券商大集合产品谢幕 - 截至2025年末，已有22年历史的券商参公大集合产品正式谢幕，整改后仅余3只产品存续，包括国联现金添利、银河水星现金添利和粤开现金惠 [1] - 绝大多数大集合产品已完成变更，主要转为公募产品，部分转为私募或选择清盘 [1] - 券商大集合产品是历史遗留产物，自2013年6月1日后监管不再允许新设，使其陷入“非公非私”的尴尬境地 [2] - 根据2018年监管要求，存量大集合产品需对标公募基金进行管理，原定2023年底到期，后不少产品延期至2025年底 [2] - 截至2025年12月末，存续产品数量锐减至个位数，绝大多数于年底到期，个别产品如粤开现金惠延期至2026年3月31日，国联现金添利延期至2026年7月31日 [3] 券商资管行业规模与转型 - 证券行业资管业务总规模已超9万亿元，截至2025年11月末，券商（含资管子公司）私募资管规模达5.8万亿元 [1] - 东证资管等4家券商资管的公募管理规模也超过千亿元 [1] - 行业在经历去通道、强监管的转型期后，正回归主动管理本源，通过产品创新和服务升级提升竞争力 [1] - 行业回归“受人之托，代人理财”本源，资管行业开启新一轮竞速 [1] - 存量大集合产品的标准化转型、清盘或转托管，短期内对管理规模和收入形成直接压制 [3] - 在固收类和现金管理类产品上，券商资管面临来自公募基金和银行理财子公司的激烈竞争，且自身主动管理能力建立尚需时日 [3] 公募牌照申请热潮与退潮 - 2022年5月“一参一控一牌”制度落地，刺激券商纷纷申请设立资管子公司并抢滩公募牌照 [4] - 2023年，招商资管、兴证资管、广发资管、光证资管、国证资管和国金资管六家机构先后递交公募牌照申请，其中招商资管和兴证资管同年获批 [5] - 2025年下半年后审批节奏放缓，广发资管、光证资管、国证资管及国金资管先后撤回申请，至11月底申请队列已“清零” [5] - 券商资管淡化对公募牌照的追求，主要因公募赛道已成“红海”，券商资管在渠道与品牌上不具显著优势，独立申请与运营成本较高，与现有业务协同效应有限 [5] - 目前共有14家券商及其资管子公司获批开展公募基金管理业务 [5] 券商资管业务结构优化与差异化探索 - 行业持续优化业务结构，主动压降通道类、非标类业务，将资源更多投向主动管理型产品 [6] - 探索差异化发展路径，在权益类、固收+、FOF/MOM等领域进行深度布局与能力建设 [6] - 以国信证券为例，其资管业务在提升主动管理规模时，高度重视风险控制和回撤管理，致力于提供长期稳健收益 [6] - 2025年以来，国信资管在保持固收业务稳定的同时积极布局含权业务：一是挖掘固收潜力，开发可转债、衍生品、REITs等策略，推动“固收+”转型；二是坚持价值投资理念发展权益业务；三是抓住被动投资、量化私募趋势，发行指数增强、私募FOF等产品以丰富含权业务线 [6] - 分析认为，公募路径更适合具备综合金融生态和零售渠道的头部机构，而拥有项目资源、专业能力和机构客户基础的特色券商，走私募路径可能更为顺畅 [6]

券商大集合产品整改历程与现状 - 存续22年的券商大集合业务即将终结，现存产品将于2025年12月31日基本全部到期，业务将不复存在 [1][2][3] - 券商大集合产品是历史遗留产物，自2013年6月起不再允许新发，2018年11月《大集合整改新规》发布后正式开启历时7年多的整改 [4] - 整改前，券商先后设立了400多只大集合产品，据测算其规模或在万亿左右，而目前存续产品仅剩9只，规模已从万亿元一路下降并即将清零 [2][4][5] 产品整改路径与结果 - 整改主要路径包括清盘、转为私募或转为公募产品，其中转为公募是主流方式 [6] - 具体案例：信达证券资管旗下产品于2025年6月30日到期后清盘；国投证券旗下产品于2025年9月30日到期后转为私募；银河证券旗下产品于2025年12月通过持有人大会表决转为公募基金 [6][7] - 多数产品已完成整改，截至2025年12月28日，仅9只产品存续，其中8只将于2025年12月31日到期，1只特殊产品延期至2026年年中 [4] 整改期限与延期情况 - 根据《大集合整改新规》，存量大集合原则上应在2020年12月31日前完成公募化改造，合同期限原则上不超过3年，即原则上应于2023年12月31日全部到期 [8] - 实际执行中，不少产品出现多次延期现象，例如光大证券资管旗下产品从2023年10月13日最初到期日，历经数次延期，最终延至2025年11月30日并已完成转公募 [8] - 国联证券旗下货币型产品是极个别延期至2026年的案例，其存续期限从2025年11月8日延长至2026年7月31日 [8]

