行业趋势 - 2025年国考报考人数达258.6万人，招录约4万人，竞争比约65∶1，反映"考公"热潮持续升温[1] - 2025届高校毕业生预计达1222万人，同比增加43万人，未来十年毕业生总量将持续增长[5] - 预计2026年招录考试培训市场规模达505亿元，公务员、事业单位、教师考试培训市场规模分别为202亿元、174亿元和129亿元，2021-2026年复合增速分别为11%、8%和14%[6] 公司业绩 - 2024年营收28.33亿元，同比大增1046.34%，非学历培训业务贡献98.54%收入[1] - 2024年非学历培训业务收入27.91亿元，超过中公教育(25.64亿元)和粉笔(23.41亿元)[3] - 2024年面授培训收入24.67亿元，在线培训及其他收入1.67亿元[4] - 2024年非学历培训业务毛利率54.46%，略低于中公教育(59.66%)和粉笔(57.9%)[9] 业务模式 - 主推线下面授培训，提供封闭式学习基地，学员可集中备考[4] - 建立成熟教师培训体系，能稳定产出优质师资，紧跟时政热点更新教学内容[9] - 推出"分段付费"课程模式，截至2024年末待补收培训费上限达4.48亿元[9] - 截至2024年末非学历培训业务合同负债余额7.78亿元(不含税)，同比增长237.35%[9] 战略布局 - 从建筑工程设计转型至职业教育，完成教育资产注入及更名[3] - 在事业单位、教师资格等考试培训领域有所布局[8] - 加大AI研发投入，2024年研发费用1.99亿元，2025年一季度研发费用0.36亿元(同比增511.6%)，研发人员达864人[10] - AI产品已有多款上线，资源使用效率提高降低单位产品成本[4][10] 市场格局 - 公考培训市场呈寡头竞争格局，中公教育、华图山鼎、粉笔占据主要份额[8] - 中公教育市场份额因"退费风波"被华图、粉笔蚕食[8] - 行业集中度提升，头部企业优势明显，市场份额趋于集中[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司业绩进入兑现期，净利润显著提升，盈利能力增强 [8] - 2024年非学历培训业务规模显著释放，国家及地方公务员招录考试培训是重要收入来源，华东、华中、华北地区收入占比达53% [8] - 公司发布2025年员工持股计划，受让股份272.3万股，占总股本1.94%，考核目标为2025/2026年归母扣非净利润分别为3.2/4.0亿元 [8] - 基于业绩释放节奏调整盈利预期，2025 - 2027年归母净利润分别为3.7/4.5/4.9亿元，对应PE分别为35/28/26倍，在公考行业中估值相对合理 [8] 相关目录总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入28.33亿元，同比+1046%；归母净利润0.53亿元，同比+158%，扣非归母净利润0.24亿元，同比+123% [8] - 2025年Q1营收8.27亿元，同比+19%，归母净利润1.21亿元，同比+67% [8] - 2024Q4/2025Q1营收7.02/8.27亿元，yoy+246%/+19%，归母净利润 - 0.76/1.21亿元，yoy - /+67%，扣非归母净利润 - 0.78/1.18亿元，yoy+22%/+107% [8] - 2024年非学历培训和建筑设计营收分别为27.91/0.41亿元，yoy+1309%/-16%，非学历培训毛利率54%，同比+0.26pct [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|247.12|2,832.80|3,458.98|3,873.54|4,118.43| |同比（%）|131.27|1,046.34|22.10|11.99|6.32| |归母净利润（百万元）|(91.97)|52.99|368.13|452.11|487.48| |同比（%）|(939.01)|157.62|594.69|22.81|7.82| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(0.65)|0.38|2.62|3.22|3.47| |P/E（现价&最新摊薄）|(139.22)|241.62|34.78|28.32|26.27| [1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|1,867|2,178|2,480|2,740| |负债合计（百万元）|1,579|1,771|1,926|2,028| |归属母公司股东权益（百万元）|288|407|554|712| |营业总收入（百万元）|2,833|3,459|3,874|4,118| |净利润（百万元）|53|368|452|487| |经营活动现金流（百万元）|824|658|708|709| [9]