报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年在政策引导下创新型多核心企业组合模式和外部增信产品发行量显著增加 服务范围扩大 参与核心企业数量增加 覆盖行业拓宽 基础设施等行业发行规模领先 但宏观经济和房地产行业背景下 除基础设施投融资行业外其他主要行业发行规模同比下滑 [3][66] - 市场利率下行和交易活跃度提升 供应链类资产证券化产品发行利率下降 产品期限以1年以内为主 部分优先级证券有接续发行安排 全增信产品发行规模增长 无增信和部分增信产品发行规模下滑 [3][66] - 未来社会信用体系和AI技术发展将为创新模式产品扩容提供支撑 助力产品在企业经营中发挥更重要作用 [3][66] 根据相关目录分别进行总结 发行情况 - 2025年交易所市场发行供应链类资产证券化产品254单 发行规模1271.91亿元 发行数量减少8单 规模下降5.97% 占同期交易所市场企业资产证券化产品发行总规模比重为8.70% 同比降2.12个百分点 [3][4] - 上交所发行191单 规模1044.28亿元 占比82.10% 深交所发行63单 规模227.63亿元 占比17.90% [6] - 对应管理人40家 前五大管理人新增管理规模占比分别为15.22%、8.96%、8.53%、7.70%和6.89% 前五大合计占比47.29% 前十大合计占比68.25% [6] - 单个产品发行规模主要集中在10亿元（含）以内 发行单数242单 规模1103.19亿元 占比86.73% [9] - 产品期限最短0.30年 最长3.01年 预期期限1年以内产品发行单数121单 规模645.58亿元 占比50.76% 1年以上产品发行单数133单 规模626.33亿元 占比49.24% 1年以内产品发行单数和规模同比下降 1年以上同比增长 [10] - AAAsf级证券发行规模1061.10亿元 占比83.43% AA+sf级证券发行规模202.18亿元 占比15.90% 无评级证券发行规模8.63亿元 占比0.68% [13] - 1年期左右AAAsf级供应链类资产支持证券最低发行利率1.68% 最高2.90% 发行利率平均数和中位数分别为2.09%和2.00% 同比分别下降37BP和35BP [16][19] - 以1年期和3年期国债到期收益率为比较基准的发行利差平均值同比分别下降22BP和1BP 以1年期和3年期企业债到期收益率为比较基准的发行利差平均值同比分别下降3BP和上升3BP [3][20] 核心企业分析 - 单一核心企业产品215单 涉及88家核心企业 发行规模1088.35亿元 占比85.57% 创新型多核心企业组合产品39单 单个产品涉及核心企业2 - 23家 发行规模183.56亿元 占比14.43% 创新型产品发行数量同比增加30单 规模同比增速达473.80% [25] - 发行规模排名前五大核心企业为京东贸易、保利发展、中国中铁、中国建筑第五工程局有限公司、中国铁建 前五大发行规模合计480.69亿元 占比37.79% 前十大合计593.33亿元 占比46.65% 核心企业数量同比明显增加 [26] - 单一核心企业产品涉及国有企业84家 民营企业4家 对应发行规模分别为901.29亿元和187.06亿元 同比分别下降21.73%和增长10.54% [30] - 单一核心企业产品涉及核心企业分布于20大区域 前三大区域北京市、广东省和山东省合计发行金额666.89亿元 占比61.28% 前十大区域合计发行金额981.70亿元 占比90.20% 北京市等区域发行规模同比下滑 山东省等区域同比增长 [32] - 单一核心企业产品涉及核心企业分布于16大行业 行业覆盖面拓宽 前五大行业合计发行金额1243.92亿元 占比94.18% 除基础设施投融资行业外其他主要行业发行规模同比下滑 [36] - 单一核心企业产品涉及核心企业主体信用等级以AAA和AA+为主 对应发行规模合计1059.31亿元 占比97.33% [41] 原始权益人情况 - 2025年涉及原始权益人或原始权益人之代理人38家 均为保理公司 前五大原始权益人发行规模合计770.33亿元 占比60.56% 前十大合计1000.34亿元 占比78.65% [44] - 