三季度净利润低于我们预期 公司公布2025 年前三季度业绩：收入34.53 亿元，同比增长8.52%，符合我们预期；归母净利润2.11 亿 元，同比下降17.36%；扣非净利润1.80 亿元，同比下降22.13%，低于我们预期，主要受三季度孙公司 Trividia 向罗氏支付专利许可和解费1,900 万美元的一次性影响，剔除影响后利润符合我们预期。 发展趋势 单三季度收入增速进一步加快，主营趋势稳中向好。单三季度，公司收入11.9 亿元，同比增长13.4%， 2025 年以来公司收入同比增速呈逐季度提高趋势。根据公司交流1，公司第三季度传统业务和CGM 业 务收入均实现同比双位数增长，美国子公司PTS 和Trividia 收入均保持稳健增长。我们预计公司二代 CGM 产品、东南亚、欧洲等海外市场均为公司业绩带来良好增量。 公司出海砥砺前行，我们认为专利考验可能是必由之路。根据公司公告，Trividia 于10 月2 日和罗氏就 BGM 专利签订了交叉专利许可和解协议，向罗氏净额支付1,900 万美元，剔除该影响三季度公司归母 净利润1.05 亿元，同比增长82%，前三季度归母净利润同比增长12%。我们预计该一 ...

投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 核心观点 - 公司2025H1营业收入22.64亿元（同比+6.12%），归母净利润1.81亿元（同比-8.52%），短期盈利承压但二代CGM产品上市开启新增长曲线 [1] - 毛利率51.86%（同比-3.29pp），净利率7.98%（同比-1.28pp），期间费用率44.37%（同比+0.46pp） [2] - 预计2025-2027年归母净利润增速33.7%/19.0%/20.0%，对应PE 27/23/19倍 [5][6] 财务表现 - 2025Q2单季度收入12.22亿元（同比+9.17%），归母净利润1.09亿元（同比-6.87%） [1] - 研发投入1.45亿元（同比-15.29%），研发人员占比17.25%，全球布局9大研发与生产基地 [2] - 预测2025年营业收入49.57亿元（同比+11.6%），毛利率提升至56.70% [5][8] 产品与技术创新 - 二代CGM产品获欧盟MDR认证，佩戴组件体积较一代减小超60%，适用人群扩展至13岁及以上 [3] - 产品适用部位从腹部扩展至上臂，满足欧洲医保等多样化场景需求 [3] 市场拓展战略 - 国内零售端覆盖超20家电商平台、5000家经销商、600余家连锁药房，设立64家慢病咨询体验区 [4] - 临床端合作3800家等级医院，为1700多家医院提供糖尿病管理主动会诊系统 [4] - 基层医疗覆盖2000多家机构，结合5G与大数据技术实现糖尿病标准化防控 [4] - 海外市场通过美国子公司PTS和Trividia拓展欧美市场，同步推进墨西哥、非洲业务 [4] 盈利预测 - 2025-2027年预测每股收益0.78/0.93/1.11元，净资产收益率12.21%/13.22%/14.29% [6][8] - 经营活动现金流从2025年6.71亿元增长至2027年9.04亿元 [8] - 股息收益率从2025年1.39%提升至2027年1.98% [8]