新能源车市场发展 - 2024年中国乘用车累计零售2289.22万辆，同比增长5.5%，新能源汽车零售1089.84万辆，同比增长40.7%，新能源车年度渗透率达47.61%，较上年提升11.9pct [1] - 自主品牌如理想汽车、蔚来汽车、鸿蒙智行在中高端新能源市场占据主要份额，带动天然皮革内饰需求增长 [1] - 宏兴汽车皮革借助新能源车市场东风，成功突破多家品牌车企供应商准入体系，取得多款车型量产定点项目 [1] 宏兴汽车皮革竞争优势 - 凭借研发、品控、供应稳定等优势，获得理想汽车、蔚来汽车等新能源品牌供应商资质并批量供货，同时为马自达、吉利等传统车企供应内饰皮革 [2] - 公司拥有制革全工序及裁切、辅助工序的研发加工能力，可提供成品整皮或成套裁片，满足客户定制需求 [2] - 产能规模化优势突出，通过资源整合提升原材料议价能力，多样化产品线确保原料皮均衡消化，形成规模效应 [3] 业务表现与财务数据 - 2024年汽车内饰用皮革业务收入7.20亿，同比增长20.22%，占公司营收24.41%，毛利率提升4.43pct至34.34% [4] - 子公司宏兴汽车皮革2024年营收7.27亿，净利润1.49亿（同比增长50.98%），净利率达20.52% [4] 公司战略与增长潜力 - 通过收购宏兴汽车皮革切入汽车内饰市场，把握新能源车行业机遇，与理想、蔚来等品牌合作构建第二增长曲线 [5] - 二层皮革及胶原蛋白业务稳步推进，有望成为第三增长极 [5] - 深度参与新车型研发设计，提供适配的天然皮革材料解决方案，提升内饰舒适度与高档性 [3]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为增持（调低评级），当前价格9.23元 [5] 报告的核心观点 - 基于24年和25Q1表现，调整25 - 27年盈利预测，预计归母净利润为1.5、1.8、2.3亿元（25 - 26年前值为2.1、2.6亿元）；EPS为0.5、0.6、0.8元（25 - 26年前值为0.7、0.9元）；PE为20x、16x以及12x，评级下调为“增持” [4] 公司业绩情况 分季度及年度 - 25Q1营收6亿，同比+5%；归母净利润0.2亿，同比 - 45%；扣非归母净利润0.2亿，同比 - 49% [1] - 24Q4营收9亿，同比+24%；归母净利润0.3亿，同比+150%；扣非归母净利润0.3亿，同比+21% [1] - 24A营收30亿，同比+9%；归母净利润1.4亿，同比 - 24%；扣非归母净利润1.3亿，同比 - 26% [1] 分产品 - 24年鞋包带用皮革营收20亿，同比+8%，占比68%，毛利率18%，同比 - 2pct，进入国际运动品牌供应链并批量供货 [2] - 汽车内饰用皮革营收7亿，同比+20%，占比24%，毛利率34%，同比+4pct，子公司是多家汽车品牌供应商，销量保持增长 [2] - 二层皮胶原产品原料营收1亿，同比 - 1%，毛利率10%，同比 - 2pct [2] 分量价 - 牛头层皮革销量同比持平，单价同比+9% [2] 分地区 - 华东营收19亿，同比+8%，占比65%，毛利率22%，同比+1pct [2] - 华南营收6亿，同比 - 1%，占比21%，毛利率22%，同比 - 2pct [2] - 国外营收3亿，同比+97%，占比10%，毛利率21%，同比+5pct，海外产能布局有望促进国际市场销售增长 [2] 分子公司 - 24年子公司宏兴汽车皮革净利润1.5亿，同比+51%，因销量增长和毛利率提升 [3] - 联华皮革净利润 - 0.1亿元，同比 - 62%，因财务费用汇兑损失增加；总资产2.9亿元，同比+119%，因厂房建设投入增加 [3] 盈利指标 - 25Q1毛利率21%，同比持平，净利率6%，同比 - 2pct；24年毛利率21%，同比持平，净利率7%，同比 - 2pct [3] - 24年净利率下滑因存货跌价资产减值损失1亿，同比+69%；25Q1净利率下滑因利息收入减少和汇兑损失增加致财务费率同比+2pct [3] 财务预测摘要 资产负债表 - 货币资金、应收票据及应收账款等项目在2023 - 2027E有不同变化趋势 [13] - 负债合计、股东权益合计等在各年有相应数值及变化 [13] 利润表 - 营业收入、营业成本等项目在2023 - 2027E有不同增长情况 [13] - 营业利润、利润总额、净利润等指标各年有相应数值及变化 [13] 现金流量表 - 净利润、折旧摊销等项目在各年有相应数值及变化 [13] - 经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等各年有相应数值及变化 [13] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归母净利润等有不同增长率 [13] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等各年有相应数值 [13] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率等各年有相应数值 [13] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率等各年有相应数值 [13] 每股指标 - 每股收益、每股经营现金流、每股净资产等各年有相应数值 [13] 估值比率 - 市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT等各年有相应数值 [13]

文章核心观点 天风证券孙海洋对兴业科技进行研究并发布报告《持续推进汽车内饰用皮革业务》，给予增持评级，基于24年和25Q1表现调整25 - 27年盈利预测 [1][5] 公司财报情况 - 25Q1营收6亿，同比+5%；归母净利润0.2亿，同比-45%；扣非归母净利润0.2亿，同比-49% [1] - 24Q4营收9亿，同比+24%；归母净利润0.3亿，同比+150%；扣非归母净利润0.3亿，同比+21% [1] - 24A营收30亿，同比+9%；归母净利润1.4亿，同比-24%；扣非归母净利润1.3亿，同比-26% [1] 公司分红与人事变动 - 公司拟每10股派1.5元(含税)现金股利，预计派现0.4亿，派息率31% [2] - 吴美莉辞去董事会秘书职务，仍任副总裁，聘任张亮为董事会秘书，张亮自2012年6月起在公司任职，曾担任证券事务代表 [2] 公司业务布局与销售情况 分产品 - 24年鞋包带用皮革营收20亿，同比+8%，占比68%，毛利率18%，同比-2pct，进入国际运动品牌供应链并批量供货 [3] - 24年汽车内饰用皮革营收7亿，同比+20%，占比24%，毛利率34%，同比+4pct，控股子公司是多家车企供应商，销量保持增长 [3] - 24年二层皮胶原产品原料营收1亿，同比-1%，毛利率10%，同比-2pct，牛头层皮革销量同比持平，单价同比+9% [3] 分地区 - 24年华东营收19亿，同比+8%，占比65%，毛利率22%，同比+1pct [3] - 24年华南营收6亿，同比-1%，占比21%，毛利率22%，同比-2pct [3] - 24年国外营收3亿，同比+97%，占比10%，毛利率21%，同比+5pct，海外产能布局有望助力进入更多国际品牌供应链 [3] 子公司情况 - 24年子公司宏兴汽车皮革净利润1.5亿，同比+51%，因销量增长和毛利率提升 [4] - 24年联华皮革净利润-0.1亿元，同比-62%，因财务费用汇兑损失增加；总资产2.9亿元，同比+119%，因厂房建设投入增加 [4] 公司盈利指标 - 25Q1毛利率21%，同比持平，净利率6%，同比-2pct；24年毛利率21%，同比持平，净利率7%，同比-2pct [4] - 24年净利率下滑因存货跌价资产减值损失1亿，同比+69%；25Q1净利率下滑因利息收入减少和汇兑损失增加致财务费率同比+2pct [4] 盈利预测调整 - 预计25 - 27年归母净利润为1.5、1.8、2.3亿元(25 - 26年前值为2.1、2.6亿元) [5] - EPS为0.5、0.6、0.8元(25 - 26年前值为0.7、0.9元)；PE为20x、16x以及12x [5] 其他机构预测与评级 - 最近90天内3家机构给出评级，买入评级3家，过去90天内机构目标均价为11.85 [8] - 展示了不同机构不同时间对公司2025 - 2027年净利润预测及目标价情况 [8]

