投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 与苏州能斯达合作研发电子皮肤 开拓人形机器人 汽车内饰 消费电子等新应用领域 [1][2] - 汽车内饰业务通过收购宏兴皮革把握新能源汽车发展机遇 成为第二增长曲线 [3] - 二层皮革及胶原蛋白业务稳步推进 有望成为第三增长极 [3] - 预测2025-2027年EPS分别为0.41元 0.56元 0.73元 对应PE分别为34.6X 25.3X 19.4X [3] 财务表现 - 2024年营业收入2951百万元 同比增长9.3% 预计2025-2027年保持增长 增速分别为4.3% 10.0% 10.4% [1][9] - 2024年归母净利润142百万元 同比下降24.0% 预计2025年继续下降14.5%至121百万元 2026-2027年恢复增长 增速分别为36.7%和30.3% [1][9] - ROE从2024年7.7%预计逐步提升至2027年9.6% [1][9] - 毛利率保持稳定 2024-2027年预计维持在21.4%-21.5%区间 [9] 业务布局 - 主营天然牛皮革研发生产销售 产品包括鞋包带用皮革 汽车内饰用皮革 家具用皮革及特殊功能性皮革 [3] - 鞋包带用皮革定位中高端 满足国内外知名品牌需求 [3] - 宏兴汽车皮革与理想汽车 蔚来汽车 奇瑞汽车 吉利汽车 江淮汽车等建立合作关系 [3] - 宝泰皮革从事二层皮深加工 产品为二层皮革和二层皮胶原产品原料 [3] 合作详情 - 与苏州能斯达签署战略合作协议 共同研发基于天然皮革 生物基础材料的柔性电子皮肤 [1] - 兴业科技负责材料研发生产 苏州能斯达负责传感器技术 共同孵化柔性电子皮肤产品 [2] - 合作领域涵盖人形机器人关键零部件 汽车座椅方向盘 消费电子智能穿戴设备 鞋履 箱包等应用 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][8] 核心观点 - 汽车内饰皮革业务保持高速增长 2025年上半年实现营业收入3.81亿元 同比增长29.53% [1] - 宏兴汽车皮革子公司表现突出 上半年净利润0.77亿元 同比增长30.91% [1] - 公司通过收购宏兴汽车皮革进入汽车内饰市场 把握新能源汽车行业发展机遇 [8] - 汽车内饰业务成为公司第二增长曲线 二层皮革及胶原蛋白业务有望成为第三增长极 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入13.39亿元 同比增长6.16% [1] - 2025年上半年归母净利润0.31亿元 同比下降45.32% [1] - 毛利率保持稳定 2025年上半年毛利率20.49% 同比上升0.13个百分点 [2] - 期间费用率上升至10.38% 同比增加1.23个百分点 [2] - 净利率下降至4.76% 同比下降1.61个百分点 [2] - 汽车内饰用皮革毛利率显著提升至34.63% 同比增加3.22个百分点 [2] 业务结构 - 鞋包带用皮革业务收入8.52亿元 占比63.62% 同比微降0.06% [1] - 汽车内饰皮革业务收入3.81亿元 占比28.47% 同比增长29.53% [1] - 二层皮胶原产品原料收入0.49亿元 占比3.70% 同比下降30.25% [1] 产能与竞争优势 - 拥有多个生产基地包括安海厂区、安东厂区、瑞森皮革、兴宁皮业等 [3] - 印尼设有联华皮革生产基地 产品涵盖多个应用领域 [3] - 规模化产能带来原材料采购议价优势 有效控制采购成本 [3] - 多样化产品矩阵和多元化销售渠道确保原料皮均衡消化 [3] 客户与合作 - 与理想汽车、蔚来汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、江淮汽车等建立合作关系 [8] - 产品已供应上述主机厂的多款车型 [8] - 鞋包带用皮革产品定位于中高端 满足国内外知名品牌需求 