行业动态：券商App加速布局保险代销业务 - 多家头部券商近期在其官方App中显著上线“保险专区”或独立购买入口，包括中信证券、招商证券、广发证券、银河证券及平安证券等 [1][3] - 这一变化被视为财富管理市场进入“下半场”的潜在信号，可能预示着一场深刻的财富管理变革 [1] 产品布局与现状 - 各券商App上线的保险产品数量和种类存在差异：中信证券App已上线近20款产品，约半数为分红型产品；招商证券App在售产品有4款，包括医疗险、门诊险、两全险等；平安证券产品种类较丰富，包括健康险、意外险乃至宠物险；而银河证券和广发证券App目前上架产品较少，主要为分红型年金险或分红险 [3] - 券商代销保险并非新生事物，早在二十多年前就有尝试，例如2001年银河证券在上海试点营业部代销个人寿险产品 [4] - 制度突破发生在2012年，证监会发布《证券公司代销金融产品管理规定》，为券商代销保险打开了政策之门，但后续进展缓慢 [5] - 中信证券在2022年年报中披露，其保险代理销售业务正式上线，成为业内首家且唯一获批保险兼业代理业务“法人持证、网点登记”创新试点公司 [5] 与银行渠道的对比分析 - 银行是保险代销的传统支柱渠道，其App中保险产品琳琅满目，多达数十款，涵盖种类更丰富，且界面设计成熟、功能完善，设有在线客服、保险公司信息展示及咨询界面 [6][7] - 相比之下，券商App中的保险产品规模、服务内容和功能界面目前略显单薄 [8] - 差距根源在于客户基础与业务基因不同：银行拥有庞大的零售客户群体、高频账户交易及天然的财富管理信任度；而券商客户多以投资交易为主，风险偏好较高，对保障型或储蓄型保险的需求匹配度较低 [8] - 利益驱动力也不同：银保业务是银行中间收入的重要组成部分，动力强；而券商传统收入主要来自证券交易佣金、两融、资管等，保险销售佣金短期内难成收入支柱，导致相关投入有限 [8] - 消费者认知度低，许多券商老客户甚至不知道其开户券商代理保险销售业务，券商渠道目前仍被视为处于试验阶段，成功范例少，规模有限 [9] 发展动因与机遇 - 对于证券机构而言，发展保险代销业务是多元化经营的现实尝试，旨在实现营业收入增长、提升客户经营广度与深度，并向综合财富管理服务转型 [11] - 对于中国平安等综合性金融集团，发展内部协同（银行、证券、保险板块互动）以提升客户黏性、打造“超级市场”已成为共识 [11] - 当前保险市场较热的分红险高度契合券商客户的投资属性需求，未来若开发投资属性更强的投连险，则更容易匹配券商客户需求 [11] - 券商的投资顾问若获得保险销售资质，可成为集证券、保险等多维金融服务的提供者，为客户提供更全面、系统的金融服务 [11] - 券商入场将促进保险产品创新，为匹配券商客户需求，更多结合投资与保障的混合型产品（如分红险、投连险）将涌现 [12] 潜在优势与发展路径 - 券商代销分红险的机遇在于其客户对稳健收益有需求，且可借助投顾优势进行组合配置 [12] - 券商行业若想破局，需发挥三大优势：一是提升投研能力，用数据模型向客户演示分红险在资产配置中的对冲作用；二是运用科技赋能，通过App嵌入收益测算、保单对比等功能降低决策门槛；三是针对可实现股东协同的券商，利用集团内资源打通旗下券商和保险公司之间的产品设计与服务链条 [12] - 长期看，券商或成为复杂保险产品销售的重要补充渠道，但短期内难撼动银行在保险代销中的主导地位 [12] 面临的挑战 - 券商销售保险业务面临专业能力不足的挑战，保险产品复杂程度高于储蓄和证券，需用时间和专业技能培养、引导客户 [13] - 销售合规要求高，且客户易混淆保险与理财产品 [12] - 如何保证销售质量、如何与保险公司建立起紧密的合作关系也是不容忽视的挑战 [13]