文章核心观点 公司发布24年报和25年一季报，各期营收、利润有不同表现，拟派发现金股利，人员有变动，产品、地区销售情况有差异，子公司业绩不同，基于表现调整盈利预测并下调评级 [1][2][7] 财务数据 各期营收与利润 - 25Q1营收6亿，同比+5%；归母净利润0.2亿，同比-45%；扣非归母净利润0.2亿，同比-49% [1] - 24Q4营收9亿，同比+24%；归母净利润0.3亿，同比+150%；扣非归母净利润0.3亿，同比+21% [1] - 24A营收30亿，同比+9%；归母净利润1.4亿，同比-24%；扣非归母净利润1.3亿，同比-26% [1] 分红情况 - 公司拟每10股派1.5元（含税）现金股利，预计派现0.4亿，派息率31% [2] 盈利预测调整 - 预计25 - 27年归母净利润为1.5、1.8、2.3亿元（25 - 26年前值为2.1、2.6亿元） [7] - EPS为0.5、0.6、0.8元（25 - 26年前值为0.7、0.9元）；PE为20x、16x以及12x [7] 业务情况 产品销售 - 24年鞋包带用皮革营收20亿，同比+8%，占比68%，毛利率18%，同比-2pct，进入国际运动品牌供应链并批量供货 [3] - 汽车内饰用皮革营收7亿，同比+20%，占比24%，毛利率34%，同比+4pct，子公司是多家汽车品牌供应商，销量增长 [3] - 二层皮胶原产品原料营收1亿，同比-1%，毛利率10%，同比-2pct [4] 量价与地区销售 - 牛头层皮革销量同比持平，单价同比+9% [5] - 华东营收19亿，同比+8%，占比65%，毛利率22%，同比+1pct [5] - 华南营收6亿，同比-1%，占比21%，毛利率22%，同比-2pct [5] - 国外营收3亿，同比+97%，占比10%，毛利率21%，同比+5pct，海外产能布局有望促进国际市场销售增长 [5] 子公司业绩 - 24年子公司宏兴汽车皮革净利润1.5亿，同比+51%，因销量增长和毛利率提升 [6] - 联华皮革净利润 - 0.1亿元，同比-62%，因财务费用汇兑损失增加；总资产2.9亿元，同比+119%，因厂房建设投入增加 [6] 毛利率与净利率 - 25Q1毛利率21%，同比持平，净利率6%，同比-2pct；24年毛利率21%，同比持平，净利率7%，同比-2pct [6] - 24年净利率下滑因存货跌价资产减值损失1亿，同比+69%；25Q1净利率下滑因财务费率同比+2pct [6] 人员变动 - 吴美莉女士辞去董事会秘书职务，仍担任公司副总裁职务 [2] - 公司聘任张亮先生为董事会秘书，其自2012年6月起在公司任职，曾担任证券事务代表职务 [2]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为增持（调低评级），当前价格9.23元 [5] 报告的核心观点 - 基于24年和25Q1表现，调整25 - 27年盈利预测，预计归母净利润为1.5、1.8、2.3亿元（25 - 26年前值为2.1、2.6亿元）；EPS为0.5、0.6、0.8元（25 - 26年前值为0.7、0.9元）；PE为20x、16x以及12x，评级下调为“增持” [4] 公司业绩情况 - 25Q1营收6亿，同比+5%；归母净利润0.2亿，同比 - 45%；扣非归母净利润0.2亿，同比 - 49%；24Q4营收9亿，同比+24%；归母净利润0.3亿，同比+150%；扣非归母净利润0.3亿，同比+21%；24A营收30亿，同比+9%；归母净利润1.4亿，同比 - 24%；扣非归母净利润1.3亿，同比 - 26% [1] - 公司拟每10股派1.5元（含税）现金股利，预计派现0.4亿，派息率31% [1] 业务布局与市场表现 