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.41元、0.56元、0.73元 [8] - 对应PE分别为31.1倍、22.7倍、17.5倍 [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为30.79亿元、33.87亿元、37.38亿元 [1] - 预计归母净利润增长率2026年36.7% 2027年30.3% [1]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [4][10] 核心观点 - 汽车皮革业务表现优异 收入同比增长29.5%至3.8亿元 主要受益于理想、蔚来等新能源汽车品牌订单增长 [2] - 鞋包带用皮革业务收入同比微降0.1%至8.5亿元 主要受国内客户订单疲软影响 但新拓运动类客户及海外订单表现较优 [2] - 海外产能持续建设 印度尼西亚及越南工厂处于建设过程中 后续投产将支撑海外订单承接 [2] - 预计2025-2027年营业收入同比增长6%/9.8%/8.4%至31.3/34.3/37.2亿元 归母净利润同比-13.5%/+30%/+19.9%至1.2/1.6/1.9亿元 [4] 财务表现 - 2025H1营业收入同比增长6.2%至13.4亿元 归母净利润同比下降45.3%至0.3亿元 [1] - 单Q2营业收入同比增长7.2%至7.1亿元 归母净利润同比下降45.3%至0.1亿元 [1] - 毛利率同比微增0.1个百分点至20.5% 其中汽车内饰用皮革毛利率提升3.2个百分点至34.6% 鞋包带用皮革毛利率下降2.2个百分点至15.7% [3] - 归母净利率同比下降2.2个百分点至2.3% 销售/管理费用率分别提升0.3/0.7个百分点 [3] - 产能利用率同比提升10.4个百分点至65.6% 产能保持9360万平方英尺 [2] 营运状况 - 存货同比增长8.4%至13.4亿元 存货周转天数增加1天至224天 [3] - 应收/应付账款周转天数分别增加9/8天至69/62天 [3] - 货币资金8.6亿元 现金流充裕 [3] - 2025E预计每股收益0.41元 市盈率31倍 [4][12] 业务分部 - 鞋包带用皮革业务收入8.5亿元 同比下降0.1% [2] - 汽车内饰用皮革业务收入3.8亿元 同比增长29.5% [2] - 二层皮胶原产品收入0.5亿元 同比下降30.3% [2] - 其他用皮革收入0.4亿元 同比增长24% [2]

新能源车市场发展 - 2024年中国乘用车累计零售2289.22万辆，同比增长5.5%，新能源汽车零售1089.84万辆，同比增长40.7%，新能源车年度渗透率达47.61%，较上年提升11.9pct [1] - 自主品牌如理想汽车、蔚来汽车、鸿蒙智行在中高端新能源市场占据主要份额，带动天然皮革内饰需求增长 [1] - 宏兴汽车皮革借助新能源车市场东风，成功突破多家品牌车企供应商准入体系，取得多款车型量产定点项目 [1] 宏兴汽车皮革竞争优势 - 凭借研发、品控、供应稳定等优势，获得理想汽车、蔚来汽车等新能源品牌供应商资质并批量供货，同时为马自达、吉利等传统车企供应内饰皮革 [2] - 公司拥有制革全工序及裁切、辅助工序的研发加工能力，可提供成品整皮或成套裁片，满足客户定制需求 [2] - 产能规模化优势突出，通过资源整合提升原材料议价能力，多样化产品线确保原料皮均衡消化，形成规模效应 [3] 业务表现与财务数据 - 2024年汽车内饰用皮革业务收入7.20亿，同比增长20.22%，占公司营收24.41%，毛利率提升4.43pct至34.34% [4] - 子公司宏兴汽车皮革2024年营收7.27亿，净利润1.49亿（同比增长50.98%），净利率达20.52% [4] 公司战略与增长潜力 - 通过收购宏兴汽车皮革切入汽车内饰市场，把握新能源车行业机遇，与理想、蔚来等品牌合作构建第二增长曲线 [5] - 二层皮革及胶原蛋白业务稳步推进，有望成为第三增长极 [5] - 深度参与新车型研发设计，提供适配的天然皮革材料解决方案，提升内饰舒适度与高档性 [3]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为增持（调低评级），当前价格9.23元 [5] 报告的核心观点 - 基于24年和25Q1表现，调整25 - 27年盈利预测，预计归母净利润为1.5、1.8、2.3亿元（25 - 26年前值为2.1、2.6亿元）；EPS为0.5、0.6、0.8元（25 - 26年前值为0.7、0.9元）；PE为20x、16x以及12x，评级下调为“增持” [4] 公司业绩情况 分季度及年度 - 25Q1营收6亿，同比+5%；归母净利润0.2亿，同比 - 45%；扣非归母净利润0.2亿，同比 - 49% [1] - 24Q4营收9亿，同比+24%；归母净利润0.3亿，同比+150%；扣非归母净利润0.3亿，同比+21% [1] - 24A营收30亿，同比+9%；归母净利润1.4亿，同比 - 24%；扣非归母净利润1.3亿，同比 - 26% [1] 分产品 - 24年鞋包带用皮革营收20亿，同比+8%，占比68%，毛利率18%，同比 - 2pct，进入国际运动品牌供应链并批量供货 [2] - 汽车内饰用皮革营收7亿，同比+20%，占比24%，毛利率34%，同比+4pct，子公司是多家汽车品牌供应商，销量保持增长 [2] - 二层皮胶原产品原料营收1亿，同比 - 1%，毛利率10%，同比 - 2pct [2] 分量价 - 牛头层皮革销量同比持平，单价同比+9% [2] 分地区 - 华东营收19亿，同比+8%，占比65%，毛利率22%，同比+1pct [2] - 华南营收6亿，同比 - 1%，占比21%，毛利率22%，同比 - 2pct [2] - 国外营收3亿，同比+97%，占比10%，毛利率21%，同比+5pct，海外产能布局有望促进国际市场销售增长 [2] 分子公司 - 24年子公司宏兴汽车皮革净利润1.5亿，同比+51%，因销量增长和毛利率提升 [3] - 联华皮革净利润 - 0.1亿元，同比 - 62%，因财务费用汇兑损失增加；总资产2.9亿元，同比+119%，因厂房建设投入增加 [3] 盈利指标 - 25Q1毛利率21%，同比持平，净利率6%，同比 - 2pct；24年毛利率21%，同比持平，净利率7%，同比 - 2pct [3] - 24年净利率下滑因存货跌价资产减值损失1亿，同比+69%；25Q1净利率下滑因利息收入减少和汇兑损失增加致财务费率同比+2pct [3] 财务预测摘要 资产负债表 - 货币资金、应收票据及应收账款等项目在2023 - 2027E有不同变化趋势 [13] - 负债合计、股东权益合计等在各年有相应数值及变化 [13] 利润表 - 营业收入、营业成本等项目在2023 - 2027E有不同增长情况 [13] - 营业利润、利润总额、净利润等指标各年有相应数值及变化 [13] 现金流量表 - 净利润、折旧摊销等项目在各年有相应数值及变化 [13] - 经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等各年有相应数值及变化 [13] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归母净利润等有不同增长率 [13] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等各年有相应数值 [13] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率等各年有相应数值 [13] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率等各年有相应数值 [13] 每股指标 - 每股收益、每股经营现金流、每股净资产等各年有相应数值 [13] 估值比率 - 市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT等各年有相应数值 [13]