行业动态：券商App加速布局保险代销业务 - 多家头部券商近期在其官方App中显著上线“保险专区”或独立购买入口 包括中信证券、招商证券、广发证券、银河证券以及平安证券等 [1] - 招商证券App显示“保险业务全新上线” 在售产品有4款 中信证券App“保险服务”入口已上线近20款产品 其中约半数为分红型产品 [2] - 尽管券商代销保险在制度上于2012年已获准 但实际进展缓慢 近期这一变化受到广泛关注 可能预示着财富管理市场“下半场”的开启 [1][2] 历史沿革与制度突破 - 券商代销保险并非新生事物 早在20多年前就有尝试 例如2001年银河证券在上海试点营业部代销个人寿险产品 [2] - 2012年证监会发布《证券公司代销金融产品管理规定》 为券商代销保险打开了政策之门 [2] - 2022年 中信证券成为业内首家且唯一获批保险兼业代理业务“法人持证、网点登记”创新试点公司 并正式上线保险代理销售业务 [3] 与银行代销渠道的对比 - 银行是保险代销的传统主力渠道 其App中保险产品琳琅满目 多达数十款 涵盖种类丰富 且界面设计成熟、功能完善 [4] - 相比之下 券商App中的保险产品规模、服务内容和功能界面则略显单薄 产品种类和数量较少 [4] - 差异根源在于利益驱动力不同 银行中间收入对银保业务依赖性强 而保险销售佣金短期内难成券商收入支柱 导致其投入相对有限 [5] 市场机遇与业务潜力 - 当前保险经代渠道正经历“报行合一”政策带来的佣金缩水变革 券商此时发力为市场增加了新选择 也为传统渠道带来了新竞争对手 [6] - 券商客户的投资属性与当前较热的分红险产品需求高度契合 未来若开发投资属性更强的投连险 将更易匹配券商客户需求 [6] - 券商的投资顾问如获得保险销售资质 可形成证券、保险等多维金融服务能力 为客户提供更全面系统的金融资产管理和服务 [6] - 券商代销分红险的机遇在于其客户对稳健收益有需求 且可借助投顾优势进行组合配置 [7] 面临的挑战与制约因素 - 券商销售保险业务仍处于试验阶段 成功范例很少 规模非常有限 许多券商老客户甚至不知晓该业务 [5] - 挑战包括如何保证销售质量、如何与保险公司建立紧密合作关系 以及解决专业能力不足的问题 这需要时间和专业技能教育来引导客户 [7] - 保险产品复杂程度高于储蓄和证券 但保险在传统金融“三驾马车”中话语权相对较弱 增加了销售难度 [7] - 客户容易混淆保险与理财 且销售合规要求高 [7] 对行业格局的潜在影响 - 券商入局将使保险代销格局更趋多元 但短期内难以撼动银行的主导地位 [7] - 这一变化将推动保险经代渠道向专业化转型 并促进“理财+保障”融合的产品创新 [7] - 长期来看 券商或成为复杂保险产品销售的重要补充渠道 [7]

核心观点 - 多家头部券商近期在其官方App中显著上线“保险专区”或单独购买入口，这一看似细微的调整可能预示着财富管理市场正开启一场深刻的变革，进入“下半场” [1] 券商App保险业务上线现状 - 招商证券App显示“保险业务全新上线”，在售产品有4款，包括医疗险、门诊险、两全险等 [3] - 中信证券App“保险服务”入口已上线近20款产品，其中约半数为分红型产品 [3] - 平安证券“保险专区”产品种类丰富，包括健康险、意外险乃至宠物险等，聚焦销售集团内平安产险和平安人寿的产品 [4] - 银河证券App在售保险产品较少，仅有一款分红型年金险 [4] - 广发证券App保险专区同样仅上架了分红险，并介绍保险是财富管理中的重要一环和家庭财产配置的基石 [4] - 整体而言，包括中信证券、招商证券、广发证券、银河证券以及平安证券在内的多家头部券商已在官方App中上线了保险专区或购买入口 [1][4] 历史发展与政策背景 - 券商代销保险并非新事物，早在二十多年前就有尝试，例如2001年银河证券在上海试点营业部代销个人寿险产品 [4] - 2012年证监会发布《证券公司代销金融产品管理规定》，明确符合要求的保险产品可由证券公司代销，打开了政策之门 [5] - 政策破冰后进展缓慢，具备相关资质的券商数量有限 [5] - 中信证券在2022年年报中披露，其保险代理销售业务正式上线，成为业内首家且唯一获批保险兼业代理业务“法人持证、网点登记”创新试点公司 [5] 与银行渠道的对比分析 - 