2025年第三季度财务表现 - 公司2025年第三季度实现收入55.09亿元，同比增长10.4% [1] - 2025年第三季度实现经调整净利润10.6亿元，同比增长16.5% [1] - 2025年第三季度经调整净利润率达19.2%，同比提升1个百分点 [1] 收入结构分析 - 核心OTA业务收入46.09亿元，同比增长14.9% [1] - 度假业务收入9.0亿元，同比下降8.0%，主要受东南亚地区影响及减少买断业务所致 [1] - OTA业务中，住宿收入15.80亿元，同比增长14.7% [1] - OTA业务中，交通收入22.09亿元，同比增长9.0% [1] - OTA业务中，酒管等其他收入8.21亿元，同比增长34.9% [1] 住宿预订业务 - 2025年第三季度住宿预订收入同比增长15%，受益于间夜量提升、ADR自第二季度以来同比回正增长 [1] - 用户预订转向更高质量产品，第三季度平台三星级及以上客房销量增长20% [1] - 在行业ADR回升及用户补贴优化下，预计住宿业务将延续增长势头 [1] 交通票务业务 - 在国内机票常态化增长下，2025年第三季度交通业务收入同比增长9% [1] - 公司交通票务业务的take rate仍有提升空间 [1] - 国际航空票务业务保持出色增长势头，第三季度占总交通票务收入达6%，同比提升2个百分点 [2] 酒店管理业务 - 酒店管理业务作为公司第二增长曲线维持高增长，第三季度收入同比增长34.9% [1] - 截至9月底，公司运营酒店数达近3000家，较第二季度增加约300家，筹备中酒店1500家 [2] - 万达酒管将于第四季度并表，预计将贡献一定收入，但对全年影响有限 [2] 出境游业务 - 出境游业务在2025年第三季度实现盈利，预计全年有望达到盈亏平衡 [2] - 当前出境游业务中，机票预订先行，通过机票逐渐引流酒店住宿，转化路径清晰，盈利能力提升 [2] - 公司管理层指引未来出境游业务占机票及酒店收入比有望提升至10-15% [2] 盈利能力与效率 - 在公司销售ROI优化及营销效率提升下，利润率持续提升 [2] - 在ARPU提升、营销效率提高和出境游及酒管业务的盈利改善驱动下，预计有望进一步支撑公司整体利润率上行 [2] - 公司盈利能力在用户营销策略优化、精细化补贴、出境游盈利提升下进入上行通道 [3] - 后续销售费用率及take rate仍有提升空间，有望支撑公司利润率持续上行 [3] 行业格局与公司战略 - OTA行业当前竞争格局趋稳 [2] - 公司长期深耕OTA业务，纵深旅游产业链，用户基本盘、供应链能力、服务效率筑牢龙头护城河 [2] - 公司当前战略聚焦于提升运营效率 [2] 未来业绩预测 - 预计公司2025-2027年整体营收分别为193.2亿元、216.6亿元和246.0亿元 [3] - 预计公司2025-2027年经调整净利润分别为33.7亿元、38.7亿元和44.0亿元 [3] - 上述盈利预测对应当前股价的市盈率分别为14倍、13倍和11倍 [3]

核心财务表现 - 2Q25收入同比增长10%至46.7亿元，略超市场预期0.6% [1] - Non-IFRS归母净利润7.7亿元，超市场预期3.3%，对应16.6% Non-IFRS净利润率 [1] - 核心OTA经营利润10.7亿元，OPM达26.7%，同比提升2.4个百分点 [2] 业务发展趋势 - 国内酒店ADR同比正增长，三星酒店间夜量占比同比提升4个百分点 [1] - 国际酒店间夜量保持较快增长，国际机票量同比增长超30% [1] - 国际机票收入占交通收入比例超6%，同比提升2个百分点 [1] - 酒店管理业务收入占比达25%（约1.9亿元），驱动其他业务收入同比增长28% [2] - 3Q25预计酒店间夜量同比增长10-15%，ADR低个位数增长，酒店收入预计增13% [1] - 3Q25交通收入预计同比增长9%，主要受益出境机票高增和变现率提升 [1] 增长战略布局 - 出境业务聚焦下沉市场需求，预计年底收入占比达6-7%，全年国际业务有望盈亏平衡 [2] - 酒店管理业务通过投资并购扩张，运营中酒店门店数达2700家，另1500余家筹备中 [2] - 公司维持2025年33-34亿元利润指引，基于营销效率提升和经营杠杆释放 [2] 市场定位与估值 - 酒店业务表现优于行业，暑期ADR保持同比正增长 [1] - 国内机票增速与行业持平，但出境机票维持高增长 [1] - 目标价23港元对应15倍/12倍2025e/2026e Non-IFRS市盈率，当前交易于13倍/11倍 [2]