产品维度 - 24年鞋包带用皮革营收20亿，同比+8%，占比68%，毛利率18%，同比 - 2pct，成功进入国际运动品牌供应链并批量供货 [2] - 汽车内饰用皮革营收7亿，同比+20%，占比24%，毛利率34%，同比+4pct，控股子公司是多家汽车品牌供应商，销量保持增长 [2] - 二层皮胶原产品原料营收1亿，同比 - 1%，毛利率10%，同比 - 2pct [2] - 牛头层皮革销量同比持平，单价同比+9% [2] 地区维度 - 华东营收19亿，同比+8%，占比65%，毛利率22%，同比+1pct [2] - 华南营收6亿，同比 - 1%，占比21%，毛利率22%，同比 - 2pct [2] - 国外营收3亿，同比+97%，占比10%，毛利率21%，同比+5pct，海外产能布局有望助力进入更多国际品牌供应链 [2] 子公司情况 - 24年子公司宏兴汽车皮革净利润1.5亿，同比+51%，因销量增长以及毛利率提升 [3] - 联华皮革净利润 - 0.1亿元，同比 - 62%，因财务费用汇兑损失增加；总资产2.9亿元，同比+119%，因厂房建设投入增加 [3] 财务指标分析 - 25Q1毛利率21%，同比持平，净利率6%，同比 - 2pct；24年毛利率21%，同比持平，净利率7%，同比 - 2pct。24年净利率下滑因存货跌价资产减值损失1亿，同比+69%；25Q1净利率下滑因利息收入减少和汇兑损失增加致财务费率同比+2pct [3] 财务预测 利润表 - 预计25 - 27年营业收入为31.13亿、34.28亿、38.77亿元，增长率分别为5.50%、10.10%、13.10% [10][13] - 预计25 - 27年归属于母公司净利润为1.45亿、1.85亿、2.32亿元，增长率分别为2.37%、27.47%、25.53% [10][13] 资产负债表 - 预计25 - 27年资产总计为39.72亿、43.34亿、43.37亿元，负债和股东权益总计与资产总计相等 [13] 现金流量表 - 预计25 - 27年经营活动现金流为11.01亿、 - 4.54亿、5.81亿元 [13] 主要财务比率 - 预计25 - 27年毛利率为20.00%，净利率分别为4.66%、5.39%、5.98% [13] - 预计25 - 27年资产负债率分别为30.83%、34.64%、31.54% [13]

市场趋势 - 国内鞋包带天然皮革制品需求下降，因消费者偏好变化，传统商务皮鞋需求减少，运动、休闲风格产品更受青睐 [2] - 欧美消费市场稳定，海外品牌订单需求复苏，带动外销市场需求向好 [2] - 国产中高端新能源车带动汽车内饰用皮革需求增长，因天然皮革材料具有舒适性与豪华性 [2] 财务数据 - 2024 年度公司合并报表收入 29.5 亿元，同比增长 9.32%，归属于上市公司股东净利润 1.42 亿元，同比下降 23.97% [3] - 2025 年第一季度公司合并报表收入 6.27 亿元，同比增长 5.04%，归属于上市公司股东净利润 1893.78 万元，同比下降 45.31% [3] 产能布局 - 2025 年一季度子公司兴业国际投资收购越南购富源科技全部股权，其地理位置利于为国际品牌服务，计划投建部分制革工序以节约投入、加快投产 [4] 鞋包带皮革业务 - 业务存在季节性，下半年收入高于上半年 [4] - 2025 年上半年国内下游客户需求下降影响一季度盈利，公司将拓展劳保用品、集团采购、新兴品牌等客户 [4] - 2025 年一季度海外品牌客户收入增速快，有望抵消国内客户收入下降影响，业务毛利率和净利率将因海外品牌收入增长而提升 [4] 汽车内饰皮革业务 - 2024 年汽车内饰皮革收入和利润均增长，2025 年宏兴汽车皮革客户有新拓展，定点车型增加 [2][5][6] 材料应用与关税影响 - PU 超纤与天然真皮不存在替代关系，车企根据材料特性和场景选择内饰材料，中高端车型多用天然真皮 [6] - 美国对越南加征关税处于暂缓状态，对公司业务暂无直接影响 [6]

