报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年在政策引导下创新型多核心企业组合模式和外部增信产品发行量显著增加 服务范围扩大 参与核心企业数量增加 覆盖行业拓宽 基础设施等行业发行规模领先 但宏观经济和房地产行业背景下 除基础设施投融资行业外其他主要行业发行规模同比下滑 [3][66] - 市场利率下行和交易活跃度提升 供应链类资产证券化产品发行利率下降 产品期限以1年以内为主 部分优先级证券有接续发行安排 全增信产品发行规模增长 无增信和部分增信产品发行规模下滑 [3][66] - 未来社会信用体系和AI技术发展将为创新模式产品扩容提供支撑 助力产品在企业经营中发挥更重要作用 [3][66] 根据相关目录分别进行总结 发行情况 - 2025年交易所市场发行供应链类资产证券化产品254单 发行规模1271.91亿元 发行数量减少8单 规模下降5.97% 占同期交易所市场企业资产证券化产品发行总规模比重为8.70% 同比降2.12个百分点 [3][4] - 上交所发行191单 规模1044.28亿元 占比82.10% 深交所发行63单 规模227.63亿元 占比17.90% [6] - 对应管理人40家 前五大管理人新增管理规模占比分别为15.22%、8.96%、8.53%、7.70%和6.89% 前五大合计占比47.29% 前十大合计占比68.25% [6] - 单个产品发行规模主要集中在10亿元（含）以内 发行单数242单 规模1103.19亿元 占比86.73% [9] - 产品期限最短0.30年 最长3.01年 预期期限1年以内产品发行单数121单 规模645.58亿元 占比50.76% 1年以上产品发行单数133单 规模626.33亿元 占比49.24% 1年以内产品发行单数和规模同比下降 1年以上同比增长 [10] - AAAsf级证券发行规模1061.10亿元 占比83.43% AA+sf级证券发行规模202.18亿元 占比15.90% 无评级证券发行规模8.63亿元 占比0.68% [13] - 1年期左右AAAsf级供应链类资产支持证券最低发行利率1.68% 最高2.90% 发行利率平均数和中位数分别为2.09%和2.00% 同比分别下降37BP和35BP [16][19] - 以1年期和3年期国债到期收益率为比较基准的发行利差平均值同比分别下降22BP和1BP 以1年期和3年期企业债到期收益率为比较基准的发行利差平均值同比分别下降3BP和上升3BP [3][20] 核心企业分析 - 单一核心企业产品215单 涉及88家核心企业 发行规模1088.35亿元 占比85.57% 创新型多核心企业组合产品39单 单个产品涉及核心企业2 - 23家 发行规模183.56亿元 占比14.43% 创新型产品发行数量同比增加30单 规模同比增速达473.80% [25] - 发行规模排名前五大核心企业为京东贸易、保利发展、中国中铁、中国建筑第五工程局有限公司、中国铁建 前五大发行规模合计480.69亿元 占比37.79% 前十大合计593.33亿元 占比46.65% 核心企业数量同比明显增加 [26] - 单一核心企业产品涉及国有企业84家 民营企业4家 对应发行规模分别为901.29亿元和187.06亿元 