行业趋势与公司定位 - 口腔护理行业正经历变革，消费者口腔健康意识提升，“专业”成为新趋势 [4] - 登康口腔正从单一产品向口腔大健康生态链转型 [4] 核心竞争优势与市场地位 - 公司核心竞争力在于抗敏感技术壁垒和产品结构升级能力，拥有双重抗敏感技术和生物玻璃陶瓷材料技术 [5] - 在抗敏感牙膏细分赛道，公司是绝对龙头，2021年起连续四年占据60%以上市场份额，2024年市占率达64.7% [5] - 公司研发费用率稳定在3.0%-3.5%，明显高于行业平均水平 [8] - 截至2025年上半年，公司累计国内授权专利260余项，其中发明专利30余项，承担国家级和省部级科研项目58项，参与起草国家、行业标准40余项 [10] 产品高端化与财务表现 - 公司通过“医研”等高端品牌推动产品迭代，例如“医研7天修护牙膏”定价39.9元/支，约为传统产品2倍 [12] - 2025年新品“重组蛋白”系列定价49.9元/支，9月在抖音渠道实现销售额489万元，单品排名第一 [12] - 2025年上半年，公司中高端牙膏产品销售占比已提升至约40% [12] - 产品结构优化带动盈利能力提升，2024年综合毛利率49.4%，同比提升5.3个百分点；2025年前三季度综合毛利率进一步升至50.5% [12] - 2024年公司实现营业收入15.60亿元，同比增长13.40%；2025年前三季度营收12.28亿元，同比增长16.66% [16] - 2024年归母净利润1.61亿元，同比增长14.07%；2025年前三季度归母净利润1.36亿元，同比增长15.21% [18] “十五五”战略规划与业务拓展 - 公司发布《“8462”跃升行动——“十五五”战略规划》，计划围绕“口腔护理、智能口腔、口腔医疗、创新业务”四大赛道拓展 [20] - 口腔护理赛道以冷酸灵抗敏感牙膏为核心，目标是巩固细分市场龙头地位 [21] - 智能口腔赛道指电动牙刷、冲牙器等产品，2025年上半年该品类营收682万元 [21] - 口腔医疗赛道指牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏等产品，2025年上半年收入2,057万元，同比增长54.85% [21] - 创新业务指口腔健康服务、数字化口腔健康解决方案等新业务模式 [22] - 战略目标是在“十五五”期间实现营业收入和利润总额双翻番 [22] - 为支持战略，公司计划在2026年投资约1.13亿元进行布局，相比2025年前三季度的资本开支2,802万元有显著提升 [23][24] 财务状况与战略实施保障 - 截至2025年三季度末，公司拥有货币资金2.80亿元，交易性金融资产8.86亿元，债权投资3.06亿元，现金性资产合计近15亿元，占总资产的四分之三 [25] - 公司账上没有任何有息负债 [25]

投资评级 - 报告对登康口腔的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，2025年前三季度收入12.28亿元，同比增长16.66%，归母净利润1.36亿元，同比增长15.21% [7] - 冷酸灵品牌资产积淀深厚，国民品牌形象深入人心，抗敏功效成功占领消费者心智 [7][10] - 公司立足口腔大健康积极进行品类拓展，新业务快速放量，线下经分销体系壁垒深厚，并积极发力电商渠道 [10] - 考虑电商快速放量、线下稳健及产品结构升级顺利，报告上调2025-2026年归母净利润预测至1.92亿元、2.37亿元，新增2027年预测为2.86亿元 [10] 财务业绩与预测 - **2025年第三季度业绩**：单季度收入3.86亿元，同比增长10.49%，归母净利润0.51亿元，同比增长11.43% [7] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为18.28亿元、21.57亿元、25.26亿元，对应同比增长率分别为17.2%、18.0%、17.1% [5] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.92亿元、2.37亿元、2.86亿元，同比增长率分别为19.2%、23.4%、20.7% [5][10] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率为50.50%，同比提升1.25个百分点；预计2025-2027年毛利率将持续改善，分别达到52.0%、53.0%、54.0% [5][7] 运营亮点 - **产品与技术**：公司聚焦抗敏核心技术，构建创新抗敏技术平台，深化生物活性玻璃材料研究 [7]；推出专研抗敏泵式牙膏、清火护龈牙膏等多款中高端新品，中高端牙膏产品占比大幅提升 [7] - **新品与品类拓展**：冷酸灵成人电动牙刷新品开发完成，口腔抑菌膏升级上市，并布局IP联名漱口水、专业护理礼盒等新品类 [7] - **渠道策略**：公司实施“精耕分销、强化KA、电商和新零售并举、拓展新渠道”的销售策略 [7]；线上积极发力天猫、抖音、京东等平台，线下通过覆盖31个省级区域的经分销商覆盖数十万家零售终端 [7] - **品牌与营销**：公司以专业化、国民化、年轻化为品牌核心，通过数字化内容平台运营和整合营销传播矩阵，刷新品牌年轻化认知 [7] 行业观点 - 牙膏行业有望持续进行产品升级，当前为国产品牌份额提升的良好时机 [10]

核心财务表现 - 25Q2营收4.11亿元同比增长20.1%，归母净利润0.42亿元同比增长19.7% [2][3] - 25H1营收8.42亿元同比增长19.7%，归母净利润0.85亿元同比增长17.6% [2] - 25Q2毛利率49.57%同比提升4.22个百分点，主要受高毛利率医研系列产品占比提升驱动 [1][3] 产品结构分析 - 成人牙膏25H1营收6.77亿元同比增长23%，毛利率53.59%同比提升5.45个百分点 [4] - 医研系列产品定价39.9元/支（传统产品2倍），抖音平台GMV占比超80% [1][4] - 新兴品类口腔医疗与美护产品25H1营收0.21亿元同比增长54.85% [4] - 8月下旬推出重组蛋白源生修护牙膏新品，组合装售价达98元 [4] 渠道表现 - 电商渠道25H1营收3.25亿元同比增长81.13%，收入占比38.62%提升13.1个百分点 [1][5] - 25年1-7月抖音GMV1.39亿元同比增长57.9%，天猫GMV1.63亿元同比增长25.8%，京东GMV0.64亿元同比增长31% [1][5] - 线下渠道25H1营收5.16亿元同比下降1.28%，四大区域毛利率均有提升 [1][5][6] 费用与盈利能力 - 25Q2销售费用率34.35%同比提升5.85个百分点，主要因电商平台投流费用增加 [3] - 25H1电商渠道毛利率60.35%同比提升11.28个百分点 [6] - 25Q2净利率10.21%基本稳定，25H1净利率10.12%微降0.18个百分点 [1][3][7] 未来展望 - 公司通过抖音平台拓展线上并反哺线下渠道 [1][5] - 医研大单品红利持续兑现，高端产品推动盈利能力提升 [1] - 重组蛋白医研牙膏新品有望继续放量 [1][4]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入8.42亿元，同比增长19.7%，归母净利润0.85亿元，同比增长17.6% [1] - 单二季度收入4.11亿元，同比增长20.1%，归母净利润0.42亿元，同比增长19.7%，扣非净利润0.34亿元，同比增长24.0% [1] - 2025年上半年归母净利率为10.12%，同比下降0.18个百分点 [3] 分品类收入表现 - 成人牙膏收入占比80%，同比增长23% [2] - 口腔美护产品收入0.2亿元，同比增长54.85% [2] - 电动牙刷收入681.6万元，同比增长37.33% [2] - 成人牙刷收入0.83亿元，同比增长4.16% [2] 分渠道收入表现 - 电商渠道收入3.25亿元，同比增长81.13%，收入占比从去年同期25.53%提升至38.62% [2] - 线下渠道收入5.17亿元，同比下降1.3% [2] 成本费用结构 - 2025年上半年毛利率52.61%，同比提升5.68个百分点 [3] - 销售费用率36.5%，同比提升6.3个百分点，主因电商渠道投流费促销费较高 [3] - 管理费用率3.38%，同比下降0.71个百分点；研发费用率3.1%，同比下降0.5个百分点；财务费用率-0.7%，同比上升0.2个百分点 [3] 产品战略与展望 - 公司聚焦高毛利产品"医研7天修护牙膏"实施全渠道突破 [3] - 坚持"生产一代、研发一代、储备一代"的研发机制，持续强化研发投入与产品创新 [3] - 通过高毛利产品和高费用方式推动线上渠道高速增长 [4]

