市场背景与基金经理 - 以有色金属为代表的周期板块是今年以来A股市场最亮眼的主线之一，在美元走弱和全球流动性边际宽松背景下，被普遍认为具有大级别的中长期行情 [1][11] - 过去30年A股投资风格演变中，周期基金经理随市场周期起落，上世纪九十年代到本世纪初“煤飞色舞”的周期行业成就了其黄金时代，后因经济结构调整和新兴产业崛起而略受冷落 [1][11] - 一个市场现象是，专注周期赛道的多为70后、80初的中生代，而专注科技成长赛道的则多为85后、90后甚至95后的年轻人 [1][11] - 在本轮周期行情中，90后基金经理陈子扬凭借亮眼业绩走入大众视野 [1][11] 基金经理陈子扬的成长与业绩 - 陈子扬是市场上为数不多的90后周期基金经理，从入行至今已亲历周期牛熊，对周期理解深刻且心存敬畏 [2][13] - 他于2017年清华大学研究生毕业后加入长城基金研究部，最初聚焦钢铁、有色，后拓展覆盖家电、建筑建材、化工、交运等领域，在不同周期细分领域深耕积累 [2][13] - 刚入行时赶上供给侧改革行情，钢铁板块盈利大幅扩张，但2018年、2019年不少钢厂借“产能置换”扩张产能，为行业后续下行埋下隐患，使其深刻体会到周期的残酷 [2][13] - 2023年下半年，周期行业来到反转前夜，已在研究员岗位蓄势6年的陈子扬被聘为基金经理，并精准把握住了随后这轮有色金属的行情 [2][13] - 2025年，有色金属行业整体表现强劲，但子板块表现分化：贵金属因避险需求和流动性宽松涨幅居前，工业金属中铜、铝表现突出，锌、铅相对承压 [2][13] 2025年投资操作逻辑 - 陈子扬的投资操作整体围绕资源品战略价值重估、中游制造业修复及板块估值修复逻辑展开，并灵活调整 [3][14] - 2025年上半年重点把握有色供给约束和全球供应链安全背景下的补库存逻辑 [3][14] - 三季度捕捉央行增持黄金带动的行情，同时挖掘工业金属、小金属机会，并看好化工板块受益于“反内卷”政策的盈利回升潜力 [3][14] - 四季度则跟进黄金及铜铝等工业金属价格上涨趋势，结合基本面与估值性价比精选个股 [3][14] - 其精准操作源于对周期行业的深度理解，以及长城基金投研团队的宏观研判和投研一体化机制的赋能 [3][14] 2026年市场展望与行业观点 - 展望2026年，稳定的经济增长预期、宽松的货币和财政政策为权益市场提供了相对友好的环境 [4][15] - 维持乐观判断的理由是，今年是十五五开局之年，经济稳中向好，产业结构持续转型升级，面对外部冲击有更多经验和底气 [5][15] - 与2025年相对极致的结构行情不同，2026年市场风格会更加趋向均衡 [5][16] - 在有色金属方面，尽管2025年涨幅较大，但基本面置信度较高，估值无泡沫 [5][17] - 小金属处于战略储备提升周期，资源稀缺叠加新增产能有限，投资价值值得关注 [5][17] - 贵金属方面，各国央行购金与居民资产配置需求趋势未逆转，黄金长期配置逻辑牢固 [5][17] - 白银库存偏低，叠加宽松流动性，短期价格支撑强劲 [5][17] - 铜、铝等工业金属短期需谨慎，但中长期来看，能源转型与AI发展的需求逻辑未变，依然具备长期投资前景 [5][17] - 在化工行业方面，行业资本开支下降，新产能投放接近尾声，行业将从过剩走向平衡甚至短缺，盈利能力有望修复 [5][17] - 当前化工板块估值、盈利分位数均处于历史低位，叠加宏观层面催化，属于偏左侧的机会，下跌空间小、向上赔率大，价值重估机会值得重视 [5][17] - 在地产链方面，整体持保守态度，因其投资属性受制于偏低的租售比，居住属性依赖居民未来收入预期 [6][17] - 但板块不乏结构性机会，部分企业出海布局一带一路市场，龙头公司在行业下行周期中逆势提升份额，对冲行业下滑压力 [6][18] - 整体而言，会在有色里关注结构性机会，在化工里面找一些龙头机会 [7][19] - 对于热衷贵金属的个人投资者，建议短期价格波动可能没有那么重要，对于公司经营来讲，只有在稳定价格中枢之下，上市公司才能在财报上体现盈利 [7][19] 投资框架与策略 - 陈子扬的投资框架以资本周期为核心，其底层逻辑是：盈利丰厚的行业吸引资本涌入，带动资本开支扩张，加剧竞争，拉低ROE，行业进入调整，直到部分企业退出、资本收缩，行业格局优化后盈利才有望回升 [8][20] - 从人性层面看，贪婪与恐惧放大了周期波动，周期高点被贪婪主导，低点被恐惧笼罩，要求基金经理具备逆周期、逆人性的思考和操作能力 [8][20] - 落实到具体策略，他认为中长期盈利稳定的行业核心在于良好的行业格局，而周期品的格局变化由资本开支周期主导 [8][20] - 在此基础上，其投资策略是在ROE和PB双低时布局，以此实现胜率与赔率的统一，格外关注估值，善于捕捉被低估的机会，从而在周期波动中获取超额收益 [8][20] 投资理念的进化与坚守 - 陈子扬的坚守体现在对周期赛道的长期深耕，从入行聚焦钢铁、有色，到构建“以资本周期为核心”的投资框架，从未偏离周期投资的主航道 [9][21] - 其进化体现在对研究疆界的持续拓宽，在公司鼓励跨界研究的氛围下，不断将家电、建筑建材、化工、交运乃至机械设备纳入覆盖范围 [9][21] - 他认为不同板块之间的周期波动不是完全同向或同步的，希望通过不同板块的组合来平滑或降低单一周期风险的暴露，力求每个阶段都能找到投资机会 [9][21] - 覆盖研究不同行业使其从心态和对行业的认识上更加淡然 [9][21]

基金经理郑小兵的投资框架 - 投资框架由四个维度构成：宏观定方向、产业趋势定行业、个股权衡安全与弹性、市场情绪定买卖点，旨在主动优选处于周期底部、具备高性价比的机会 [1] - 宏观层面判断全球经济“水位”，例如认为美国经济短期面临下行压力，而中国处于经济结构转型深化期 [2] - 中观行业比较权重很高，通过跨行业比较寻找产业趋势向上拐点、市场关注度不高的领域，综合考量ROE分位数、PB分位数、交易拥挤度等多个维度 [2] - 个股选择核心标准是足够的安全边际和足够的向上弹性，为公司设定明确的价格“容忍线”以控制下行风险，同时极度看重公司的盈利弹性 [3] - 市场情绪用于决定买卖点，买入时追求市场关注度不高，卖出时可能在市场情绪狂热前离场，这塑造了其典型左侧交易者的特质 [3] - 完整的框架使其投资呈现两种特性：敢于对看好的标的集中持有（如其管理的中小盘基金前十大重仓股集中度较高），同时又极度看重回撤控制 [3] 对当前市场及热门板块的观点 - 认为2025年以来部分热门有色品种（如黄金、白银、铜）的行情可能已行至中后期，因此保持谨慎 [1] - 将黄金的上涨逻辑拆解为两个阶段：前期是货币避险属性驱动，而近期则更多是全球流动性宽松预期驱动 [5] - 提醒投资者需密切关注流动性边际变化的信号，并认为当前部分商品价格已严重偏离基本面，未来均值回归是大概率事件 [5] - 认为“万物皆可周期”，以周期视角审视，市场正涌现出越来越多的投资机遇，此时布局“泛周期”产品恰逢其时 [1][6] 周期投资的机遇窗口 - 认为从周期投资的经典指标来看，当前正面临一个有利的窗口，资本开支周期、PPI周期、库存周期有望形成共振 [6] - 具体而言，前期高资本开支扩张的产能目前已逐步投放完毕，未来供给端增速将趋于平缓 [6] - PPI经历了长时间磨底，有望随着政策发力进入上行通道 [6] - 企业极低的库存水平，一旦遇到需求边际改善，可能会引发积极的补库行为，放大盈利弹性 [6] 具体看好的投资方向 - 重点看好航空板块，认为其需求结构已发生根本性改变，“银发旅行”、亲子家庭游及跨境旅游等个人消费需求成为主流，韧性更强 [7] - 航空供给端受飞机发动机维修问题和新飞机交付缓慢的双重制约，未来数年增速将维持在历史极低水平 [7] - 基于对全球需求的审慎看法，认为油价未来表现仍有利于航空公司 [7] - 关注品牌消费和制造业，认为经历长期调整后，许多国产品牌在治理、效率和品牌力上已有显著提升 [7] - 随着海外品牌库存周期进入主动去库末期，未来补库需求有望启动，中国优质的供应链和品牌制造企业将直接受益，尤其看好那些有望走向全球的消费品牌 [7] - 认为港股市场处于巨大的价值洼地，有不少优质公司值得关注 [7] - 以互联网公司为例，认为不少公司安全边际充足，同时拥有AI技术最佳的落地场景和庞大的用户基数，在模型成本快速下降的背景下，国内AI应用有望领跑全球，互联网公司有望受益 [7] 投资操作案例与风格 - 在创新药板块的操作是典型案例：2024年年底，当行业备受冷落、机构持仓处于历史低位时，基于“情绪周期在底部”的判断进行布局，看重宏观流动性改善背景下的估值修复 [4] - 当2025年上半年市场开始热议创新药基本面时，却选择了逐步卖出，认为板块基本面相较2024年并未出现翻天覆地的变化，投资收益主要来自市场流动性带来的估值修复，当估值修复到满意水平时便逐步兑现 [4] - 在黄金股的操作上体现“左侧布局，赚认知钱”的风格：早在2023年，当金价徘徊、市场分歧仍大时，便基于宏观判断在估值历史低位重仓黄金股 [4] - 当2025年贵金属行情如火如荼、市场投机情绪高涨时，早已悄然减持相关涨幅巨大的标的，认为当公司市值达到匹配其基本面的目标价时，果断卖出能够避免后续出现的较大回撤 [5] - 对于没有赚到大牛股后期涨幅并不感到可惜，认为行情后段往往波动率非常高，与其追求安全边际的选股理念不匹配，且目前周期领域还有太多被低估的优质股票，因此会坚持自己的“左侧原则” [6]

市场整体展望与驱动因素 - 春节假期后A股走强，多个板块行情火热，在经济温和复苏与产业升级加速背景下，人工智能、半导体、消费等多个板块有结构性机遇[1] - 从企业业绩层面看，制造业投资和A股上市公司资本开支收缩推动供需再平衡，为业绩提供支撑，海外经济体财政扩张叠加全球贸易重构与再工业化进程，将带来明确的外需贝塔[1] - 从微观流动性看，A股处于流动性总量扩张、风险偏好提升的环境，近期A股延续资金净流入态势，主力增量为险资、融资等，个人投资者以高净值、高风险偏好人群为主，预计2026年仍有较多增量资金入场[1] - 中长期来看，随着中长期规划执行以及政策持续鼓励长期资金入市，市场仍具备向上动力，当前无风险利率下沉、资本市场改革提速、中长期宏观预期向好对市场形成较强支撑[2] - 市场向好的中期趋势有望在深化与平衡中延续，中长期规划为政策提供了充足空间，外部不确定因素缓和及海外风险回落营造了较为友善的外部环境，市场驱动力正从单纯的估值修复向盈利与结构再平衡过渡[2] - 市场大概率会保持震荡上行态势，2026年是“十五五”规划开局之年，市场对于稳增长政策的预期逐渐升温，春节后融资余额有望回流，叠加近期风险偏好抬升，市场资金面大概率将保持充裕[2] 主要市场观点 - 考虑到中国经济的抗压能力已得到市场认可，加上海外资金对中国资产仍明显低配，港股仍是全球估值洼地，沪深300指数亦处于中低分位水平[3] - 