资产负债率高于同业平均，毛利率低于同业平均 天能股份成立于2003年3月13日，于2021年1月18日在上海证券交易所上市，注册地址和办公地址均位于浙 江省。它是全球知名的绿色能源解决方案商，在电池领域拥有深厚技术积累与广泛产品线。 天能股份主营业务为电动轻型车动力电池、电动特种车动力电池、新能源汽车动力电池、汽车起动启停电 池、储能电池、3C电池、备用电池等多品类电池的研发、生产、销售，所属申万行业为电力设备-电池-蓄 电池及其他电池，涉及中盘、无人机、石墨烯核聚变、超导概念、核电等概念板块。 经营业绩：营收行业第一，净利润第一 2025年三季度，天能股份营业收入达334.02亿元，在行业10家公司中排名第1，远超第二名骆驼股份的 121.42亿元，行业平均数为62.43亿元，中位数为24.91亿元。同期净利润为13.86亿元，同样位居行业第1， 第二名安孚科技为7.14亿元，行业平均数为2.81亿元，中位数为8244.88万元。 偿债能力方面，2025年三季度天能股份资产负债率为61.99%，较去年同期的64.27%有所下降，但仍高于行 业平均的38.83%。从盈利能力看，当期毛利率为14.95%，较去年 ...

公司概况与业务定位 - 公司成立于1994年11月3日，于2014年12月3日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是全球LFP锂电UPS龙头，产品涵盖铅酸、锂电、氢燃料电池、钠电池，在UPS电源业务上优势显著 [1] - 公司主要从事化学电源、新能源储能、动力电池、燃料电池的研发、生产和销售业务 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度实现营业收入23.8亿元，行业排名第6位，低于行业平均值62.43亿元和中位数24.91亿元 [2] - 2025年三季度净利润为1.04亿元，行业排名第5位，高于行业平均值2.81亿元和中位数8244.88万元 [2] - 2025年三季度毛利率为17.88%，略高于行业平均的17.75% [3] 财务状况与股东结构 - 2025年三季度资产负债率为47.65%，高于行业平均的38.83% [3] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为4.49万，较上期减少4.01% [5] - 户均持有流通A股数量为8214.29股，较上期增加4.18% [5] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1619.53万股，相比上期增加1178.52万股 [5] 管理层与薪酬 - 实际控制人及董事长张华农2024年薪酬为71.32万元，较2023年的131.41万元减少60.09万元 [4] - 总经理唐涛2024年薪酬为108.64万元，较2023年的129.17万元减少20.53万元 [4] 核心业务与市场前景 - 2025年上半年算力中心与数据中心UPS电源业务收入占比47%，贡献75%的利润 [5] - 公司在全球LFP锂电UPS领域市占率第一，产品获多项国际认证，与众多大型集成商达成长期合作 [5] - AIDC驱动UPS电池需求高增，氢能长期在数据中心应用空间广阔 [5] - 公司深耕高倍率高能量密度锂电池，新产品优势明显，在多地市场获领先份额 [6] 机构业绩预测与评级 - 天风证券预计公司2025-2027年总营收分别为48.4亿元、56.5亿元、66.6亿元，归母净利润分别为2.9亿元、4.6亿元、6.4亿元，首次覆盖给予"买入"评级 [5] - 长城证券预计公司2025-2027年实现营业收入41.33亿元、49.08亿元、60.25亿元，实现归母净利润2.57亿元、3.94亿元、5.78亿元，首次覆盖给予"增持"评级 [6]

