投资评级与目标价 - 报告对安井食品A股（603345 CH）和H股（2648 HK）均维持“买入”评级 [6] - 给予A股目标价124.56元人民币，对应2026年24倍市盈率 [4] - 给予H股目标价112.97港元，基于对A股目标价给予20%的折价 [4] 核心观点与业绩总结 - 2025年公司收入为161.9亿元人民币，同比增长7.1%，归母净利润为13.6亿元，同比下降8.5% [1] - 2025年第四季度业绩显著改善，单季度收入达48.2亿元，同比增长19.1%，扣非净利润为3.8亿元，同比增长5.1% [1] - 2025年第四季度主业净利率环比提升超过1个百分点，单季度突破13%，盈利能力环比改善明显 [1][3] - 速冻食品行业在2025年第四季度需求环比修复，行业筑底趋势已现，竞争趋于理性 [1] - 公司作为行业龙头，收入韧性较强，正通过产品创新、渠道深化与供应链协同为新一轮成长积蓄力量 [1] 产品与业务分析 - 分产品看，2025年速冻调制食品收入84.5亿元，同比增长7.8%，速冻菜肴制品收入48.2亿元，同比增长10.8% [2] - 2025年第四季度，速冻调制食品和速冻菜肴制品收入同比分别增长25.8%和16.3% [2] - 以“锁鲜装”为代表的高端火锅料系列表现稳健，是公司稳定价盘与提升盈利的重要抓手 [2] - 公司已将虾滑打造成十亿级大单品，并持续迭代新品 [2] 渠道与销售表现 - 分渠道看，2025年经销商渠道收入129.3亿元，同比增长4.4%，电商及新零售渠道收入11.8亿元，同比增长31.8% [2] - 2025年第四季度，电商及新零售渠道收入同比增长50.1% [2] - 公司渠道结构持续优化，积极拥抱商超定制化与O2O即时零售等新兴渠道，为盒马、胖东来等客户开发专供产品，推动向高附加值服务转型 [2] 盈利能力与费用控制 - 2025年公司毛利率同比下降1.7个百分点至21.6%，但第四季度毛利率同比仅下降0.5个百分点，基本保持平稳 [3] - 2025年销售费用率同比下降0.6个百分点至6.0%，管理费用率同比下降0.8个百分点至2.6%，费用控制卓有成效 [3] - 2025年公司计提小龙虾减值1.8亿元，导致归母净利率同比下降1.4个百分点至8.4% [3] - 随着行业价格竞争在2025年下半年后逐步趋于缓和，公司毛利率较高的锁鲜装等产品收入占比逐步提升，有望为后续盈利修复创造条件 [3] 盈利预测与估值 - 报告上调公司2026-2027年收入预测至181.0亿元和194.3亿元，较前次预测分别上调8%和9% [4] - 预计公司2026-2027年归母净利润分别为17.3亿元和18.7亿元，较前次预测分别上调10%和9%，并引入2028年归母净利润预测20.0亿元 [4] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为5.19元、5.62元和5.99元 [4] - 基于可比公司2026年平均24倍市盈率，给予A股相同估值，得出目标价 [4] - 截至2026年3月30日，公司A股收盘价为90.00元，H股收盘价为75.70港元 [7]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“强推”，并维持该评级 [1] - 目标价为112.6元 [1] - 核心观点：公司2025年第四季度业绩“翘尾收官，超出预期”，经营修复得到验证，在打法理顺、新品新渠道贡献增量下，公司经营有望“全面反转”，2026年第一季度开门红在即，全年报表有望兑现较高弹性 [5] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入161.93亿元，同比增长7.05% [1] - 2025年全年实现归母净利润13.59亿元，同比下降8.46% [1] - 2025年第四季度单季实现营业收入48.22亿元，同比增长19.05%，超出预期 [1] - 2025年第四季度单季实现归母净利润4.10亿元，同比下降6.34% [1] - 2025年全年毛利率为21.60%，同比下降1.70个百分点 [5] - 2025年销售费用率和管理费用率分别优化0.6和0.8个百分点 [5] - 2025年第四季度计提资产减值损失接近2亿元，若剔除商誉减值影响，全年归母净利润实际同比增长约1-2个百分点 [5] - 2025年第四季度主业净利率恢复至历史高点 [5] 分业务与渠道表现 - **分产品**：2025年速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品收入分别同比增长7.79%/10.84%/-2.61% [5] - 速冻调制食品中，烤肠营收超过4亿元，C端肉多多烤肠实现高双位数增长；锁鲜装收入体量接近17亿元，同比增长12%左右 [5] - 速冻菜肴制品中，小酥肉、虾滑等延续较高增长 [5] - 2025年下半年并表鼎味泰，新增烘焙食品业务 [5] - 2025年第四季度单季，速冻调制/速冻菜肴/速冻面米收入分别同比增长25.77%/16.29%/5.32%，主业营收接近40亿元，同比增长超18% [5] - **分渠道**：2025年经销商/特通直营/新零售及电商/商超渠道收入分别同比增长4.45%/18.55%/31.76%/6.35% [5] - **子公司**：新宏业/新柳伍2025年实现营收15.8/12.5亿元，分别同比增长17%/1% [5] 经营策略与未来展望 - 公司2025年优化产品研发策略为“B端及时跟进、C端升级换代” [5] - 渠道端支持经销商转型升级，并对商超定制化业务从“全面拥抱”调整为“有管控地推进” [5] - 公司2025年完成H股上市、鼎味泰并购、清真项目推进 [5] - 展望2026年，行业需求边际改善，公司通过老品提升份额、新品新渠道贡献增量，同时行业格局优化及公司费投管理优化，有望带来报表显著改善 [5] - 预计2026年第一季度将实现“开门红” [5] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为178.17亿元、193.34亿元、209.25亿元，同比增速分别为10.0%、8.5%、8.2% [1] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为17.02亿元、18.96亿元、21.04亿元，同比增速分别为25.2%、11.4%、11.0% [1] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为5.11元、5.69元、6.31元 [1] - **估值**：基于2026年预测，给予22倍市盈率（PE）得出目标价112.6元 [5] - 对应2026-2028年预测PE分别为18倍、16倍、14倍 [1]

报告投资评级 - **强推（维持）**：报告维持对安井食品的“强推”评级，并上调目标价至112.6元 [1][5] 核心观点总结 - **经营全面反转，业绩翘尾收官**：公司2025年经营节奏前低后高，第四季度（25Q4）收入同比大幅增长19.05%至48.22亿元，超出预期，主业营收接近40亿元，同比增长超18%，标志着经营全面反转 [1][5] - **利润短期承压但主业盈利亮眼**：2025年归母净利润同比下降8.46%至13.59亿元，主要受约2亿元的资产减值损失拖累；若剔除该影响，实际归母净利润同比增长约1-2个百分点；25Q4主业净利率恢复至历史高点 [5] - **未来增长弹性可期**：行业需求边际改善，公司通过优化产品策略、渠道管理及费投控制，老品提升份额，新品新渠道贡献增量，预计2026年第一季度开门红，全年报表有望兑现高弹性 [5] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入161.93亿元，同比增长7.05%；归母净利润13.59亿元，同比下降8.46% [1] - **分季度表现**：25Q4收入48.22亿元，同比+19.05%；归母净利润4.10亿元，同比-6.34% [1] - **未来三年预测**：报告预测2026-2028年营业收入分别为178.17亿元、193.34亿元、209.25亿元，同比增速分别为10.0%、8.5%、8.2%；预测归母净利润分别为17.02亿元、18.96亿元、21.04亿元，同比增速分别为25.2%、11.4%、11.0% [1][11] - **盈利预测调整**：将2026-2027年每股收益（EPS）预测上调至5.11元、5.69元（原预测为4.59元、5.04元），并引入2028年EPS预测为6.31元 [5] - **估值水平**：基于2026年预测，给予22倍市盈率（PE）得出目标价112.6元；当前股价对应2026-2028年预测PE分别为18倍、16倍、14倍 [1][5][11] 业务分项分析 - **分产品收入**： - 2025年速冻调制食品收入同比增长7.79%，其中烤肠营收超4亿元，C端肉多多烤肠高双位数增长；锁鲜装产品收入体量接近17亿元，同比增长约12% [5] - 速冻菜肴制品收入同比增长10.84%，小酥肉、虾滑等产品延续较高增长 [5] - 速冻面米制品收入同比下降2.61%，仍有一定压力 [5] - 新增烘焙食品业务，主系2025年下半年并表鼎味泰贡献 [5] - **分渠道收入**： - 2025年经销商渠道同比增长4.45%，特通直营渠道同比增长18.55%，新零售及电商渠道同比增长31.76%，商超渠道同比增长6.35% [5] - **子公司表现**：新宏业实现营收15.8亿元，同比增长约17%；新柳伍实现营收12.5亿元，同比增长约1% [5] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年毛利率为21.60%，同比下降1.70个百分点，主要受折旧分摊增加及小龙虾原料成本上涨影响；25Q4毛利率同比微降0.5个百分点 [5] - **费用率优化**：2025年销售费用率和管理费用率分别同比下降0.6和0.8个百分点；财务费用率略微提升 [5] - **净利率**：2025年归母净利率为8.4%；报告预测公司净利率将从2025年的8.5%持续提升至2028年的10.1% [6][11] 公司近期动态与战略 - **战略调整**：产品端优化“B端及时跟进、C端升级换代”的研发策略；渠道端支持经销商转型，并对商超定制化业务采取“有管控地推进”策略 [5] - **资本运作**：完成H股上市、并购鼎味泰、推进清真项目 [5] - **行业格局**：行业竞争优化，公司通过优化费投管理，有望带来报表显著改善 [5]

投资评级与目标价 - 报告对安井食品A股（603345 CH）和H股（2648 HK）均维持“买入”评级 [1][4][6] - 给予A股目标价124.56元人民币，对应2026年24倍PE估值 [4][6] - 给予H股目标价112.97港元，基于对A股目标价给予20%的折价 [4][6] 核心观点与行业趋势 - 报告认为速冻食品行业在2025年第四季度出现筑底趋势，需求环比修复，行业竞争趋于理性 [1] - 报告核心观点是，安井食品作为行业龙头，收入韧性较强，并通过产品创新、渠道深化与供应链协同为新一轮成长积蓄力量 [1] - 2025年第四季度，伴随旺季到来、渠道补库及餐饮需求弱复苏，速冻食品行业需求环比修复 [1] 2025年及第四季度财务表现 - 2025年全年，公司实现营业收入161.9亿元人民币，同比增长7.1%；归母净利润13.6亿元，同比下降8.5%；扣非净利润12.4亿元，同比下降8.5% [1] - 2025年第四季度，公司实现营业收入48.2亿元，同比增长19.1%；归母净利润4.1亿元，同比下降6.3%；扣非净利润3.8亿元，同比增长5.1% [1] - 2025年第四季度主业净利率环比提升超过1个百分点，单季度突破13%，盈利能力环比改善明显 [1][3] - 2025年公司计提小龙虾减值1.8亿元，对利润造成影响 [3] 分产品与分渠道表现 - 分产品看，2025年速冻调制食品收入84.5亿元，同比增长7.8%；速冻菜肴制品收入48.2亿元，同比增长10.8%；速冻面米制品收入24.0亿元，同比下降2.6% [2] - 2025年第四季度，速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品收入同比分别增长25.8%、16.3%、5.3% [2] - “锁鲜装”高端火锅料系列表现稳健，虾滑已打造成十亿级大单品 [1][2] - 分渠道看，2025年经销商渠道收入129.3亿元，同比增长4.4%；电商及新零售渠道收入11.8亿元，同比增长31.8% [2] - 2025年第四季度，电商及新零售渠道收入同比增长50.1% [2] - 公司积极拥抱商超定制化与O2O即时零售等新兴渠道，为盒马、胖东来等客户开发专供产品 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司毛利率同比下降1.7个百分点至21.6%，但第四季度毛利率同比仅下降0.5个百分点，基本保持平稳 [3] - 2025年销售费用率同比下降0.6个百分点至6.0%，管理费用率同比下降0.8个百分点至2.6%，费用控制卓有成效 [3] - 管理费用率下降主要因公司冲回股份支付费用 [3] - 随着行业价格竞争在2025年下半年后逐步缓和，公司毛利率较高的锁鲜装等产品收入占比提升，叠加费用管控，有望为后续盈利修复创造条件 [3] 盈利预测与估值 - 报告上调公司2026-2027年收入预测至181.0亿元和194.3亿元，较前次预测分别上调8%和9% [4] - 预计2026-2027年归母净利润分别为17.3亿元和18.7亿元，较前次预测分别上调10%和9%；并引入2028年归母净利润预测20.0亿元 [4] - 对应20261-2028年每股收益（EPS）预测分别为5.19元、5.62元和5.99元 [4][10] - 基于2026年24倍PE给予A股目标价，参考可比公司2026年平均PE估值24倍 [4][12] - 截至2026年3月30日，A股收盘价90.00元，H股收盘价75.70港元 [7] 财务预测摘要 - 预测2026-2028年营业收入同比增速分别为11.80%、7.34%、6.46% [10] - 预测2026-2028年归母净利润同比增速分别为27.16%、8.40%、6.61% [10] - 预测2026-2028年毛利率分别为22.52%、22.74%、22.99% [10] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为10.44%、10.73%、10.83% [10]

业绩数据 - 2025年总资产207.67亿元，较2024年增长19.52%[31] - 2025年归属上市公司股东的净资产154.93亿元，较2024年增长19.61%[31] - 2025年营业收入161.93亿元，较2024年增长7.05%[31] - 2025年利润总额18.33亿元，较2024年减少7.79%[31] - 2025年归属上市公司股东的净利润13.59亿元，较2024年减少8.46%[31] - 2025年经营活动产生的现金流量净额23.17亿元，较2024年增长10.12%[31] - 2025年加权平均净资产收益率9.61%，较2024年减少1.87个百分点[31] - 2025年基本每股收益4.40元/股，较2024年减少13.39%[31] - 2025年第四季度营业收入最高为48.22亿元[33] 分红情况 - 2026年3月30日公司拟每股派发现金红利1.44元（含税），预计派发现金红利约4.78亿元[10] - 2025年中期已派发现金红利4.73亿元，2025年度累计分红预计9.52亿元，占2025年度净利润比例为70.01%[10] 产品与市场 - 公司产品组合含500多种产品，2025年单品年营收超1亿元的产品有40种，超5亿元的有5种[15][16] - 公司主要从事速冻食品研发、生产和销售，形成以华东为中心辐射全国的营销网络[14] - 公司产品国内商超客户包括大润发、永辉、沃尔玛等[25] 收购与扩张 - 2025年7月公司完成收购江苏鼎味泰食品股份有限公司70%股权及鼎益丰食品（太仓）有限公司100%股权[15] - 公司收购江苏鼎味泰并成立烘焙事业部，加码冷冻烘焙领域投入[39] - 2025年12月正式启动“安斋”新项目，开拓国内外清真食品市场[39] 用户与股权 - 报告期末普通股股东总数为39,934户，年报披露前一月末为31,262户[34] - 福建国力民生科技发展有限公司期末持股73,321,219股，比例为22.00%[34] - HKSCC NOMINEES LIMITED期末持股39,992,500股，比例为12.00%[34] 其他信息 - 公司股票分为A股和H股，A股上市于上海证券交易所，代码603345；H股上市于香港联交所主板，代码02648[12] - 公司采购分大宗商品和小额物料，对供应商有严格准入管理和评审流程[17][19] - 2022年以来公司围绕大宗物料设品类总监，2025年集团采购部开展大宗物料招投标，采购成本显著下降[20] - 2025年7月4日，公司在香港联交所主板正式挂牌上市[39] - 立信会计师事务所为本公司出具标准无保留意见的审计报告[9] - 公司全体董事出席董事会会议[8]