25家保理公司与核心企业无关联关系 发行单数181单 规模850.20亿元 占比66.84% 9家有关联关系 发行单数66单 规模398.53亿元 占比31.33% 4家同时服务关联方和非关联方 发行单数7单 规模23.18亿元 占比1.82% [49] 产品结构设计情况 - 次级证券设置方面 213单产品次级规模占比介于0%（不含） - 1%（含）之间 规模1058.04亿元 占比83.19% 14单介于1%（不含） - 5%（含）之间 规模118.55亿元 占比9.32% 10单介于5%（不含） - 8.10%（含）之间 规模58.67亿元 占比4.61% 14单为优先级证券续发产品 3单未设置次级证券 [51] - 增信安排方面 全增信产品、单一债务人无增信产品、多债务人无增信产品和部分增信产品发行单数分别为235单、5单、6单和8单 对应发行规模分别为1138.05亿元、24.54亿元、59.32亿元和50.00亿元 全增信产品发行规模同比增长2.37% 无增信和部分增信产品发行规模同比下滑 [53] - 部分增信产品无增信档优先级证券发行规模占产品总发行规模比例介于56% - 73%之间 多债务人无增信产品介于92% - 99.5%之间 [55] - 186单产品增信主体为核心企业或其体系内公司 发行规模952.79亿元 同比下降13.80% 57单产品增信主体为核心企业体系外担保公司和/或保函开立银行等 发行规模235.26亿元 同比增长247.30% [57] 备案情况 - 2025年259单供应链类资产支持专项计划在基金业协会完成备案 规模1348.80亿元 备案数量增加18单 规模增长7.39% [59] 二级市场交易情况 - 2025年供应链类资产支持证券在二级市场成交5910笔 成交规模1045.40亿元 占当年企业资产支持证券成交总规模的9.73% 成交数量增加2939单 规模增长87.40% [61] 到期情况分析 - 2026年存量供应链类资产支持证券预计到期387支 到期规模940.77亿元 占同期全部到期资产支持证券规模的比例为11.81% [62] - 从原始权益人看 声赫保理等到期证券及应偿付规模各有不同 从核心企业看 保利发展等到期证券及应偿付规模各有不同 [62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年创新型多核心企业组合模式产品和外部增信产品发行量显著增加，推动供应链资产证券化产品服务范围扩大，参与发行的核心企业数量增加，覆盖区域和行业拓宽；在地方国企转型、建筑行业需求及市场活跃度提升背景下，供应链类资产证券化产品市场发行回暖，期限设计趋于长期，发行利率下行 [61] 各目录总结 发行情况 - 2025年上半年交易所市场发行供应链类资产证券化产品137单，规模698.01亿元，数量增35单，规模增长35.24%，占同期交易所市场企业资产证券化产品发行总规模比重为11.25%，同比升0.22个百分点 [3][4] - 上交所发行104单，规模575.80亿元，占比82.49%；深交所发行33单，规模122.21亿元，占比17.51% [6] - 产品对应管理人36家，前五大管理人新增管理规模占比分别为13.08%、12.39%、9.23%、6.77%和6.53%，前五大新增管理规模合计335.08亿元，占比48.01%；前十大新增管理规模合计496.08亿元，占比71.07% [6] - 单个产品发行规模主要集中在10亿元（含）以内，共130单，规模合计594.50亿元，占比85.17% [8] - 产品期限最短0.30年，最长3.00年；预期期限在1年以内（含1年）产品发行单数62单，规模331.98亿元，占比47.56%，单数同比减12单，规模同比降7.37%；预期期限在1年以上产品发行单数75单，规模366.03亿元，占比52.44%，单数同比增47单，规模同比增132.03% [10] - AAAsf级证券发行规模548.54亿元，同比增28.26%，占比78.59%；AA+sf级证券发行规模146.30亿元，同比增69.21%，占比20.96%；无评级证券发行规模3.17亿元，占比0.45% [11] - 1年期左右AAAsf级供应链类资产支持证券最低发行利率1.80%，最高2.90%；发行利率平均数和中位数分别为2.20%和2.10%，同比分别降49BP和54BP [13] - 2025年上半年，以1年期国债到期收益率为比较基准的发行利差平均值较上年同期收窄，以1年期企业债到期收益率为比较基准的发行利差平均值与上年同期基本持平 [18] 核心企业分析 - 2025年上半年单一核心企业产品122单，涉及70家核心企业，规模638.09亿元，占比91.42%；创新型多核心企业组合产品15单，涉及64家核心企业，规模59.92亿元，占比8.58% [24] - 前五大核心企业发行规模合计224.01亿元，占比32.09%；前十大核心企业发行规模合计313.09亿元，占比44.85% [24] - 单一核心企业产品涉及核心企业同比增19家，多核心企业组合产品涉及核心企业同比增57家 [25] - 单一核心企业产品涉及68家国有企业和2家民营企业，同比分别增21家和减2家；发行规模分别为558.60亿元和79.49亿元，同比分别增31.78%和降9.57% [29] - 单一核心企业产品涉及核心企业分布于18大区域，区域覆盖面拓宽；前三大区域北京市、广东省和山东省合计发行金额312.83亿元，占比49.03%；北京市、广东省、福建省等区域发行规模同比下滑，山东省、湖北省、江苏省等区域发行规模同比大幅增长 [30] - 单一核心企业产品涉及核心企业分布于14大行业，行业覆盖面拓宽，新增畜牧业、旅游服务业、科学研究和技术服务业等；基础设施投融资、建筑、房地产和贸易行业发行规模领先；建筑行业发行规模同比增30.51%，基础设施投融资行业发行规模同比增104.69%，贸易行业和房地产行业发行规模同比分别降23.23%和23.58% [33] - 单一核心企业产品涉及核心企业主体信用等级以AAA和AA+为主，发行规模合计612.79亿元，占比96.04%；5家核心企业无公开主体信用等级，发行规模15.72亿元，占比2.46% [37] 原始权益人情况 - 2025年上半年涉及原始权益人或原始权益人之代理人30家，均为保理公司 [40] - 前五大原始权益人发行规模合计479.54亿元，占比68.70%；前十大原始权益人发行规模合计585.83亿元，占比83.93% [40] - 21家保理公司与核心企业无关联关系，发行单数105单，规模522.63亿元，占比74.87%；9家保理公司与核心企业有关联关系，发行单数32单，规模175.38亿元，占比25.13% [45] 产品结构设计情况 - 次级证券设置方面，121单产品次级规模占比介于0%（不含）~2%（含）之间，规模合计651.57亿元，占比93.35%；3单产品次级规模占比介于5%（不含）~6%（含）之间，规模合计11.23亿元，占比1.61%；1单无增信产品次级规模占比为8.07%，规模6.16亿元，占比0.88%；9单产品为优先级证券续发产品，次级证券不涉及续发；3单产品未设置次级证券 [48] - 增信安排方面，128单产品为全增信产品、4单产品为单一债务人无增信产品、5单产品为多债务人无增信或部分增信产品，发行规模分别为646.32亿元、19.53亿元和32.16亿元；全增信产品发行规模同比增42.89%，无增信和部分增信产品发行规模同比下滑 [50] - 113单产品增信主体为核心企业或其体系内公司，规模合计612.81亿元，同比增30.19%；19单产品增信主体为核心企业体系外担保公司和/或保函开立银行，规模合计59.51亿元，同比增244.39% [53] 备案情况 2025年上半年139单供应链类资产支持专项计划在基金业协会完成备案，规模合计775.76亿元，数量增34单，规模增长37.73% [55] 二级市场交易情况 2025年上半年供应链类资产支持证券在二级市场成交2,528笔，规模495.09亿元，占当年企业资产支持证券成交总规模的9.93%，成交数量增1,070单，规模增长75.31% [57] 2025年到期情况分析 - 存量供应链类资产支持证券预计2025年下半年到期242支，规模合计576.88亿元，占同期全部到期资产支持证券规模的比例为18.66% [58] - 从原始权益人来看，深圳前海联易融商业保理有限公司等到期证券及应偿付规模各有不同 [58] - 从核心企业来看，保利发展等到期证券及应偿付规模各有不同 [58][59]