银行是保险代销的传统支柱渠道，其App中保险产品琳琅满目，多达数十款，种类丰富，界面设计成熟，功能完善 [6][7] - 券商App中的保险产品在规模、服务内容、功能界面上则相对单薄 [8] - 差异根源在于银行渠道经过多年深耕，成熟度高，且银保业务已成为银行中间收入的重要组成部分，动力强 [8] - 券商传统收入主要来自证券交易佣金、两融、资管等，保险销售佣金短期内难成收入支柱，因此相关投入有限 [8] - 客户基础不同：银行拥有更庞大、交易更频繁的零售客户群体及天然的财富管理信任度；券商客户多以投资交易为主，风险偏好较高，对保障型或储蓄型保险需求匹配度较低 [8] - 消费者认知上，许多券商老客户甚至不知道其开户券商代理保险销售业务，券商渠道仍被视为处于试验阶段，成功范例少，规模有限 [9] 发展动因与行业机遇 - 对证券机构而言，发展保险业务是实现营业收入增长、提升客户经营广度与深度、向综合财富管理服务转型的必然之路 [12] - 对于中国平安等综合性金融企业，发展保险代销有助于形成内部协同，通过银行、证券、保险板块互动提升客户黏性，打造“超级市场” [12] - 当前保险市场较热的分红险高度契合券商客户的投资属性需求 [12] - 未来若保险公司开发投资属性更强的投连险，则更容易契合券商客户的投资需求 [12] - 券商的投资顾问若获得保险销售资质，可成为集证券、保险等多维金融服务的提供者，为客户提供更全面、系统的金融服务 [12] - 券商入场将促进产品创新，为匹配券商客户需求，更多结合投资与保障的混合型产品如分红险或投连险将涌现 [13] - “报行合一”政策导致传统经代渠道佣金大幅缩水，券商此时发力为市场增加了新的选择，也为传统经代渠道带来了新的竞争对手 [11][12] 潜在挑战与发展建议 - 券商销售保险业务面临专业能力不足的挑战，保险产品复杂程度高于储蓄和证券，需用时间和专业技能培养、引导客户 [14] - 挑战还包括如何保证销售质量、如何与保险公司建立紧密合作关系等 [14] - 券商需发挥三大优势以破局：一是提升投研能力，用数据模型向客户演示分红险在资产配置中的对冲作用；二是运用科技赋能，通过App嵌入收益测算、保单对比等功能降低决策门槛；三是利用集团内资源实现券商与保险公司之间的产品设计与服务链条协同 [13] - 券商代销分红险的挑战在于客户易混淆保险与理财，且销售合规要求高 [13] - 业内观点并不统一，乐观者认为券商有望成为保险销售的“黑马”渠道；谨慎者则认为其规模多年未做大，未来发展仍有待观察 [12] - 券商入局将使保险代销格局更趋多元，但短期内难撼动银行主导地位，长期看或成为复杂保险产品销售的重要补充渠道 [13]

行业趋势：从固收到多资产多策略的转型 - 在当前低利率、优质资产稀缺的环境下，理财行业正将“多资产多策略”视为破局关键，不再一味依赖固收类产品 [2] - 多资产多策略的核心是通过投资债券、股票、黄金、非标等不同资产类别，并运用红利、量化、指数、全球配置等多样化策略，以降低组合波动，实现收益与风险的长期平衡 [3] - 行业共识认为，多资产多策略能够分散风险、挖掘收益并灵活调整，是理财业务重要的增量方向 [4] 产品发展：“固收+”与混合类产品规模及表现 - 以固收为基底，辅以股票、黄金、可转债等资产的“固收+”产品体系已成为市场主流，截至2025年9月末，理财公司“固收+”产品规模约9万亿元，较2023年12月末增长3.6万亿元，涨幅达69% [4] - 同期，“固收+”产品在理财公司总规模（29万亿元）中占比达30%，较2023年12月末上升近7个百分点 [4] - 混合类理财产品发行提速，截至2025年三季度末存续规模为0.83万亿元，连续两个季度攀升，占全部理财产品存续规模的2.58% [6] - 混合类产品业绩表现亮眼，截至2025年三季度末，其近7日、近一月平均年化收益率分别为13.21%、6.62%，较上季度分别上升112.44基点和35.32基点 [6] - 