虽然2026年偏多的港股IPO数量预计会对市场形成一定冲击，主要体现在资金分流和风险偏好下降，但2025年四季度的市场表现已部分反映这一影响，基于上述判断，恒生指数2026年仍有一定上行空间[3] - 当前春季行情抢跑，可考虑逢低布局[4] 人工智能(AI)板块 - AI板块是各家公募机构策略会的关注重心[3] - 2026年上半年继续看好AI产业链表现，一方面AI模型能力持续突破强化市场信心，另一方面不同于此前算力独强、应用疲软的格局，2025年OpenAI等纯AI原生应用ARR大幅增长，谷歌等也通过AI赋能传统业务获得可观增量收入[3] - 目前业界巨头正加速应用生态AI转型，其算力需求有望爆发式增长，且在示范效应下，其他CSP厂商也将持续加大算力投入[3] - 科技主线包括半导体、算力、游戏、机器人等，新质生产力依然是政策重点倾斜的方向[4] 半导体行业 - 在AI大模型的持续驱动下，半导体行业变化的节奏较快，从硬件端的芯片、半导体到软件端的大模型、算法都可以看到这一迹象[4] - 可重点关注半导体行业个股自身的增速表现以及产业趋势的推进情况[4] 消费板块 - 消费行业已步入关键转折点，伴随居民财富效应释放并推动高端消费与服务消费需求升级，2026年有望重现消费投资机遇[4] - 板块情绪低迷之时，或许正是布局窗口期[4] 周期与顺周期行业 - 周期行业成为不少公募机构近期频繁提及的热词[4] - 2026年的周期投资叙事正迎来根本性转折：政策驱动的“反内卷”与全球产业链的重塑，正合力将一批中国制造业龙头从“价格接受者”推升至具有定价话语权的“价值制定者”[4] - 顺周期涨价、AI行情的扩散仍是市场主线[2] - 春节期间油价和资源品价格普涨，亦可关注围绕PPI回升的顺周期投资机会[2] - 外需相关行业，比如化工、有色、机械等值得关注[4]

核心事件：广发基金副总经理傅友兴卸任 - 广发基金副总经理、联席投资总监傅友兴因工作原因卸任副总经理职务 [1] - 傅友兴目前在管产品2只，合计管理规模为102.76亿元，是公募行业为数不多的百亿级基金经理之一 [1] 傅友兴个人背景与后续可能 - 傅友兴是资管行业资深老将，拥有超过13年的基金管理经验，2006年4月加入广发基金 [3] - 其投资风格注重基本面研究与股价安全边际，偏好在各行业中精选具备持续增长能力和较强竞争力的公司进行长期配置 [3] - 其在管的广发睿阳三年定开和广发稳健增长混合，最佳任期回报达187.2% [3] - 百亿基金经理卸任高管职务后，后续走向通常有两种：回归投研一线专心管理产品，或逐步离任另谋发展，傅友兴此次卸任属于哪种情形尚无定论 [3] 广发基金人才布局与策略多元化 - 广发基金在主动权益投资领域持续引进外部人才，补充多元化策略储备 [4] - 原中庚基金吴承根（曾与丘栋荣合管中庚价值灵动基金，该基金5年收益达166%）已于2月4日备案至广发基金 [4] - 原建信基金周智硕于2025年2月加入广发基金，目前已管理3只产品，合计规模增至178亿元 [4] - 擅长周期投资的苏文杰从嘉实基金转投广发后，管理规模同样实现显著增长 [4] - 广发基金过去以赛道型基金见长的格局正在发生变化，绝对收益、周期投资等多策略类型的基金经理陆续到位 [4] - 广发基金目前投研人员超200名，旗下共有8个权益投资团队，投资经理平均从业经验超过10年，并建立了专门的基金经理学院用于人才梯队培养 [4]