报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：买入 [3] - **合理价值**：13.43元/股 [3] - **当前价格**：11.85元/股 [3] - **核心观点**：三全食品改革成效渐显，经营拐点已至。在餐饮行业复苏、速冻行业竞争格局优化、公司产品与渠道创新持续推进的多重驱动下，公司正迎来困境反转的战略拐点，有望进入盈利能力与估值修复的双重上行周期 [2][9][14] 行业分析：需求回暖，竞争趋缓 - **餐饮需求回暖**：2025年全国餐饮收入达5.80万亿元，同比增长3.2%，占社零比重提升至11.6%。2025年下半年餐饮社零收入增速显著高于整体社零，行业进入稳健复苏通道，连锁餐饮品牌加速扩张，直接利好速冻食品B端业务 [15] - **市场竞争趋缓**：速冻行业经历2023-2024年价格战后逐步回归理性竞争，2025Q3后价格战压力明显减轻，企业更注重产品差异化与渠道精耕，为龙头企业盈利能力修复创造了有利环境 [18][20] - **量价弹性可期**：历史复盘显示，在食品CPI上行期，速冻板块呈现量价齐升，C端占比高的企业营收显著加速。三全食品作为零售端为主的龙头，其吨价增速与食品CPI走势正相关 [30] - **行业集中度**：速冻食品零售渠道CR6为49.3%，其中三全市场份额为12.4% [21][29] 公司短期经营：BC共振，拐点渐进 - **经营现状与改革**：公司正处于新旧动能切换关键期。2023/2024年营收分别为70.56/66.32亿元，同比下滑5.09%/6.00%，归母净利润同比下滑6.55%/27.64%。2025年前三季度营收同比-2.44%，降幅收窄；归母净利润同比+0.37%，利润端呈现明显修复，其中Q3归母净利润同比+34.91% [36][37] - **产品结构优化**： - **传统米面企稳**：2025H1传统汤圆/水饺/粽子品类收入同比+0.16%，实现由负转正，基础盘下滑趋势被扭转 [48] - **新品驱动增长**：公司紧跟“健康化+场景化”趋势，推出“多多系列”、“黄金比例”蒸煎饺、高端水饺及“食养汤圆”等创新产品。“中国好饺子”、“羽衣甘蓝汤圆”进入冷冻食品2025年度创新产品TOP10 [9][43][44] - **价格梯度设计**：形成从低价基础款、质价比主力款到健康/情绪溢价创新款的多层价带结构，以对冲价格战 [57][58] - **渠道变革与提质增效**： - **经销渠道**：从粗放扩张转向“减量提质”。经销商数量从2021年峰值的5638家优化至2025H1的3455家，单个经销商产出从2021年的90.9万元/个提升至2024年的119.2万元/个 [76] - **直营渠道（KA）**：拥抱定制化与零食折扣等新业态，与永辉、大润发、麦德龙等合作开发定制产品，并与零食量贩渠道（如赵一鸣）达成合作，以改善盈利能力 [9][79][82] - **直营电商**：成为增长最快板块之一，2020-2024年收入CAGR达42.4%，毛利率从12.28%提升至26.95%。战略重心转向提升运营能力与盈利质量，并作为新品孵化平台 [71][86][88] - **B端餐饮**：餐饮渠道收入占比从2019年的13.1%提升至2024年的21.8%。采取“大B定制+小B团餐”双轨并行策略，深度绑定百胜、海底捞等头部连锁客户，并积极开拓规模超2万亿元的团餐市场 [9][89][90][93] 公司中长期战略：多品类与全球化 - **打造第二增长曲线**：公司正式组建肉制品事业部，发力烤肠、丸滑等高增品类，推动从单一米面龙头向综合性冷冻食品平台升级。2025Q4，三全在零售渠道的火锅丸料销售额同比增长36.2% [9][95][96] - **出海扩张**：公司拟斥资约2.8亿澳元在澳大利亚建设速冻食品生产基地，旨在突破检疫与冷链壁垒，以本地化生产辐射大洋洲及东南亚市场。