截至12月12日，近6月年化收益率超20%的混合类产品达42只，多只产品收益率超40%，个别高达90% [6] 市场参与：理财公司产品创新与权益市场准入 - 多家理财公司已推出多资产多策略产品系列，例如招银理财“全+福”系列管理规模超3700亿元，徽银理财“星徽+”系列推出百日规模破200亿元，交银理财和中邮理财也发布了相关产品系列 [4] - 政策推动下，银行理财在权益市场存在感增强，2025年起银行理财被纳入A类投资者，正式获得参与A股IPO网下打新资格 [7] - 目前有9家银行理财子公司注册为网下投资者，其中光大理财、宁银理财、兴银理财已实质性参与，以宁银理财为例，年内参与25次新股申购，24次成功入围，累计获配超1000万元 [7] - 目前仅混合类与权益类产品可参与网下打新，且因规模门槛限制，机会几乎全由混合类产品享有 [7] 行业展望与产品策略 - 中信建投银行团队预计，2026年理财规模若达38万亿元，混合类产品余额将达1.52万亿至1.9万亿元，增量空间为0.7万亿至1万亿元 [8] - 为吸引长期资金，理财公司推出分红型产品作为折中方案，兴银理财、光大理财、宁银理财等机构旗下部分混合类产品年内已发布分红公告 [8] - 分红方式主要包括现金分红和红利再投资，前者让投资者快速“落袋为安”，后者则能增厚持仓 [8] 实践挑战与能力建设 - 多资产多策略实践面临三大挑战：在大量资产中做出选择、为每类资产确定具体策略、进行科学的资产配置与战术调仓 [5] - 要想取得较好投资结果，理财机构需要进行专业化、体系化的投研能力建设，并辅以持续的资源投入 [5]

核心观点 - 长城人寿因在持有新天绿能股份达到5%时未停止交易而收到河北证监局警示函 暴露其内部合规体系存在漏洞 [1][2] - 尽管在资本市场作为“举牌大户”动作频频 但公司前三季度保费与净利润双双大幅下滑 业绩表现与市场活跃度形成反差 [1][4] - 公司在保险业务开展过程中也频遭监管处罚 反映出其在销售管理、合规体系建设方面存在短板 [6] 合规与监管事件 - **举牌违规**：长城人寿于9月23日增持新天绿能股票100万股 增持后合计持有2.1亿股 占总股本5.0027% 但在达到5%这一关键节点时未停止买卖股份 违反了《证券法》相关规定 [2] - **监管措施**：河北证监局对长城人寿采取出具警示函的行政监管措施 要求公司加强法律法规学习 规范交易行为 并在15日内提交书面报告 [1][3] - **违规原因**：公司解释此次违规是“动态监测与交易执行实时衔接问题” 而非对规则不了解 并承诺将完善内控管理机制 [3] - **其他业务违规**：5月 因给予投保人合同外利益被北京金融监管局责令整改并罚款5万元 9月 江苏分公司因通过佣金列支费用及录音录像由他人冒充录制等行为被罚款50万元 [6] 财务与经营业绩 - **净利润大幅下滑**：前三季度实现净利润约1.56亿元 同比下降70.92% [4] - **保险业务收入下降**：前三季度累计实现保险业务收入214.55亿元 同比下降5.92% [4] - **签单保费结构变化**：截至9月30日 签单保费229.05亿元 同比下降12.46% 其中新单规模保费62.28亿元 同比下降43.04% 续期保费166.77亿元 同比增长9.5% [4] - **业绩承压背景**：在利率下行背景下 寿险行业普遍面临准备金计提增加的压力 进而挤压利润空间 [4] 业务策略与转型 - **产品结构转型**：为应对外部环境变化及国债利率快速下行 公司进行产品结构转型 加强分红型产品推动 并停止销售固收增额终身寿类产品 [5] - **转型效果**：截至11月 新单保费中分红险占比接近70% 产品结构转型效果明显 但基于此转型 新单规模保费出现下降 [5] - **未来策略**：公司表示将保持战略定力 持续推动浮动收益类产品销售 并加大保障型产品销售力度 [5] - **行业竞争挑战**：保险产品同质化现象严重 若产品创新不足 难以推出符合市场需求的差异化产品 将影响吸引新客户的能力 [5] 公司回应与改进措施 - **对违规的回应**：公司高度重视监管反馈事项 并开展复盘梳理 认识到在费用管理精细化、销售过程规范化及制度落地效能等方面有持续精进空间 [6] - **内控体系构建**：公司正系统推进多项优化举措 旨在推动内控工作从“规范执行”向“主动预防”升级 构建“不敢违、不能违、不想违”的立体化内控体系 [6]

