行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [1][4] 报告核心观点 - 人身险保费降幅在11月环比收窄，预计主要因前期“炒停售”影响消减及险企年末冲刺业绩目标 [1] - 财产险保费在11月同比增长，车险与非车险增速均由负转正，预计车险增长源于承保车辆数量增加，非车险增长源于险企年末冲刺业绩目标 [2] - 保险业资产总额稳健增长，主要来源于保费收入增长和投资资产增值 [3] - 需求侧，储蓄险预定利率仍高于银行存款，有望吸引部分存款流入；供给侧，银保渠道“报行合一”持续推进及“1+3”限制取消推动市场份额向头部集中，个险营销体制改革等政策加速供给侧改革，行业格局将持续优化 [4] 人身险业务分析 - 2025年1-11月人身险公司原保费收入41,472亿元，同比增长9.1% [1] - 1-11月寿险/健康险/意外险原保费收入分别为33,874/7,252/346亿元，同比分别增长11.5%/下降0.1%/下降9.5% [1] - 11月单月人身险公司原保费收入1,548亿元，同比下降2.4%，降幅较10月收窄2.2个百分点 [1] - 11月单月寿险/健康险/意外险原保费收入分别为1,126/402/20亿元，同比分别下降2.3%/2.0%/14.0%，降幅均较10月收窄 [1] - 2025年1-11月保户投资款新增交费（以万能险为主）5,575亿元，同比增长2.5%，其中11月单月同比增长7.8% [1] - 2025年1-11月投连险独立账户新增交费188亿元，同比增长16.7%，其中11月单月同比增长10.9%，增速由负转正 [1] 财产险业务分析 - 2025年1-11月财产险公司原保费收入16,157亿元，同比增长3.9% [2] - 1-11月车险/非车险原保费收入分别为8,432/7,725亿元，同比分别增长3.1%/4.8% [2] - 1-11月非车险中健康险/农险/责任险/意外险原保费收入分别为2,187/1,494/1,336/546亿元，同比分别增长11.4%/2.1%/3.9%/11.3% [2] - 11月单月财产险公司原保费收入1,248亿元，同比增长2.3%，增速由负转正 [2] - 11月单月车险原保费收入820亿元，同比增长1.9%，增速环比由负转正，预计主要系承保车辆数量同比增长 [2] - 11月单月非车险原保费收入428亿元，同比增长3.1%，增速亦环比由负转正 [2] - 11月单月农险/健康险/责任险/意外险原保费收入分别为44/95/91/44亿元，同比分别下降10.4%/增长33.7%/增长2.9%/增长8.9% [2] 行业资产状况 - 截至2025年11月末，保险业资产总额达406,463亿元，较2024年末增长13.2% [3] - 人身险公司/财产险公司资产总额达357,526/31,481亿元，分别较2024年末增长13.3%/8.5% [3] - 再保险公司资产总额8,523亿元，较2024年末增长2.9%；保险资管公司资产总额1,400亿元，较2024年末增长9.6% [3] - 截至2025年11月末，保险业净资产总额达36,797亿元，较2024年末增长10.7% [3] 重点公司盈利预测与估值 - 中国太保（601601.SH）：投资评级为“买入”，2025年预测EPS为4.73元，预测市盈率为8.08倍 [6] - 中国平安（601318.SH）：投资评级为“买入”，2025年预测EPS为6.99元，预测市盈率为9.14倍 [6] - 中国人寿（601628.SH）：投资评级为“买入”，2025年预测EPS为3.75元，预测市盈率为12.08倍 [6] - 新华保险（601336.SH）：投资评级为“买入”，2025年预测EPS为8.41元，预测市盈率为8.00倍 [6] - 中国人保（601319.SH）：投资评级为“买入”，2025年预测EPS为1.03元，预测市盈率为8.30倍 [6]