文章核心观点 天风证券孙海洋对兴业科技进行研究并发布报告《持续推进汽车内饰用皮革业务》，给予增持评级，基于24年和25Q1表现调整25 - 27年盈利预测 [1][5] 公司财报情况 - 25Q1营收6亿，同比+5%；归母净利润0.2亿，同比-45%；扣非归母净利润0.2亿，同比-49% [1] - 24Q4营收9亿，同比+24%；归母净利润0.3亿，同比+150%；扣非归母净利润0.3亿，同比+21% [1] - 24A营收30亿，同比+9%；归母净利润1.4亿，同比-24%；扣非归母净利润1.3亿，同比-26% [1] 公司分红与人事变动 - 公司拟每10股派1.5元(含税)现金股利，预计派现0.4亿，派息率31% [2] - 吴美莉辞去董事会秘书职务，仍任副总裁，聘任张亮为董事会秘书，张亮自2012年6月起在公司任职，曾担任证券事务代表 [2] 公司业务布局与销售情况 分产品 - 24年鞋包带用皮革营收20亿，同比+8%，占比68%，毛利率18%，同比-2pct，进入国际运动品牌供应链并批量供货 [3] - 24年汽车内饰用皮革营收7亿，同比+20%，占比24%，毛利率34%，同比+4pct，控股子公司是多家车企供应商，销量保持增长 [3] - 24年二层皮胶原产品原料营收1亿，同比-1%，毛利率10%，同比-2pct，牛头层皮革销量同比持平，单价同比+9% [3] 分地区 - 24年华东营收19亿，同比+8%，占比65%，毛利率22%，同比+1pct [3] - 24年华南营收6亿，同比-1%，占比21%，毛利率22%，同比-2pct [3] - 24年国外营收3亿，同比+97%，占比10%，毛利率21%，同比+5pct，海外产能布局有望助力进入更多国际品牌供应链 [3] 子公司情况 - 24年子公司宏兴汽车皮革净利润1.5亿，同比+51%，因销量增长和毛利率提升 [4] - 24年联华皮革净利润-0.1亿元，同比-62%，因财务费用汇兑损失增加；总资产2.9亿元，同比+119%，因厂房建设投入增加 [4] 公司盈利指标 - 25Q1毛利率21%，同比持平，净利率6%，同比-2pct；24年毛利率21%，同比持平，净利率7%，同比-2pct [4] - 24年净利率下滑因存货跌价资产减值损失1亿，同比+69%；25Q1净利率下滑因利息收入减少和汇兑损失增加致财务费率同比+2pct [4] 盈利预测调整 - 预计25 - 27年归母净利润为1.5、1.8、2.3亿元(25 - 26年前值为2.1、2.6亿元) [5] - EPS为0.5、0.6、0.8元(25 - 26年前值为0.7、0.9元)；PE为20x、16x以及12x [5] 其他机构预测与评级 - 最近90天内3家机构给出评级，买入评级3家，过去90天内机构目标均价为11.85 [8] - 展示了不同机构不同时间对公司2025 - 2027年净利润预测及目标价情况 [8]

文章核心观点 公司发布24年报和25年一季报，各期营收、利润有不同表现，拟派发现金股利，人员有变动，产品、地区销售情况有差异，子公司业绩不同，基于表现调整盈利预测并下调评级 [1][2][7] 财务数据 各期营收与利润 - 25Q1营收6亿，同比+5%；归母净利润0.2亿，同比-45%；扣非归母净利润0.2亿，同比-49% [1] - 24Q4营收9亿，同比+24%；归母净利润0.3亿，同比+150%；扣非归母净利润0.3亿，同比+21% [1] - 24A营收30亿，同比+9%；归母净利润1.4亿，同比-24%；扣非归母净利润1.3亿，同比-26% [1] 分红情况 - 公司拟每10股派1.5元（含税）现金股利，预计派现0.4亿，派息率31% [2] 盈利预测调整 - 预计25 - 27年归母净利润为1.5、1.8、2.3亿元（25 - 26年前值为2.1、2.6亿元） [7] - EPS为0.5、0.6、0.8元（25 - 26年前值为0.7、0.9元）；PE为20x、16x以及12x [7] 业务情况 产品销售 - 24年鞋包带用皮革营收20亿，同比+8%，占比68%，毛利率18%，同比-2pct，进入国际运动品牌供应链并批量供货 [3] - 