投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心观点 - 2025Q2公司营业收入7.21亿元（yoy:-48.48%），归母净利润1.05亿元（yoy:-70.91%），扣非归母净利润0.91亿元（yoy:-73.41%）[2] - 消费环境及基数影响导致高档酒收入占比下滑，大众消费修复可能利好后续表现[2][6] - 公司主动出清渠道风险缓解渠道压力，预计政策放松后安徽省内白酒需求将边际改善[6] 业绩表现 - 高档白酒收入6.57亿元（yoy:-49.64%），占比94.14%（同比-2.90pct）；中档白酒收入0.12亿元（yoy:-7.68%）；低档白酒收入0.29亿元（yoy:+7.49%）[3] - 省内收入5.15亿元（yoy:-54.01%），省外收入1.83亿元（yoy:-18.57%），省内占比73.81%（同比-9.50pct）[4] - 毛利率65.18%（同比-9.86pct），净利率14.51%（同比-11.18pct）[5] 渠道与运营 - 省内经销商536家（环比+25家），省外经销商546家（环比+25家）[4] - 省内商均规模96.09万元/家（同比-57.18%），省外商均规模36.89万元/家（同比-18.13%）[4] - 合同负债2.98亿元（环比+0.28亿元，同比-0.19亿元）[5] - 经营性现金流-1.37亿元（同比由正转负）[5] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.03/13.51/14.37亿元，增速-21%/4%/6%[6] - 预计2025-2027年EPS分别为2.18/2.26/2.40元/股[7] - 2025年预计营业收入49.59亿元（yoy:-17.56%）[7] 估值指标 - 当前市盈率15.91倍（2025E），市净率1.86倍（2025E）[7] - 当前股价34.65元，总市值207.25亿元[9] - EV/EBITDA为8.00倍（2025E）[7]

投资评级 - 维持"推荐"评级，目标价40元，当前价35.40元[1][2][6] 核心观点 - 2025H1营收25.3亿元（同比-20.1%），归母净利7.2亿元（同比-24.6%），单Q2营收7.2亿元（同比-48.5%），归母净利1.0亿元（同比-70.9%）[1] - Q2高档/中档/低档产品分别同比-49.6%/-7.7%/+7.5%，兼系列库存消化压力大，窖系列相对韧性但销量下滑[6] - Q2直销/批发渠道分别实现营收0.6/6.4亿元（同比+75.5%/-51.1%），省内收入同比-54.0%，省外同比-18.6%[6] - 25H1经销商数量净增63家（省内+34/省外+29家），合同负债环比Q1末提升0.3亿元至3.0亿元[1][6] 财务表现 - 25Q2毛利率同比降9.9pcts至65.2%，归母净利率同比降11.2pcts[6][7] - 销售费用率同比降0.6pct至18.2%，管理费用率（含研发）同比升4.6pcts至12.8%[7] - 2025E营收预测43.53亿元（同比-27.6%），归母净利9.18亿元（同比-44.5%），EPS 1.54元[2][13] - 2025E市盈率23倍，市净率2.0倍，EV/EBITDA 13倍[2][13] 经营策略 - 主动调整渠道状态，放缓发货节奏缓解经销商压力[6] - 省内整合市场/结构/品牌资源，推进县级/乡镇渠道下沉[6] - 省外重点渗透长三角、珠三角市场，打造样板市场[6] - 持续强化招商动作推动收入增长，调整出清后有望回归正常经营周期[6]