行业整体保费收入情况 - 前11个月保险业总计实现原保险保费收入57629亿元 同比增长7.6% [1] - 人身险公司实现保费收入41472亿元 同比增长9.1% [1] - 财险公司实现保费收入16157亿元 同比增长3.9% [1] 保费增长驱动因素 - 行业保费增长主要受利率持续下行、行业持续优化产品供给、渠道销售费用下降等因素影响 [2] - 人身险公司增速较高 主要由于利率下行及银行理财产品大量到期再投资背景下 保险产品兼具收益与风险管理特点的吸引力增强 [2] - 报行合一政策落实后 银保渠道销售费用大幅下降 许多公司加大银保渠道投放力度 大幅拉动了新单销售 [2] - 预计人身险公司全年能实现接近两位数的保费收入增长 [2] 分险种保费表现 - 财险公司中 健康险保费收入2187亿元 同比增长11.4% 意外险保费收入546亿元 同比增长11.3% [3] - 人身险公司中 寿险保费收入33874亿元 同比增长11.5% 投连险独立账户新增交费188亿元 同比增长16.7% [3] - 11月单月 人身险公司客户投资款新增交费（万能险）260亿元 同比增长7.8% 已连续8个月实现单月同比增长 [3] 各险种增长逻辑分析 - 财险公司车险业务总体稳定 非车险业务是最主要增长点 [3] - 财险公司健康险增长得益于短期健康险风险可控且需求旺盛 通过参与惠民保和发力中端医疗险取得不错增长 [3] - 人身险公司寿险保费增长主要来源于储蓄型产品销售的带动 [3] - 投连险增长受利率下行和权益市场表现较好影响 经营稳健险企的投连险产品结算利率相对较高 对客户吸引力增强 [3] - 万能险增长主要因当前利率下行背景下其结算利率较有竞争力 同时也受到险企推进产品结构转型的影响 [4] 行业产品转型趋势 - 浮动收益型产品（如分红险、万能险）是大势所趋 [4] - 国内人身险主流产品经历了从单一保障到“多元保障+长期储蓄”的演变 [4] - 在低利率环境下 浮动收益型产品具有更低的刚性成本 可以减轻利差损压力 同时其浮动收益设计对客户具备吸引力 [4]

行业与公司 * 涉及的行业为保险行业，具体包括寿险与财险 [1] * 涉及的公司包括中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国财险（中国人保财险）等主要上市险企 [3] 核心观点与论据：行业趋势与驱动因素 * **估值处于历史低位，修复可期**：截至2025年12月20日，A股保险行业整体TEV（总内含价值倍数）在0.7~0.72之间，接近历史中枢一倍的位置 [2] 寿险公司估值逐步击穿1倍EV、1倍PB甚至接触到1倍Free surplus [5] * **2026年趋势展望积极**：预计2026年保险行业在资产负债两端均有良好表现 负债端得益于开门红预收情况较好，市场逐步上修2026年新单期缴和价值增长预期 资产端随着监管政策落地，股市和债市迎来利率上行和慢牛局面 [2] * **EV增长预测乐观**：预计2025年至2027年间，EV增速将重回两位数区间，在10%~11%之间 [6][7] 2025年总投资收益率模拟口径约5.8%~6%（2024年为5.6%），综合口径投资收益率保持4%左右，将带动EV增长 [6][7] * **NBV持续恢复但完全恢复需时**：2025年五大险企NBV总规模预计恢复至疫情前（约1800亿元）的七成，约为1250亿元 [9] 预计最快要到2027年或2028年才能回到2019年（疫情前）的水平 [9] 2025年NBV增速显著回暖 [7] * **寿险行业利源全面走阔**：2025年寿险行业迎来利差、死差和费差的全面改善 [12] 预计2026年三差改善将继续，负债成本有望从2025年的约3.22%进一步降至3.06% [13] 万能险结算利率已趋稳，2025年下半年基本维持在2.7%至2.8%之间 [13] * **预定利率挂钩机制降低负债成本**：银保监会实施预定利率与市场利率挂钩的动态调整机制，自2024年以来压降成本约3500亿元，有助于未来负债成本下降并缓解利差损失 [5] 预计2026年底预定利率为1.98%，调整空间收缩 [15] * **长期利率是估值关键锚**：保险股估值与长期利率密切相关 历史数据显示，当10年期国债收益率与投资收益率差额在200个基点左右时，保险股能围绕1倍PB窄幅震荡 [10] 目前长端利率中枢如能达到1.9%-2.0%，或可实现估值突破 [1][10] * **新金融工具准则影响投资框架**：新金融工具准则实施后，大量股票类资产进入FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产），对浮动盈亏影响显著 [5] EV与国债收益率关联度减弱，与股市同步性增强，反映出新的投资框架下保险公司弹性增加 [5] * **分红险产品竞争力增强**：分红险因投资收益假设保持不变（4%）而负债成本下降25-30个基点，整体利差改善 [16][18] 高净值客户对分红险需求较高，其风险偏好较低且具备一定金融知识 [19] 存款搬家现象（居民资金从存款、房产等转向金融产品）推动分红险正反馈效应 [20] * **渠道结构变化显著**：银保渠道增长动能显著，2025年上半年银保新单增速同比提升86%，对新单和价值贡献均约为三分之一 [17] 例如平安NBV增速翻了1.7倍，总体NBV增速超过40% [17] 个险渠道呈现哑铃型结构，核心人力趋于稳定 [21] 未来银保新单占比可能超过个险业务 [21] * **财险行业2025年表现卓越**：2025年财险行业前三季度净利润超过800亿元，预计全年接近900-1000亿元 [3][23] 表现得益于赔付率和费用率双降、电车管控改善及自然灾害损失较低 [3][23] 非车险报行合一政策有望打开第二增长曲线 [3] * **新能源车险快速发展**：预计新能源车险占比在2026年达26.6%，2030年接近46% [3][24] 到2030年底，每两张车险保单中就有一张是新能源车险 [25] * **中国财险盈利预期强劲**：中国财产保险公司预计2024-2025年盈利加速改善，2025年ROE有望创新高达15% [3][27] 2025年净利润预计约430亿元，对应PB约1.2倍，盈利水平可支撑1.5倍PB估值 [27] 核心观点与论据：个股观点与推荐 * **推荐顺序与组合**：推荐的个股顺序为中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国财险 [3] 中国人寿、中国平安、中国太保构成“金三角”组合，其中中国人寿和平安被作为2026年年度金股 [3] * **中国人寿**：受利率敏感性强，预计其估值弹性将在2026年逐步展现 [3][4] 由于其纯寿险属性，对利率敏感度较高，个险和银保业务均有良好表现 [37] * **中国平安**：推荐理由主要是业绩释放预期，公司过去三年净利润有所跑输同业，但预计2026年上半年将出现CSM（合同服务边际）增长，从而带动后续OPEX增速、净利润增速及利润价值增长 [4] 个险与银保双线发展良好，资产减值问题可能在2025-2026年度触底并逐步恢复 [37] * **中国太保**：目前PEB（价格/内含价值）最低，大约为0.6左右 [4] 公司业务基数低且开门红效果不错，高涨的个人分红产品和投连形式对接海外资产给投资者带来良好预期 [4] 随着内部调整完成，预计2026年开门红效果良好，有望实现显著增长 [37] * **新华保险**：具有强弹性的盈利能力，与股市联动紧密 [37] * **中国财险**：如果股价跌至16港元以下，是非常好的买点，以2025年每股派息0.67元计算对应约5%的股息率，极具吸引力 [30] 其稳定的高质量收益难得可贵 [37] 其他重要内容 * **新单期缴的重要性**：新单期缴得益于开门红备战时间拉长以及银保渠道量价齐改善，将成为推动未来发展的重要动力 [8] * **分红险保障功能增强**：分红险的保险保障功能得到增强，例如保额提升，帮助公司更好管理资产负债错配和久期缺口，并在利率回升时自动提高客户收益，减少保单替换需求 [22] * **非车险报行合一政策影响**：该政策主要针对商业性非车险种，旨在打开财险公司第二增长曲线 测算显示，若综合成本率改善一个百分点，全行业承保利润可增加约58亿元 [26] * **会计准则影响**：旧准则下的利润低于新准则，主因大量资产在旧准则中被归类为可供出售金融资产，波动性较大 2025年两者差距有所缩小 [28] * **保险资金配置动向**：2025年第三季度保险公司债券配置比例下降，股票配置比例接近10% [32] 2025年1-9月保险公司增配股票金额达1.2万亿元，其中约6000多亿来自实际增配 [32] 预计2026年增配金额也在6000亿元左右 [32] * **资本补充挑战**：提出“摄影公司不可能三角形”理论，指在提高偿付能力充足率、增配股票和应对低利率环境之间存在矛盾，需要通过资本补充解决 [33] * **业绩改善预期**：2026年业绩改善主要体现在EV停止调整假设、NBV增长、EV增长重回正轨以及价值率改善等方面 [34]