公司概况 * 南都电源2025年第三季度财务表现[2][3] * 公司三季度营收下降19亿元 但经营质量显著改善 单季度毛利额同比增加1.2亿元 从去年同期1.8亿增长至3亿[2][3] * 公司经营性现金流从去年同期-4亿提升至5.9亿 增长约10亿元[3][4] 财务表现与亏损原因 * 公司三季度亏损2.2亿元 去年同期盈利2.4亿元 同比由盈转亏[2][4] * 亏损主因包括去年出售对外投资股权盈利缺失 再生铅业务亏损扩大约1.2亿元 再生铝回收业务亏损2000万 以及研发费用增加[2][4][5] * 前三季度确认3GWh大规模储能收入 但因锁定价格未享受涨价红利[2][14] 订单与未来业绩支撑 * 公司在手未发订单总计约89亿元 其中大储订单55亿 苏州中心锂电16.7亿 民用锂电3.8亿 通讯锂电4.7亿[2][6] * 明年大规模储能订单量预计55亿元 收入约50亿元 预计总出货量8~10GWh[15] * 民用锂电业务今年预计贡献超10亿元营收 明年总营收预计至少20亿元[4][21] 高压锂电业务 * 高压锂电业务主要面向美国数据中心市场 今年销售额已达10亿元 去年仅7000万元[7][9] * 预计明年高压锂电收入确认将达到三四个亿 已签订16.7亿未发货订单 其中直接出口占比约三分之二（约11亿美元）[7] * 高压锂电产品平均毛利率约为25% 其中美国市场毛利率可达35% 通过代建方出口毛利率约18%[7][8] * 美国数据中心备选型变化和新建规模扩大是业务增长主因 公司磷酸铁锂产品具备竞争优势[7][9] 产能建设与规划 * 年底将投产4GWh新产能 有望带来利润增长[2][14] * 目前实际产能为1.8GWh 计划明年上半年再增加1GWh 使总产能达到2.5GWh[19] * 公司考虑未来扩展高压锂电池产能 但具体投资决策仍在进行中[19][20] 固态与半固态电池项目 * 固态电池（实为半固态）储能项目已成型可批量生产 总容量2.8GWh 预计今年年底或明年实现收入确认[2][22] * 今年计划交付1.2GWh半固态储能产品 但存在交付难度 1.8GWh计划明年交付[2][17][22] * 全固态电池有技术储备 开发了氧化物全固态电池样品 但硫化物全固态成本较高 目前主要聚焦半固态产品[22] 其他业务板块情况 * 铅酸业务前三季度毛利额不到2亿元 再生铅业务亏损约1.2亿元 正在评估是否继续作为主业或寻找外部买家[4][18] * 工业储能增长8.8亿元 其中数据中心储能增加5亿元 铅酸电池涨价带来1亿元增长[3] * 锂回收业务持续技术升级 但当前重点在提升自供能力匹配集成需求 暂无明确扩产计划[16] * 甘肃风电项目因国网审批手续滞后 建设进度不达预期 今年完成可能性不大[24] 行业与技术挑战 * 高倍率应用（如数据中心5C备电）中 磷酸铁锂电池存在技术壁垒[10] * 固态变压器转型不会对数据中心备电系统产生显著变化[13] * 公司致力于开发783安时等大容量液态电芯 但因资金紧张新建产能投放放缓[23] 公司展望 * 公司产品结构优化 再生板块占比下降 高利润板块增长明显[4][25] * 新建产能投放将增强供应和销售能力 为可持续发展奠定基础[4][25] * 公司对2026年业绩充满信心[25]

