报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为增持（调低评级），当前价格9.23元 [5] 报告的核心观点 - 基于24年和25Q1表现，调整25 - 27年盈利预测，预计归母净利润为1.5、1.8、2.3亿元（25 - 26年前值为2.1、2.6亿元）；EPS为0.5、0.6、0.8元（25 - 26年前值为0.7、0.9元）；PE为20x、16x以及12x，评级下调为“增持” [4] 公司业绩情况 分季度及年度 - 25Q1营收6亿，同比+5%；归母净利润0.2亿，同比 - 45%；扣非归母净利润0.2亿，同比 - 49% [1] - 24Q4营收9亿，同比+24%；归母净利润0.3亿，同比+150%；扣非归母净利润0.3亿，同比+21% [1] - 24A营收30亿，同比+9%；归母净利润1.4亿，同比 - 24%；扣非归母净利润1.3亿，同比 - 26% [1] 分产品 - 24年鞋包带用皮革营收20亿，同比+8%，占比68%，毛利率18%，同比 - 2pct，进入国际运动品牌供应链并批量供货 [2] - 汽车内饰用皮革营收7亿，同比+20%，占比24%，毛利率34%，同比+4pct，子公司是多家汽车品牌供应商，销量保持增长 [2] - 二层皮胶原产品原料营收1亿，同比 - 1%，毛利率10%，同比 - 2pct [2] 分量价 - 牛头层皮革销量同比持平，单价同比+9% [2] 分地区 - 华东营收19亿，同比+8%，占比65%，毛利率22%，同比+1pct [2] - 华南营收6亿，同比 - 1%，占比21%，毛利率22%，同比 - 2pct [2] - 国外营收3亿，同比+97%，占比10%，毛利率21%，同比+5pct，海外产能布局有望促进国际市场销售增长 [2] 分子公司 - 24年子公司宏兴汽车皮革净利润1.5亿，同比+51%，因销量增长和毛利率提升 [3] - 联华皮革净利润 - 0.1亿元，同比 - 62%，因财务费用汇兑损失增加；总资产2.9亿元，同比+119%，因厂房建设投入增加 [3] 盈利指标 - 25Q1毛利率21%，同比持平，净利率6%，同比 - 2pct；24年毛利率21%，同比持平，净利率7%，同比 - 2pct [3] - 24年净利率下滑因存货跌价资产减值损失1亿，同比+69%；25Q1净利率下滑因利息收入减少和汇兑损失增加致财务费率同比+2pct [3] 财务预测摘要 资产负债表 - 货币资金、应收票据及应收账款等项目在2023 - 2027E有不同变化趋势 [13] - 负债合计、股东权益合计等在各年有相应数值及变化 [13] 利润表 - 营业收入、营业成本等项目在2023 - 2027E有不同增长情况 [13] - 营业利润、利润总额、净利润等指标各年有相应数值及变化 [13] 现金流量表 - 净利润、折旧摊销等项目在各年有相应数值及变化 [13] - 经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等各年有相应数值及变化 [13] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归母净利润等有不同增长率 [13] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等各年有相应数值 [13] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率等各年有相应数值 [13] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率等各年有相应数值 [13] 每股指标 - 每股收益、每股经营现金流、每股净资产等各年有相应数值 [13] 估值比率 - 市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT等各年有相应数值 [13]

