文章核心观点 - 消费板块处于“低预期低估值”和“业绩磨底”阶段，其表现与经济基本面回暖相关，盈利弹性决定上涨持续性和弹性 [1][3] - 2026年消费反弹预计为结构性分化修复，可关注财富效应传导下的高端消费、供给端优化的经营拐点及政策催化的beta机会 [1][3] - 长期配置应重视消费结构性变化，围绕新产品/品类、新技术、新渠道、新市场四大方向布局 [1][4] 2025年回顾：产业疲弱与结构分化 - 2025年社零增速波动，受政策及基数影响，上半年回暖后9月降至3% [1] - 餐饮收入受“违规吃喝”整治影响，5月后增速显著弱于商品零售，服务零售额增速稳定在5%左右 [1] - 高端消费显现企稳迹象，LVMH等奢侈品集团亚洲（除日本）市场25Q3营收在连续六个季度后首次转正，澳门博彩毛收入10月恢复至2019年同期水平的91%以上 [1] - 消费产业A股公司25Q3归母净利同比增速为-29.4%，代表性白酒企业业绩失速，行业处于业绩磨底阶段 [2] - 消费板块估值与持仓反映低预期，国内及北向资金消费持仓截至25Q3占比分别为9.6%和8.8%，环比分别下降2.7和2.3个百分点 [2] 2026年展望：结构性机会与历史轮动 - 复盘历史四轮牛市，消费板块在经济基本面回暖时表现相对显著 [1][3] - 本轮周期在“去地产化”背景下，消费反弹预计为结构性分化修复，而非总量快速爆发 [3] - 中期跑赢需居民就业收入改善、资产价格止跌或新财富效应及宏观环境回暖 [3] - 2026年重点机会包括资本市场财富效应传导的偏高端消费（如免税、博彩、出境游、酒店）以及供给出清、需求复苏、格局较优的子行业（如生猪养殖、乳制品、餐饮供应链） [1][3] 长期结构性变化与布局方向 - 消费需求结构性分化是长期趋势，驱动因素为从商品向服务、从生存向体验的升级 [4] - 长期布局四大方向：新产品/品类（情绪和健康需求）、新技术（AI+和生物技术）、新渠道（性价比需求下的变革）、新市场（国际化和下沉） [1][4] - 重点子行业包括IP产业链、宠物、美妆香氛、旅游、户外、健康饮料、AI+等 [1]

财务业绩 - 第三季度净营收为2394亿美元 超出分析师平均预期的2383亿美元 [1] - 调整后每股收益比预期高出3美分 [1] - 业绩增长主要动力来自国际市场 国际市场占总收入约40% [1] - 美国本土健康饮料品类销售强劲 [1] 管理层变动 - 任命Steve Schmitt为新任首席财务官 [1] - Steve Schmitt目前在公司最大客户沃尔玛担任美国业务财务主管 [1] - 接替任职约两年的Jamie Caulfield Jamie Caulfield在为百事公司服务三十多年后即将退休 [1] 股东压力与公司战略 - 公司面临来自激进投资者Elliott Management的压力 该投资者认为公司表现落后于主要竞争对手可口可乐 [1] - CEO表示与Elliott的沟通是协作性的 并同意公司价值被低估的观点 [1] - Elliott的许多想法已被纳入公司现有战略中 [1] - 公司将在美国零食业务领域积极削减成本 [1] - 计划包括在第四季度关闭两家工厂 [1] - 计划削减近15%的产品线 [1]

行业动态 - 2025中国特种食品产业大会于6月6日至8日在成都新津区召开 聚焦食品健康化 功能化发展路径 [2] - 大会汇聚院士 专家 企业代表 探讨合成生物应用 药食同源等话题 [2] - 新津区连续两年居成都市食品产业产值第一名 形成全产业链集群 [2] - 新津区诞生全国首家民营企业集团希望集团 培育众多知名食品品牌 [2] 产业布局 - 新津健康食品产业园进行推介 定位为食品产业转型升级重要平台 [2] - 健康食品科技创新中心揭牌 由中国农业大学 江南大学等牵头 整合全国高校院所资源 [2] - 科技创新中心提供技术研究 检验检测 成果转化等全方位服务 [2] - 健康食品产业园已形成研发 生产 销售一体化产业生态 [3] 企业参与 - 中粮 希望食品 怡宝 沈师傅等20余家新津食品企业参展 [3] - 参展企业涵盖预制菜 健康饮料 功能食品等细分领域 [3] - 新津经开区构建投资促进 供需对接 产研交流立体化服务平台 [3] 活动内容 - 大会举办特种食品供需对接 药食同源产业交流等活动 [3] - 设置特种食品展览展示 特种食品新津行等环节 [3] - 活动搭建投资交流 供需对接的产业发展平台 [3]

青岛啤酒收购即墨黄酒 - 公司以6.65亿元收购即墨黄酒100%股权 交易完成后即墨黄酒将成为全资子公司 [2] - 即墨黄酒2024年营收1.7亿元同比增长13.5% 净利润3047万元同比增长38% [2] - 收购目的是拓展非啤酒业务跨产业布局 推动多元化发展 [1][2] 多元化发展战略 - 公司确立"整合平台资源实施高质量跨越式发展"战略 构建与啤酒业务互补的生态体系 [3] - 规划快乐、健康、时尚三大板块 快乐板块包含啤酒业务 健康板块打造苏打水+矿泉水+健康饮料组合 时尚板块包含文旅、餐吧等业务 [3] - 2020年收购雀巢中国部分饮用水业务 今年青岛饮料集团整体划归公司 [3] 行业发展趋势 - 啤酒行业呈现总量萎缩态势 增长来自产品结构性升级和新品类推动 [4] - 市场需求趋向个性化、多元化 企业需思考如何取悦消费者获取新增量 [4] - 酒类行业面临高端化、个性化、性价比和年轻化四个维度挑战 悦己逻辑和情绪价值成为新一代消费者核心诉求 [4] 跨品类布局 - 黄酒和啤酒同属发酵酒类 可丰富产品线并形成市场和资源协同 [2] - 两种酒市场淡旺季不同 可形成销售互补效应开辟新增长点 [2] - 燕京啤酒加码茶饮、汽水领域 华润啤酒通过并购进入白酒行业 [4]