公司核心人物与治理 - 公司董事长沈开涛疑似失联 其本人电话关机 公司高管表示不清楚此事[1] - 近几年因业务原因 公司有几人被带走协查[1] - 公司实际控制人为沈开涛 其持股比例为36.12% 拥有55.03%的表决权[7] - 2025年8月4日 公司经历一系列董监高更迭 包括2名董事退出及7名监事退出[10] 公司发展历程与行业地位 - 公司成立于2000年6月16日 是国内首家正式运营的保险经纪公司 沈开涛被誉为“中国保险经纪第一人”[1][3] - 公司创下多项行业第一 包括率先成立中国首家风险管理研究所 搭建首个行业风险数据库 并成为首个实现持续盈利的保险经纪公司[3] - 公司是国内最大的财产保险经纪公司之一[1] 公司面临的监管与合规问题 - 2021年 公司曾卷入反垄断风波 被曝在宁夏石嘴山市垄断安全生产责任险业务 企业只能通过其宁夏分公司购买 否则无法办理安全生产许可证[5] - 在石嘴山 公司的中介费为保费的15%[6] - 2021年6月 证监会对公司IPO申请提出反馈 涉及27项规范性问题、14项信披问题及6项财务问题 公司未在规定时间内回应[12] 公司上市进程与股东变动 - 公司上市之路历经波折 2010年首次提出计划 2020年底递交招股书 拟公开发行不超过7164.27万股、募集资金4.4亿元 最终于2021年8月27日被终止审查[10][11] - 近年来包括中煤集团、中化资本、三峡资产管理公司等股东谋求退出[9] - 2025年3月 三峡资产持有的5.12%股份挂牌转让 转让价格从最初4596.26万元下调至4105.95万元[9] 公司财务与经营业绩 - 2018年至2020年业绩稳步增长 营业收入从10.03亿元增至12.25亿元 净利润从4040.83万元增长至8483.85万元[14] - 2021年后增长乏力 2023年、2024年营业收入分别为12.49亿元、11.79亿元 净利润回落至4659.58万元、3491.5万元[14] - 截至2024年底 公司总资产15.65亿元 负债10.21亿元 资产负债率达65.24%[15] - 近两年全行业佣金水平平均下降约30% 冲击了以佣金收入为主的保险中介机构[15] 公司业务调整与收缩 - 为应对盈利压力 公司开启“瘦身”模式 2023年、2024年、2025年至今分别裁撤20家、12家、4家分支机构[15] - 公司参保人数逐渐减少 2023年和2024年参保人数分别为1979人、1817人 降幅分别为6.6%、8.19%[15] - 公司目前已与32家险企建立合作关系 产品销售与经纪服务主要通过线上平台开展 包括9个公众号或小程序及9个专业网站[17] - 在合作保险公司中 平安财险与公司开通了9个合作渠道 大地财险、阳光财险、华泰财险及太平洋财险与公司的合作渠道均超过5个[18]

公司概况 * 阳光保险是本次电话会议纪要涉及的上市公司[1] 2026年渠道策略与目标 * 银保渠道目标为维持市场份额和排名不变[5] * 个险渠道目标为实现正增长[5] * 通过接近10%的期交保费增速支撑新业务价值[2][5] * 提高保障型产品占比[2][5] 2026年开门红进展与策略 * 开门红启动时间与其他公司略有不同[3] * 个险渠道已启动预录单工作 银保渠道预计12月15日左右启动[3][4] * 个险渠道启动首日总保费收入3亿元 同比增速约20%至30%[3] * 策略注重多元化 不会主推特定产品[8] * 针对保障性产品给予政策倾斜 如免体检额度、核保政策放宽[8] 分红险转型进展 * 公司在3.5%预定利率调至3.0%时已启动全渠道转型[7] * 2025年9月之前 分红险占比达40%左右 银保渠道不到三成[7] * 2025年9月产品切换后 新单中分红险占比达70%-80%[7] * 预计2026年分红险占比将明显提升[2][7] * 引导多元化销售策略 不明确考核权重[7] 资产负债与久期管理 * 资产端久期为12.4年[10] * 负债端修正久期在18至19年之间 有效久期约16年[10] * 按照修正久期计算 