值得关注的是，挪瓦咖啡的扩张模式较为特殊。首创"咖啡+便利店"联营模式，店中店占比超60%，单店初始投入不足2万元，2025年通过美宜佳等渠道实现 日均杯量增长210%。 幸运咖创立于 2017 年，是蜜雪集团旗下现磨咖啡品牌，蜜雪集团强大的供应链为幸运咖的扩张提供了基础。幸运咖主要产品定价仅为 6-8 元，截至目前， 幸运咖的门店已覆盖全国超 300 座城市，包括一线、二三线城市及广大下沉市场。其中，一线市场的门店数已超千家，北京地区门店数达到100家。 在眺远咨询董事长兼CEO高承远看来，幸运咖与挪瓦的"万店"并非奇迹，而是把蜜雪冰城和瑞幸验证过的公式再跑一遍：极致低价（6-8元）、小店档口、 加盟杠杆、供应链共享。幸运咖背靠蜜雪，原料、物流、仓储一键复用，加盟商"带着钱就能开"；挪瓦则把"小店+外卖"写进DNA，30平米就能起盘，日销 150杯打平。两者共同短板是品牌厚度——幸运咖被戏称"咖啡版蜜雪"，挪瓦在华东以外认知度仍低；当价格战打到4.9元一杯，加盟商毛利被压缩至50%以 下，关店风险陡增。快速扩张的核心是"供应链红利+低门槛杠杆"，谁先占住街角谁就拿到下一轮融资门票。 而从加盟商的角度来说，是 ...

每经AI快讯，12月15日，胖东来商贸集团官微发布"技术岗位人员"招聘公告。公告显示，此次招聘共计60人，岗位包括商品开发、商品采购、原辅料采购、 产品研发等，所属部门有许昌超市、许昌电器、许昌实业等；薪酬方面，产品研发工程师年薪为25万~30万元，其余岗位10万到25万元不等，其中，烘焙类 及熟食类产品研发年薪最高可达30万元。 | 岗位名称 | 专业要求 | 招聘人数 | 年薪 | 所属部门 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 商品开发 | 非食类 | 2 | 20-25 万 | 许昌超市 | | | 食品类 | 2 | | | | 商品采购 | 饮料/酒水类 | 1 | | | | | 休闲食品类 | 1 | | | | | 冷冻冷藏类 | 2 | | | | | 干副食品类 | l | | | | | 个护/清洁类 | 2 | 20-25万 | 许昌超市 | | | 家居用品类 | 1 | | | | | 厨房用品类 | 1 | | | | | 文体用品类 | 1 | | | | | 针纺用品类 | 1 | | | | | 家用电器类 | 4 | 20-25 万 | ...

| 品质管理 | 医药质量管理 | 2 | 15-20万 | 许昌医药 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 餐饮质量管理 | | | 许昌餐饮 | | 厨师 | 热菜 | 6 | 10-15万 | 许昌超市 | | | 涼菜 | | | | | | 海鲜加丁 | | | | 图片来源：胖东来官方网站 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 12月15日，胖东来商贸集团官方账号发布"技术岗位人员"招聘公告。公告显示，此次招聘共计60人，岗位包括商品开发、商品采购、原辅料采购、产品研 发等，所属部门有许昌超市、许昌电器、许昌实业等；薪酬方面，产品研发工程师年薪为25万—30万元，其余岗位10万到25万元不等。 此次招聘的简历投递时间是2025年12月15日11：00至12月17日24：00，12月18日至12月26日将进行简历筛选，12月27日至12月28日将发放面试邀约， 2026年1月4日开始分岗位进行面试。 | 岗位名称 | 专业要求 | 招聘人数 | 年薪 | 所属部门 | | --- | --- | --- | --- | --- ...