基金经理观点 - 长城基金基金经理陈子扬深耕周期赛道八年，其投资理念强调在景气与估值的平衡中寻找优质标的，认为短期波动是噪音，长期投资需敬畏周期规律，在低估时布局、高估时离场以实现长期盈利 [1][4] - 陈子扬于2017年加入长城基金研究部，2023年8月开始管理基金，目前共管理3只偏周期风格的产品 [1][4] 有色金属板块投资观点 - 2026年开年首月，A股市场结构性行情凸显，有色金属板块是市场最受关注的行业之一 [1][4] - 投资思路是在周期板块中寻找相对估值洼地，对铜、铝持阶段性偏谨慎态度，但对黄金、小金属偏乐观 [1][5] - 看好黄金的原因在于预计美国可能继续降息，且在地缘动荡环境中各国央行持续购金，驱动黄金上涨的动力仍在 [1][5] - 相较于判断黄金价格的短期波动，黄金股的投资价值更值得看好，从当前金价水平看，相关公司的自由现金流处于较好状态 [1][5] - 看好小金属的原因在于其与战略储备密切相关，广泛应用于科技、军工领域，当前地缘政治动荡促使各国增加战略金属储备 [2][5] - 小金属供给稀缺、未来两年无新增产能，且涨价易向下游传导，具备较高的上涨空间 [2][5] 化工板块投资观点 - 在周期板块内部，除有色外，基金经理比较看好化工板块 [2][5] - 看好化工板块的原因之一是，有色金属板块在去年已经实现了接近翻倍的涨幅，机构配置比例也处于相对高位 [2][5] - 另一原因是化工板块当前的估值分位数处于较低水平，且盈利预期在逐渐修复 [2][5] - 化工行业目前资本开支下降，新产能投放接近尾声，在“反内卷”背景下，未来化工项目在环保、能耗等方面的进入门槛会越来越高 [2][6] - 从全球范围看，得益于中国独有的齐全、高效、具备成本优势的化工产业部门，未来盈利一旦回升，化工资产将有望得到重估 [2][6]

文章核心观点 - 在宏观经济复苏与大宗商品价格企稳的背景下，周期板块迎来新一轮配置窗口，鹏华基金构建了覆盖能源、化工、有色金属等核心赛道的ETF产品矩阵，为投资者提供一站式周期资产配置工具 [1] 鹏华基金周期类ETF产品矩阵 - 公司构建了“石油+有色+工业有色+化工”的全维度周期ETF布局，覆盖核心产业链，满足多样化配置需求 [1] - 石油ETF鹏华(159697)追踪国证石油天然气指数，覆盖中国石油、中国海油、中国石化等龙头企业 [2] - 化工ETF(159870)追踪中证细分化工产业主题指数，覆盖化学原料、化学制品等多个细分领域龙头 [2] - 有色ETF鹏华(159880)聚焦有色金属全产业链，受益于AI驱动的需求增长与供给刚性支撑 [2] - 工业有色ETF鹏华(159162)追踪中证工业有色金属主题指数，聚焦工业领域有色金属需求，填补细分赛道空白 [2] 产品规模与资金流入情况 - 石油ETF鹏华(159697)规模从2025年12月31日的2.07亿增至当前的17.33亿，规模增长超700% [3] - 化工ETF(159870)规模突破330亿大关，在同类ETF中遥遥领先 [3] - 有色ETF鹏华(159880)近20个交易日中有16天实现资金净流入，累计净流入额达3.05亿元，净利率达27.32% [3] - 工业有色ETF鹏华(159162)为2026年新成立产品，有望复制其他产品的成长路径 [3] 产品稀缺性与竞争优势 - 石油ETF鹏华(159697)追踪的国证石油天然气指数全市场仅3只ETF覆盖，该产品成立最早且规模最大，指数中“三桶油”含量达42.04% [4] - 化工ETF(159870)追踪的中证细分化工产业主题指数全市场仅6只ETF追踪，该产品成立最早、规模最大 [5] - 有色ETF鹏华(159880)追踪的国证有色指数全市场仅该产品一只ETF覆盖，是布局该板块的唯一场内工具 [5] - 工业有色ETF鹏华(159162)作为2026年新成立的细分赛道产品，提供更精细化的配置选择 [5] 基金经理观点与行业展望 - 四只ETF均由拥有16年证券从业经验的基金经理闫冬管理，其对大宗商品、产能周期、供需格局有深刻理解 [6] - 基金经理建议关注“高低切换”机会，指出有色板块估值已处历史高位，需警惕短期透支风险，而化工板块处于相对低估状态 [6] - 随着PPI有望在2026年下半年转正及“反内卷”政策发酵，化工尤其是石化链条有望迎来周期底部反转 [6] - 受益于储能需求超预期的锂电材料也正处于新一轮周期的拐点 [7] - 本轮周期行情的持续性或将超出市场预期，中国核心资产的价值重估之路刚刚开始 [7] 机构对周期板块的共识 - 华泰证券认为地缘溢价或提前带动油价筑底反弹，26年1月以来地缘紧张局势引发供应风险担忧，上调26年布伦特均价为65美元/桶，并指出油价中枢存60美元/桶底部支撑 [8] - 华泰证券认为具备增产降本能力及天然气业务增量的能源龙头企业或将显现配置机遇，炼化板块有望迎来景气反转 [8] - 中金公司表示有色行业有望迎来货币、需求和供应共振向上的牛市，在有色价格整体上行的背景下，中国矿企成长性被激活，配置价值凸显 [8]

文章核心观点 - 有色金属与石化产业同属顺周期板块且在产业链上相邻 其行情传导存在规律 有色金属作为周期“急先锋”通常率先启动 石化产业则因产业链更长更复杂而反应“慢半拍” [1][3][4] - 一轮典型的经济复苏行情遵循从有色金属（如黄金、铜）上涨开始 随后需求信号传导至中下游制造业 最终带动石化产业链利润改善预期升温并启动行情的规律 [9] - 基于2025年有色金属的强劲势头 结合周期位置、政策与需求三方面分析 2026年可能是石化产业周期“峰回路转”的关键一年 行业正从“周期”走向“周期+成长” [9][10] 有色金属产业特征 - 产业定位偏重上游“开矿” 如中证细分有色金属产业主题指数前十大重仓股紫金矿业、洛阳钼业、山东黄金主要从事铜、金、锂等矿产开采 可视为“金属原材料批发商” [3] - 行业表现与伦敦铜价、国际金价等大宗商品期货价格直接挂钩 对全球货币政策和经济复苏预期极为敏感 波动大、弹性足 是典型的周期“急先锋” [3] 石化产业特征 - 产业构成复杂 业务链条长 中证石化产业指数是“资源+高端制造”的混合体 前十大重仓股既包括中国海油等上游资源开采企业 也包括万华化学等将原油加工成塑料、化纤等材料的中游化工企业 [3][4] - 行业行情一半受国际油价影响 另一半取决于国内化工品的供需格局和产业竞争力 相比有色金属 其对经济复苏信号的反应通常“慢半拍” [4] 周期传导规律 - 典型传导路径始于流动性宽松预期推动黄金上涨 随后经济增长预期推动工业金属（如铜）需求 [9] - 铜价持续走高意味着建筑、家电、新能源车等下游订单真实回暖 进而市场预期这些行业将增加对塑料、橡胶、特种化学品及柴油、航空煤油的需求 从而启动石化产业链行情 [9] - 有色金属企业（如紫金矿业）的股价走势 常是石化企业（如万华化学）未来需求的前瞻指标 [9] 2026年石化产业展望 - **周期位置**：2025年油价经历显著调整 55~60美元/桶可能已接近本轮周期底部区间 同时行业资本开支高峰期已过 供给扩张正在退去 [9] - **政策环境**：国内政策严格控制新增炼油产能并推动落后产能出清 行业格局从“无序扩张、价格厮杀”转向“优胜劣汰、强者恒强” 有利于万华化学等龙头提升市场份额和议价能力 [10] - **需求端**：若全球进入降息周期 传统产业如家电、汽车需求将获支撑 同时新能源、新材料、AI算力中心等“新质生产力”领域对高端化工材料需求正在爆发 [10] - **市场表现**：开年以来石化行情频频异动 市场共识正在形成 2026年可能成为产业周期“峰回路转”的关键一年 行业正从“周期”走向“周期+成长” [10]