投资评级 - 对骆驼股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告认为公司作为国内低压铅酸电池龙头，业务正向低压锂电和海外市场拓展，成长空间广阔 [6] - 尽管2025年第三季度利润因汇兑收益基数较高、再生铅业务竞争加剧及投资公允价值变动等因素同比下滑49.8%，但看好其低压锂电业务的快速放量和海外市场的持续拓展 [6] - 维持2025-2027年归母净利润预测分别为9.34亿元、11.44亿元、13.24亿元，对应市盈率分别为12.7倍、10.4倍、9.0倍 [2][6] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入41.5亿元，同比增长8.9% [6] - 2025年第三季度实现归母净利润0.9亿元，同比下降49.8%；扣非归母净利润0.7亿元，同比下降46.9% [6] - 2025年前三季度累计实现营业收入121.4亿元，同比增长7.1% [6] 业务分项表现 - 铅酸电池业务保持稳健，高附加值的AGM等产品占比持续提升 [6] - 低压锂电业务进入高速成长期，2025年上半年实现营收3.5亿元，同比大幅增长196% [6] - 2025年上半年低压锂电业务新增23个项目定点，客户覆盖多家主流车企 [6] - 海外业务上半年营收同比增长21.3%，并持续突破欧洲客户 [6] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率为12.5%，同比下滑0.9个百分点，环比下滑2.5个百分点，主要受再生铅业务毛利率下降影响 [6] - 2025年第三季度期间费用控制良好：销售费用率4.1%（同环比均降0.2个百分点）、管理费用率2.6%（同比降0.3个百分点）、研发费用率1.7%（同环比均降0.2个百分点） [6] - 2025年第三季度财务费用率0.5%，同环比均有所上升，主要系汇率波动影响 [6] 财务预测摘要 - 预测营业收入从2024年的155.92亿元增长至2027年的226.94亿元 [2][8] - 预测归母净利润从2024年的6.14亿元增长至2027年的13.24亿元，2025年预测净利润同比增速达52% [2][8] - 预测毛利率从2024年的15.2%稳步提升至2027年的15.9% [8] - 预测净资产收益率从2024年的6%提升至2027年的11% [2][8] 估值指标 - 以2025年10月27日收盘价10.14元计算，公司总市值约为119.0亿元 [3][6] - 对应2025-2027年预测市盈率分别为12.7倍、10.4倍、9.0倍 [2][6] - 对应2025-2027年预测市净率分别为1.2倍、1.1倍、1.0倍 [2]

核心观点 - 公司在储能电池行业高增长（第三季度出货量同比增长65%）的背景下，2025年前三季度出现营收与净利润双降，第三季度单季业绩呈现断崖式下滑，经营状况与行业景气度形成鲜明反差 [1][5][7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入为23.8亿元，同比下降9.39%；归母净利润为1.06亿元，同比下降10.40% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为2.19亿元，同比骤降52.04% [1][3] - 扣非归母净利润同比降幅高达29.44%，显著大于归母净利润降幅，反映主营业务盈利能力弱化 [1] - 第三季度单季表现疲软：营业收入为7.73亿元，同比下降25.8%，环比下滑18.03%；归母净利润为1630万元，同比下降65.2%，环比大幅下滑76.4% [5] 盈利能力分析 - 前三季度销售毛利率为17.88%，较2024年同期下降1.26个百分点；销售净利率为4.35%，微降0.18个百分点 [3] - 第三季度单季销售毛利率为16.18%，较上半年的18.68%进一步下滑，显示成本或市场竞争压力增大 [5] 业务板块分析 - 算力中心与数据中心UPS电源业务是核心增长点，2025年上半年贡献公司47%的收入和75%的利润，但推测其增长未能完全抵消其他业务下滑 [9] - 锂离子电池业务收入同比增长5.72%，占营业收入比重39.58% [8][14] - 氢燃料电池业务发展缓慢，2025年上半年收入同比大降72.70%，未能成为有效业绩支撑 [10][12] - 储能业务收入占比仅4.04%，未能抓住行业爆发（第三季度国内储能电池出货量达165GWh，同比增长65%）机遇，面临龙头企业的激烈竞争 [14] - 蓄电池材料配件业务同比增长11.68%，但体量有限；其他业务收入同比大幅下滑80.29% [8][14] 地区市场表现 - 欧洲地区收入同比增长5.78%，占营业收入比重32.33%；美洲地区收入同比增长7.74% [8] - 华南地区收入同比下降35.20%；印度地区收入同比下降42.92% [8] - 其他地区（未明确具体范围）收入同比大幅增长274.06%，但基数较小 [8] 非经常性损益与研发投入 - 公司前三季度计入政府补助2701.45万元，对利润贡献较大，扣除后扣非净利润降幅更为显著 [10][11] - 前三季度研发投入为8908.63万元，同比增长11.70% [10]