东南亚速冻市场2024-2029年CAGR预计达14.0%，市场分散，整合空间广阔 [9][100][101][102] 盈利预测与投资建议 - **整体预测**：预计2025-2027年营业收入分别为66.4亿、72.7亿、78.3亿元，同比增长0.2%、9.5%、7.6%；归母净利润分别为5.4亿、5.9亿、6.3亿元，同比增长-0.4%、9.3%、7.4% [8][104] - **分渠道预测**： - **经销渠道**：2025-2027年收入预计为49.9亿、53.5亿、56.2亿元，毛利率预计为22.8%、23.0%、23.2% [105][108] - **直营渠道**：2025-2027年收入预计为11.7亿、13.4亿、15.1亿元，毛利率预计为25.3%、25.4%、25.4% [106][108] - **直营电商**：2025-2027年收入预计为4.0亿、4.8亿、5.7亿元，毛利率预计为32.0%、32.2%、32.3% [106][108] - **估值与建议**：预计2025-2027年EPS为0.61、0.67、0.72元/股，对应PE为19.3X、17.6X、16.4X。参考可比公司估值，给予公司2026年20倍PE估值，对应合理价值13.43元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [8][9][111]

行业投资评级 - 强于大市，评级维持 [1] 报告核心观点 - 2026年全国两会作为“十四五”收官与“十五五”谋篇的关键节点，政府工作报告确立了“经济增长4.5%-5%”的区间目标，传递出“质效优先、改革发力”的鲜明信号，并首次提出推动价格总水平由负转正[3][15] - 消费政策从短期补贴驱动转向构建长效机制，围绕能消费、敢消费、愿消费三个维度系统展开，财政金融协同发力，实施超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新[16] - 证监会拟在创业板增设包容性上市标准，积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业上市，被视为“科创经验”在消费领域的复刻与延伸，有望对消费类企业及资本市场产生深远影响[4][17][19] - 2026年开年餐饮行业呈现明显回暖态势，进入结构性复苏阶段，具备品牌力、供应链效率和产品创新能力的龙头有望持续领跑[4][20] - 零食行业整体延续复苏态势，但不同品类、渠道及公司表现分化，量贩零食渠道延续高景气[6][23] - 一批消费领域龙头企业积极响应“因地制宜发展新质生产力”号召，通过技术创新、品牌升级和产业链重构探索高质量发展新路径[7][25] 根据相关目录分别总结 1 本周热点跟踪 1.1 2026年两会经济政策解读：高质量开局，向新、向智、向未来 - 政府工作报告确立经济增长4.5%-5%的区间目标，继续实施适度宽松的货币政策，明确把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量[3][15] - 消费政策层面构建长效机制，制定实施城乡居民增收计划，重点增加低收入群体收入，城乡居民基础养老金月最低标准再提高20元[16] - 创业板改革借鉴科创板经验，设立包容性上市标准支持新型消费企业，科创板已支持54家上市时未盈利企业登陆，其中22家已在上市后实现盈利[17][18] - 新上市标准将不再局限于传统盈利指标，而引入研发投入强度、核心技术壁垒及预期市值等多维度综合考量，将引导资本要素向新消费领域集聚[19] 1.2 行业重点跟踪：26开年餐供景气度回暖，零食年货节表现亮眼 - 2026年春节假期餐饮行业明显回暖，海底捞官方数据显示，春节9天假期全国门店共计接待顾客超**1400万人次**，北京、深圳门店客流增长超**17-18%**，除夕与大年初一两日客流同比增长超**10%**[5][20] - 百胜中国2025年第四季度同店销售额连续三个季度实现增长，经营利润同比大幅提升[5][20] - 餐饮供应链龙头动销旺盛，安井食品预计1月主业收入较快增长，千味央春节前动销超预期，三全食品预计1-2月收入增长显著提速[5][22] - 零食行业春节旺季期间，魔芋等成长性品类保持高增，辣条等传统品类增速放缓，量贩零食渠道延续高景气，KA渠道通过礼盒及高客单价产品实现超预期增长[6][23] - 卫龙美味年货节期间增长符合预期，魔芋品类高速增长成为核心驱动力[6][23] 1.3 业绩报告总结及展望 - 统一企业中国2025年实现营业收入**317.14亿元**，同比增长**4.56%**，归母净利润**20.50亿元**，同比增长**10.88%**，毛利率为**33.20%**，同比提升**0.66**个百分点[26] - 