久期缺口为6至7年 按有效久期计算缺口约3至4年[11] * 2025年下半年进行约160亿转交业务 预计使负债流出久期下降 年底缺口收窄[10] * 过往偏向增额终身寿等长久期业务 为降低负债久期阶段性推出短缴类业务如趸交五年期[8] 监管政策影响 * 人身险费用分摊指引对公司实际操作和财务报表基本没有影响[12] * 报行合一政策对个险渠道产生一定影响 包括弱体机构关停及基本法改造[14] * 公司有信心逐步消化报行合一影响并实现个险渠道业务增长[3][14] * 非车险报行合一政策对盈利能力产生积极影响 但短期内对保费增速带来压力[3][18] * 安全生产责任险等高度依赖中介渠道的业务受影响显著[19] 投资策略与资产配置 * 总投资资产约5,900亿 其中60%以上在OCI账户内[21] * OCI账户包括840亿二级市场股票 占总投资资产14.1% 其中70%在OCI账户[21] * 高股息策略组合平均股息率去年约6% 今年为5.5%至5.8%[24] * 整体投资偏向财务收益组合 以稳健为主 高分红、高股息策略占比较大[23] * 10年以上长债规模达2,400亿 作为核心收益底仓[25] * 预计未来利率维持低位波动 继续保持3年久期基本稳定并开展超长期利率债配置[3][26] * 债券配置绝大多数为利率债 信用债占比较少 交易盘占比不到10%[27] 其他业务与财务 * 新能源车保险目前处于微亏状态 2025年新能源车保费占比约12%[20] * 2026年计划加大新能源车布局 争取在家用新能源车型上实现盈亏平衡[3][20] * 财产险方面规划海外业务 处于前期规划和储备阶段[20] * 公司更多维持每股分红稳定增长策略 预计净利润保持正增长 将在去年每股分红基础上适当增加[28] * 银保渠道面临机遇与挑战 2025下半年定存到期规模约50万亿 2026年预计79万亿 提供资金承接机会[15]

**新华保险电话会议纪要关键要点总结** **一、 公司与行业背景** * 纪要为新华保险2025年12月2日的电话会议记录[1] **二、 业务策略与渠道发展** * 2026年个险渠道产品策略将侧重分红险销售 而2025年以传统型产品为主[2][5] * 银保渠道正积极筹备 包括渠道拓展和产品研发 以应对高基数下的增长挑战[2][3] * 分红险转型是公司关键策略 旨在响应监管导向并降低负债成本[2] * 取消1+3网点限制加剧了银保渠道竞争 但对新华保险等大公司构成利好[10] * 公司计划在拓展新网点之外 加强内部团队建设以推动明年增量发展[11] **三、 分红险转型进展与展望** * 公司从二季度开始全面推进分红险转型[11] * 截至半年报数据 分红险在新单中占比约12%[11] * 营销渠道中分红险新单占比二季度接近70% 三季度9月后超过70%[11] * 银保渠道分红险占比虽低于个险渠道 但呈现逐月提升趋势[2][11] * 银保渠道预计2026年的分红险销售形势会优于2025年[6] * 公司希望增加浮动型 收益型产品占比[6] * 过去两年良好的投资收益为分红实现率奠定基础 有助于银行及客户接受分红型产品[2][6] **四、 产品创新与特定策略** * 公司正在研究分红型重疾险 以提高健康保险产品吸引力 缓解预定利率下调导致的保费攀升[4][12] * 短期缴费是重要资源投放 2025年投放相较于2024年有所增长 但总体控制在合理范围内[13] * 预计2026年短期缴费将保持稳定投放规模 每年投放约200亿左右[13] **五、 投资配置与收益** * 公司核心权益资产配置处于较高水平 权益投资占比已经超过20%[4][14][15] * 未来权益资产增加空间有限 需考虑市场回撤风险 预计大的比例变化不会很大[4][15] * 截至2025年半年度 高股息OCI类资产约为3,780亿元 同比增长约20%[16] * 公司对于高股息股票设定了3.5%-4%的入池标准 但选择标准还包括持续经营能力 现金流量表 公司治理等因素[18] * 截至半年度披露数据 大约370多亿股票划入OCI 占股票投资约20%[19] * 公司目前对于长期投资收益假设为4%[22] * 2025年的净投资收益率大约为3%左右[23] * 公司希望通过多元化策略 如增加交易型策略和可转债等方式 