钠电启停市场发展现状 - 2025年钠电启停市场在头部企业带动下加速发展，宁德时代“钠新”产品切入重卡启停市场 [2] - 2024年钠电启停市场以汽车、摩托为主，2025年新增多个钠电启停/动新品，包括天能天钠、超钠钠通等超10款产品 [2][9] - 钠电启停产品已开始量产及出海，宁德时代“钠新”启驻一体电池于2024年6月量产并落地一汽解放车型，天顶星、钠壹新能源等企业产品已出口至尼日利亚、东南亚 [2][3] 钠电替代铅酸电池的优势 - 铅酸电池在启停领域占据九成以上市场份额，但存在能量密度低、循环次数低、冬季性能差等缺点，导致用户维护成本高 [5] - 钠电池在低温环境和高倍率性能方面优势明显，尤其适合对成本敏感且需寒冷地区启动可靠性的车型 [5][6] - 宁德时代钠新启驻一体电池使用寿命突破8年，全生命周期总成本较传统铅酸蓄电池降低61% [5] 钠电启停市场潜力与渗透预期 - 中国乘用车保有量达2.78亿辆，年均启停电池更换需求超9000万套，全球起动启停电池市场规模超100GWh [8] - 钠电启停目前切入重卡速度较快，但未来放量仍集中在乘用车市场 [9] - 预计到2030年，钠电在启停市场的渗透率将超过30%，可支撑20GWh的出货量 [10] 行业标准与规范进展 - 由国内多家头部铅酸企业及钠电企业共同制定的12V钠离子电池国际标准新提案已全票通过并正式立项，推动行业规范发展 [4]

两轮车锂电化趋势 - 电动自行车新国标实施加速两轮车去铅化进程，新国标25km/h限速要求放大消费者对电池动力和续航的需求，锂电池能带来更好的动力体验[1] - 两轮换电商业模式通常使用锂电池，其用户主要为外卖骑手等高频使用者，锂电池能提供更好的动力体验和续航[1] - 经济性方面，在相同占地面积下，锂电池换电柜比铅酸电池柜存放数量更多，且铅酸电池更重需对柜体特别加固，锂电池换电柜服务能力更强[1][2] 锂电池在换电场景的运营优势 - 从运营商角度看，48V20Ah铅酸电池充满需6-8小时，大幅降低换电柜周转率，而锂电池支持快充，通常2-4小时即可充满[2] - 在高频换电场景下，铅酸电池300-500次的循环寿命大幅缩短换电柜运行周期，抬高运营商运营成本[2] - 换电柜提供48V、60V及以上规格服务，48V面向新国标车，60V面向对续航动力要求更高的外卖骑手[2] 两轮车换电市场格局与商业模式 - 铅酸电池厂商主要客户为经销商，经销商40%以上收入来自维修更换电池加工费，铅酸电池低循环寿命保障其稳定收入来源，因此经销商普遍更愿售卖铅酸电池而非锂电池[4] - 两轮车换电已形成体系化运营商，主流包括铁塔换电、小哈换电、嘟嘟换电等，其中铁塔2025年H1换电业务收入13.23亿元，占能源业务收入比重59.9%[4] - 换电运营商盈利模式包括收取换电费用、电池租赁费用及与整车厂商合作分成，To C端主要为押金+月租模式（押金699-1798元，月租249-398元），To B端以收取加盟费形式为主[4] - 嘟嘟换电推出"用多少算多少"定价模式，精确到实际用电比例收费[5] 电池配套与市场规模预测 - 两轮车换电电池配套企业以星恒电源、新能安、欣旺达、南都电源等为主，电池形态主要为软包、圆柱（大圆柱逐渐起量）[5] - 星恒电源作为头部企业，与滴滴青桔、哈啰、美团等共享电单车企业深度合作，并为城满电、嘟嘟换电等平台提供产品开发和解决方案服务[5] - 预计到2025年，电动自行车换电行业市场规模有望突破328.5亿元，换电渗透率有望在2026年超50%，远期有望形成千亿级市场规模[5][6] 钠电池在换电市场的发展 - 钠电池在两轮车换电市场开始应用，雅迪与美团在深圳启动"外卖电动车钠离子电池换电试点"项目，铁塔、嘟嘟等头部运营商参与，比亚迪在深圳实现大圆柱钠离子电池电动两轮车充换电综合应用场景试点[8] - 众钠能源与苏州交发佰格数字能源科技合作投运苏州市首个钠离子电池两轮车用充换电示范项目，并推出48V和60V硫酸铁钠换电产品，青钠科技、中国钠电、盘古新能源等钠电新势力也在布局[8] - 钠电池具有快充、安全性高、耐低温、长循环等综合优势，适配两轮车换电对高运营效率需求，众钠能源与优通新能源在北方地区轻型动力场景推动产业化布局[8][9] - 中钠能源研发的60V50Ah钠电池具备6C快充性能，可依托汽车充电桩网络实现无需定点换电，在特殊场景或北方低温市场有应用空间[10]

