25 年前三季度经营分析 新款呼吸机有望在美国市场快速放量。公司的无噪音棉新呼吸机于自7 月开始已经批量进入美国市场， 第三季度美国RH 的动销水平逐月提升明显，随着新呼吸机医疗报销码的取得，可以在美国医保市场正 常销售，预期后续放量较第三季度有望会相对明显。 业绩简评 公司发布2025 年三季度报，2025 年前三季度公司实现营业收入8.08 亿元，同比上涨34.24%；实现归属 于母公司所有者的净利润1.80亿元，同比上涨43.87%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利 润为1.40 亿元，同比上涨63.41%。 其中，2025 年Q3 公司实现营业收入2.64 亿元，同比上涨20.22%；实现归属于母公司所有者的净利润 0.49 亿元，同比上涨48.61%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.40亿元，同比上涨 112.64%。 我们预计公司2025-2027 年收入端分别为11.03 亿元、13.60 亿元和16.37 亿元，收入同比增速分别为 30.78%、23.27%和20.42%，归母净利润预计2025 年-2027 年分别为2.56 亿元、3.45 亿元和4.23亿元，归 ...

投资评级 - 报告对瑞迈特维持“优于大市”评级 [1][5] - 基于可比公司估值，给予公司2025年市盈率34倍，对应目标价为93.08元 [5] 核心观点 - 公司整体业务稳中有升，境外业务实现高速增长，增长主要来自于美国地区的贡献 [1][3][5] - 2025年前三季度公司实现收入8.08亿元，同比增长34.24%，归母净利润1.80亿元，同比增长43.87% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.45亿元、3.10亿元、3.89亿元 [5] 区域业务表现 - 2025年前三季度境内业务收入2.51亿元，同比增长5.51% [3] - 2025年前三季度境外业务收入5.58亿元，同比增长52.96%，增长主要来自美国和欧洲地区，其中美国地区贡献较多 [3] 产品业务表现 - 2025年前三季度家用呼吸机诊疗业务收入5.21亿元，占总收入64.51%，同比增长39.07% [5] - 2025年前三季度耗材类业务收入2.62亿元，占总收入32.38%，同比增长27.26% [5] 单季度业绩与市场动态 - 公司2025年单三季度营收2.64亿元，同比增长20.22%，归母净利润0.49亿元，同比增长48.61% [5] - 公司无噪音棉新呼吸机自7月开始已批量进入美国市场，第三季度美国地区的动销水平逐月提升明显 [5] - 随着新呼吸机医疗报销码的取得，预计后续放量将较第三季度更为明显 [5] 财务预测摘要 - 预计营业总收入2025E为10.77亿元（+27.7%），2026E为13.44亿元（+24.9%），2027E为16.50亿元（+22.7%） [4] - 预计归属母公司净利润2025E为2.45亿元（+57.9%），2026E为3.10亿元（+26.2%），2027E为3.89亿元（+25.6%） [4] - 预计每股净收益2025E为2.74元，2026E为3.46元，2027E为4.34元 [4] - 预计净资产收益率2025E为8.1%，2026E为9.5%，2027E为10.9% [4] 可比公司估值 - 报告选取惠泰医疗、爱博医疗、联影医疗作为可比公司 [8] - 可比公司2025年预测市盈率平均值为33倍 [8]

公司概况与市场地位 - 公司成立于2001年，专注为OSA、COPD患者提供全周期、多场景的整体治疗解决方案，是国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头企业 [2] - 公司是第一家无创呼吸机产品通过美国FDA认证的国内上市公司，产品销往全球100多个国家和地区 [2] - 公司产品线布局完善，覆盖家用、医用、耗材及慢病管理平台，主营产品包括家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪等 [2] 研发实力与知识产权 - 截至2025年6月30日，公司拥有666项国内有效专利，其中发明专利116项，实用新型专利404项，外观设计专利146项 [3] - 公司拥有海外授权专利共计266项，包括美国专利45项、欧洲专利38项、欧盟外观专利63项等 [3] 财务表现与毛利率 - 公司第三季度毛利率为52.79%，较去年同期增加2.47个百分点 [4] - 第三季度境内毛利率较去年同期增加14.57个百分点，较第二季度增加11.63个百分点 [4] 销售渠道与新产品进展 - 公司于9月底启动国内线上经销向直销模式切换，预计第四季度起电商毛利率将逐步提升，更多贡献净利润可期 [4] - 便携式制氧机POC和院端小无创呼吸机已完成国内注册，将为国内收入带来持续增量 [4] - 无噪音棉新呼吸机自7月起批量进入美国市场，第三季度动销水平逐月提升，随着医疗报销码的取得，后续放量将较第三季度明显 [5] 战略投资与产业布局 - 公司投资深圳市德达兴驱动科技有限公司，以确保核心零部件供应的安全与稳定，促进业务向上游产业延展 [6] - 德达兴是精密电机及微特电机产品与解决方案提供商，其产品应用于AI、机器人、医疗、新能源汽车等领域 [6] 技术创新与AI布局 - 公司高度重视AI技术在医疗健康领域的发展潜力，正积极开展相关领域的探索与布局 [6] - 公司持续推进AI技术与核心医疗业务的融合创新，在提升医疗服务效率、优化设备检测效能等方面进行技术储备 [6]