投资评级 - 登康口腔投资评级未在报告中明确说明 [1] 核心观点 - 2025H1公司实现收入8.42亿元（yoy+19.7%），归母净利润0.85亿元（yoy+17.6%），扣非净利润0.69亿元（yoy+25.7%）[1] - 25Q2单季度实现收入4.11亿元（yoy+20.1%），归母净利润0.42亿元（yoy+19.7%），扣非归母净利润0.34亿元（yoy+24.0%）[1] - 电商渠道收入3.25亿元（yoy+81.1%），占比提升至38.6%（yoy+17.3pct）[2] - 成人牙膏收入6.77亿元（yoy+23%），电动牙刷收入0.07亿元（yoy+37.3%），口腔医疗与美容护理产品收入0.21亿元（yoy+54.8%）[2] - 毛利率52.6%（yoy+5.7pct），电商渠道毛利率60.4%（yoy+11.3pct）[4] - 销售费用3.07亿元（yoy+44.9%），销售费用率36.5%（yoy+6.3pct）[4] - 经营活动现金流量净额0.66亿元（yoy+22.9%）[4] 财务表现 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.1/2.5/3.2亿元，对应PE分别为37.3X/30.2X/24.3X[4] - 2025E营业收入18.62亿元（yoy+19.4%），2026E营业收入22.01亿元（yoy+18.2%），2027E营业收入25.73亿元（yoy+16.9%）[5] - 2025E毛利率57.6%，2026E毛利率59.5%，2027E毛利率61.1%[5] - 2025E ROE 13.7%，2026E ROE 16.3%，2027E ROE 19.6%[5] 业务发展 - 电商渠道通过"兴趣内容场+货架场"协同模式实现高速增长[2] - 线下渠道通过精细化管理与线上品牌势能反哺保持稳定[2] - 聚焦抗敏感核心技术，推出"医研7天修护牙膏"等爆品带动中高端产品占比提升[3] - 采用生物活性玻璃陶瓷材料等核心技术提升品牌形象与盈利能力[3] - 2025H1推出专研抗敏泵式牙膏、冷酸灵清火护龈牙膏等多款中高端新品[3] 盈利预测 - 2025E归母净利润2.05亿元（yoy+27.1%），2026E归母净利润2.53亿元（yoy+23.3%），2027E归母净利润3.15亿元（yoy+24.5%）[5] - 2025E EPS 1.19元，2026E EPS 1.47元，2027E EPS 1.83元[5] - 2025E P/E 37.26倍，2026E P/E 30.23倍，2027E P/E 24.27倍[5]

核心业绩表现 - 1H25收入8.4亿元 同比增长19.7% 归母净利润0.9亿元 同比增长17.6% 业绩符合预期 [1] - Q1/Q2收入分别同比增长19.4%/20.1% 归母净利润分别同比增长15.6%/19.7% [1] 分产品收入结构 - 成人口腔护理收入7.6亿元 同比增长20.6% 其中成人牙膏6.8亿元（+23%）成人牙刷0.8亿元（+4.2%） [2] - 儿童口腔护理收入0.53亿元 同比下降0.5% 其中儿童牙膏0.38亿元（+1.2%）儿童牙刷0.15亿元（-4.6%） [2] - 口腔医疗及美容护理收入2057万元 同比增长54.9% 电动牙刷收入682万元 同比增长37.3% [2] 渠道表现 - 电商渠道收入3亿元 同比增长86.6% 收入占比提升12.8个百分点至35.7% [2] - 经销渠道收入5.1亿元 同比下降0.5% 线下经销基本盘稳固 [2] - 直供渠道收入2294万元 同比增长13.6% [2] 盈利能力分析 - 2Q25毛利率49.6% 同比提升4.2个百分点 环比下降5.9个百分点 [3] - 1H25成人牙膏毛利率53.6%（+5.5ppt）成人牙刷毛利率40.9%（+8ppt） [3] - 电商渠道毛利率62.5% 同比提升11.9个百分点 [3] - 2Q25销售费用率同比上升5.8个百分点 管理费用率下降1.1个百分点 财务费用率持平 [3] - 2Q25归母净利率10.2% 同比持平 [3] 产品发展策略 - 推出重组角蛋白生物活性玻璃修护牙膏 定价较医研产品大幅提升 [4] - 高端新品多渠道导入及线上营销资源倾斜 Q3起电商有望提速成长 [4] - 医研等高端产品收入占比提升推动盈利改善 线下经销预计维持稳健 [4] 中长期成长前景 - 口腔抗敏大健康领域积累深厚 强功效性产品与国货品牌形象支撑线上持续快增 [4] - 产品结构优化与运营提效支撑电商收入与利润同步增长 [4] - 外延拓展口腔美容护理品类 打开中长期成长空间 [4] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测不变 当前股价对应2025/2026年39/34倍市盈率 [5] - 维持跑赢行业评级及目标价不变 对应2025/2026年42/36倍市盈率 存在8%上行空间 [5]