核心观点 - 长城人寿在资本市场作为“举牌大户”活跃的同时，因内部合规流程存在漏洞，导致其在持有新天绿能股份达到5%时未按规定停止交易，遭到监管警示 [1][2] - 尽管资本市场表现活跃，但公司前三季度保费与净利润双双大幅下滑，业绩表现与市场热度形成反差 [1][4] - 公司在保险业务开展过程中亦存在违规行为，年内多次遭到监管处罚，暴露出其在销售管理和合规体系建设方面的短板 [6] 资本市场活动与合规问题 - 长城人寿于9月23日增持新天绿能股票100万股，增持后合计持有2.1亿股，占新天绿能总股本的5.0027%，但在持股达到5%时未停止买卖，违反了《证券法》规定 [2] - 公司回应称违规原因并非不了解规则，而是实际操作中出现的“动态监测与交易执行实时衔接问题” [3] - 河北证监局对公司采取出具警示函的行政监管措施，并要求其加强学习、规范行为，在收到决定书15日内提交书面报告 [1][3] 财务与经营业绩 - 前三季度累计实现保险业务收入214.55亿元，较去年同期的228.06亿元同比减少5.92% [4] - 前三季度实现净利润约1.56亿元，较去年同期的约5.36亿元同比大幅减少70.92% [4] - 截至9月30日，公司签单保费229.05亿元，同比下降12.46% [4] - 新单规模保费累计达成62.28亿元，同比下降43.04%；续期保费累计达成166.77亿元，同比增长9.50% [4] 业务转型与行业背景 - 公司解释新单保费下滑主因是2024年为应对利率下行环境进行了产品结构转型，2025年加强分红型产品推动并停售固收增额终身寿产品 [5] - 截至11月，新单保费中分红险占比已接近70%，产品结构转型效果明显 [5] - 行业层面，寿险行业在利率下行背景下普遍面临准备金计提增加的压力，挤压利润空间 [4] - 宏观经济形势不稳定、行业竞争加剧及产品同质化严重，可能影响保险消费意愿和公司吸引新客户的能力 [5] 其他业务违规与内控措施 - 5月，因给予投保人合同外利益，被北京金融监管局责令整改并罚款5万元 [6] - 9月，江苏分公司因通过佣金列支相关费用及保单销售录音录像由他人冒充实际销售人员录制，被江苏金融监管局罚款50万元 [6] - 公司表示已针对监管反馈事项开展复盘梳理，并正系统推进多项优化举措，旨在构建“不敢违、不能违、不想违”的立体化内控体系 [6]

行业规模剧变 - 保险代理人规模在五年间锐减超70%，从2019年高峰的912万人降至2024年末的264万人，累计有648万人离开，相当于每天有3550人摘下工牌[4] - 2025年上半年，A股五大上市险企寿险个险代理人数量进一步降至133万人，较2024年末减少5.5万人，其中中国人寿个险销售人力为59.2万人（较上年末下降2.3万人），平安寿险及健康险板块个人代理人数量为34万人（较上年末下降6.3%）[15] - 行业从粗放式的人海战术转向精英化转型，早期只重招募不重筛选导致许多人消耗完亲友资源后便难以为继[12] 留存者生存策略 - 高级主管陈杭团队规模在五年间缩水近90%，从近120人降至出勤人力仅13人，其个人收入从最高时年入过百万、月均9到10万降至现在月收入大概三四万[4][12] - 从业者转向"优增"策略，聚焦招募30～40岁、有金融相关经验者，因为应届生留存率低[12] - 部分代理人主动放慢节奏，如何雷因健康原因将年收入从高峰期的月入十几万至二十几万调整至四十余万，但心态更稳[12] - 具备新思维的从业者如侯海燕通过小红书、视频号、抖音等平台打造个人IP，实现从月收入6000～8000元到高时近八万的转变，并探索AI赋能展业[13][14] 