行业与公司 * 涉及的行业为商超零售业和低空经济业务[1] * 公司为汇嘉时代，核心业务为超市与百货零售[1] 核心观点与论据：商超业务调改 **调改成效与标杆** * 北京路惠佳门店深度调改后周末日销额达140万元，工作日稳定在60-80万元[3] * 其他7家微调门店日销额增长10%-20%[3] * 北汇店调改后净利润率达到8%，验证胖东来模式有效性[2][14] * 公司决定以北京路惠佳为标杆，扎实推进其他门店调改[2][4] **调改策略与重点** * 调改核心非大规模装修，而是调整员工薪资体系、优化商品结构、拓宽卖场通道及增设便利设施[2][6] * 计划扎实做好每家纳入调改范围的门店，以实现显著业绩增长[4] * 其他门店正派驻人员到北汇学习，并根据学习成果逐步实施调改[7] **供应链与商品结构** * 已引入约105个胖东来单品，占超市体系销售额的9%[2][8] * 约40%商品来自大张供应链，30%左右来自胖东来同源供应链，本地地采商品约占10%[8][9] * 通过供应链切换和品牌优化，北汇店SKU数量稳定在10,000至12,000个[13] * 优化供应链并引入胖东来供应链管理后，公司后台费用已基本消除[5][23] **财务指标与展望** * 超市业务中生鲜类产品销售占比超过55%，熟食类占比约8%，烘焙类占比约2%[2][10] * 调改后超市整体毛利率约为19%[11] * 预计2026年第一季度调改门店业绩增长将带动毛利率进一步提升[2][11] * 所有门店调改完成后，公司旗下所有超市门店的净利润水平目标达到4%以上，有望接近5%[15] 核心观点与论据：其他业务与公司规划 **百货业务调整** * 计划关闭业绩不佳的传统百货租赁门店，保留盈利较好的购物中心和百货[5][22] * 未来将重点调整品牌结构，引入特色潮流品牌[22] * 不再计划开设自有百货新店，将采取轻资产托管运营模式[22] **低空业务进展** * 农林植保业务预计最快在2024年底展开，通过订单式采购赚取1-3个百分点的差价[14][17] * 载人旅游业务审批复杂，预计2026年才能贡献效益[2][14][18] * 公司需借助同行优势进行农业植保和旅游等相关资质申请[16] **公司整体规划** * 中央厨房建设进程放缓，因自有烘焙产能已能满足需求[2][12] * 正在布局即时零售系统，计划12月中旬上线首家合作平台线上销售[5][21] * 公司考虑股权激励方案，但具体实施需进一步规划[24] * 预计2025年全年收入翻倍，2026年通过关停不良百货、深入超市调改及低空业务发展，业绩有望更好[24] 其他重要内容 * 除库尔勒购物中心外，其余调改门店均为次新或近期已更新硬件，无需闭店调整[6] * 公司与胖东来建立了顺畅的沟通渠道，各条线可随时请教并参加培训[8] * 调改后超市员工薪资已对标北京龙汇家标准进行调整[20] * 短期内以存量门店调改为主，不会新增超市门店[19]

文章核心观点 - 山姆会员店APP的一次常规更新引发了用户群体的激烈情绪，其本质是长期积累的用户不满在体验倒退的催化下集中爆发 [1][3] - 公司在新管理团队推动下实施的以“加速扩张、数据驱动、降本增效”为核心的改革，虽在短期内提升了业绩和效率，但可能动摇了其“信任交付”的商业基石 [19][20][29] - 仓储会员店的商业模式核心是基于“严选”的信任，一旦信任流失，将对公司的长期发展构成根本性挑战 [26][27][28][30] 体验倒退与用户信任危机 - APP更新后商品展示出现“失真”，水果、肉类等商品图多经过AI过度美化，与实物差距明显，部分生肉商品甚至用熟食图替代 [5][6] - 真实样貌的实拍图被深埋在五张美化图之后，用户需手动翻找才能看到，这种展示方式被用户视为“误导” [7] - 交互体验变得繁琐，以往下拉屏幕即可查看的商品详情，现在需要多步操作，核心规格、参数等信息被层层折叠，降低了信息获取效率 [11][12] - 关键信息如配料表被隐藏，加深了用户对食品健康的疑虑，此前公司曾因配料表问题引发争议 [14][15][16] 战略调整与业绩表现 - 2025年初管理团队更迭，原总裁卸任，新任代理总裁推行以“加速扩张、数据驱动、降本增效”为核心的改革 [19] - 改革措施包括推动供应链与品控体系统一化管理，取消区域差异化运营标准，解散华东地区特色商品开发团队，并将品控流程向沃尔玛全球体系对齐 [19] - 