25 年前三季度经营分析 新款呼吸机有望在美国市场快速放量。公司的无噪音棉新呼吸机于自7 月开始已经批量进入美国市场， 第三季度美国RH 的动销水平逐月提升明显，随着新呼吸机医疗报销码的取得，可以在美国医保市场正 常销售，预期后续放量较第三季度有望会相对明显。 业绩简评 公司发布2025 年三季度报，2025 年前三季度公司实现营业收入8.08 亿元，同比上涨34.24%；实现归属 于母公司所有者的净利润1.80亿元，同比上涨43.87%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利 润为1.40 亿元，同比上涨63.41%。 其中，2025 年Q3 公司实现营业收入2.64 亿元，同比上涨20.22%；实现归属于母公司所有者的净利润 0.49 亿元，同比上涨48.61%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.40亿元，同比上涨 112.64%。 我们预计公司2025-2027 年收入端分别为11.03 亿元、13.60 亿元和16.37 亿元，收入同比增速分别为 30.78%、23.27%和20.42%，归母净利润预计2025 年-2027 年分别为2.56 亿元、3.45 亿元和4.23亿元，归 ...

投资评级 - 报告给予公司“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 公司新款无噪音棉新呼吸机自7月起已批量进入美国市场，随着医疗报销码的取得，预期后续在美国医保市场将快速放量 [4] - 公司线上渠道已完成从经销向直销模式的切换，预计从第四季度开始国内电商毛利率将逐步提升，更多贡献净利润可期 [4] - 公司耗材业务占营业收入比重约30%，其更换频率高、毛利较高，有望进一步增强公司盈利能力 [4] - 公司便携式制氧机POC和院端小无创呼吸机已完成国内注册，将为国内收入带来持续增量 [4] 业绩简评 - 2025年前三季度公司实现营业收入8.08亿元，同比上涨34.24%；实现归母净利润1.80亿元，同比上涨43.87%；扣非净利润1.40亿元，同比上涨63.41% [3] - 2025年第三季度公司实现营业收入2.64亿元，同比上涨20.22%；实现归母净利润0.49亿元，同比上涨48.61%；扣非净利润0.40亿元，同比大幅上涨112.64% [3] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为11.03亿元、13.60亿元、16.37亿元，同比增速分别为30.78%、23.27%、20.42% [5][8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.56亿元、3.45亿元、4.23亿元，同比增速分别为65.06%、34.60%、22.64% [5][8] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.86元、3.85元、4.73元 [8] - 预计公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为30.13倍、22.38倍、18.25倍，对应PEG分别为0.46、0.65、0.81 [5][8] 财务比率预测 - 预计公司2025-2027年毛利率持续提升，分别为50.0%、50.9%、51.6% [11] - 预计公司2025-2027年净利率持续提升，分别为23.2%、25.4%、25.9% [11] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）持续提升，分别为8.5%、10.5%、11.7% [11]

公司概况与市场地位 - 公司成立于2001年，于2022年11月1日在深交所创业板上市 [2] - 公司是国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头企业，产品销往全球100多个国家和地区 [2] - 公司是第一家无创呼吸机产品通过美国FDA认证的国内上市公司 [2] 产品线与研发实力 - 公司主营产品包括家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪、高流量湿化氧疗仪、制氧机，并提供呼吸健康慢病管理服务 [2] - 截至2025年6月30日，公司拥有666项国内有效专利，其中国内发明专利116项（占17.4%）、国内实用新型专利404项（占60.7%）、国内外观设计专利146项（占21.9%） [3] - 公司拥有海外授权专利共计266项，包括美国专利45项、欧洲专利38项、欧盟外观专利63项等 [3] 销售渠道与市场进展 - 国内线上销售渠道于9月底启动从经销向直销模式切换，预计第四季度起新模式将提升电商毛利率并贡献更多净利润 [4] - 便携式制氧机POC和院端小无创呼吸机已完成国内注册，将为国内收入带来持续增量 [4] - 新无噪音棉呼吸机自7月起批量进入美国市场，第三季度动销水平逐月提升，取得医疗报销码后预计将明显放量 [4] 战略投资与技术创新 - 公司投资深圳市德达兴驱动科技，该公司是精密电机及微特电机产品提供商，业务覆盖AI、机器人、医疗、新能源汽车等领域 [7] - 该项投资旨在确保公司核心零部件供应的安全与稳定，促进业务向上游产业延展 [7] - 公司高度重视AI技术在医疗健康领域的潜力，正积极推进AI技术与核心医疗业务的融合创新 [7] 国际化与云平台建设 - 欧洲云平台已接入一级代理商及其下级代理商千余家，预计将实现从非主流医保市场到主流医保市场的跨越 [5]