股权拍卖情况 - 民生人寿705万股股份将以1277.95万元价格于9月25日拍卖 每股作价约1.8元 为评估价70% [2] - 自2020年以来民生人寿股权17次被推向交易市场 前16次尝试全部流拍 无一次成功交易 [2] - 2020年7月首次拍卖1050万股股权起拍价4021.92万元 折合每股约3.83元 未能成交 [3] - 2020年后续拍卖起拍价逐步下调至3619.728万元 每股价格降至3.45元 依然流拍 [3] - 2021年3月拍卖起拍价设置为1059.548万元 每股仅约1.5元 较首次拍卖价格下跌超过60% [4] - 2021年海鑫钢铁集团持有7.88亿股股权先后五次挂牌 均未能找到接盘方 [4] 经营业绩表现 - 公司连续十四年盈利 已连续三年进行分红 [2][7] - 2025年上半年保险业务收入74.95亿元 同比下降4.69% [8] - 2025年上半年净利润3.57亿元 同比下降30.68% [8] - 上半年签单保费前五产品中前四款均已停售 停售日期均在2023年9月之前 [8] - 2024年8月以来仅上新5款人寿保险和7款年金保险 其中分红型产品各仅有1款 [9] - 2024年43款现金分红类产品分红实现率区间在55%-113% 大部分产品集中在50%-60%之间 [9] - 全年分红实现率平均值仅为53.7% 低于累计三年60.2%的平均水平 [9] 行业监管环境 - 监管部门加强对保险公司股东资格和资金来源审核 强化股权结构监管 [5] - 保险股权转让门槛大大提高 "限金令"要求央企回归主业 [5] - 保险行业监管持续趋严 对股东资质、资金实力等要求不断提升 [6] - 保险公司股权变动均需经过严格的监督和管理 [6] 公司治理结构 - 公司股权结构保持相对稳定 21家股东单位中14家为发起人股东 [2] - 公司已近十年未发生股东变更 [2] - 目前仅有4名高管 分别为董事长、总经理、总精算师和审计责任人 [11] - 高管团队极为精简 决策链条短但需避免权力过度集中与关键人风险 [11] 产品与战略布局 - 公司产品主要以偏重保障、长期储蓄的传统险为主 [10] - 个人代理渠道为最主要销售渠道 持续专注个险渠道 [10][12] - 未来将继续坚持聚焦个人代理人渠道建设 积极推动创福业务发展 [12] - 重点建立与中等用户群体精准匹配的产品体系和服务能力 [12] - 着重开拓江浙沪地区市场 为目标用户群体提供丰富多样的保险服务 [12]

核心观点 - 公司为中国内地市场新区域的新业务价值设定5年复合年均增长率40%的高目标 通过省级机构扩张 产品转型和资管公司筹建等多维度策略深化布局 [1][4][5] - 公司上半年整体新业务价值同比增长14%至28.38亿美元 中国内地市场剔除经济假设调整影响后实际增长10% 第二季度增幅扩大至15% [1][2] - 低利率环境下公司通过分红险转型降低负债成本 同时优化资产端配置策略 实现负债与资产久期匹配 [6][7] 财务表现 - 公司整体新业务价值利润率提升3.4个百分点至57.7% 中国内地市场利润率从56.6%升至58.6% [1][2] - 经济假设调整导致中国内地市场新业务价值同比下降4% 主要因长期投资回报假设下调80个基点及采用1.7%的国债贴现率 [2] - 分红险占营销员渠道长期储蓄新业务价值87% 占整体渠道新业务价值41% 形成多元化产品结构 [6] 区域扩张策略 - 6年内中国内地经营区域从5个拓展至14个省份 新进入的9个区域上半年新业务价值总计增长36% [4] - 计划每年新增1-2家省级机构 并将业务延伸至经济实力较强的地级市 [4] - 扩张依托成熟业务机制 可扩展运营模式及人才储备能力 [4] 产品与业务转型 - 主动减少3年期缴产品 推动6年缴及以上长期保单 提升利润率 [3] - 分红险转型实现"三赢"：降低保险公司刚性负债成本 客户可分享未来利率回升收益 促进权益资产投资 [6] - 与监管沟通推动投连险 分红重疾等产品创新 [6] 资产管理布局 - 全资控股的保险资管公司获批筹建 预计年内完成开业准备 初始管理资产超3000亿元人民币 [5] - 资产端区分分红与非分红账户 以长期债券为基点 搭配另类资产 QDII境外投资和股票等收益提升策略 [7] 市场潜力与驱动因素 - 中国内地市场潜力源于城市化 老龄化带来的保障需求 中产阶级保险意识提升 以及政策鼓励商业保险参与养老医疗保障体系 [4] - 新区域增长目标设定为2025至2030年5年复合年均增长率40% [5]

