鼎味泰并购推进中，有望发挥协同效应。产品方面，鼎味泰火锅料产品以高端鳕鱼为主，与公司的火锅 料产品互为补充，同时鼎味泰拥有冷冻烘焙业务。渠道方面，鼎味泰以大B 渠道为主，包括山姆超市、 奥乐齐、盒马超市等精品商超以及瑞幸等咖啡奶茶连锁渠道。鼎味泰的产品和渠道都与公司有一定互补 性，整合后有望发挥协同效应。 优质白马标的，后劲仍足。复盘2024 年、2025Q1 的业绩表现，公司在行业普遍疲软的背景下仍有韧 性。本次股东大会调研，可以发现公司在渠道、品类上仍有新的想法和动作，经营策略也迈入新的阶 段。我们认为公司作为优质白马标的，看短期有稳健性，看中期也有后劲。 投资要点 经营思路由渠道驱动转向为产品驱动。公司回顾了以往的渠道策略，坚持的理念是"对内以人为本，对 外以客为尊"。过去帮助经销商做大做强，从坐商到行商再到平台商，绑定了一群优质、忠诚度高的经 销商客户。当前阶段公司的渠道布局领先行业，现阶段有能力、有必要由渠道驱动转向为产品驱动，公 司自上而下已经在执行该经营理念的转变。 新品突出差异化，品类全面出击。公司2025 年推出的新品包括：1）活鱼现杀嫩鱼丸，差异点在于公司 独有的原料优势；2）6 款创意包 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 经营思路由渠道驱动转向产品驱动，公司渠道布局领先行业，有能力和必要进行转变且已自上而下执行该理念 [9] - 新品突出差异化，品类全面出击，2025 年推出活鱼现杀嫩鱼丸、6 款创意包点、C 端烤肠产品，锁鲜装 6.0 系列预计下半年上市 [9] - 鼎味泰并购推进中，有望发挥协同效应，其产品和渠道与公司有互补性 [9] - 公司是优质白马标的，后劲仍足，在行业疲软背景下有韧性，渠道和品类有新动作，经营策略迈入新阶段 [9] - 维持此前盈利预测，预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 16.2/18.3/19.6 亿元，同比 +9%/+12%/+7%，对应 PE 为 15/13/12X [9] 盈利预测与估值 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 14,045、15,127、16,269、17,353、18,222 百万元，同比分别为 15.29%、7.70%、7.55%、6.66%、5.01% [1] - 2023 - 2027 年归母净利润分别为 1,478、1,485、1,625、1,828、1,960 百万元，同比分别为 34.24%、0.46%、9.42%、12.49%、7.24% [1] - 2023 - 2027 年 EPS - 最新摊薄分别为 5.04、5.06、5.54、6.23、6.68 元/股，P/E（现价&最新摊薄）分别为 16.04、15.96、14.59、12.97、12.09 [1] 市场数据 - 收盘价 80.82 元，一年最低/最高价 68.20/109.27 元，市净率 1.77 倍，流通 A 股市值和总市值均为 23,704.04 百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产 45.55 元，资产负债率 18.70%，总股本和流通 A 股均为 293.29 百万股 [7] 财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027 年流动资产分别为 10,351、10,716、10,872、11,903 百万元，非流动资产分别为 7,025、7,790、8,502、8,662 百万元 [10] - 2024 - 2027 年流动负债分别为 3,679、4,210、4,426、4,617 百万元，非流动负债分别为 426、431、431、431 百万元 [10] - 2024 - 2027 年归属母公司股东权益分别为 12,953、13,522、14,146、14,817 百万元，少数股东权益分别为 318、343、370、400 百万元 [10] 利润表 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 15,127、16,269、17,353、18,222 百万元，营业成本分别为 11,602、12,519、13,279、13,903 百万元 [10] - 2024 - 2027 年归属母公司净利润分别为 1,485、1,625、1,828、1,960 百万元，毛利率分别为 23.30%、23.05%、23.48%、23.70% [10] 现金流量表 - 2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 2,104、2,310、2,405、2,617 百万元，投资活动现金流分别为 -3,205、-1,345、-1,319、-518 百万元 [10] - 2024 - 2027 年筹资活动现金流分别为 -1,198、-1,053、-1,206、-1,293 百万元，现金净增加额分别为 -2,299、-87、-120、806 百万元 [10] 重要财务与估值指标 - 2024 - 2027 年每股净资产分别为 44.16、46.10、48.23、50.52 元，ROIC 分别为 10.42%、11.72%、12.66%、13.00% [10] - 2024 - 2027 年 ROE - 摊薄分别为 11.46%、12.02%、12.92%、13.23%，资产负债率分别为 23.62%、25.08%、25.07%、24.91% [10] - 2024 - 2027 年 P/E（现价&最新股本摊薄）分别为 15.96、14.59、12.97、12.09，P/B（现价）分别为 1.83、1.75、1.68、1.60 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 