核心财务表现 - 1H25收入79.95亿元，同比增长6.22%，归母净利润5.32亿元，同比增长69.46%，扣非归母净利润4.04亿元，同比增长17.94% [1] - 2Q25收入38.59亿元，同比下降5.24%，环比下降6.72%，归母净利润2.95亿元，同比增长86.80%，环比增长24.64%，扣非归母净利润1.99亿元，同比增长13.90%，环比下降3.09% [1] - 业绩超市场预期，主因铅酸电池业务稳健增长、低压锂电业务减亏，叠加股票/基金投资及债务重组收益增厚利润 [1] 非经营性收益贡献 - 股票及基金投资（金达莱、创新基金等）受益于A股市场较好表现，较去年同期增加收益约9000万元 [2] - 部分债务人通过非现金资产清偿债务，1H25产生债务重组收益9841.4万元 [2] 铅酸电池业务 - 1H25出货量19.17GWh，同比增长0.8%，收入63.20亿元，同比增长5.3% [2] - 国内前装市场受新能源车锂代铅趋势影响需求结构变化，后装市场受宏观景气及以旧换新政策影响部分需求转移至前装 [2] - 海外业务加大市场开拓，出货量同比增长21.3% [2] - 毛利率18.4%，环比提升1.6个百分点，主因铅价波动收窄推动盈利修复 [2] 低压锂电业务 - 1H25收入3.53亿元，同比增长196%，主因吉利、赛力斯等车型放量 [3] - 规模效应持续释放，1H25同比减亏约1100万元 [3] - 欧洲客户新车型2025年量产，收入规模提升及客户结构优化有望加速盈亏拐点到来 [3] 新技术与场景布局 - 加快布局低压锂电新场景，与国内头部eVTOL厂商对接送样 [3] - 与奇瑞合作钠电启停产品，完成12V40Ah圆柱钠电样件交付及24V170Ah方案冻结 [3] 盈利预测与估值调整 - 上调2025/2026年盈利预测22%/10%至10.32亿元/11.99亿元 [4] - 上调目标价27.8%至11.5元，对应2025/2026年市盈率13.1x/11.3x [4] - 当前股价对应2025/2026年市盈率11.2x/9.7x，目标价存在16.2%上行空间 [4]

1Q25业绩概览 - 公司1Q25收入41.36亿元，同比增长19.7%，环比下降2.9% [1] - 归母净利润2.37亿元，同比增长51.9%，环比增长87.1% [1] - 扣非净利润2.05亿元，同比增长22.1%，环比增长84.3% [1] - 业绩表现符合市场预期 [1] 铅酸电池业务 - 1Q25铅酸电池出货量近10GWh，同比增长5-6% [2] - 前装和后装市场增长稳健，海外出货受益马来西亚工厂产能释放，同比增长20-25% [2] - 铅酸电池收入预计30-31亿元，同比增长6-7% [2] - 铅价中枢高于2024年同期，毛利率接近19%，环比提升1-1.5个百分点 [2] 低压锂电业务 - 1Q25低压锂电出货量超20万套，环比增长20-25% [2] - 低压锂电收入预计1.5-1.6亿元，环比基本持平，同比增长260-270% [2] - 受益规模效应释放，锂电盈利同比延续减亏趋势 [3] 费用与投资收益 - 1Q25期间费用率同比下降2.3个百分点，环比下降2.2个百分点 [3] - 销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降0.8、0.7、0.4、0.5个百分点 [3] - 股票/股权投资收益贡献超1000万元，较2024年同期增加近4000万元 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年盈利预测8.45/10.92亿元不变 [4] - 目标价9.0元，对应2025/2026年12.5x/9.7x P/E [4] - 当前股价对应2025/2026年11.7x/9.1x P/E，目标价有6.4%上行空间 [4]