同比分别下降21.73%和增长10.54% [30] - 单一核心企业产品涉及核心企业分布于20大区域 前三大区域北京市、广东省和山东省合计发行金额666.89亿元 占比61.28% 前十大区域合计发行金额981.70亿元 占比90.20% 北京市等区域发行规模同比下滑 山东省等区域同比增长 [32] - 单一核心企业产品涉及核心企业分布于16大行业 行业覆盖面拓宽 前五大行业合计发行金额1243.92亿元 占比94.18% 除基础设施投融资行业外其他主要行业发行规模同比下滑 [36] - 单一核心企业产品涉及核心企业主体信用等级以AAA和AA+为主 对应发行规模合计1059.31亿元 占比97.33% [41] 原始权益人情况 - 2025年涉及原始权益人或原始权益人之代理人38家 均为保理公司 前五大原始权益人发行规模合计770.33亿元 占比60.56% 前十大合计1000.34亿元 占比78.65% [44] - 25家保理公司与核心企业无关联关系 发行单数181单 规模850.20亿元 占比66.84% 9家有关联关系 发行单数66单 规模398.53亿元 占比31.33% 4家同时服务关联方和非关联方 发行单数7单 规模23.18亿元 占比1.82% [49] 产品结构设计情况 - 次级证券设置方面 213单产品次级规模占比介于0%（不含） - 1%（含）之间 规模1058.04亿元 占比83.19% 14单介于1%（不含） - 5%（含）之间 规模118.55亿元 占比9.32% 10单介于5%（不含） - 8.10%（含）之间 规模58.67亿元 占比4.61% 14单为优先级证券续发产品 3单未设置次级证券 [51] - 增信安排方面 全增信产品、单一债务人无增信产品、多债务人无增信产品和部分增信产品发行单数分别为235单、5单、6单和8单 对应发行规模分别为1138.05亿元、24.54亿元、59.32亿元和50.00亿元 全增信产品发行规模同比增长2.37% 无增信和部分增信产品发行规模同比下滑 [53] - 部分增信产品无增信档优先级证券发行规模占产品总发行规模比例介于56% - 73%之间 多债务人无增信产品介于92% - 99.5%之间 [55] - 186单产品增信主体为核心企业或其体系内公司 发行规模952.79亿元 同比下降13.80% 57单产品增信主体为核心企业体系外担保公司和/或保函开立银行等 发行规模235.26亿元 同比增长247.30% [57] 备案情况 - 2025年259单供应链类资产支持专项计划在基金业协会完成备案 规模1348.80亿元 备案数量增加18单 规模增长7.39% [59] 二级市场交易情况 - 2025年供应链类资产支持证券在二级市场成交5910笔 成交规模1045.40亿元 占当年企业资产支持证券成交总规模的9.73% 成交数量增加2939单 规模增长87.40% [61] 到期情况分析 - 2026年存量供应链类资产支持证券预计到期387支 到期规模940.77亿元 占同期全部到期资产支持证券规模的比例为11.81% [62] - 从原始权益人看 声赫保理等到期证券及应偿付规模各有不同 从核心企业看 保利发展等到期证券及应偿付规模各有不同 [62]