重庆市计划到2027年建成智联电动车全球产业基地。今年9月19日，首届智联电动车产业全球发展峰会 在重庆两江新区举行。峰会现场，智联电动车产业全球发展联盟提出了全面智联与全球发展两大战略目 标，智联标准体系、产业大脑体系、绿色测评体系三大建设任务，电摩智联、铅酸智联、电摩进城、电 摩出海四大行动计划，为构建中国智联电动车产业发展生态提供新思路。 加速电动车产业全面智联全球发展 无论是电动车产业发展还是加强电动车行业治理，都需要智联技术的加持。 依托智联电动车数据服务系统，利用产品出厂、车辆使用、电池使用等系统数据以及车辆上牌、产品回 收等管理数据，可实现对车辆和电池全生命周期的数据服务，为道路交通规划提升、停车和充电规划、 电池安全与循环、车辆溯源与换新提供支持，助力电动车产业绿色低碳与可持续发展。 当前，国内电动两轮车保有量已突破4亿辆，若不能加快对现有车辆实施智联化升级替换，未来将产生 大量废弃电动车和废弃锂电池以及脱管的铅酸电池。电动车全面智联有助于加快建立数字化产业发展与 行业管理生态，实现源头管理、技术管理。 同时，一批头部电动车企业在技术储备、产能布局、市场服务以及供应链整合等方面已形成体系化优 ...

关注公众号，点击公众号主页右上角" ··· "，设置星标 "⭐" ，关注 鑫椤锂电 资讯~ 本文来源：锂电草堂 放电截止电压： 指电池充满电后进行放电， 放完电时达到的电压（ 若继续放电则为过放，对电池的寿命和性能有损伤） 。 充电限制电压： 充电过程中由恒流变为恒压充电的电压（ 若继续充电则为过充） 。 | | 开路电压 | 工作电压 | 放电截止电压 | 充电限制电压 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 铅酸电池 | 2.1~2.2V | 2.0V | 1.7V | 2.3V | | 镍镐电池 | 1.4V | 1.2V | 1.0V | | | 镍氢电池 | 1.4V | 1.2V | 1.0V | | | 锂电池 | 4.1~4.2V | 3.6~3.7V | | 2.6~2.0公众号 42-4.3V | 一、 电池的分类 二、 电池的性能参数 1、电压（ V） ： 开路电压： 指电池在没有连接外电路或者外负载时的电压。 开路电压与电池的剩余能量有一定的联系， 电量显示就是利用这个原理。 工作电压： 是指电池在工作状态下即电路中有电流流过时电池正负极之间的电势差。在 ...

公司业务结构 - 算力中心与数据中心UPS电源业务贡献公司主要利润 2025年上半年该业务收入占比47% 利润占比75% [1] - 公司实施锂电+铅酸+氢能多线布局策略 深耕UPS电源业务领域 [1] 行业发展趋势 - AI算力需求高速增长推动数据中心向大规模 高密度 高功率方向演进 [1] - 锂电池相比铅酸电池具有寿命长 能量密度高 节能环保等优势 [1] - 锂电池全生命周期成本优势显著 10年内可节省40%以上总拥有成本 [1] 发展前景 - 公司有望受益于AI数据中心投资增长趋势 [1]