2026年公司收入目标环比加速增长，年初动销表现良好，饮料行业面临内卷式竞争，公司不参与短期价格战[8][27] - 2026年一季度原材料环境整体更友善，预计费用率保持稳定，资本开支基本维稳，主要投向冰箱等领域[8][27] 2 食品饮料行业本周表现 - 本周食饮板块整体下跌，申万食品饮料行业指数本周区间涨跌幅为**-2.48%**，跑输沪深300指数**1.41**个百分点，当前行业动态PE为**20.81**[9][28] - 本周食饮行业10个子板块仅肉制品、啤酒、乳品收涨，涨幅最高的为肉制品（**+1.1%**）[9][28] - 个股方面，本周17只个股收涨，涨幅前5分别为中信尼雅（**+4.66%**）、新乳业（**+4.46%**）、重庆啤酒（**+3.68%**）、双汇发展（**+3.61%**）、养元饮品（**+3.07%**）[9][28] 3 本周公司重点公告 - 舍得酒业副总裁王勇因工作原因辞职[35] - 欢乐家副总裁吕建亮因个人原因辞职[35] - 中炬高新确认控股股东为火炬集团及其一致行动人，实际控制人为火炬区管委会[35] - 洽洽食品部分募投项目变更及延期并将剩余募集资金永久补充流动资金[35] - 天味食品将于3月12日发布2025年度报告[35] - 李子园全资子公司拟投资约**2亿元**扩建生乳深加工项目二期，新建奶酪及中老年人配方奶粉生产线[35] 4 本周行业重要新闻 - 古井贡酒推出国潮系列新品，定价268元/瓶、148元/瓶[37] - 五粮液召开市场管理工作会，明确“前瞻、转型、提升、坚守、效率”五大关键词[37] - 贵州茅台召开春季市场工作会，强调推进市场化转型[37] - 大征资本已与雀巢签约收购蓝瓶咖啡全球门店业务[37] - 统一企业公布2025年业绩，收益为**317.14亿元**，同比上升**4.6%**[37] 5 食饮行业周度产业链数据追踪 - **农产品价格**：小麦价格**2510.9元/吨**，同比**4.68%**；玉米价格**2.32元/公斤**，同比**6.42%**；大豆价格**4313.2元/吨**，同比**6.44%**；棕榈油价格**9206.67元/吨**，同比**-6.25%**[39] - **畜牧产品价格**：猪肉价格**16.88元/公斤**，同比**-16.52%**；白条鸡价格**17.4元/公斤**，同比**-0.85%**；生鲜乳价格**3.03元/公斤**，同比**-1.62%**[39] - **包装材料价格**：瓦楞纸价格**2724元/吨**，同比**-4.62%**；铝锭价格**24450元/吨**，同比**12.62%**；PET价格**7065元/吨**，同比**13.04%**[39] - **白酒批价**：飞天茅台原箱批价**2100元**，同比**-18.6%**；散瓶批价**1940元**，同比**-18.83%**；五粮液普5批价**780元**，同比**-16.13%**[39]

核心观点 - 文章描述了成都某园区在春节期间举办的非遗主题灯会活动 活动通过融合非遗表演、国潮演艺和特色美食 成功营造了浓厚的节日氛围和丰富的游客体验 同时园区通过提供充足的停车位和现场引导等措施 有效保障了大规模客流下的运营秩序 [1] 活动内容与游客体验 - 活动现场设置了篝火舞台与国潮舞台两大演艺空间 白天可观看非遗技艺 夜间则有篝火和国潮舞蹈等表演 [1] - 非遗表演“打铁花”给游客带来了震撼体验 被游客誉为“最动人的非遗魅力” [1] - 园区沿途设有美食摊位 提供红糖糍粑、麻辣豆花、烤肠和梨汤等各地风味小吃 增强了游客的味觉与视觉综合体验 [1] 客流管理与运营保障 - 为应对大量“追光”而来的市民游客 园区内设有约1900个停车泊位 [1] - 在园区周边的光润二路、光华北八路、光华北十路增设了临时占道停车泊位以缓解停车压力 [1] - 安保人员手持喇叭在停车场出入口及关键通道进行引导 实时调控人流 避免拥堵 保障了游客入场和散场秩序 [1]

