报告投资评级 - 投资评级：持有（维持） [1] - 当前股价：35.30元 [1] - 6个月目标价：未提供 [1] 核心观点与业绩摘要 - 报告核心观点：公司业绩扭亏，主业稳健，益生菌业务增长可期 [2] - 2025年业绩：实现营收15.35亿元，同比增长18.2%；实现归母净利润1.15亿元，较2024年大幅扭亏 [3][8] - 扭亏原因：2024年对参股公司薇美姿及控股子公司善恩康计提大额减值，而2025年两家公司经营大幅改善，其中薇美姿实现净利润0.9亿元，善恩康实现净利润0.2亿元 [8] - 季度业绩：2025年第四季度营收4.2亿元，同比增长16.8%；净利润3772.6万元。2026年第一季度营收4.2亿元，同比增长29.4%；归母净利润1960.1万元，同比增长57.9% [8] 盈利能力与经营质量 - 毛利率提升：2025年整体毛利率为25.8%，同比提升1.8个百分点 [8] - 分产品毛利率：2025年口腔护理产品/湿巾/益生菌毛利率分别为24.4%/22.2%/48.7%，同比变化+1.8pp/-1.4pp/+11.0pp [8] - 费用率：2025年总费用率为16.8%，同比+0.8pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为8.2%/3.6%/1.2%/3.7% [8] - 净利率：2025年公司净利率为7.5%，同比大幅提升13.4个百分点 [8] - 经营现金流：2025年经营性现金流净额为2.1亿元，同比增长53.5% [8] 分业务表现与展望 - **益生菌业务（善恩康）**： - 2025年营收1.07亿元，同比增长91.9% [8] - 实现扣非净利润2061.55万元，超额完成1800万元的年度业绩承诺 [8] - 核心大单品AKK菌销售表现好，下游需求旺盛，自主研发的AKK PROBIO®活菌与灭活菌均获美国Self-GRAS认证 [8] - 原料菌粉产能有望于2026年扩产 [8] - **口腔护理业务**： - 2025年收入10.37亿元，同比增长23.0% [8][10] - 牙膏品类表现亮眼，全年营收达1.6亿元，成为传统业务新增长点 [8] - 公司具备年产6.7亿支牙刷的生产能力，2025年牙刷销量为4.5亿支，同比增长5.7% [8] - **湿巾业务**： - 2025年实现营收3.79亿元，同比下滑2.3%，受国际贸易摩擦影响暂时承压 [8][10] - 公司具备年产133亿片湿巾的生产能力 [8] 海外布局与投资收益 - 市场分布：2025年境内营收7.1亿元，同比增长41.3%；境外营收8.1亿元，同比增长3.6% [8] - 海外产能：为应对国际贸易摩擦，公司通过新加坡子公司在越南建设生产基地，已完成越南孙公司的工商注册，预计湿巾产品将于2026年第二季度投产 [8] - 投资收益：参股公司薇美姿2025年经营大幅改善，实现净利润9127.5万元，对公司投资收益贡献由负转正 [8] 财务预测与估值 - **盈利预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为17.80亿元、20.31亿元、22.94亿元，同比增长15.91%、14.16%、12.94% [3][10] - 预计2026-2028年归属母公司净利润分别为1.52亿元、1.92亿元、2.42亿元，同比增长32.14%、26.44%、26.22% [3] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.51元、1.91元、2.41元 [3] - **分业务收入预测**： - 口腔护理：预计2026-2028年收入同比增加18%、16%、15%，毛利率稳步提升至24.8%、25.2%、25.6% [9][10] - 湿巾：预计2026-2028年收入同比增加1%、2%、2%，毛利率维持在22%左右 [9][10] - 益生菌：预计2026-2028年收入同比增加50%、30%、20%，毛利率提升至52.0%、54.0%、56.0% [9][10] - **估值指标**： - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为23倍、18倍、15倍 [3] - 对应2026-2028年市净率（PB）分别为2.91倍、2.57倍、2.24倍 [3] - 2025年净资产收益率（ROE）为10.46%，预计2026-2028年将提升至12.11%、13.62%、15.03% [3][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要围绕登康口腔投资者提出的问题及公司回复展开，涵盖毛利率驱动力、分红、线上投放、海外业务、渠道增长、电商渠道情况、新品进展及上市节奏、渠道毛利率差异、口腔医疗板块收入、牙膏品类市场占有率等方面信息 [24] 根据相关目录总结 调研基本情况 - 调研对象为登康口腔，接待时间是2026年4月23日，上市公司接待人员包括董事长邓嵘、董事兼总经理赵丰硕、财务总监王青杰、独立董事黎明、董事会秘书杨祥思、保荐代表人邓必银 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型为投资者网上提问等，机构相关人员未明确提及 [20] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 2025年毛利率持续改善核心驱动力是产品结构升级，公司推出高端新品提升高端产品销售占比推动毛利率改善 [24] - 公司拟每10股派8.5元，合计派发约1.46亿元，占归母净利润80.82%，是响应监管鼓励提高分红水平政策，未来将根据盈利、现金流及资金需求分红 [24] - 2026年线上投放策略以爆品孵化为目标，以品效销一体为原则，持续优化产品品类 [25] - 公司开始海外市场布局，从策略、品牌、产品、渠道等维度稳健推进 [25] - 公司线下渠道增长主要驱动力是KA和分销渠道，目前形成多渠道运作模式并贯彻相应销售渠道策略 [25] - 2025年公司电商渠道收入增速为22.33%，收入占比为34.26% [25] - 登康口腔以“营销 + 研发”双轮驱动战略推动新品商业化，2025年多款产品受好评，智能口腔与口腔医疗产品线不断丰富，未来坚持科技、创新、用户至上加速新质生产力转化 [26] - 2026年公司将根据消费者洞察和市场需求制定差异化新品上市计划 [27] - 总体来讲2025年线上渠道毛利率高于线下渠道毛利率 [27] - 2025年口腔医疗以建立品效合一的专业品牌背书支持和业务增长模式为主，积极推进专业渠道布局与推广 [27] - 2025年公司牙膏品类在线上、线下均增长，线下市场行业前三地位稳固，线上快速增长，具体数据以公司公告为准 [27]