投资评级 - 报告对登康口腔的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，2025年前三季度收入12.28亿元，同比增长16.66%，归母净利润1.36亿元，同比增长15.21% [7] - 冷酸灵品牌资产积淀深厚，国民品牌形象深入人心，抗敏功效成功占领消费者心智 [7][10] - 公司立足口腔大健康积极进行品类拓展，新业务快速放量，线下经分销体系壁垒深厚，并积极发力电商渠道 [10] - 考虑电商快速放量、线下稳健及产品结构升级顺利，报告上调2025-2026年归母净利润预测至1.92亿元、2.37亿元，新增2027年预测为2.86亿元 [10] 财务业绩与预测 - **2025年第三季度业绩**：单季度收入3.86亿元，同比增长10.49%，归母净利润0.51亿元，同比增长11.43% [7] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为18.28亿元、21.57亿元、25.26亿元，对应同比增长率分别为17.2%、18.0%、17.1% [5] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.92亿元、2.37亿元、2.86亿元，同比增长率分别为19.2%、23.4%、20.7% [5][10] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率为50.50%，同比提升1.25个百分点；预计2025-2027年毛利率将持续改善，分别达到52.0%、53.0%、54.0% [5][7] 运营亮点 - **产品与技术**：公司聚焦抗敏核心技术，构建创新抗敏技术平台，深化生物活性玻璃材料研究 [7]；推出专研抗敏泵式牙膏、清火护龈牙膏等多款中高端新品，中高端牙膏产品占比大幅提升 [7] - **新品与品类拓展**：冷酸灵成人电动牙刷新品开发完成，口腔抑菌膏升级上市，并布局IP联名漱口水、专业护理礼盒等新品类 [7] - **渠道策略**：公司实施“精耕分销、强化KA、电商和新零售并举、拓展新渠道”的销售策略 [7]；线上积极发力天猫、抖音、京东等平台，线下通过覆盖31个省级区域的经分销商覆盖数十万家零售终端 [7] - **品牌与营销**：公司以专业化、国民化、年轻化为品牌核心，通过数字化内容平台运营和整合营销传播矩阵，刷新品牌年轻化认知 [7] 行业观点 - 牙膏行业有望持续进行产品升级，当前为国产品牌份额提升的良好时机 [10]

财务业绩摘要 - 前三季度实现收入12.3亿元，同比增长16.7%，归母净利润1.36亿元，同比增长15.2%，扣非净利润1.11亿元，同比增长19.78% [1] - 单第三季度实现营收3.86亿元，同比增长10.5%，归母净利润0.51亿元，同比增长11.4%，扣非净利润0.41亿元，同比增长11.0% [1] - 第三季度营收增速为10.5%，较前三季度整体增速16.7%有所放缓 [1] 盈利能力与费用分析 - 前三季度毛利率为50.5%，同比提升1.24个百分点，但单第三季度毛利率为45.9%，同比下降8个百分点 [2] - 单第三季度销售费用率同比显著优化8个百分点，管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.4、-0.1、-0.15个百分点 [2] - 前三季度归母净利率为11.06%，同比微降0.14个百分点，单第三季度归母净利率为13.13%，同比提升0.11个百分点 [2] 产品创新与市场表现 - 公司推出专研抗敏泵式牙膏、冷酸灵清火护龈牙膏等多款中高端新品，中高端产品占比大幅提升 [1] - 8月上市的冷酸灵医研重组蛋白牙膏市场反响热烈，迅速跻身并蝉联抖音商城抗敏感牙膏新品榜榜首 [1] - 公司产品研发与创新实力突出，新品储备完备 [1] 增长驱动与渠道动态 - 第三季度营收增长放缓预计主要由于电商渠道投入阶段性缩减、电商销售放缓所致 [1] - 随着第四季度消费大促开展，公司产品及品牌势能有望向上 [1] - 公司正在进行产品渠道升级以释放成长势能 [3] 未来展望与估值 - 预计2025至2027年归母净利润分别为1.9亿元、2.4亿元、2.9亿元，增速分别为19.5%、23.5%、23.2% [3] - 目前股价对应2025年、2026年市盈率分别为36倍和29倍 [3] - 品牌价值有望持续凸显 [3]

核心财务表现 - 25Q2营收4.11亿元同比增长20.1%，归母净利润0.42亿元同比增长19.7% [2][3] - 25H1营收8.42亿元同比增长19.7%，归母净利润0.85亿元同比增长17.6% [2] - 25Q2毛利率49.57%同比提升4.22个百分点，主要受高毛利率医研系列产品占比提升驱动 [1][3] 产品结构分析 - 成人牙膏25H1营收6.77亿元同比增长23%，毛利率53.59%同比提升5.45个百分点 [4] - 医研系列产品定价39.9元/支（传统产品2倍），抖音平台GMV占比超80% [1][4] - 新兴品类口腔医疗与美护产品25H1营收0.21亿元同比增长54.85% [4] - 8月下旬推出重组蛋白源生修护牙膏新品，组合装售价达98元 [4] 渠道表现 - 电商渠道25H1营收3.25亿元同比增长81.13%，收入占比38.62%提升13.1个百分点 [1][5] - 25年1-7月抖音GMV1.39亿元同比增长57.9%，天猫GMV1.63亿元同比增长25.8%，京东GMV0.64亿元同比增长31% [1][5] - 线下渠道25H1营收5.16亿元同比下降1.28%，四大区域毛利率均有提升 [1][5][6] 费用与盈利能力 - 25Q2销售费用率34.35%同比提升5.85个百分点，主要因电商平台投流费用增加 [3] - 25H1电商渠道毛利率60.35%同比提升11.28个百分点 [6] - 25Q2净利率10.21%基本稳定，25H1净利率10.12%微降0.18个百分点 [1][3][7] 未来展望 - 公司通过抖音平台拓展线上并反哺线下渠道 [1][5] - 医研大单品红利持续兑现，高端产品推动盈利能力提升 [1] - 重组蛋白医研牙膏新品有望继续放量 [1][4]