文章核心观点 天风证券孙海洋对兴业科技进行研究并发布报告《持续推进汽车内饰用皮革业务》，给予增持评级，基于24年和25Q1表现调整25 - 27年盈利预测 [1][5] 公司财报情况 - 25Q1营收6亿，同比+5%；归母净利润0.2亿，同比-45%；扣非归母净利润0.2亿，同比-49% [1] - 24Q4营收9亿，同比+24%；归母净利润0.3亿，同比+150%；扣非归母净利润0.3亿，同比+21% [1] - 24A营收30亿，同比+9%；归母净利润1.4亿，同比-24%；扣非归母净利润1.3亿，同比-26% [1] 公司分红与人事变动 - 公司拟每10股派1.5元(含税)现金股利，预计派现0.4亿，派息率31% [2] - 吴美莉辞去董事会秘书职务，仍任副总裁，聘任张亮为董事会秘书，张亮自2012年6月起在公司任职，曾担任证券事务代表 [2] 公司业务布局与销售情况 分产品 - 24年鞋包带用皮革营收20亿，同比+8%，占比68%，毛利率18%，同比-2pct，进入国际运动品牌供应链并批量供货 [3] - 24年汽车内饰用皮革营收7亿，同比+20%，占比24%，毛利率34%，同比+4pct，控股子公司是多家车企供应商，销量保持增长 [3] - 24年二层皮胶原产品原料营收1亿，同比-1%，毛利率10%，同比-2pct，牛头层皮革销量同比持平，单价同比+9% [3] 分地区 - 24年华东营收19亿，同比+8%，占比65%，毛利率22%，同比+1pct [3] - 24年华南营收6亿，同比-1%，占比21%，毛利率22%，同比-2pct [3] - 24年国外营收3亿，同比+97%，占比10%，毛利率21%，同比+5pct，海外产能布局有望助力进入更多国际品牌供应链 [3] 子公司情况 - 24年子公司宏兴汽车皮革净利润1.5亿，同比+51%，因销量增长和毛利率提升 [4] - 24年联华皮革净利润-0.1亿元，同比-62%，因财务费用汇兑损失增加；总资产2.9亿元，同比+119%，因厂房建设投入增加 [4] 公司盈利指标 - 25Q1毛利率21%，同比持平，净利率6%，同比-2pct；24年毛利率21%，同比持平，净利率7%，同比-2pct [4] - 24年净利率下滑因存货跌价资产减值损失1亿，同比+69%；25Q1净利率下滑因利息收入减少和汇兑损失增加致财务费率同比+2pct [4] 盈利预测调整 - 预计25 - 27年归母净利润为1.5、1.8、2.3亿元(25 - 26年前值为2.1、2.6亿元) [5] - EPS为0.5、0.6、0.8元(25 - 26年前值为0.7、0.9元)；PE为20x、16x以及12x [5] 其他机构预测与评级 - 最近90天内3家机构给出评级，买入评级3家，过去90天内机构目标均价为11.85 [8] - 展示了不同机构不同时间对公司2025 - 2027年净利润预测及目标价情况 [8]

文章核心观点 公司发布24年报和25年一季报，各期营收、利润有不同表现，拟派发现金股利，人员有变动，产品、地区销售情况有差异，子公司业绩不同，基于表现调整盈利预测并下调评级 [1][2][7] 财务数据 各期营收与利润 - 25Q1营收6亿，同比+5%；归母净利润0.2亿，同比-45%；扣非归母净利润0.2亿，同比-49% [1] - 24Q4营收9亿，同比+24%；归母净利润0.3亿，同比+150%；扣非归母净利润0.3亿，同比+21% [1] - 24A营收30亿，同比+9%；归母净利润1.4亿，同比-24%；扣非归母净利润1.3亿，同比-26% [1] 分红情况 - 公司拟每10股派1.5元（含税）现金股利，预计派现0.4亿，派息率31% [2] 盈利预测调整 - 预计25 - 27年归母净利润为1.5、1.8、2.3亿元（25 - 26年前值为2.1、2.6亿元） [7] - EPS为0.5、0.6、0.8元（25 - 26年前值为0.7、0.9元）；PE为20x、16x以及12x [7] 业务情况 产品销售 - 24年鞋包带用皮革营收20亿，同比+8%，占比68%，毛利率18%，同比-2pct，进入国际运动品牌供应链并批量供货 [3] - 汽车内饰用皮革营收7亿，同比+20%，占比24%，毛利率34%，同比+4pct，子公司是多家汽车品牌供应商，销量增长 [3] - 二层皮胶原产品原料营收1亿，同比-1%，毛利率10%，同比-2pct [4] 量价与地区销售 - 牛头层皮革销量同比持平，单价同比+9% [5] - 华东营收19亿，同比+8%，占比65%，毛利率22%，同比+1pct [5] - 华南营收6亿，同比-1%，占比21%，毛利率22%，同比-2pct [5] - 