汽车内饰用皮革营收7亿，同比+20%，占比24%，毛利率34%，同比+4pct，子公司是多家汽车品牌供应商，销量增长 [3] - 二层皮胶原产品原料营收1亿，同比-1%，毛利率10%，同比-2pct [4] 量价与地区销售 - 牛头层皮革销量同比持平，单价同比+9% [5] - 华东营收19亿，同比+8%，占比65%，毛利率22%，同比+1pct [5] - 华南营收6亿，同比-1%，占比21%，毛利率22%，同比-2pct [5] - 国外营收3亿，同比+97%，占比10%，毛利率21%，同比+5pct，海外产能布局有望促进国际市场销售增长 [5] 子公司业绩 - 24年子公司宏兴汽车皮革净利润1.5亿，同比+51%，因销量增长和毛利率提升 [6] - 联华皮革净利润 - 0.1亿元，同比-62%，因财务费用汇兑损失增加；总资产2.9亿元，同比+119%，因厂房建设投入增加 [6] 毛利率与净利率 - 25Q1毛利率21%，同比持平，净利率6%，同比-2pct；24年毛利率21%，同比持平，净利率7%，同比-2pct [6] - 24年净利率下滑因存货跌价资产减值损失1亿，同比+69%；25Q1净利率下滑因财务费率同比+2pct [6] 人员变动 - 吴美莉女士辞去董事会秘书职务，仍担任公司副总裁职务 [2] - 公司聘任张亮先生为董事会秘书，其自2012年6月起在公司任职，曾担任证券事务代表职务 [2]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为增持（调低评级），当前价格9.23元 [5] 报告的核心观点 - 基于24年和25Q1表现，调整25 - 27年盈利预测，预计归母净利润为1.5、1.8、2.3亿元（25 - 26年前值为2.1、2.6亿元）；EPS为0.5、0.6、0.8元（25 - 26年前值为0.7、0.9元）；PE为20x、16x以及12x，评级下调为“增持” [4] 公司业绩情况 - 25Q1营收6亿，同比+5%；归母净利润0.2亿，同比 - 45%；扣非归母净利润0.2亿，同比 - 49%；24Q4营收9亿，同比+24%；归母净利润0.3亿，同比+150%；扣非归母净利润0.3亿，同比+21%；24A营收30亿，同比+9%；归母净利润1.4亿，同比 - 24%；扣非归母净利润1.3亿，同比 - 26% [1] - 公司拟每10股派1.5元（含税）现金股利，预计派现0.4亿，派息率31% [1] 业务布局与市场表现 产品维度 - 24年鞋包带用皮革营收20亿，同比+8%，占比68%，毛利率18%，同比 - 2pct，成功进入国际运动品牌供应链并批量供货 [2] - 汽车内饰用皮革营收7亿，同比+20%，占比24%，毛利率34%，同比+4pct，控股子公司是多家汽车品牌供应商，销量保持增长 [2] - 二层皮胶原产品原料营收1亿，同比 - 1%，毛利率10%，同比 - 2pct [2] - 牛头层皮革销量同比持平，单价同比+9% [2] 地区维度 - 华东营收19亿，同比+8%，占比65%，毛利率22%，同比+1pct [2] - 华南营收6亿，同比 - 1%，占比21%，毛利率22%，同比 - 2pct [2] - 国外营收3亿，同比+97%，占比10%，毛利率21%，同比+5pct，海外产能布局有望助力进入更多国际品牌供应链 [2] 子公司情况 - 24年子公司宏兴汽车皮革净利润1.5亿，同比+51%，因销量增长以及毛利率提升 [3] - 联华皮革净利润 - 0.1亿元，同比 - 62%，因财务费用汇兑损失增加；总资产2.9亿元，同比+119%，因厂房建设投入增加 [3] 财务指标分析 - 25Q1毛利率21%，同比持平，净利率6%，同比 - 2pct；24年毛利率21%，同比持平，净利率7%，同比 - 2pct。