报告投资评级 - 对京东美股和港股均给予“买入”评级 [3] - 美股目标价为34.11美元，港股目标价为129.83港元 [3][10] 报告核心观点 - 京东2025年第四季度业绩显示，外卖等新业务亏损环比收窄，零售主业利润保持稳定 [1][7] - 公司长期维持健康的利润率目标不变，预计2026年将有效执行经营策略，零售主业保持稳健增长，新业务在规模扩大的基础上亏损收窄 [7][9] 第四季度业绩表现 - **总体业绩**：2025年第四季度总收入为3522.8亿元，同比增长+1.5%，增速较第三季度的+14.9%放缓 [7] - **盈利能力**：第四季度经调整后净利润为10.8亿元，同比下降56%，经调整净利润率为0.3% [7] - **零售业务**：第四季度零售收入为3019.0亿元，同比-1.7%，经营利润率为3.2% [7] - **品类表现**：电子产品及家用电器收入1532.7亿元，同比-12.0%，主要受高基数影响；日用百货商品收入1197.2亿元，同比+12.1% [7] - **新业务**：第四季度新业务收入140.9亿元，经营亏损148亿元，其中外卖业务订单量稳健增长且亏损环比收窄 [7] 未来盈利预测 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为13953.6亿元、14855.1亿元、15177.7亿元，对应增长率分别为+6.6%、+6.5%、+2.2% [2][8] - **利润预测**：预计2026-2028年经调整后净利润分别为289.1亿元、404.9亿元、459.4亿元，对应增长率分别为+7.0%、+40.0%、+13.5% [2][8] - **利润率趋势**：预计经调整后净利润率将从2026年的2.1%逐年提升至2028年的3.0% [8] 分业务板块展望 - **京东零售**： - 预计2026年收入为11843.7亿元，同比增长+5.1% [8] - 预计2026年经营利润为547.9亿元，经营利润率为4.63% [8] - 上半年增速受家电品类高基数影响可能疲软，下半年增速将恢复正常 [8] - **新业务**： - 预计2026年收入为739.2亿元 [8] - 预计2026年亏损为410亿元，其中外卖业务亏损将小于2025年，但海外和京喜业务投入将扩大 [8] - 外卖业务运营效率提升，亏损环比收窄；海外Joybuy业务已在欧洲试运营，预计2026年3月正式上线 [7][8] 估值方法与依据 - **估值基础**：以京东零售2026年经调整后运营利润54.792亿元为基础进行估值 [12] - **估值方法**：在京东零售2026年经调整后运营利润基础上，假设15%的有效税率，得到经调整后净利润46.573亿元，并给予其8倍的市盈率估值 [10][12] - **可比公司**：参考阿里巴巴（BABA.US）2026年预期市盈率15.63倍，拼多多（PDD.US）2026年预期市盈率7.67倍 [14]

京东对CECONOMY的收购交易 - 公司正式宣布已完成对德国零售集团CECONOMY约59.8%股本和表决权的收购，实现控股 [1] - 叠加合作伙伴Convergenta保留的股份后，总持股比例将达到85.2% [1] - 收购对CECONOMY的估值约22亿欧元（超180亿元人民币），创下中国电商出海欧洲的单笔收购规模新纪录 [3] - 德国反垄断机构联邦卡特尔局已正式批准该交易，表示不会引发竞争担忧 [3] CECONOMY公司概况 - CECONOMY是欧洲消费电子零售领军者，旗下拥有MediaMarkt和Saturn两大品牌 [3] - 公司在欧洲11个国家拥有超1000家门店网络，年触达22亿人次消费者，拥有4300多万会员 [3] - 公司在智能家居等新兴品类中渠道优势显著 [3] 京东的海外战略布局 - 公司2025年海外市场布局以欧洲为核心，收购CECONOMY是关键一步 [3] - 公司计划推动CECONOMY保持独立运营，重点推进向全渠道平台的转型 [3] - 公司国际业务将转向“本地电商、本地基建、本地员工、本地采购、本地发货”的本土运营路径 [4] - 公司计划通过此路径带动1000个中国品牌出海 [4] 京东的海外基础设施 - 截至今年6月，京东物流已在全球23个国家和地区布局超130个海外仓，仅上半年就新增30余个 [4] - 在欧洲，波兰仓群已扩展至三座，形成区域配送枢纽 [4] - 线上端，京东Joybuy已在英国、法国、德国等欧洲国家试运营 [4] - 在亚太市场，公司通过收购物流资产、布局仓储中心完善服务网络，实现多区域协同 [4] 收购的战略意义与协同效应 - 收购可帮助公司快速获取CECONOMY的本地渠道、品牌信任与供应链资源 [4] - 公司可将国内成熟的自营模式复制至欧洲，大幅缩短本土化周期 [4] - 公司搭建的“本土仓配+本地渠道”网络，能帮助中国3C、家电等品类突破传统贴牌出口瓶颈，实现真正的“品牌出海” [4] 海外业务的财务表现与战略地位 - 公司2025年三季度财报显示，包含海外业务的新业务板块营收达155.92亿元，同比增幅高达213.7% [4] - 海外业务因此被明确为未来核心增长引擎 [4] - 国内电商市场进入存量竞争阶段，而新业务板块的强劲增长给出明确信号 [4]