投资评级 - 登康口腔投资评级未在报告中明确说明 [1] 核心观点 - 2025H1公司实现收入8.42亿元（yoy+19.7%），归母净利润0.85亿元（yoy+17.6%），扣非净利润0.69亿元（yoy+25.7%）[1] - 25Q2单季度实现收入4.11亿元（yoy+20.1%），归母净利润0.42亿元（yoy+19.7%），扣非归母净利润0.34亿元（yoy+24.0%）[1] - 电商渠道收入3.25亿元（yoy+81.1%），占比提升至38.6%（yoy+17.3pct）[2] - 成人牙膏收入6.77亿元（yoy+23%），电动牙刷收入0.07亿元（yoy+37.3%），口腔医疗与美容护理产品收入0.21亿元（yoy+54.8%）[2] - 毛利率52.6%（yoy+5.7pct），电商渠道毛利率60.4%（yoy+11.3pct）[4] - 销售费用3.07亿元（yoy+44.9%），销售费用率36.5%（yoy+6.3pct）[4] - 经营活动现金流量净额0.66亿元（yoy+22.9%）[4] 财务表现 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.1/2.5/3.2亿元，对应PE分别为37.3X/30.2X/24.3X[4] - 2025E营业收入18.62亿元（yoy+19.4%），2026E营业收入22.01亿元（yoy+18.2%），2027E营业收入25.73亿元（yoy+16.9%）[5] - 2025E毛利率57.6%，2026E毛利率59.5%，2027E毛利率61.1%[5] - 2025E ROE 13.7%，2026E ROE 16.3%，2027E ROE 19.6%[5] 业务发展 - 电商渠道通过"兴趣内容场+货架场"协同模式实现高速增长[2] - 线下渠道通过精细化管理与线上品牌势能反哺保持稳定[2] - 聚焦抗敏感核心技术，推出"医研7天修护牙膏"等爆品带动中高端产品占比提升[3] - 采用生物活性玻璃陶瓷材料等核心技术提升品牌形象与盈利能力[3] - 2025H1推出专研抗敏泵式牙膏、冷酸灵清火护龈牙膏等多款中高端新品[3] 盈利预测 - 2025E归母净利润2.05亿元（yoy+27.1%），2026E归母净利润2.53亿元（yoy+23.3%），2027E归母净利润3.15亿元（yoy+24.5%）[5] - 2025E EPS 1.19元，2026E EPS 1.47元，2027E EPS 1.83元[5] - 2025E P/E 37.26倍，2026E P/E 30.23倍，2027E P/E 24.27倍[5]

8月25日晚间，登康口腔（001328）发布2025年半年报，公司紧紧围绕品牌爆品打造、渠道拓展攻坚、 科技创新突破、供应链升级优化、数智化转型提升等核心任务系统发力、协同推进；实现营收8.42亿 元，同比增长19.72%，归母净利润8515.53万元，同比增长17.59%。扣非后净利润6937.82万元，同比增 长25.67%，基本每股收益0.49元；公司经营活动产生的现金流量净额6554.39万元；增长22.86%。经营 质量与效益稳中有进，为全面达成年度经营目标筑牢发展根基。 据了解，公司旗下核心品牌"冷酸灵"深耕行业三十余年，以高知名度与美誉度成为中国抗敏感牙膏领导 者。并于今年入选工信部首批"中国消费名品"名单，成为口腔行业唯一入选品牌。其"冷热酸甜、想吃 就吃"广告语广为人知。品牌践行"三品三化"战略，升级产品结构，塑造专业活力形象，近三年在抗敏 牙膏领域市占超60%。 报告期内，公司完成多项新品研发。一是强化"医研7天修护牙膏"全渠道突破，线上整合营销提升曝 光，线下打造超高端标杆市场，巩固专业抗敏形象，驱动医研系列高增长；同时构建抗敏技术平台，深 化生物材料研究，夯实爆品矩阵。二是推出专研抗敏 ...

1、电商渠道引领收入延续快增，线下经销经营稳健。1H25 营收具体看，1）分产品：成人口腔护理收 入同增20.6%至7.6 亿元，其中成人牙膏/成人牙刷收入分别同增23%/4.2%至6.8/0.8 亿元；儿童口腔护理 收入同降0.5%至0.53 亿元，其中儿童牙膏/儿童牙刷收入同比+1.2%/-4.6%至0.38/0.15亿元；口腔医疗及 美容护理/电动牙刷收入同增54.9%/37.3%至2057/682万元，新兴品类快速成长；2）分渠道看：电商收入 同增86.6%至3 亿元，收入占比同比提升12.8ppt 至35.7%，我们预计抖音等兴趣电商延续快增；经销收 入同降0.5%至5.1 亿元，公司线下经销基本盘稳固；直供渠道收入同增13.6%至2294 万元。 2、渠道出货节奏影响下Q2 毛利率环比承压，看好产品结构优化带动盈利提升势头。公司2Q25 毛利率 实现49.6%，同比/环比+4.2ppt/-5.9ppt，随医研7 天修护牙膏等大单品成长，收入结构优化带动毛利率同 比提升，但渠道出货节奏影响下Q2 毛利率短期承压。具体看，1H25 成人牙膏/成人牙刷毛利率实现分 别同增5.5ppt/8ppt 至53. ...