评级与目标价 - 高盛对新华保险H/A股评级为"卖出"，12个月目标价分别为20.5港元/28.5元人民币，对应FY26E P/B为0.6倍/1.0倍 [1] 销售势头与新业务价值展望 - 分红型产品销售自4月起回升，4月和5月占代理人渠道新单保费一半以上 [2] - 银保渠道分红型产品推广启动，第二季度贡献度增加 [2] - 公司目标2025财年分红型产品组合占比达30%，并优化产品组合以缩小与传统型产品的利润率差异 [2] - 公司目标2025财年实现高于行业的NBV增长 [2] 投资配置 - 每年新增投资约人民币2000-3000亿元，新增固定收益投资收益率2-3% [3] - 新增资金70-80%配置于固定收益资产，20%配置于股票 [3] - 1Q25增加对长久期债券投资，并寻求债券交易机会以提升收益 [3] - FY24股票投资占比16%，1Q25保持稳定，当前配置高于12-15%的战略范围 [3] - 约人民币300亿元股票投资分类为以公允价值计量且变动计入其他综合收益的金融资产 [3] - 2025年将进一步增加高股息投资 [3] 负债成本与业务结构 - 整体存量业务负债成本高于3%，接近同业平均水平 [4] - 过去5年负债成本显著下降，2024-2025年新保单保证负债成本低于2.5% [4] - 2024财年末可变产品贡献占比48%，早期高收益资产支撑保单持有人回报 [4]