市场趋势 - 国内鞋包带天然皮革制品需求下降，因消费者偏好转向运动、休闲风格，影响天然皮革材料采购需求；欧美消费市场稳定，海外品牌订单需求复苏，外销市场向好 [2] - 新能源汽车市场发展，国产中高端新能源车多使用天然皮革内饰，带动汽车内饰用皮革需求增长 [2] 公司业绩 - 2024 年度公司合并报表收入 29.5 亿元，同比增长 9.32%；净利润 1.42 亿元，同比下降 23.97% [3] - 2025 年第一季度公司合并报表收入 6.27 亿元，同比增长 5.04%；净利润 1893.78 万元，同比下降 45.31% [3] 宏兴汽车皮革情况 - 2025 年一季度销售收入增长温和，供应车型增加，部分车型二季度或下半年交付订单，业务有望稳定增长 [3] - 在国内汽车内饰皮革供应商中领先，与国际供应商有差距，但在供应稳定性、产能弹性、服务响应速度等方面有优势，能满足客户需求 [4] - 与多家知名汽车品牌合作，供应中高端车型内饰皮革，客户对品质要求高且愿付成本 [4] - 采用数字化管理手段，提升管理和运营效率，控制成本 [4] - 现有产能距环评规划产能有提升空间，将根据客户销售计划逐步扩产 [5] 采购与销售 - 已签美国原皮采购订单关税由美国供应商承担，后续中国反制措施将增加成本，公司存货充足，可多元化采购对冲风险 [5] - 2025 年一季度海外品牌收入贡献同比大幅增长，adidas 占大部分，若趋势延续，今年海外品牌收入贡献预计快速增长 [5] - 公司进入 adidas 供应链，为开拓其他运动品牌市场提供支撑 [6] 宝泰皮革情况 - 2025 年一季度收入增长 1.31%，利润增长明显，得益于二层皮业务增长，复古风格带动需求，价格上升 [7]

行业概况 - 皮革行业营业收入总体呈现下降趋势 2017-2020年从14735.8亿元降至10129.1亿元 2021-2022年短暂回升后2023年降至7986.1亿元 2024年小幅上涨3.70%至8533.2亿元 2025年1-2月同比上涨0.8%至1220.4亿元 [1][10] - 中国皮鞋产量和需求量保持下降趋势 2024年产量34亿双 需求量28亿双 2018年受出口环境影响产量同比下降18.9% 需求量同比下降21.6% [8] - 皮革行业完成现代化转型升级 形成以中国为加工制造中心的稳定格局 2021-2025年产量增长率在-4%至7%间波动 2024年产量达9.33亿平方米 同比增长6.2% [12] 产业链结构 - 上游为动物皮毛、化工原料等 中游为核心生产制造环节 下游应用包括皮鞋、皮衣、箱包、汽车内饰等 [4] - 皮革动物来源占比：牛皮50% 羊皮31% 猪皮18% 牛皮质地坚韧用于鞋类制品 羊皮柔软适合服装 猪皮价格较低用于鞋面和箱包 [6] - 产业集群集中在广东、浙江、福建等沿海地区 广州东莞以制鞋和皮具为主 温州以制鞋闻名 海宁以皮革服装和箱包为特色 [12] 竞争格局 - 市场参与者包括大型上市企业、中小企业和民间手工作坊 大型企业在资金、技术、品牌方面占优 中小企业灵活性高 手工作坊以特色工艺立足 [14] - 兴业科技2024年前三季度营收20.14亿元（+3.77%） 净利润1.1亿元（-36.78%） 产品覆盖鞋包带用革、汽车内饰革等 客户包括ADIDAS、红蜻蜓等 [15] - 巨星农牧2024年皮革业务收入同比上涨49.96%至1.28亿元 拥有汽车革、家私革等四大产品线 采用柔性化生产方式 [17] 产品分类 - 按制造方式分为真皮、再生皮、人造革、合成革 真皮源自动物生皮 再生皮利用废皮加工 人造革以PVC/PU为主 合成革模拟天然革结构 [3] - 兴业科技主导产品包括纳帕系列、自然摔系列等 应用于皮鞋、箱包等领域 巨星农牧产品涵盖汽车座椅真皮、奢侈品配饰等 [15][17] 发展趋势 - 个性化与差异化产品需求增长 企业加大研发投入满足鞋类、箱包等领域的时尚化需求 [19] - 智能制造与数字化转型加速 通过自动化生产线和信息化管理提升效率 优化供应链 [20] - 绿色环保理念推动可持续发展 企业采用环保工艺降低污染 关注绿色供应链管理 [21][22]