前三季度公司实现毛利率50.5%，同比+1.24pct，单Q3 毛利率45.9%，同比-8pct，预计主要为毛利率较 高的电商渠道增速放缓所致。②期间费用率：前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比 +1.8pct、-0.4pct、-0.4pct、+0.1pct；单Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别同比-8pct、 +0.4pct、-0.1pct、-0.15pct，其中单季度销售费率优化明显，预计由于公司电商阶段性投入缩减所致。 ③净利率：前三季度公司归母净利率11.06%，同比-0.14pct，单Q3 归母净利率13.13%，同比+0.11pct， 公司盈利持续稳健。 盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为1.9 亿元、2.4 亿元、2.9 亿元（上 期预测25-27 年分别为2.0 亿元、2.6亿元、3.1 亿元，根据三季报净利调整上期预测），增速分别为 19.5%、23.5%、23.2%，目前股价对应25 年、26 年PE 为36X、29X。公司产品渠道升级释放成长势 能，新品储备完备，品牌价值有望持续凸显，维持"买入"评级。 风险提示：市场竞争风险，品牌形象 ...

核心财务表现 - 25Q2营收4.11亿元同比增长20.1%，归母净利润0.42亿元同比增长19.7% [2][3] - 25H1营收8.42亿元同比增长19.7%，归母净利润0.85亿元同比增长17.6% [2] - 25Q2毛利率49.57%同比提升4.22个百分点，主要受高毛利率医研系列产品占比提升驱动 [1][3] 产品结构分析 - 成人牙膏25H1营收6.77亿元同比增长23%，毛利率53.59%同比提升5.45个百分点 [4] - 医研系列产品定价39.9元/支（传统产品2倍），抖音平台GMV占比超80% [1][4] - 新兴品类口腔医疗与美护产品25H1营收0.21亿元同比增长54.85% [4] - 8月下旬推出重组蛋白源生修护牙膏新品，组合装售价达98元 [4] 渠道表现 - 电商渠道25H1营收3.25亿元同比增长81.13%，收入占比38.62%提升13.1个百分点 [1][5] - 25年1-7月抖音GMV1.39亿元同比增长57.9%，天猫GMV1.63亿元同比增长25.8%，京东GMV0.64亿元同比增长31% [1][5] - 线下渠道25H1营收5.16亿元同比下降1.28%，四大区域毛利率均有提升 [1][5][6] 费用与盈利能力 - 25Q2销售费用率34.35%同比提升5.85个百分点，主要因电商平台投流费用增加 [3] - 25H1电商渠道毛利率60.35%同比提升11.28个百分点 [6] - 25Q2净利率10.21%基本稳定，25H1净利率10.12%微降0.18个百分点 [1][3][7] 未来展望 - 公司通过抖音平台拓展线上并反哺线下渠道 [1][5] - 医研大单品红利持续兑现，高端产品推动盈利能力提升 [1] - 重组蛋白医研牙膏新品有望继续放量 [1][4]