24年净利率下滑因存货跌价资产减值损失1亿，同比+69%；25Q1净利率下滑因利息收入减少和汇兑损失增加致财务费率同比+2pct [3] 财务预测 利润表 - 预计25 - 27年营业收入为31.13亿、34.28亿、38.77亿元，增长率分别为5.50%、10.10%、13.10% [10][13] - 预计25 - 27年归属于母公司净利润为1.45亿、1.85亿、2.32亿元，增长率分别为2.37%、27.47%、25.53% [10][13] 资产负债表 - 预计25 - 27年资产总计为39.72亿、43.34亿、43.37亿元，负债和股东权益总计与资产总计相等 [13] 现金流量表 - 预计25 - 27年经营活动现金流为11.01亿、 - 4.54亿、5.81亿元 [13] 主要财务比率 - 预计25 - 27年毛利率为20.00%，净利率分别为4.66%、5.39%、5.98% [13] - 预计25 - 27年资产负债率分别为30.83%、34.64%、31.54% [13]

市场趋势 - 国内鞋包带天然皮革制品需求下降，因消费者偏好变化，传统商务皮鞋需求减少，运动、休闲风格产品更受青睐 [2] - 欧美消费市场稳定，海外品牌订单需求复苏，带动外销市场需求向好 [2] - 国产中高端新能源车带动汽车内饰用皮革需求增长，因天然皮革材料具有舒适性与豪华性 [2] 财务数据 - 2024 年度公司合并报表收入 29.5 亿元，同比增长 9.32%，归属于上市公司股东净利润 1.42 亿元，同比下降 23.97% [3] - 2025 年第一季度公司合并报表收入 6.27 亿元，同比增长 5.04%，归属于上市公司股东净利润 1893.78 万元，同比下降 45.31% [3] 产能布局 - 2025 年一季度子公司兴业国际投资收购越南购富源科技全部股权，其地理位置利于为国际品牌服务，计划投建部分制革工序以节约投入、加快投产 [4] 鞋包带皮革业务 - 业务存在季节性，下半年收入高于上半年 [4] - 2025 年上半年国内下游客户需求下降影响一季度盈利，公司将拓展劳保用品、集团采购、新兴品牌等客户 [4] - 2025 年一季度海外品牌客户收入增速快，有望抵消国内客户收入下降影响，业务毛利率和净利率将因海外品牌收入增长而提升 [4] 汽车内饰皮革业务 - 2024 年汽车内饰皮革收入和利润均增长，2025 年宏兴汽车皮革客户有新拓展，定点车型增加 [2][5][6] 材料应用与关税影响 - PU 超纤与天然真皮不存在替代关系，车企根据材料特性和场景选择内饰材料，中高端车型多用天然真皮 [6] - 美国对越南加征关税处于暂缓状态，对公司业务暂无直接影响 [6]

市场趋势 - 国内鞋包带天然皮革制品需求下降，因消费者偏好转向运动、休闲风格，影响天然皮革材料采购需求；欧美消费市场稳定，海外品牌订单需求复苏，外销市场向好 [2] - 新能源汽车市场发展，国产中高端新能源车多使用天然皮革内饰，带动汽车内饰用皮革需求增长 [2] 公司业绩 - 2024 年度公司合并报表收入 29.5 亿元，同比增长 9.32%；净利润 1.42 亿元，同比下降 23.97% [3] - 2025 年第一季度公司合并报表收入 6.27 亿元，同比增长 5.04%；净利润 1893.78 万元，同比下降 45.31% [3] 宏兴汽车皮革情况 - 2025 年一季度销售收入增长温和，供应车型增加，部分车型二季度或下半年交付订单，业务有望稳定增长 [3] - 在国内汽车内饰皮革供应商中领先，与国际供应商有差距，但在供应稳定性、产能弹性、服务响应速度等方面有优势，能满足客户需求 [4] - 与多家知名汽车品牌合作，供应中高端车型内饰皮革，客户对品质要求高且愿付成本 [4] - 采用数字化管理手段，提升管理和运营效率，控制成本 [4] - 现有产能距环评规划产能有提升空间，将根据客户销售计划逐步扩产 [5] 采购与销售 - 已签美国原皮采购订单关税由美国供应商承担，后续中国反制措施将增加成本，公司存货充足，可多元化采购对冲风险 [5] - 2025 年一季度海外品牌收入贡献同比大幅增长，adidas 占大部分，若趋势延续，今年海外品牌收入贡献预计快速增长 [5] - 公司进入 adidas 供应链，为开拓其他运动品牌市场提供支撑 [6] 宝泰皮革情况 - 2025 年一季度收入增长 1.31%，利润增长明显，得益于二层皮业务增长，复古风格带动需求，价格上升 [7]