来增厚固收端收益[23] * 目前存量非标资产占比约为7-8% 2025年新增非标资产较少[24] **六、 监管政策影响** * 公司已落实报行合一政策 银保渠道因费差损风险大而受影响较大 个险渠道由于费用假设优良影响相对有限[8] * 公司优化后援费用支出 支持前端销售和代理人佣金 以确保整体价值贡献稳定[2][8] * 预计报行合一对个险渠道影响较小[2][9] **七、 财务与会计** * 公司拉长了资产久期 截至2025年中期资产久期约为10多年 负债久期相对稳定在约14年[21] * 债券仍是核心配置方向 利率债约占债券投资的75%[22] * 负债准备金折现率采用60日平均收益率曲线加溢价作为标准[26] * 报表上的税务处理基于新准则计算 但实际缴纳税款仍依据旧准则[27] * 分红政策尚未确定 历史上通常根据归母净利润比例进行分红[25] **八、 客户与市场差异** * 不同银行客户群体对风险偏好存在差异 例如国有行 股份行等要求有所不同[2][7]

产品策略转变 - 2026年“开门红”产品全面转向分红型保险，成为市场绝对主力[1][2] - 主要险企纷纷推出分红险产品，例如新华保险的盛世荣耀庆典版终身寿险、平安人寿的御享金越系列、中国人寿的鑫鸿福养老年金险以及泰康人寿的鑫享世家2026[1][2] - 产品设计呈现差异化特征，整合养老、健康、护理等服务，实现“产品+服务”深度融合[2] 产品创新与特点 - 中国人寿鑫鸿福养老年金险打破传统投保年龄限制，男性最高可投年龄延至70岁，女性达75岁，并整合全国1600多家三甲医院绿通服务[2] - 新华保险产品升级为“大产品体系”，提供减保与保单贷款功能，兼顾资金灵活性与保单稳定性[2] - 平安人寿产品支持双被保人实现两代人共享，年金保险可灵活定制开始领取年龄、期间和方式[2] - 泰康人寿产品创新交清增额红利领取模式，将红利转化为新增保额以增强保障能力[2] 转向分红险的原因 - 市场利率持续下行，为缓解行业利差损压力，监管部门引导开发“低保底+高浮动”的分红险产品[3] - 固定收益型寿险产品吸引力因预定利率下调而降低，浮动收益型产品吸引力上升[3] - 寿险资金期限长，适合长期投资，新政策鼓励购买高股息、低波动资产，通过“以股息换利息”覆盖保底收益[3] 渠道格局变化 - 个险渠道面临挑战，五家上市险企个人代理人规模合计133.02万人，较2024年末减少5.5万人，降幅达3.97%[4] - 银保渠道表现强势，平安人寿前三季度银保渠道新业务价值同比大增170.9%，占总NBV比例达35.1%[4] - 太保寿险银保新单保费同比增长52.4%，而代理人渠道略降1.9%；新华保险银保新单保费同比增长66.7%，高于个险渠道的48.5%[5] 银保渠道优势与发展建议 - 银行客户对稳健型财富管理产品需求旺盛，分红险特性与此高度契合[6] - “报行合一”政策深化使银保渠道费用率透明化，头部险企通过精细化管理降低费用成本，提升NBV价值率[6] - 行业建议包括平衡业务规模与价值、加强销售人员培训、深化银保合作、优化产品设计与信息披露[6] 行业竞争趋势 - 现代寿险竞争转向“产品+服务+生态场景+科技”深度融合的综合实力比拼[7] - “产品+服务”融合成为头部险企提升产品竞争力的核心策略，通过嵌入客户具体生活场景来体现保单长期价值[7]

公司股权变动 - 股东于11月11日将股票存入富途证券国际香港 存仓市值7651.71万港元 占公司股份比例8.92% [1] 公司财务业绩 - 截至2025年6月30日止六个月中期收入为5.55亿元人民币 同比减少21.18% [1] - 同期股东应占溢利为6.64亿元 上年同期为亏损7598.4万元 实现同比扭亏为盈 [1] - 同期每股基本盈利为5.93元 [1] 行业与经营环境 - 收益减少主要受宏观经济环境不确定性增加影响 [1] - 金融消费需求放缓对收入造成影响 [1] - 保险行业实施"报行合一"政策下调佣金率 导致保险交易服务收入减少 [1]

