风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。 事件：公司发布2025 年三季报，公司2025Q1-Q3 实现营业总收入13.78亿元，同比+1.00%；实现归母净 利润0.54 亿元，同比-34.06%；实现扣非归母净利润0.54 亿元，同比-34.15%。单25Q3 实现营业总收入 4.92 亿元，同比+4.27%；实现归母净利润0.18 亿元，同比-19.08%；实现扣非归母净利润0.20 亿元，同 比-14.00%。 经销渠道同比略有承压，新零售渠道表现亮眼。公司25Q3 实现营业总收入4.92 亿元，同比+4.27%；实 现归母净利润0.18 亿元，同比-19.08%。 盈利能力短期略有承压，强化费用投放稳固经销客户。公司25Q1-Q3 毛利率/净利率分别为 22.73%/3.88%，同比-1.52/-2.05pct；其中单25Q3 毛利率/净利率分别为21.18%/3.64%，同 比-1.26/-1.04pct。其中毛利率同比下降主要系今年开始实行到岸价，以及产品搭赠和政策调整对于毛利 率有所影响。公司25Q1-Q3 期间费用率为16.95%，同比+1.23pct，销售/管理 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩承压 营业收入同比下滑0.72%至8.86亿元 归母净利润同比下滑39.67%至0.36亿元 [5] - 烘焙和冷冻菜肴制品表现亮眼 同比分别增长11.02%和67.31% 新零售渠道拓展成效显著 [6] - 毛利率同比下降1.62个百分点至23.59% 主要受产品结构变化及费用增加影响 [7] - 预计下半年经营将逐季改善 新零售业务保持快速增长 利润率有望回升 [8] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为0.82/1.03/1.19亿元 对应PE 35/28/24倍 [10] 财务表现 - 2025年上半年营业收入8.86亿元 同比下滑0.72% 归母净利润0.36亿元 同比下滑39.67% [5] - 单Q2营业收入4.15亿元 同比下滑3.12% 归母净利润0.14亿元 同比下滑42.05% [5] - 销售费用率同比上升1.34个百分点至6.87% 管理费用率同比上升0.32个百分点至9.69% [7] - 预计2025年营业收入19.08亿元 同比增长2.11% 2026年20.62亿元 同比增长8.1% [10] - 当前市盈率34.09倍 总市值29亿元 [4] 业务分析 - 主食类收入4.13亿元 同比下滑9.1% 小食类收入1.97亿元 同比下滑6.57% [6] - 直营渠道收入4.34亿元 同比增长5.31% 经销渠道收入4.45亿元 同比下滑6.4% [6] - 新零售合作快速推进 与沃尔玛、永辉、胖东来等零售企业开展定制化产品开发 [6] - 开发"油条+"产品拓宽应用场景 小B端推动传统批发流通型经销商转型 [6] - 火锅、中式快餐、商超熟食场景增长较好 [6] 盈利预测 - 2025年预计归母净利润0.82亿元 同比下滑2.23% 对应EPS 0.84元 [10] - 2026年预计归母净利润1.03亿元 同比增长25.82% 对应EPS 1.06元 [10] - 2027年预计归母净利润1.19亿元 同比增长16.03% 对应EPS 1.23元 [10] - 预计毛利率将保持在23.6%-24.2%区间 净利率逐步提升至5.2% [12]