户为主、历史上有牛短熊长和暴涨暴跌的特征（例如平均牛市持续12.1个月，涨幅217.2%；熊市持续27.8个月，跌幅56.4%），需要监管好杠杆资金，并通过深层次改革完善资本市场基础制度，才能实现长牛慢牛 [19][20] 五、复盘：A股三次大牛市的七大发现 - A股大牛市启动需要三大条件：政策转向、资金流入、估值低位，最初充满争议 [21] - A股牛市一般经历三个阶段：政策驱动、资金驱动、基本面驱动，启动初期与经济基本面关联较小 [21] - A股因政策市和散户为主的特征导致牛短熊长、大起大落，三轮大牛市平均持续17.35个月，熊市平均持续27.12个月，而美国20次牛市平均持续43.68个月 [21] - 牛市上半场主要靠政策、情绪、资金驱动，平均时长6.3个月，平均涨幅59.41%，领涨板块为国防、金融、周期，普涨为主 [22] - 牛市过程中会经历调整，原因包括资金流入难以持续、杠杆工具调整、政策变化等，调整越充分下半场涨幅可能越大 [22] - 牛市下半场主要靠基本面和企业盈利驱动，伴随戴维斯双击，平均时长12.5个月，平均涨幅130.25%，领涨板块为计算机、消费等成长属性板块 [22] - 牛市的终结一般源于估值过高、政策转向、无增量资金流入、经济复苏证伪等因素 [22] 六、重启中国经济复苏，关键在于“债务大挪移” - 借鉴日本“失去的三十年”教训和美国应对危机的经验，房地产大泡沫破裂后，若由居民和企业独自化解债务将导致债务通缩循环和资产负债表衰退，出路在于通过财政扩张和债务货币化实现“债务大挪移”，即扩张政府和央行资产负债表来减轻居民和企业债务压力 [23][24][26] - 重启中国经济复苏的三大具体抓手包括： 1. **全力拼经济**：货币政策持续降息降准，财政政策推动大规模地方政府化债并投资新老基建以扩大内需，保护民营经济，重视资本市场繁荣 [24] 2. **住房收储保障银行**：组建5万亿元以上的大型住房收储保障银行，收购开发商土地和商品房库存用于租赁保障房，以缓解房企资金压力、解决地方财政和“烂尾楼”问题 [25] 3. **新基建**：大力发展人工智能、新能源、5G、数字经济、机器人等新基建，短期稳增长稳就业，长期打造中国经济新增长点 [25] - 只要实施“债务大挪移”战略，修复居民和企业资产负债表，全力发展新质生产力，中国经济复苏和“信心牛”可期 [26]

白银市场近期极端波动 - 现货白银价格在周五亚洲交易时段一度上涨6.2%，此前曾跌至每盎司64美元附近[1][6] - 前一交易日白银价格暴跌20%，回吐了上月一轮大涨带来的全部涨幅[1][6] - 自1月29日触及历史高点以来，白银价格已累计下跌逾三分之一[1][6] - 近期白银价格波动幅度和速度为1980年以来最剧烈水平[1][6] 市场流动性状况与机制 - 白银市场规模较小且流动性相对不足，导致其价格波动向来比黄金更为剧烈[1][6] - 波动率上升时，做市商会扩大买卖价差并缩减资产负债表使用规模，导致流动性在最需要时反而疲软[3][8] - 在市场秩序恢复前，波动率恐陷入自我强化循环[3][8] - 投机动能叠加场外交易流动性萎缩进一步放大了波动幅度[1][6] 近期价格驱动因素与市场行为 - 贵金属多年牛市行情上月加速上行，受地缘政治风险升级、市场对美联储独立性的担忧以及中国投机性买盘推动[3][8] - 整个1月，投资者持续增持贵金属大额头寸，大举涌入杠杆交易所交易产品及看涨期权[3][8] - 1月30日白银创史上最大单日跌幅，黄金也录得2013年以来最大单日跌幅[3][8] - 过去一周中国买盘大幅萎缩，国内白银价格相对国际基准由升水转为贴水，市场剧烈波动抑制买需[3][8] - 上海期货交易所白银持仓量跌至四年多来最低水平，反映头寸正被持续平仓[3][8] - 金瑞期货分析师表示多头止损离场，空头获利了结，且临近春节长假投资者倾向于轻仓过节[3][8] 黄金市场表现与机构观点 - 黄金价格在早盘下跌后转而走高，流动性更佳的黄金市场表现好于白银[1][5][6][10] - 本周多家银行及资产管理机构重申黄金长期看涨观点[5][10] - 富达国际一位在暴跌前抛售黄金的基金经理表示已准备再度买入[5][10] - 太平洋投资管理公司大宗商品投资组合管理团队负责人认为黄金上行趋势未受破坏[5][10] - 摩根大通策略师称比特币长期吸引力远胜黄金[5][10] 最新市场价格数据 - 新加坡时间下午2点25分，现货白银上涨4.5%，报每盎司74.09美元[5][10] - 现货黄金上涨1.7%，报每盎司4860.27美元[5][10] - 铂金及钯金价格下跌[5][10] - 彭博美元即期指数小幅下跌0.1%，但本周累计上涨0.4%[5][10]

大宗商品价格指数整体表现 - 2026年1月份中国大宗商品价格指数为125.3点，环比上涨6.3% [1] - 大宗商品价格指数连续九个月环比上涨，创下三年半以来新高 [1] - 企业预期保持乐观，生产活动延续扩张态势 [1] 重点监测商品价格变动 - 在中国物流与采购联合会重点监测的50种大宗商品中，1月份价格环比上涨的有33种 [1] - 碳酸锂价格环比涨幅居前，较上月上涨48.4% [1] - 精炼锡价格环比上涨20.2% [1] - 精炼镍价格环比上涨19.5% [1]