文章核心观点 - 财通基金在2026年投资策略会上提出，A股市场将呈现龙头集中与基本面驱动的结构性特征，投资机会将聚焦于周期、科技、医药等细分赛道及企业出海主线 [1][3] 市场整体格局与投资逻辑 - 2026年A股市场核心投资逻辑为基本面驱动，选股需满足四个核心条件：有赔率、具备壁垒、中短期需求边际变化能带来增速、未来远期具备极大成长空间 [2] - 市场将呈现显著的结构性特征，主要体现在三个维度：行情高度结构化，集中在少数能持续兑现业绩的科技成长龙头；龙头壁垒深厚且增长持续性强；投资逻辑深度聚焦企业未来一到两年的持续快速增长能力 [3] - 脱离中短期基本面去博弈主题性机会并非公司的主要投资方向 [2] 周期领域投资机遇 - 重点关注周期领域的核心原因有二：企业产能周期已步入底部且特征明确；“反内卷”相关政策推动产能实现绝对出清 [4] - 需求端具备多重向上支撑：2026年海外大概率开启降息周期，中美库存周期趋于同步，叠加AI对制造业的拉动效应；新兴国家基建需求旺盛，伴随中国企业出海及海外建厂，其基建升级需求将进一步释放 [4] - 综合供需两端，2026年相关周期品种涨价具备较高确定性 [4] - 具体看好四大方向：有色金属（AI对铜需求的拉动效应极为显著）、铝行业（供给缺口持续扩大）、储能驱动的碳酸锂赛道、化工行业中供需格局率先改善的品种（如有机硅） [6] 科技领域投资机遇 - 科技领域是公募机构普遍看好的主线之一，2024年融资环境不佳背景下科技领域投资仍实现转正，显示行业已出现明确需求好转信号 [6] - 政策层面持续向科技领域倾斜，对投资的拉动更多体现在科技投资上，这一趋势大概率将延续正增长过程 [6] - 投资机会主要集中在两个方向：国产替代（半导体产业已具备海外替代与全球竞争能力）；科技领域的全球竞争突破（2025年半导体、汽车、变压器、电视等多个相关环节实现高增长） [7] 医药领域投资机遇 - 医药行业聚焦创新与出海两大主线，中国创新药领域有望诞生全球性大公司 [7] - 2025年创新药领域最受关注的是双抗赛道，而2026年小核酸赛道有望成为全市场焦点，小核酸是继小分子、抗体之后的第三次药物革命 [7] - 创新器械赛道同样值得重点关注，当前所处阶段类似一到两年前的创新药，正处于创新与出海的临界点，其中高值耗材已实现全品类系统性覆盖 [7] - 从出海视角看，手术机器人表现最为亮眼，未来具备较大成长空间，此外，AI技术在医疗领域的应用以及家庭医疗领域的AI+智能穿戴赛道也值得期待 [7] 企业出海投资主线 - “出海”成为贯穿多位基金经理观点的核心主线之一，当前关注的核心是具备向高附加值领域攀升能力、拥有品牌化实力及全球竞争力的企业 [8] - 优质企业可从三大维度重点关注：具备产能出海能力；拥有技术与品牌出海能力；实现文化出海 [8] - 在具体标的筛选上，通过多维度排序精选：需求端层面，适配不同市场的平台与企业有望脱颖而出；供给端层面，聚焦具备中国优势供给的企业（如消费电子、新能源等）；看好AI新技术催生的新供给（如具备认知能力的AI终端设备） [8] - A股上市公司中，海外收入占比越高，其业绩增速的韧性和弹性往往越突出，具备全球竞争优势的中国制造业企业有望通过出海持续扩大份额，成为重要的业绩增长引擎 [9]