核心观点 - 东北证券将东方甄选评级上调为“买入” 核心观点认为公司背靠新东方集团资源 正从直播电商成功转型为线上线下全渠道品牌零售商 通过打造自营产品体系、完善供应链和布局线下门店 未来增长潜力巨大 [1] 公司治理与资源 - 新东方创始人俞敏洪对公司拥有绝对话语权且深入经营 领导团队均有长期新东方任职背景 集团内部高管储备充足 [1] - 2025年12月孙进接任东方甄选CEO 其擅长标准化运营和团队管理 [1] - 新东方集团教育业务丰富的师资团队可为东方甄选提供充足的优质主播资源 [1] 业务模式与战略转型 - 公司以生鲜农产品为核心 正从直播带货向打造自营品体系转型 致力于成为销售高品质、高性价比农产品的知名在线平台 [2] - 公司战略是以生鲜农产品品牌化为切入口 逐步打造线上线下全渠道运营的新零售模式 [3] - 抖音等直播平台是线上获客的核心流量入口 线下门店则作为线下获客渠道和即时零售的前置仓 自有App和会员体系用于绑定消费者并提高复购率 [3] 自营产品与用户体系 - 2026上半财年公司自营产品GMV占比超过50% [2] - 公司不断打造爆品 例如烤肠、叶黄素软糖 截至2025年11月末 自营产品SPU已增长至801款 [2] - 公司围绕自有App打造付费会员体系并持续扩容 旨在提高用户留存率、复购率和用户黏性 [2] 供应链与物流建设 - 公司围绕上游推进垂直整合 采用“合资绑定+头部代工+专项合作”三级体系进行原料直采与生产端深度整合 [2] - 近两年公司不遗余力强化配送服务体系 持续落地中心仓和前置仓建设 目前拥有华中一号、二号中心仓 三号、四号中心仓正在落地过程中 [2] - 公司计划在国内订单量前10大城市构建当日达能力 并在北京、上海及广州启动即时零售履约能力的新试点 [2] 线下布局与全渠道发展 - 公司首家线下旗舰店即将落地北京 该店将兼具“线下购物体验+即时零售前置仓”功能 [2] - 线下旗舰店标志着公司将走向线上线下全渠道运营 彻底完成从直播电商到全渠道品牌零售商的转型 [2] - 一旦北京旗舰店模型跑通 实现线上线下业态在公司内部融合及自我造血能力后 线下门店数量预计会在短时间内快速扩张 带来业绩快速增长 [3] 财务预测与估值 - 东北证券预计公司2026-2028财年EPS分别为0.41元、0.42元、0.81元 对应PE分别为58倍、56倍、29倍 [1]

核心观点 - 东北证券将东方甄选评级上调为“买入” 预计2026-2028财年EPS分别为0.41元、0.42元、0.81元 对应PE分别为58倍、56倍、29倍 [1] - 公司正从直播电商向线上线下全渠道品牌零售商转型 以生鲜农产品品牌化为切入口 打造新零售模式 [4] 公司治理与资源 - 新东方创始人俞敏洪拥有绝对话语权且深入公司经营 [1] - 公司领导团队均有长期新东方集团任职背景 集团内部高管储备充足 [1] - 2025年12月孙进接任东方甄选CEO 其擅长标准化运营和团队管理 [1] - 新东方集团教育业务丰富的师资团队可为东方甄选提供充足的优质主播资源 [1] 业务模式与产品 - 公司以生鲜农产品为核心大力发展品牌零售 [2] - 2026上半财年自营产品GMV占比超50% [2] - 公司已逐步成为销售高品质、高性价比农业及其他产品的知名在线平台 [2] - 公司不断打造出烤肠、叶黄素软糖等爆品 截至2025年11月末SPU已增长至801款 [2] - 公司围绕“东方甄选”品牌丰富SKU的同时打造爆款产品 以产品热销带动上游资源整合 [4] 用户运营与渠道 - 公司围绕自有App打造付费会员体系并持续扩容 旨在提高用户留存率、复购率和用户黏性 [2] - 抖音等直播平台是线上获客的核心流量入口 [4] - 线下门店将作为线下获客渠道和即时零售的前置仓 完成引流和履约任务 [4] - 自有App和会员体系用于绑定消费者、提高用户复购率和忠诚度 [4] - 公司首家线下旗舰店即将落地北京 该店将兼具“线下购物体验+即时零售前置仓”功能 [3] - 线下旗舰店模型跑通后 门店数量预计会在短时间内快速扩张 带来业绩快速增长 [4] 供应链与物流建设 - 公司围绕上游垂直整合、仓储物流升级推进供应链完善 [3] - 上游推进原料直采与生产端深度整合 形成“合资绑定+头部代工+专项合作”三级体系 [3] - 近两年公司正不遗余力地强化配送服务体系 不断落地中心仓和前置仓建设 [3] - 公司目前拥有华中一号、二号中心仓 三号、四号中心仓正在落地过程中 [3] - 公司计划在国内订单量前10大城市构建当日达能力 [3] - 公司已在北京、上海及广州启动即时零售履约能力的新试点 [3]