投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心观点 - 2025Q2公司营业收入7.21亿元（yoy:-48.48%），归母净利润1.05亿元（yoy:-70.91%），扣非归母净利润0.91亿元（yoy:-73.41%）[2] - 消费环境及基数影响导致高档酒收入占比下滑，大众消费修复可能利好后续表现[2][6] - 公司主动出清渠道风险缓解渠道压力，预计政策放松后安徽省内白酒需求将边际改善[6] 业绩表现 - 高档白酒收入6.57亿元（yoy:-49.64%），占比94.14%（同比-2.90pct）；中档白酒收入0.12亿元（yoy:-7.68%）；低档白酒收入0.29亿元（yoy:+7.49%）[3] - 省内收入5.15亿元（yoy:-54.01%），省外收入1.83亿元（yoy:-18.57%），省内占比73.81%（同比-9.50pct）[4] - 毛利率65.18%（同比-9.86pct），净利率14.51%（同比-11.18pct）[5] 渠道与运营 - 省内经销商536家（环比+25家），省外经销商546家（环比+25家）[4] - 省内商均规模96.09万元/家（同比-57.18%），省外商均规模36.89万元/家（同比-18.13%）[4] - 合同负债2.98亿元（环比+0.28亿元，同比-0.19亿元）[5] - 经营性现金流-1.37亿元（同比由正转负）[5] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.03/13.51/14.37亿元，增速-21%/4%/6%[6] - 预计2025-2027年EPS分别为2.18/2.26/2.40元/股[7] - 2025年预计营业收入49.59亿元（yoy:-17.56%）[7] 估值指标 - 当前市盈率15.91倍（2025E），市净率1.86倍（2025E）[7] - 当前股价34.65元，总市值207.25亿元[9] - EV/EBITDA为8.00倍（2025E）[7]

贵州茅台2025年中报业绩分析 - 公司25H1实现总营收910.94亿元、同比增长9.16%，归母净利润454.03亿元、同比增长8.89% [3] - 25Q2总营收396.5亿元、同比增长7.26%，归母净利润185.55亿元、同比增长5.25% [3] 收入结构分析 - 25Q2茅台酒/系列酒营收分别为320.32/67.40亿元，同比+10.99%/-6.53%，系列酒在高基数下承压 [4] - 直销/批发渠道收入分别为167.89/219.83亿元，同比+16.52%/+1.48%，直销渠道贡献主要增量 [4] - "i茅台"数字平台Q2实现酒类不含税收入48.9亿元、同比-0.35% [4] - 截至25Q2末国内经销商2280家，新增160家均为系列酒经销商 [4] 盈利能力分析 - 25Q2销售毛利率90.42%、同比小幅下滑0.26pct [5] - 销售费用率4.45%、同比+0.45pct，管理及研发费用率4.6%、同比-0.37pct [5] - 25Q2销售净利率49.53%、同比-1.07pct [5] 现金流与负债情况 - 25Q2销售现金回款389.43亿元、同比减少4.64% [5] - 经营活动现金流净额43.1亿元、同比减少84.3% [5] - 截至25Q2末合同负债55.07亿元，环比Q1末减少32.8亿元 [5]