离开者去向 - 部分人彻底转行，如张萍结束半年保险代理生涯后投身企业出海服务，年薪约30万元，其原30多人团队仅剩一人留守[8] - 部分人在行业内流动，如冯燕从老牌险企跳槽至头部保险公司后收入从去年30多万降至今年大半年过去10万都没有，团队从7人减至1人[8] - 有人从代理人转型为经纪人，如李可转型后产品库覆盖150多家公司，第一年便实现收支平衡且收入持续增长[9] - 离开的同行有的转型健身教练、探店博主，或投身餐饮、直播，但大环境挑战下体感相似[9][10] 行业政策与市场影响 - "报行合一"政策促使产品形态由确定收益的增额终身寿险转向分红型产品，比价逻辑改变，从业门槛提高[13] - 2025年上半年多家险企的保费收入和新业务价值实现增长，但个险渠道普遍承压，而银保渠道新单保费增长显著[15] - 传统个险渠道依赖高佣金驱动的模式受到直接挑战，代理人必须从产品销售转向专业服务，成为综合解决方案的提供者[16] 未来生存法则 - 未来能真正存活下来的代理人需具备保险领域深度和金融相关领域广度，成为客户信赖的专业顾问而非简单推销员[16][17] - 专业能力是行业最终护城河，代理人必须找到细分赛道，差异化服务能力成为生存关键[16] - 生存法则包括持续学习、开拓客户、诚信经营、打造个人IP、做有价值的服务[17]

行业规模变迁 - 保险代理人规模在五年间锐减超70%，从2019年高峰的912万人降至2024年末的264万人，累计648万人离开 [2] - 2025年上半年，A股五大上市险企寿险个险代理人数量进一步降至133万人，较2024年末减少5.5万人 [15] - 行业呈现企稳态势，但较历史高峰人数已缩减超七成 [15] 留存者生存策略 - 高级主管陈杭团队规模从近120人缩水至13人，缩水近90%，其年收入从高峰期的过百万降至当前月收入约三四万 [2][10] - 从业者转向“优增”策略，聚焦招募30～40岁有金融相关经验者，替代过往消耗亲友资源的“人海战术” [10][12] - 部分代理人主动放慢节奏，从业十年的何雷因健康原因将年收入从高峰期的十几万至二十几万月收入调整至四十余万年收入 [12] - 具备新思维的从业者借助线上平台打造个人IP，如侯海燕通过小红书、视频号等将月收入从6000～8000元提升至高点近八万元 [13] 转型者去向 - 部分代理人彻底转行，如张萍结束半年保险生涯后投身企业出海服务，年薪约30万元 [5] - 部分人员在行业内流动，如冯燕从老牌险企跳槽至头部公司后，年收入从40万降至去年30多万，今年大半年收入不足10万 [5] - 有从业者从代理人转型为经纪人，如李可转型后产品库覆盖150多家公司，通过自媒体获客实现收支平衡并持续增长 [7] - 观察显示，离开的同行有的转型健身教练、探店博主，或投身餐饮、直播等领域 [8] 行业挑战与压力 - 收入下滑与公司政策相关，如冯燕指出新公司没有续期收入，去年8月卖出22张长险单子，若在旧公司今年8月可有一两万续期收入，现仅1700元 [6] - 指标压力困扰从业者，被要求推销不符合客户实际需求的10年期产品，甚至将个人单子挂在离职同事名下以完成“有效人力”指标 [6] - “报行合一”政策促使产品形态由增额终身寿险转向分红型产品，提高从业门槛，市场竞争从增量转向存量 [12] 未来发展方向 - 行业需从产品销售转向专业服务，代理人必须成为综合解决方案的提供者 [16] - 未来能存活下来的代理人需具备保险领域深度和金融相关领域广度，差异化服务能力成为生存关键 [16] - 从业者总结生存法则包括持续学习、开拓客户、诚信经营、打造个人IP、做有价值的服务，成为客户信赖的专业顾问 [17]