提案核心观点 - 北京市政协委员黄轶建议在保持总课时不变的基础上为中小学增设春假与秋假 [1] 提案主要依据 - 调整有助于延续“双减”政策初衷为学生创造更多接触自然、放松身心的时间促进其健康成长 [1] - 调整能推动旅游消费向春秋两季合理分流缓解假期集中带来的压力 [1]

政策核心内容 - 国务院国资委发布《中央企业违规经营投资责任追究实施办法》（国资委令第46号），自2026年1月1日起施行，旨在建立长效激励约束机制、强化国有企业经营投资责任追究 [2] - 《办法》明确了中央企业经营管理有关人员违反规定，未履行或未正确履行职责造成国有资产损失或其他不良后果，应追究责任的13个方面98种具体情形 [2] - 资产损失程度划分标准为：500万元以下为一般资产损失，500万元以上（含500万元）5000万元以下为较大资产损失，5000万元以上（含5000万元）为重大资产损失 [2] - 其他不良后果分为一般、较大、重大3类，对应违规情节较轻、较重、严重，以及影响主要在涉事企业、行业或中央企业整体、社会和国家3个层面 [2] 金融业务追责重点 - 违反规定开展信托、租赁、保理等金融业务和基金业务，服务主业不力，脱实向虚将被追责 [3] - 违反规定开展期货、期权等金融衍生业务将被追责 [3] - 吸收客户资金不入账，非法吸收公众存款或变相吸收公众存款，违反规定参与或变相参与民间借贷等行为将被追责 [3] 政策修订与更新 - 此次《办法》是对2018年发布的《中央企业违规经营投资责任追究实施办法（试行）》（国资委令第37号）的修订 [4] - 与37号令相比，《办法》将责任追究情形由11个方面72种，增加到13个方面98种，更加突出追责情形有效覆盖 [4] - 《办法》完善了无关多元、多层架构、控股不控权、挂靠经营、转包和违反规定分包等责任追究情形 [4] - 《办法》增加经营投资尽职合规免责条款，强化中央企业对战略性新兴产业、企业科技创新等领域探索性试验、先行先试的保障，保护企业经营管理人员干事创业的积极性 [4] 政策目标与意义 - 政策目标是发挥责任追究在国资监管中的有效促进作用，不断提高责任追究工作的规范化、精准化、法治化水平，切实增强经营投资责任意识和责任约束 [3] - 政策旨在有效保障国有企业和国有资本做强做优做大 [3] - 政策是推进中央巡视反馈问题整改的重要举措，是完善国资监管体制机制、更好履行出资人监管职责的迫切需要 [3] - 政策旨在进一步强化制度约束，规范经营行为，对促进中央企业依法合规经营和高质量发展具有重要意义 [3] - 政策注重标本兼治，强化对整改措施落实情况的监督检查，推动查办一个案件、堵住一批漏洞、完善一类制度 [4] - 下一步将持续推进责任追究工作规范化精准化法治化，形成覆盖全面、职责明确、流程清晰、规范有序的责任追究工作机制，形成“有权必有责、有责要担当、失责必追究”的氛围 [5]

公司股份回购进展 - 截至2025年8月31日通过集中竞价累计回购股份约1477万股，占总股本11.93亿股的1.24% [1] - 回购价格区间为4.62元/股至10.96元/股，已支付总金额约8499万元 [1] - 当前公司市值为105亿元，收盘价为8.8元 [1] 营业收入结构 - 2025年1至6月能源物流服务占比79.11%，为主要收入来源 [1] - 商品房销售占比16.89%，物流园经营占比3.7%，保理业务占比0.3% [1]

公司治理 - 公司第十一届2025年第六次董事会会议于2025年8月28日以现场和通讯相结合方式召开 [1] - 会议审议关于聘任公司财务总监的议案等文件 [1] 财务表现 - 2025年1至6月公司营业收入构成中能源物流服务占比79.11% [1] - 商品房销售业务收入占比16.89% [1] - 物流园经营收入占比3.7% [1] - 保理业务收入占比0.3% [1] 行业动态 - 近120个品牌和1600辆车参与下半年国内首个A级车展 [1] - 新能源领域出现"第三极"可能改写车市格局 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年经营收入3225.6万元人民币 同比下降15.8%[1] - 期内溢利及全面收入总额1535.3万元人民币 同比下降16.3%[1] - 每股基本盈利1.31分人民币 较去年同期1.57分下降16.6%[1] 业务结构变化 - 传统保理业务收入实现增长[1] - 通讯类保理业务收入显著减少[1] - 集团主动调整不同保理业务比重以降低营运风险[1] 市场环境因素 - 中国消费市场复苏未达预期导致整体经营收入下降[1] - 业务结构调整直接引致通讯类保理收入缩减[1]

财务表现 - 收入3225.6万元人民币 同比减少15.78% [1] - 期内溢利1535.3万元人民币 同比减少16.3% [1] - 每股基本盈利1.31分 [1] 业务运营 - 经营收入减少主要由于中国消费市场复苏不如预期 [1] - 集团调整不同保理相关业务比重以降低营运风险 [1] - 传统保理业务收入增加 通讯类保理业务收入减少 [1]

财务表现 - 收入3225.6万元人民币，同比减少15.78% [1] - 期内溢利1535.3万元人民币，同比减少16.3% [1] - 每股基本盈利1.31分 [1] 经营状况 - 经营收入减少主要由于中国消费市场复苏不如预期 [1] - 集团调整不同保理相关业务比重以降低营运风险 [1] - 传统保理业务收入增加，通讯类保理业务收入减少 [1]