核心财务表现 - 2025年上半年税后营运溢利约36.09亿美元 每股增加12% [1] - 新业务价值28.38亿美元 同比上升14% 新业务价值利润率同比增长3.4个百分点至57.7% [1] - 港股股价年内涨幅超过30% 市值约7700亿港元 [1] 区域市场表现 - 香港业务新业务价值增长24%至10.63亿美元 [3] - 内地业务新业务价值约7.43亿美元 二季度增速加速至15% [3] - 新拓展地区新业务价值实现36%增长 过去三年复合增长率超过40% [3] 中国内地市场扩张 - 省级经营区域从5个拓展至14个 未来计划每年新增1-2个区域 [4] - 安徽、山东、重庆和浙江新市场可覆盖1亿目标客户 使内地总目标客户群达3.4亿名 [3] - 新地区已建立超1700名新代理人队伍 [3] - 新区域新业务价值2025至2030年复合年均增长率目标为40% [4] 渠道策略 - 代理人渠道新业务价值增长17% [3] - 内地市场代理人渠道贡献超过80%的新业务价值 [3] - 营销员主管平均年龄42.5岁 在产能和专业性方面具有优势 [4] 产品结构转型 - 43%新业务价值来自传统保障型业务 41%来自分红型产品 [5] - 分红产品占代理销售长期储蓄产品新业务价值的87% [5] - 产品结构向分红型转变以降低利率下行敏感度 [5] 资产配置策略 - 资产投资以长期债为基底 配置另类资产和权益资产 [6] - 权益资产配置采取高股息股票为主策略 [6] - 保险资管公司获批准筹建 预计年底前开业 [7]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 友邦保险2025年上半年业绩实现新单量价双升，年化新保费和NBV均稳健增长，中国内地与中国香港业务双轮驱动，NBV增长具备韧性[4][5] - 寿险产品预定利率下调及产品组合转型助力NBV利润率提升，伙伴分销渠道在高基数基础上持续增长，非分红险及盈余资产投资回报保持稳定[5][6][7] - 监管引导行业防范利差损风险，居民储蓄需求持续释放，寿险业务结构优化将助2025年负债端业绩保持稳健，保险股具备长期配置价值[7] 财务业绩表现 - 2025年上半年年化新保费49.42亿美元（同比增长8%，按固定汇率）[4] - NBV约28.38亿美元（同比增长14%，扣除资本要求等、归母口径）[4] - NBV利润率约57.7%（同比增长3.4个百分点）[4] - 内含价值（EV）约708.53亿美元（同比增长0%）[4] - 宣派中期股息增加10%至每股0.49港元[4] 分地区业务表现 - 中国内地业务：年化新保费12.68亿美元（小幅下滑），NBV 7.43亿美元（同比下降4%，不考虑经济假设变动影响同比增长10%），NBV利润率58.6%（同比增长2.0个百分点），NBV占比25%[5] - 中国香港业务：年化新保费16.09亿美元（增长），NBV约10.63亿美元（同比增长24%），NBV利润率65.8%（同比增长0.1个百分点），NBV占比35%[5] - 中国香港分客群：本地客户NBV同比增长18%，中国内地访客NBV同比增长30%[5] - 中国香港分渠道：个险NBV同比增长35%，银保NBV同比增长27%[5] 渠道与产品结构 - 伙伴分销渠道NBV同比增长8%，银保NBV同比增长10%（2024年上半年分别同比增长43%、61%）[6] - 分产品NBV占比：传统保障型37%、分红型43%、投连型9%、其他11%，前三类低保证或无保证利率产品NBV贡献共计89%[6] 投资回报表现 - 非分红险及盈余资产投资回报29.68亿美元（同比增长3%）[7] - 净投资收益率4.2%（同比下降0.1个百分点），总投资收益率4.7%（同比下降0.2个百分点）[7] - 投资回报增长放缓主要由于股份回购导致盈余资产结余减少，中国内地低利率影响约4000万美元[7] 行业展望与投资建议 - 居民储蓄需求持续释放，寿险业务结构优化将助2025年负债端业绩保持稳健[7] - 2025年以来资本市场表现回暖，保险股β属性显著、分红水平稳健，具备长期配置价值[7] - 建议关注资产端更具弹性的新华保险、中国人寿[7]