改革显著提升了效率，新品开发周期从12–18个月大幅缩短至3–6个月，部分区域特供产品甚至实现90天内从研发到上市 [19] - 公司业绩呈现强劲增长，2024年营业额突破1000亿元，2025年一季度净销售额同比增长22.5%，二季度增长进一步增至30.1% [19] - 门店扩张加速，2025年新增10家门店，创下入华以来纪录，预计年底前还将新增约五家门店 [20] 信任模式面临的挑战 - 战略调整导致部分新上市商品品质出现下滑，例如烘焙类产品的口感和新鲜度不如从前，生鲜商品的品控稳定性出现波动 [20] - 区域特色商品因统一化管理而减少，标准化产品取代了针对本地需求的个性化商品，削弱了公司的独特吸引力 [20] - 会员制商超的本质是基于“严选”模式的信任交付，消费者支付会员费是为“省心体验”和“筛选权”预付的信任押金 [18][20][26] - 公司在追求速度和规模的过程中，其长期构建的信任壁垒正面临严峻考验 [20][29] 公司回应与后续 - 面对用户吐槽，公司发布声明称APP改动于8月底开始上线测试，明确改动与新高管无关 [24][25] - 公司已对果蔬、肉类等品类商品的头图完成修改，换回了白底实拍图，并表示将持续改进以提升体验 [25]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [1][4] 核心观点 - 公司凭借长期积累的产品研发能力、客户需求快速响应能力、柔性化生产能力承接新零售客户自有品牌开发诉求，有望持续开拓新增长点，随着规模释放，盈利能力将稳步优化 [4] 财务表现 - 2025年Q1-Q3总营业收入13.78亿元，同比增长1%，归母净利润0.54亿元，同比减少34% [1] - 2025年Q3总营业收入4.92亿元，同比增长4%，归母净利润0.18亿元，同比减少19% [1] - 2025年Q3毛利率同比下降1个百分点至21.18%，净利率同比下降1个百分点至3.64% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.82元、0.92元、1.05元，当前股价对应PE分别为48倍、43倍、37倍 [4] 业务与渠道分析 - 产品端：主食类持续做老品迭代，后续重点发力烘焙类和冷冻预制菜肴产品，复用原有渠道做客户导入，三季度延续增长态势 [3] - 渠道端：百胜体量稳定，火锅类客户、烘焙类客户（如盒马、奈雪、奥乐齐、沃尔玛）贡献增量，新零售渠道延续双位数增长规划 [3] - 小B渠道做结构性调整，公司引导经销商服务终端，后续计划新增直达终端经销商（覆盖团餐/火锅/中式快餐/商超熟食/线上渠道），目前渠道利润持续改善 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为19.01亿元、20.44亿元、22.42亿元，增长率分别为1.7%、7.5%、9.7% [11][12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.80亿元、0.89亿元、1.02亿元，增长率分别为-4.4%、11.6%、14.7% [11][12] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为23.1%、23.2%、23.3%，净利率分别为4.2%、4.3%、4.5% [12]

投资评级 - 报告对千味央厨的投资评级为“优于大市” [1][3][5][13] 核心观点 - 公司第三季度收入同比增长4.27%，直营渠道表现企稳 [1][10] - 公司新零售渠道拓客顺利，例如盒马上新密集，已推出布蕾酥、慕斯挞等新品 [1][10] - 公司主动梳理渠道及控费，销售费用率同比下降，费用投放效率提升，盈利能力环比回升 [2][10] - 公司将继续深化与百胜等核心客户的战略合作，并重点发力烘焙类和冷冻预制菜肴产品 [2][12] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业总收入13.78亿元，同比增长1.00% [1][7] - 2025年前三季度归母净利润0.54亿元，同比减少34.06% [1][7] - 2025年第三季度营业总收入4.92亿元，同比增长4.27% [1][7] - 2025年第三季度归母净利润0.18亿元，同比减少19.06% [1][7] - 