券商资管大集合产品改造收官安排 - 券商资管大集合产品公募化改造需在2020年12月31日前完成 [1] - 无公募牌照券商在产品改造后需提交合同变更申请 合同期限原则上不超过3年 [1] 券商公募牌照申请动态 - 国金资管撤回公募牌照申请 目前无任何券商资管在排队申请 [1] - 广发资管 光证资管 国证资管此前也已撤回公募牌照申请 [1] 无公募牌照券商产品处置路径 - 相关产品到期后可选择清盘 延期或变更管理人三条路径 [1] - 超过20家券商及资管子公司将产品管理人变更为关联公募基金或其他公募基金公司 [1] - 产品同时注册为公募基金产品 [1]

券商资管大集合产品整改进展 - 券商资管大集合产品整改加速推进 整改已持续近7年 比原定时间晚[1] - 现存券商大集合产品总规模3104亿元 前十大产品规模2249亿元[1] - 前十大产品均将在2023年底前陆续到期 整改时间大限为今年年底[1] 重点产品处置方案 - 银河金汇资管旗下超300亿元大集合产品宣布延期至2023年底 到期后将转为银河基金公募产品 该产品为现存规模第二大券商大集合[1] - 平安证券旗下现存规模最大的大集合产品已明确到期后将清盘[1] - 目前发现的产品延期最晚时间为2023年12月底[1]

券商大集合产品整改进展 - 券商大集合产品正加速转型为公募基金 多家券商资管产品近期申请变更为基金公司产品 如国信证券资管产品变更为鹏华基金 国投证券资管产品变更为安信基金 信达证券资管产品变更为信达澳亚基金 [2] - 整改始于2018年底 已持续近7年 原计划2020年底完成 但实际进度滞后 部分产品多次延期 目前仍有产品延期至2025年下半年 [2][16][17] - 未完成整改的产品主要采取三种处置方式：清盘 转私募 或延长存续期限 [4][5][9] 产品处置具体案例 - 清盘案例：信达证券"信达价值精选"计划于2025年6月30日到期清算 到期后直接进入财产清算程序 [4] - 转私募案例：国投证券"安信资管瑞元添利"计划2025年9月30日到期 拟转为私募资管计划 需经持有人大会审议 [5][6][7] - 延期案例：光大证券"光大阳光混合型"计划从2025年6月30日延期至11月30日 中信建投"价值增长混合型"计划从2025年6月30日延期至9月30日 [10] 管理人变更情况 - 无公募牌照券商普遍将产品管理人变更为旗下基金公司 如中信证券变更为华夏基金 光大证券变更为光大保德信基金 国投证券变更为安信基金 [12][18][21] - 管理人变更被视为最后选择 中信证券公告显示若能在期限内获得公募牌照将不进行变更 [13][14] - 目前仅13家券商或资管子公司取得公募牌照 4家仍在排队 招商资管2024年4月获批后已完成大集合产品公募化改造 [19][20] 整改政策背景 - 2018年11月证监会发布操作指引 要求2020年底前完成公募化改造 无公募牌照券商产品合同期限原则上不超过3年 [17] - 监管鼓励无公募牌照券商将产品管理人变更为控股/参股基金公司 有公募牌照券商可直接按公募法规运作 [17][20] - 实际执行中多次延期现象普遍 如光大证券某产品从2023年10月连续四次延期至2025年11月 [18]