经营思路由渠道驱动转向产品驱动，公司渠道布局领先行业，有能力和必要进行转变且已自上而下执行 [9] - 新品突出差异化，品类全面出击，2025 年推出活鱼现杀嫩鱼丸、6 款创意包点、C 端烤肠产品，锁鲜装 6.0 系列预计下半年上市 [9] - 鼎味泰并购推进中，有望发挥协同效应，其产品和渠道与公司互补 [9] - 公司是优质白马标的，后劲仍足，在行业疲软背景下有韧性，渠道和品类有新动作，经营策略迈入新阶段 [9] - 维持此前盈利预测，预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 16.2/18.3/19.6 亿元，同比 +9%/+12%/+7%，对应 PE 为 15/13/12X [9] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|14,045|15,127|16,269|17,353|18,222| |同比（%）|15.29|7.70|7.55|6.66|5.01| |归母净利润（百万元）|1,478|1,485|1,625|1,828|1,960| |同比（%）|34.24|0.46|9.42|12.49|7.24| |EPS - 最新摊薄（元/股）|5.04|5.06|5.54|6.23|6.68| |P/E（现价&最新摊薄）|16.04|15.96|14.59|12.97|12.09|[1] 市场数据 - 收盘价 80.82 元，一年最低/最高价 68.20/109.27 元，市净率 1.77 倍，流通 A 股市值 23,704.04 百万元，总市值 23,704.04 百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产 45.55 元，资产负债率 18.70%，总股本 293.29 百万股，流通 A 股 293.29 百万股 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|10,351|10,716|10,872|11,903| |非流动资产|7,025|7,790|8,502|8,662| |资产总计|17,375|18,506|19,375| - | |流动负债|3,679|4,210|4,426|4,617| |非流动负债|426|431|431|431| |负债合计|4,105|4,642|4,858|5,048| |归属母公司股东权益|12,953|13,522|14,146|14,817| |少数股东权益|318|343|370|400| |所有者权益合计|13,270|13,864|14,517|15,217| |负债和股东权益|17,375|18,506|19,375|20,265|[10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|15,127|16,269|17,353|18,222| |营业成本(含金融类)|11,602|12,519|13,279|13,903| |税金及附加|128|117|125|131| |销售费用|986|1,058|1,111|1,157| |管理费用|505|472|486|501| |研发费用|97|114|121|128| |财务费用|(71)|(52)|(50)|(48)| |加:其他收益|45|65|69|73| |投资净收益|31|16|17|18| |公允价值变动|62|0|0|0| |减值损失|(60)|(56)|(56)|(56)| |资产处置收益|(3)|(4)|(4)|(4)| |营业利润|1,954|2,065|2,309|2,481| |营业外净收支|34|50|70|70| |利润总额|1,988|2,115|2,379|2,551| |减:所得税|475|465|523|561| |净利润|1,514|1,649|1,856|1,990| |减:少数股东损益|29|25|28|30| |归属母公司净利润|1,485|1,625|1,828|1,960| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|5.06|5.54|6.23|6.68| |EBIT|1,825|2,063|2,328|2,503| |EBITDA|2,330|2,643|2,962|3,190| |毛利率(%)|23.30|23.05|23.48|23.70| |归母净利率(%)|9.82|9.99|10.53|10.76| |收入增长率(%)|7.70|7.55|6.66|5.01| |归母净利润增长率(%)|0.46|9.42|12.49|7.24|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,104|2,310|2,405|2,617| |投资活动现金流|(3,205)|(1,345)|(1,319)|(518)| |筹资活动现金流|(1,198)|(1,053)|(1,206)|(1,293)| |现金净增加额|(2,299)|(87)|(120)|806| |折旧和摊销|505|580|634|687| |资本开支|(895)|(1,356)|(1,336)|(536)| |营运资本变动|110|79|(59)|(35)|[10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|44.16|46.10|48.23|50.52| |最新发行在外股份（百万股）|293|293|293|293| |ROIC(%)|10.42|11.72|12.66|13.00| |ROE - 摊薄(%)|11.46|12.02|12.92|13.23| |资产负债率(%)|23.62|25.08|25.07|24.91| |P/E（现价&最新股本摊薄）|15.96|14.59|12.97|12.09| |P/B（现价）|1.83|1.75|1.68|1.60|[10]