2025年第三季度毛利率为21.1%，同比降低1.4个百分点 [2][10] - 2025年第三季度扣非归母净利率为4.0%，环比提升0.8个百分点 [2][10] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为19.1亿元、20.6亿元、22.2亿元，同比增速分别为2.1%、7.9%、7.7% [3][13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.8亿元、0.9亿元、1.0亿元，同比增速分别为-5.2%、14.5%、7.9% [3][13] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.80元、0.92元、0.99元 [3][13] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为48.9倍、42.7倍、39.6倍 [3][13] - 基于新零售渠道进展，小幅上调了2025-2027年的营业收入和归母净利润预测 [14]

投资评级 - 报告对千味央厨维持“买入”评级 [5][7] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现总营收13.78亿元，同比增长1%，归母净利润0.54亿元，同比下滑34.06% [2] - 2025年第三季度单季总营收4.92亿元，同比增加4.27%，归母净利润0.18亿元，同比下滑19.08% [2] - 2025年第三季度单季营收同比增幅转正，环比2025年第二季度的营收同比下滑3.12%有所好转 [3] - 2025年第三季度销售毛利率21.18%，同比下滑1.26个百分点 [4] - 2025年第三季度销售净利率3.64%，同比下降1.04个百分点，但环比2025年第二季度的3.43%有所改善 [4] 渠道与业务分析 - 第三季度直营渠道表现估计优于经销渠道，公司直营大客户相对稳定，并积极拥抱新零售渠道，估计盒马等新零售渠道贡献较多增量 [3] - 经销渠道主要受市场环境和竞争压力影响，短期收入承压，公司正进行结构性调整，引导客户强化终端服务，主动收缩渠道价格竞争相关费用 [3] - 产品方面，烘焙类和冷冻调理菜肴类产品收入增长较好，是公司在直营和新零售渠道切入的主要品类，主食类产品表现稳健 [3] 费用与效率 - 2025年第三季度销售费用率4.72%，同比略降0.17个百分点，环比2025年第二季度也有优化，公司主动收缩用于渠道价格竞争的费用 [4] - 2025年第三季度管理费用率9.51%，同比上升0.25个百分点 [4] - 公司通过内部提高人效、优化供应链生产和采购效率，为利润率提供优化空间 [4] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至0.81亿元、0.98亿元、1.17亿元，较前次预测下调18.5%、11.7%、6.6% [5] - 对应2025-2027年每股收益预测为0.83元、1.01元、1.20元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为47倍、39倍、33倍 [5] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为19.01亿元、20.40亿元、22.03亿元，增长率分别为1.76%、7.31%、7.99% [6] 其他财务指标预测 - 预测公司2025-2027年毛利率分别为22.6%、23.1%、23.5% [13] - 预测公司2025-2027年摊薄净资产收益率分别为4.24%、4.92%、5.57% [6] - 预测公司2025-2027年销售费用率分别为5.80%、5.40%、5.30%，管理费用率分别为9.60%、9.50%、9.50% [14]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营业总收入13.78亿元，同比增长1.00%，实现归母净利润0.54亿元，同比下降34.06% [1] - 2025年第三季度单季实现营业总收入4.92亿元，同比增长4.27%，实现归母净利润0.18亿元，同比下降19.08% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为0.54亿元，同比下降34.15%，单第三季度扣非归母净利润为0.20亿元，同比下降14.00% [1] 