国外营收3亿，同比+97%，占比10%，毛利率21%，同比+5pct，海外产能布局有望促进国际市场销售增长 [5] 子公司业绩 - 24年子公司宏兴汽车皮革净利润1.5亿，同比+51%，因销量增长和毛利率提升 [6] - 联华皮革净利润 - 0.1亿元，同比-62%，因财务费用汇兑损失增加；总资产2.9亿元，同比+119%，因厂房建设投入增加 [6] 毛利率与净利率 - 25Q1毛利率21%，同比持平，净利率6%，同比-2pct；24年毛利率21%，同比持平，净利率7%，同比-2pct [6] - 24年净利率下滑因存货跌价资产减值损失1亿，同比+69%；25Q1净利率下滑因财务费率同比+2pct [6] 人员变动 - 吴美莉女士辞去董事会秘书职务，仍担任公司副总裁职务 [2] - 公司聘任张亮先生为董事会秘书，其自2012年6月起在公司任职，曾担任证券事务代表职务 [2]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为增持（调低评级），当前价格9.23元 [5] 报告的核心观点 - 基于24年和25Q1表现，调整25 - 27年盈利预测，预计归母净利润为1.5、1.8、2.3亿元（25 - 26年前值为2.1、2.6亿元）；EPS为0.5、0.6、0.8元（25 - 26年前值为0.7、0.9元）；PE为20x、16x以及12x，评级下调为“增持” [4] 公司业绩情况 - 25Q1营收6亿，同比+5%；归母净利润0.2亿，同比 - 45%；扣非归母净利润0.2亿，同比 - 49%；24Q4营收9亿，同比+24%；归母净利润0.3亿，同比+150%；扣非归母净利润0.3亿，同比+21%；24A营收30亿，同比+9%；归母净利润1.4亿，同比 - 24%；扣非归母净利润1.3亿，同比 - 26% [1] - 公司拟每10股派1.5元（含税）现金股利，预计派现0.4亿，派息率31% [1] 业务布局与市场表现 产品维度 - 24年鞋包带用皮革营收20亿，同比+8%，占比68%，毛利率18%，同比 - 2pct，成功进入国际运动品牌供应链并批量供货 [2] - 汽车内饰用皮革营收7亿，同比+20%，占比24%，毛利率34%，同比+4pct，控股子公司是多家汽车品牌供应商，销量保持增长 [2] - 二层皮胶原产品原料营收1亿，同比 - 1%，毛利率10%，同比 - 2pct [2] - 牛头层皮革销量同比持平，单价同比+9% [2] 地区维度 - 华东营收19亿，同比+8%，占比65%，毛利率22%，同比+1pct [2] - 华南营收6亿，同比 - 1%，占比21%，毛利率22%，同比 - 2pct [2] - 国外营收3亿，同比+97%，占比10%，毛利率21%，同比+5pct，海外产能布局有望助力进入更多国际品牌供应链 [2] 子公司情况 - 24年子公司宏兴汽车皮革净利润1.5亿，同比+51%，因销量增长以及毛利率提升 [3] - 联华皮革净利润 - 0.1亿元，同比 - 62%，因财务费用汇兑损失增加；总资产2.9亿元，同比+119%，因厂房建设投入增加 [3] 财务指标分析 - 25Q1毛利率21%，同比持平，净利率6%，同比 - 2pct；24年毛利率21%，同比持平，净利率7%，同比 - 2pct。24年净利率下滑因存货跌价资产减值损失1亿，同比+69%；25Q1净利率下滑因利息收入减少和汇兑损失增加致财务费率同比+2pct [3] 财务预测 利润表 - 预计25 - 27年营业收入为31.13亿、34.28亿、38.77亿元，增长率分别为5.50%、10.10%、13.10% [10][13] - 预计25 - 27年归属于母公司净利润为1.45亿、1.85亿、2.32亿元，增长率分别为2.37%、27.47%、25.53% [10][13] 资产负债表 - 预计25 - 27年资产总计为39.72亿、43.34亿、43.37亿元，负债和股东权益总计与资产总计相等 [13] 现金流量表 - 预计25 - 27年经营活动现金流为11.01亿、 - 4.54亿、5.81亿元 [13] 主要财务比率 - 预计25 - 27年毛利率为20.00%，净利率分别为4.66%、5.39%、5.98% [13] - 预计25 - 27年资产负债率分别为30.83%、34.64%、31.54% [13]