文章核心观点 - 股票投资盈利的三种核心方式：依靠远见、利用市场恐慌与错误、把握周期 [3][4] - 技术分析、短线交易、炒作概念题材等方式长期看如同赌博，没有赢家 [4] - 投资之道与做人之道相通 [6] 三种盈利方式详解 - **依靠远见盈利**：在公司价值未被市场广泛认识、尚处发展早期时，基于对其未来成长为“参天大树”的洞察而买入，伴随公司价值实现而获利 [3] - **利用市场恐慌与错误盈利**：在市场情绪失控、报价严重低于公司内在价值时逆市买入 [4] - 此方法尤其适用于金融危机期间被错杀的蓝筹股，其价值会随危机结束而恢复 [4] - 也适用于基本面优良的困境反转股，即因短期财务危机导致股价暴跌但技术和产品竞争力优异的公司，历史上如苹果、特斯拉等，可能蕴藏“一年十倍”的机会 [4] - **依靠周期盈利**：万物皆周期，大宗商品（如黄金、白银、石油、煤炭、铜）行业尤为明显，大约每十年经历一次大的荣枯周期 [4] - 在行业景气惨淡、全行业亏损时抄底，在行业最景气时抛出，基本稳赚不赔 [4] 三种盈利方式的本质 - 远见盈利挣的是认知和逻辑推理的钱 [5] - 利用恐慌盈利挣的是信仰和特立独行的钱 [5] - 周期盈利挣的是耐心和坚持的钱 [5]

文章核心观点 - 文章以雷石投资成功投资四川黄金为例，阐述了其基于深度宏观周期研究和“第三层认知”的投资方法论，即在市场关注度低时进行“系统性卡位”，并在价值充分兑现后有序退出，同时指出其正将同样的方法论应用于寻找人工智能在制造业赋能等具备长周期确定性的投资机会[3][4][13] 黄金投资背景与宏观逻辑 - 国际金价持续处于历史高位，其上涨的底层逻辑因全球央行购金与地缘格局重构而发生彻底重塑[3] - 2020年前后，黄金并非热门赛道，其长期收益率甚至跑不赢美元国债[5] - 雷石投资在2019年关注到瑞·达里奥建议将黄金配置比例提升至5%的观点，并进行了长达一年的深度研究[5] - 研究发现了两个关键拐点：一是地缘秩序重构背景下黄金避险价值将被重新定价；二是基于债务周期推演，认为以美国为代表的民主政体存在货币超发的路径依赖，这将推动以美元计价的黄金进入持续上涨周期[5] 对四川黄金的投资与退出操作 - 四川黄金于2023年3月登陆深交所，首日顶格上涨44%，随后走出一波凌厉连板行情，市值迅速突破百亿[3] - 雷石投资是其最早、最坚定的机构投资人之一，于2021年行业处于“分歧点”时逆势入局[4] - 投资决策基于两点：一是通过宏观研究确信“金价必涨”的常识，并配置黄金ETF进行交叉验证；二是通过系统工程级尽调，确认公司从资源储量到合规细节的安全边际及IPO可行性[7] - 公司在四川黄金上市后价值逻辑充分兑现时，按计划有序退出，并未追求“卖在最高点”，认为后续持有性价比边际递减，将纸面富贵转化为现金流是对LP利益的尊重[7][8] 投资方法论：“三层认知”理论 - 第一层认知是逻辑自洽，如同常见行业研报，但此层认知不产生可变现价值[9] - 第二层认知是看到世界运转的规则[9] - 第三层认知是不仅懂规则，还知道在何时、何种边界条件下使用何种规则，达到此层才能持续盈利[9][10] - 四川黄金的成功是雷石“通用底层能力”的体现，其本质在于对周期的敬畏与对边界的确认[12] 当前投资视角：人工智能赛道 - 面对当前火热的AI赛道，雷石投资保持了战略克制，认为“泛人工智能”领域的估值已透支[12] - 其投资视角正进行价值锚点切换，聚焦于“人工智能在制造业的赋能”，认为中国拥有全球最完整的制造业产业链，利用AI帮助制造业降本增效是打造全球不可击垮优势的、具备长周期确定性的投资机会[12]