渠道与客户表现 - 经销渠道同比略有承压，但新零售渠道表现亮眼 [1] - 公司深挖金字塔尖客户，通过烘焙类产品拓展直营客户，第三季度海底捞、盒马、沃尔玛及火锅类客户表现较好 [1] - 华莱士和百胜等客户受新品提案确认空档期影响 [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为22.73%，同比下降1.52个百分点，净利率为3.88%，同比下降2.05个百分点 [1] - 单第三季度毛利率为21.18%，同比下降1.26个百分点，净利率为3.64%，同比下降1.04个百分点 [1] - 毛利率下降主要系今年开始实行到岸价，以及产品搭赠和政策调整影响 [1] 费用支出情况 - 2025年前三季度期间费用率为16.95%，同比上升1.23个百分点，其中销售费用率为6.10%，管理费用率为9.63% [1] - 单第三季度期间费用率为15.39%，同比微升0.03个百分点，销售费用率为4.72%，管理费用率为9.51% [1] - 公司主动调整渠道，未来费用投入将更加明确 [1] 未来展望与战略 - 公司未来将借助烘焙类和冷冻菜肴类产品推进海底捞、沃尔玛、盒马等头部直营客户 [1] - 依托较强的产品研发能力，公司深耕速冻米面行业，持续拓宽产品矩阵，加速新品迭代 [1] - 叠加新零售渠道逐步放量，预计四季度有望环比向好 [1] - 预计公司2025-2027年实现营业收入19.52亿元、20.86亿元、22.95亿元，实现归母净利润0.82亿元、0.94亿元、1.10亿元 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营收2.04亿元同比增长8.63%，归母净利润0.35亿元同比增长22.64%，扣非归母净利润0.35亿元同比增长27.73% [1] - 第二季度营收1.02亿元同比增长6.85%，归母净利润0.18亿元同比增长11.04%，扣非归母净利润0.17亿元同比增长14.15% [1] - 上半年毛利率38.27%同比提升0.11个百分点，净利率17.30%同比提升1.98个百分点 [3] 产品结构分析 - 酱汁类调味料收入1.46亿元同比下降1.51%，粉体类调味料收入0.45亿元同比增长20.13%，食品添加剂收入0.01亿元同比增长45.29% [1] - 第二季度酱汁类/粉体类/食品添加剂收入分别变动-8.23%/+10.84%/+77.96% [1] - 在销产品超两千款，近三年新品销售占比超过50%，新增酱汁类产品近四百款，粉体类产品二百余款 [1] 渠道发展态势 - 餐饮渠道收入0.96亿元同比增长6.38%，食品加工渠道0.69亿元增长6.91%，品牌定制渠道0.31亿元增长24.51% [2] - 直营商超渠道表现突出，收入0.04亿元同比增长382.56%，第二季度增幅达897.62% [2] - 直营电商收入0.01亿元下降36.85%，经销商（零售）渠道0.02亿元下降64.62% [2] 区域市场表现 - 华东地区收入0.74亿元同比增长7.85%，华北地区0.12亿元下降11.14%，东北地区0.05亿元增长21.38% [2] - 华中地区0.05亿元增长0.37%，华南地区0.05亿元增长23.59%，其他区域0.01亿元增长106.63% [2] 成本费用管控 - 销售费用率5.00%同比下降2.52个百分点，管理费用率8.28%下降0.58个百分点 [3] - 研发费用率3.69%同比上升0.18个百分点，财务费用率0.56%下降0.20个百分点 [3] - 第二季度销售/管理/研发费用率分别变动-2.24/-0.76/+0.44个百分点 [3] 团队与客户优势 - 核心管理团队具备10年以上行业经验，拥有稳定核心客户群，覆盖国内主要对日出口禽肉调理食品企业 [2][3] - 与国内外食品加工企业保持长期稳定合作，市场美誉度和占有率持续提升 [2] - 公司持续吸纳优秀人才，建立经验丰富的研发、生产、质量控制和营销团队 [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别达4.91/5.94/7.17亿元，归母净利润0.8/0.99/1.20亿元 [4] - 对应市盈率分别为34.33/27.90/23.10倍，维持推荐评级 [4]