主要业绩指标增长 - 中国人保集团管理总资产突破4万亿元 较年初增长11.3% 承担保险责任金额1780万亿元 [2] - 中国太平集团总资产达1.7万亿元 较年初增长6.4% 管理投资资产2.5万亿元 总保费收入1556.7亿元 [2] - 中国人寿集团合并营业收入同比增长8.4% 合并总资产突破8万亿元 管理总资产超15万亿元 新增保险保障金额超450万亿元 [2] - 新华保险累计原保险保费收入1212.62亿元 同比增长23% [2] - 中国太保实现保费收入2820.08亿元 同比增长5.94% [2] - 众安在线实现保费收入166.59亿元 同比增长9.3% [2] 下半年工作重点 - 多家公司聚焦提升金融服务实体经济质效 加强资负联动 加快推进数字化转型 [1][3] - 中国人保重点服务发展新质生产力 服务稳外贸扩内需 服务兜底普惠民生 服务韧性安全建设 [3] - 中国太平着力提升服务国家大局质效 聚焦主责主业做优做强 强化经营特色优势 提升数智化运营水平 [3] - 中国人寿集团主动加大对国计民生重点领域保险保障 提升金融服务新质生产力发展质效 服务资本市场稳定与健康发展 [3] - 浙商保险加速车险业务优质发展 加快培育非车业务特色 全力增厚投资收益 [3] - 财信人寿坚持资产负债管理 加强利率趋势研判 强化分账户资产管理能力 稳定偿付能力 [3] - 光大永明人寿完善产品体系 推进分红型及保障型产品备案 深化科技赋能推动AI应用 优化资产配置及资本补充 [4]

中国寿险与健康险市场机遇 - 人口老龄化推动退休养老金融服务需求增长 包括风险保障 商业养老保险和长护险等 [2] - 医疗改革为健康险提供创新空间 商业健康保险创新药品目录厘清基本医保与商保责任边界 [2] - 医疗领域扩大对外开放 9省市设立外商独资医院并与健康险公司对接 引入全球先进医疗服务 [2] 行业短期挑战与应对策略 - 低利率环境对储蓄型保险产品影响较大 存在资产负债久期错配风险 [3] - 保险公司持续下调人身险产品保证利率 积极推广分红型产品防范利差损风险 [3] - 监管机构放宽投资限制 鼓励寿险公司加大权益类资产配置 [3] - 应对低利率需负责任地进行利率定价 保持充足资本 为利率回升后提供优质产品和服务做准备 [3]

评级与目标价 - 重申中国平安H股"买入"评级 目标价维持69港元 [1] - A股目标价为68.41元人民币 基于15%溢价 [1] - 公司为中资保险股首选标的 [1] 新业务价值表现 - 上半年新业务价值增长预计提升 主要受分红型产品销售持续强劲推动 [1] - 银行保险渠道销售表现突出 [1] - 新业务价值边际利润率轻微改善 [1] 投资与资产表现 - 公司投资收益前景乐观 [1] - 资产组合前景积极 [1] 财产与意外保险业务 - 上半年综合成本率同比预计显著改善 [1] 银行业务调整 - 平安银行继续调整业务结构 [1]

评级与目标价 - 重申中国平安H股(02318)"买入"评级并列为中资保险股首选 [1] - H股目标价维持69港元 [1] - A股(601318 SH)目标价68 41元人民币基于15%溢价 [1] 新业务价值(VNB)展望 - 预计上半年新业务价值增长将提升主要受分红型产品销售持续强劲推动 [1] - 银行保险渠道销售表现突出边际利润率轻微改善 [1] 投资收益与资产组合 - 投资收益前景乐观资产组合表现被看好 [1] 财产与意外保险业务 - 预计上半年综合成本率同比显著改善 [1] 银行业务调整 - 平安银行继续调整业务结构 [1]

新业务价值增长 - 上半年新业务价值增长预计提升 主要受分红型产品销售持续强劲推动 尤其透过银行保险渠道销售 [1] - 新业务价值边际利润率轻微改善 [1] 投资收益与资产组合 - 公司投资收益及资产组合前景乐观 [1] 财产和意外保险业务 - 上半年财产和意外保险业务综合成本率按年显著改善 [1] 银行业务调整 - 平安银行继续调整业务 [1] 投资评级与目标价 - 重申买入评级 集团为中资保险股中的首选 [1] - H股目标价维持69港元 A股目标价68.41元人民币 基于15%溢价 [1]

业绩表现 - 2025年上半年监管口径净利润达2.35亿元，同比增长28.7% [1] - 净资产规模提升至86.96亿元，较年初增长4.4% [1] - 规模保费收入110.56亿元，同比增长14.74% [1] 投资能力 - 投资收益同比增长24%，非年化财务投资收益率达3.01%，非年化综合投资收益率达3.08% [1] 新单业务 - 新单规模保费同比增长41%，纯保障型产品保费收入(FYP)同比激增137% [1] - 分红型新单占比提升至62.5%，保费同比增长121% [1] - 新单业务有效久期优化降至8年 [1] 成本控制 - 负债成本率同比下降5个基点(bp)，变动费用率同比下降21个基点(bp) [2] 战略合作与渠道拓展 - 央企战略合作企业数量达74家，同比增长68% [2] - "和家健康驿站"新增14个，累计覆盖人群7.7万人 [2] - 新增"家庭账户"8700个 [2] 偿付能力 - 核心偿付能力充足率为120.03%，较期初提升 [2] - 综合偿付能力充足率为174.85%，较期初略有下降 [2] - 2024年四季度和2025年一季度风险综合评级均为BBB级 [2] 下半年展望 - 公司将聚焦核心战略，深化转型发展，确保完成年度经营目标 [2]