公司2024年归母净利润同比增长45.8%至54.49亿元 2025年上半年同比增长7.8%至33.89亿元[2] 预计2025-2027年归母净利润分别达57.34/60.56/67.88亿元 同比增速分别为5.2%/5.6%/12.1%[1] 2024年股利支付率达40.1%位居上市险企第一 以9月22日收盘价测算股息率达5.4%位居同业第二[2] 估值与评级 绝对及相对估值法测算公司价值为573亿元人民币 目标价5.35港元/股 维持买入评级[1] 新业务价值表现 2024年NBV同比增长43.3% 2025年上半年NBV同比增长47.3%至40.08亿元 增幅位居同业前列[3] 2020-2022年行业下行阶段NBV逆势增长 2023-2024年上市险企NBV重回正增长[3] 银保渠道2024年/2025年上半年NBVM同比提升6.4/7.2个百分点至14.2%/19.1%[3] 银保渠道NBV同比增长43.6%/53.0%至28.68/24.52亿元 贡献六成NBV总量[3] 资产负债结构 2024年NBV/有效业务价值为12.79%位居上市险企第三[4] 2024年NBV/VIF打平收益率同比下降80/11个基点至2.91%/2.85% 降幅位居同业前列[4] 2024年净投资收益率与NBV/VIF打平收益率差值分别为1.29%/1.35% 同比扩大100/31个基点[4] 2025年第二季度提前推出预定利率1.75%/1.5%的分红型产品[4] 投资配置特征 截至6月末二级市场权益配置比例较2024年末提升1.28个百分点至15.1%[5] 股票配置比例较2024末提升1.8个百分点至14.1% 其中FVOCI股票占比达70.38%[5] 2024年末CSM同比增长12.6%至509亿元 当年CSM摊销规模40.56亿元 摊销比率8.45%[5]

股权拍卖情况 - 民生人寿705万股股份将以1277.95万元价格于9月25日拍卖 每股作价约1.8元 为评估价70% [2] - 自2020年以来民生人寿股权17次被推向交易市场 前16次尝试全部流拍 无一次成功交易 [2] - 2020年7月首次拍卖1050万股股权起拍价4021.92万元 折合每股约3.83元 未能成交 [3] - 2020年后续拍卖起拍价逐步下调至3619.728万元 每股价格降至3.45元 依然流拍 [3] - 2021年3月拍卖起拍价设置为1059.548万元 每股仅约1.5元 较首次拍卖价格下跌超过60% [4] - 2021年海鑫钢铁集团持有7.88亿股股权先后五次挂牌 均未能找到接盘方 [4] 经营业绩表现 - 公司连续十四年盈利 已连续三年进行分红 [2][7] - 2025年上半年保险业务收入74.95亿元 同比下降4.69% [8] - 2025年上半年净利润3.57亿元 同比下降30.68% [8] - 上半年签单保费前五产品中前四款均已停售 停售日期均在2023年9月之前 [8] - 2024年8月以来仅上新5款人寿保险和7款年金保险 其中分红型产品各仅有1款 [9] - 2024年43款现金分红类产品分红实现率区间在55%-113% 大部分产品集中在50%-60%之间 [9] - 全年分红实现率平均值仅为53.7% 低于累计三年60.2%的平均水平 [9] 行业监管环境 - 监管部门加强对保险公司股东资格和资金来源审核 强化股权结构监管 [5] - 保险股权转让门槛大大提高 "限金令"要求央企回归主业 [5] - 保险行业监管持续趋严 对股东资质、资金实力等要求不断提升 [6] - 保险公司股权变动均需经过严格的监督和管理 [6] 公司治理结构 - 公司股权结构保持相对稳定 21家股东单位中14家为发起人股东 [2] - 公司已近十年未发生股东变更 [2] - 目前仅有4名高管 分别为董事长、总经理、总精算师和审计责任人 [11] - 高管团队极为精简 决策链条短但需避免权力过度集中与关键人风险 [11] 产品与战略布局 - 公司产品主要以偏重保障、长期储蓄的传统险为主 [10] - 个人代理渠道为最主要销售渠道 持续专注个险渠道 [10][12] - 未来将继续坚持聚焦个人代理人渠道建设 积极推动创福业务发展 [12] - 重点建立与中等用户群体精准匹配的产品体系和服务能力 [12] - 着重开拓江浙沪地区市场 为目标用户群体提供丰富多样的保险服务 [12]