天津科技金融发展现状 - 天津辖内银行机构已设立61家科技特色支行 [1] - 截至2025年一季度末，在津银行机构向科技创新企业投放贷款余额2883亿元，同比增长20%，其中信用贷款占比50% [1] - 通过投贷联动模式累计发放贷款4.64亿元，惠及38家科技创新企业 [1] - 截至2025年4月末，天津财险业通过科技保险累计提供保险保障4864.92亿元 [1] - "实验室一切险"累计为46间（次）实验室提供风险保障1.14亿元 [1] - 作为全国首批科技并购贷款试点城市，已落地4笔科技企业并购贷款业务，涉及总额7亿元 [1] "科技-产业-金融"新循环长效机制 - 天津金融监管局联合多部门印发《建立"科技-产业-金融"新循环长效机制工作方案》 [2] - 金融服务机构范围从银行、保险扩展到证券、基金、租赁、保理等金融机构和地方金融组织 [2] - 提出六方面15项举措，包括加强顶层设计、健全组织架构、加大产品供给、优化四张清单、深化三项协同、统筹防风险和促发展 [2] 政策支持方向 - 将持续引导金融机构加大科技创新支持力度 [2] - 聚焦科技创新金融需求，提升金融服务适配性 [2] - 以金融创新服务天津科技创新和产业创新融合发展 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 保理行业短期内发展呈逆周期特点，长期与经济发展同向，目前增长源于逆周期逻辑和行业成长增量空间 [4][5] - 我国保理行业处于成长期，业务规模持续增长，监管政策体系逐步完善，未来业务有增长空间，但未规范经营的公司将面临整改清退，资产质量面临压力 [6][15] 各部分总结 行业运行情况 - 保理行业短期内发展逆周期，企业应收账款规模加大、回款周期放慢增加业务需求，近年来业务增速快且市场潜力大 [4] - 我国工业企业应收账款总额 2022 - 2024 年末分别为 21.65 万亿元、23.72 万亿元、26.06 万亿元，年复合增长率 9.71%，平均回收期分别为 52.80 天、60.60 天和 64.10 天，周转效率下降，保理业务潜在市场加大 [4] - 我国保理行业处于成长期，2021 - 2023 年末商业保理业务量分别为 2.02 万亿元、2.24 万亿元和 2.70 万亿元，三年增速分别为 34.7%、10.9%和 20.5%，2024 年超 3 万亿元 [6] - 截至 2023 年末，存续商业保理企业 5467 家，较去年减少 18.60%；中登网办理转让登记的商业保理公司 993 家，较上一年上升 0.40%；应收账款登记笔数 574817 笔，较上年增长 35.07%，占三类机构全年登记总量的 25.72% [6] 行业政策 - 2018 年以来，我国保理行业进入规范发展阶段，监管职责划转至银保监会，出台系列监管文件，加强业务监管 [7] - 2024 年三部委联合印发通知，3 年内地方金融组织类别和机构总量只减不增，清退风险问题频发和实际停业机构，加强存量机构监管 [8] - 各地发布管理文件及监管指引，规范保理业务发展，多数地区对注册资本金有明确金额和一次性实缴要求，浙江、广西要求最高达 2 亿元 [9] - 2024 年各级政府持续出台供应链金融相关产业政策，推动建设示范区，发起设立论坛，政策降低准入门槛，提高可获得性，为保理行业发展提供良好环境 [12][13][14] 未来发展 - 企业应收账款因素为保理公司带来业务机遇，产业背景的商业保理公司在融资等方面优势明显，未来或占更高市场份额，不同背景公司需差异化发展 [15] - 资金面宽松、ABS 发行利率下行有助于头部保理公司丰富融资手段、降低成本，业务增速不及预期将挑战盈利性，宏观环境下资产质量面临压力 [16] - 保理行业可能与其他金融机构深度融合，科技应用催生新业务形式，推动技术在多方面应用，具备优势的公司竞争力和风险管理能力更强 [16] - 监管政策完善利于行业规范发展，未规范经营的公司将整改清退，公司数量预计减少，行业可能重新洗牌调整 [16]