核心观点 - 公司上半年业绩表现强劲，承保与投资双轮驱动盈利高速增长，归母净利润同比+32.3%至244.54亿元 [1] - 行业竞争格局有望在“报行合一”政策持续深化下进一步优化，公司龙头地位将更加稳固 [1] - 太平洋证券维持“买入”评级，并给出2025-2027年营业收入及净利润的积极预测 [1] 保费收入与业务结构 - 2025年上半年原保险保费收入3232.82亿元，同比+3.6%，市场份额保持在33.5%的行业领先地位 [1] - 车险保费收入1440.7亿元，同比+3.4%，非车险中意健险(+7.9%)和企财险(+5.7%)增速较快，农险同比微降3.9% [1] - 渠道结构持续优化，直销渠道保费收入同比+11.3%，占比提升3.0个百分点至43.5% [1] - “车+一切”服务模式推进顺利，随车个人非车险业务渗透率同比提升3.4个百分点至77% [1] 承保盈利能力 - 综合成本率COR同比改善1.4个百分点至94.8%，创近十年中报最佳水平 [2] - COR改善主要由费用端驱动，综合费用率同比大幅下降3.1个百分点至23.0%，综合赔付率同比上升1.7个百分点至71.8% [2] - 车险COR同比改善2.2个百分点至94.2%，承保利润87.3亿元，同比+67.7% [2] - 非车险整体COR为95.7%，同比微降0.1个百分点，其中企财险COR大幅改善9.5个百分点至90.1%，农险COR改善0.6个百分点至88.4% [2] 投资表现与资产配置 - 2025年上半年实现总投资收益172.6亿元，同比+26.6%，总投资收益率（未年化）为2.6%，同比提升0.2个百分点 [3] - 投资收益增长得益于把握A股结构性行情进行波段操作，以及加强主动管理提升债券价差收入 [3] - 资产配置更为积极，期末权益类投资资产余额1860.5亿元，占总投资资产比重26.1%，较年初提升1.0个百分点 [3] - 股票配置金额653.2亿元，占比9.2%，较年初提升1.9个百分点 [3]

核心观点 - 太平洋证券维持中国财险“买入”评级 预计2025-2027年营收及净利润将持续增长 公司上半年业绩表现强劲 承保与投资双轮驱动盈利高速增长 行业政策优化有望巩固公司龙头地位 [1] 财务业绩与预测 - 2025年上半年实现原保险保费收入3232.82亿元 同比增长3.6% 保险服务收入2490.40亿元 同比增长5.6% 归母净利润244.54亿元 同比增长32.3% 拟每股派发中期股息0.24元 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为5307.17亿元、5651.13亿元、6023.17亿元 归母净利润分别为401.53亿元、439.29亿元、484.56亿元 每股净资产分别为12.50元、13.53元、14.66元 [1] 保费收入与市场份额 - 原保费收入同比增长3.6% 市场份额保持在33.5%的行业领先地位 [1] - 车险保费收入同比增长3.4%至1440.7亿元 非车险中意健险同比增长7.9% 企财险同比增长5.7% 农险受政策节奏影响同比微降3.9% [1] 渠道结构与销售策略 - 直销渠道保费收入同比增长11.3% 占比同比提升3.0个百分点至43.5% 代理渠道占比有所下降 [1] - 公司推进“车+一切”服务模式 随车个人非车险业务渗透率同比提升3.4个百分点至77% 交叉销售策略进展良好 [1] 承保盈利能力 - 2025年上半年综合成本率同比改善1.4个百分点至94.8% 创近十年中报最佳水平 [2] - 综合费用率同比大幅下降3.1个百分点至23.0% 综合赔付率同比上升1.7个百分点至71.8% [2] - 车险综合成本率同比下降2.2个百分点至94.2% 实现承保利润87.3亿元 同比增长67.7% [2] - 非车险整体综合成本率为95.7% 同比微降0.1个百分点 企财险综合成本率大幅下降9.5个百分点至90.1% 农险综合成本率同比下降0.6个百分点至88.4% 意健险和责任险综合成本率分别为101.8%和103.6% [2] 投资表现与资产配置 - 2025年上半年实现总投资收益172.6亿元 同比增长26.6% 总投资收益率未年化为2.6% 同比提升0.2个百分点 [3] - 权益类投资资产余额1860.5亿元 占总投资资产比重为26.1% 较年初提升1.0个百分点 其中股票配置金额653.2亿元 占比9.2% 较年初提升1.9个百分点 [3] 行业环境与公司地位 - “报行合一”政策持续深化 行业竞争格局有望进一步优化 公司龙头地位将更加稳固 [1]