投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 报告看好公司AI商业化持续推进及AI全面赋能业务成长，Q4“双11+国补”有望助力业绩继续修复，因此维持“买入”评级 [4] - 报告维持2025-2027年盈利预测，预测2025-2027年公司营收分别为13.7/15.8/18.2亿元，归母净利润分别为0.9/1.1/1.3亿元，当前股价对应PE分别为72.5/60.2/50.8倍 [4] 财务表现与预测 - 2025Q1-Q3公司营收8.1亿元，同比下滑20%，主要系公司低毛利业务战略性收缩及业务升级 [4] - 2025Q1-Q3归母净利润0.13亿元，同比增长253%，主要系公司确认大额递延所得税抵免 [4] - 其中，2025Q3营收2.2亿元，同比下滑24%，归母净利润0.008亿元，同比增长120% [4] - 预测公司毛利率将从2024年的47.2%提升至2025-2027年的52.3%/52.5%/52.9% [8][11] - 预测净利率将从2024年的5.0%提升至2025-2027年的6.6%/6.9%/7.1% [8][11] AI商业化进展 - 2025Q1-Q3公司确认AI相关收入1.32亿元，正式开启AI商业化 [5] - 2025年9月，公司调用第三方大模型API消耗tokens数量达1,084亿，较2025年6月增长47% [5] - 2025年9月，海纳MCP Server输出量超2,087万，较2025年6月增长154% [5] AI战略与业务赋能 - 2025年7月，公司研发“值数”AI全域洞察平台，通过AI能力评估内容质量、洞察用户情绪，从内容、渠道、用户三个维度助力品牌营销效果提升 [6] - 2025年9月，“张大妈”App正式上线，AI购物管家“张大妈”基于推理模型，结合意图解析与任务执行，提升用户决策效率与消费体验 [6] - 公司与华为签署战略合作协议，深化在华为云、华为终端BG、市场联合营销等方面的合作 [6] - 2025年10月，公司与微盟的SaaS商业操作系统深度对接，将依托“海纳”MCP Server开放消费数据服务能力，共同为外部AI生态提供“专业消费内容+AI导购推荐+交易转化”的技术底座，构建“匹配—交易”AI电商闭环 [6] 短期业绩催化 - “双11”大促开启期，“国补”政策消费拉动力强劲，截至10月20日，京东“双11”有5.2万+个品牌的成交额同比增长超300% [5] - 10月15日天猫预售1小时内，破亿品牌数、成交翻倍品牌数、活跃用户数均超去年同周期 [5] - “什么值得买”平台内相关消费GMV实现单日环比增长103% [5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入5.82亿元，同比下降18.7% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1269.26万元，同比增长65.75% [2] - 扣非净利润1065.8万元，同比下滑11.06% [2] - 经营活动现金流量净额3475.31万元，同比增长34.83% [2] - 毛利率提升至49.20%，营业成本下降22.11% [2][7] AI战略实施成效 - 销售费用同比下降19.46%，管理费用同比下降17.03% [2][7] - 第三方大模型API调用量达736.34亿tokens/月（2025年6月），较2024年12月增长84.10% [5] - "什么值得买"App的AIGC内容占比达52.51%，发布量同比增长73.63% [4] - AI购物助手"张大妈"在618大促期间订单转化率同比提升162.6% [5] 核心产品运营数据 - "什么值得买"内容发布量2021.88万篇，同比增长30.98% [3] - 月平均活跃用户数3826.82万人，同比增长1.26% [3] - 确认GMV达87.84亿元，完成订单量8872.02万单 [3] - 内容审核时长仅为2024年同期的1/8 [7] 技术架构升级 - AIUC、AIGC、Agent三大引擎驱动产品重构 [3] - 组织架构优化：AI事业部升级为AI应用研究院 [4] - 构建"1组大模型、2个数据库、3个引擎、4类应用"核心架构 [4] - AI购物助手"小值"升级为Agent产品"张大妈"，独立App进入测试阶段 [5] 生态合作与商业化 - "海纳"MCP Server开放6大核心接口，接入腾讯元器、阿里百炼等平台 [6] - 与Kimi、智谱清言、讯飞星火等Agent产品达成合作 [6] - 与理想、联想、华为、vivo等智能终端厂商建立合作 [6] - "海纳"MCP Server内容输出量822万次（2025年6月），环比增长81.73% [7] 客户结构变化 - 电商客户收入同比减少8.97%，品牌商客户收入同比减少24.88% [8] - 直接类客户数从511个降至377个，收入从3.89亿元降至3.49亿元 [8] - 代理类客户数从171个降至135个，收入从3.27亿元降至2.33亿元 [8] 战略规划 - 聚焦"全面AI"和"全面提效"两大年度战略方针 [9] - 持续加大AI技术研发投入，探索消费领域新应用场景 [9] - 通过AI驱动实现高质量增长，强化重点业务竞争力 [9]