文章核心观点 - 主动管理型ETF于2026年正式落地，是中国公募基金行业标志性的产品创新，也是全球ETF发展趋势在中国市场的延续，推动国内ETF市场从纯被动指数时代迈入主动与被动融合的新阶段 [1] - 主动ETF融合了基金经理的主动管理能力、ETF的场内交易、高透明度和低费用特点，兼具主动管理与ETF交易机制，形成对传统开放式主动基金和被动指数ETF的双重差异化补充 [1][10] - 主动ETF的推出是中国公募基金行业产品创新的重要里程碑，丰富了场内投资工具体系，推动主动管理行业向工具化、透明化方向发展 [22] 国内主动ETF的发展沿革 - 国内主动ETF的演进经历了从指数化探索到纯主动管理突破的路径，背后是监管规则的持续推进与市场需求的逐步升级 [3] - 早期ETF规则框架下，ETF产品本质上均为指数基金，以跟踪特定指数为核心目标，不具备主动管理的制度空间 [3] - 2021年国内首批指数增强ETF推出，以特定指数为跟踪基准，在控制跟踪误差前提下通过主动或量化手段追求超额收益，但本质上仍隶属指数投资范畴，底层始终绑定指数约束 [3] - 2026年成为国内主动ETF元年：6月17日证监会主席吴清在陆家嘴论坛宣布支持在交易所推出主动ETF，同日沪深交易所均发布主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引 [4] - 10月19日证监会集中核发首批18只主动ETF的注册批文，标志着该品类正式进入发行阶段 [4] - 需求端背景：A股市场场内交易占比持续提升，ETF投资者数量快速增长，投资者需求从单纯的指数贝塔暴露转向多元化、精细化的收益目标 [4] - 传统被动ETF只能提供市场贝塔收益，无法满足超额收益需求；传统主动基金申赎效率低、资金灵活性不足，难以适配场内投资者交易习惯，主动ETF恰好填补这一空白 [4] 首批主动ETF的产品形态与机制差异 - 首批主动ETF同属主动管理的股票型基金范畴，均要求股票仓位在80%以上，投资目标多为在控制风险前提下力争获取超越业绩比较基准的收益 [8] - 第一类为全市场权益型主动ETF：基金经理可在全市场范围内进行个股精选与行业配置，业绩比较基准多选取沪深300、中证800、中证A500等全市场宽基指数，风险收益特征与传统全市场主动权益基金接近，适合具备长期权益配置需求、风险承受能力较强的投资者 [8] - 第二类为风格策略型主动ETF：聚焦特定投资风格因子，如价值风格、成长风格、红利策略等，在既定风格框架内进行主动选股与组合优化，适合有明确风格偏好、希望进行风格配置的投资者 [8] - 首批18只产品业绩比较基准涵盖中证800指数、中证A100指数、中证A500指数、中证800价值指数、中证800质量指数、沪深300成长指数、中证红利指数等 [6] 主动ETF的机制性比较优势 - 相较于传统开放式主动基金，主动ETF交易效率与资金灵活性提升，投资者可通过证券账户在二级市场实时交易，满足波段操作、战术资产配置需求，解决传统主动基金申赎确认周期长、资金到账慢、流动性不足的痛点 [10] - 运作成本优势：主动ETF管理费率与托管费率通常低于同类型传统开放式主动股票基金，场内交易佣金成本远低于场外申购赎回费用；首批18只主动ETF管理费均为1%，低于传统主动型股票基金普遍的1.2% [10] - 首批18只主动ETF托管费方面，5只产品为0.10%，13只产品为0.15%，销售服务费均为0.00% [11] - 透明度更高：主动ETF按日度披露持仓，披露频率远高于传统主动基金的季度披露，投资者能更及时了解组合持仓结构，减少信息不对称 [10] - 相较于被动指数ETF，主动ETF核心优势在于突破指数刚性约束，具备与传统主动权益基金接近的创造超额收益的潜力，基金经理可基于深度基本面研究主动选股、动态调整行业配置，追求超越市场基准的阿尔法收益 [13] - 主动ETF仓位具备一定灵活度，而被动ETF通常趋向满仓状态，无法应对系统性估值风险 [13][14] - 主动ETF运作机制存在限制：根据交易所业务规则，持仓股票数量不得低于30只，前十大重仓股合计占基金资产净值比例不得超过60%，与传统主动基金可集中重仓少数个股的运作模式形成鲜明差异 [14] - 主动ETF一级市场申赎以数十万至百万元级的创设单位为门槛，仅向机构与大额合格投资者开放，普通个人投资者无法按净值申赎，只能通过二级市场交易，需承受二级市场特有的流动性风险 [14] - 主动ETF费率高于传统被动ETF，投资者获取主动管理服务的同时需承担更高成本 [14] 投资者筛选主动ETF的实践框架 - 主动ETF并非普适性投资工具，并非所有产品都能持续创造超额收益，投资者需建立多维度评估框架匹配自身需求与产品特征 [16] - 投资目标与风险偏好的匹配度：投资者应明确自身投资周期、风险承受能力和配置需求，希望分散投资于权益资产的可优先选择全市场权益型主动ETF，有明确风格偏好的可选择对应风格策略产品 [16] - 基金经理的主动管理能力是主动ETF的核心价值支撑：应考察基金经理穿越完整牛熊周期的长期业绩表现，重点关注超额收益的持续性、风险调整后收益指标如夏普比率、历史最大回撤水平，而非追逐短期收益排名 [16] - 需深入分析超额收益来源，判断其来自稳定的选股能力、行业配置能力还是择时能力，评估投资风格是否清晰稳定，是否存在频繁的风格漂移现象 [16] - 二级市场流动性：需关注产品日均成交额、买卖盘价差、折溢价率的历史运行水平，流动性充足的产品交易冲击成本更低、折溢价波动更小，能更好保障交易执行效率 [16] 主动ETF赛道的竞争格局和发展趋势前瞻 - 主动ETF对基金公司综合能力提出更高要求，赛道竞争是"主动投研能力+ETF运营能力"的双重较量，具备复合优势的机构更易脱颖而出，建立长期竞争壁垒 [18] - 长期在主动权益领域业绩优异、投研体系完善、人才梯队完备的基金公司，能够为主动ETF提供坚实的研究支持与投资能力输出 [22] - ETF运作是系统性工程，拥有多年被动ETF管理经验、ETF产品矩阵完善、运营体系成熟的基金公司，能够更高效地保障主动ETF的日常运作 [22] - 首批主动ETF首发基金公司管理规模情况（截至2026年6月30日）：易方达基金主动基金管理规模901亿元排名第1、ETF管理规模580亿元排名第2；华夏基金主动基金管理规模423亿元排名第6、ETF管理规模排名第1；国泰基金主动基金管理规模148亿元、ETF管理规模371亿元排名第3；华泰柏瑞基金主动基金管理规模109亿元排名第32、ETF管理规模299亿元；南方基金主动基金管理规模358亿元排名第10、ETF管理规模245亿元排名第6 [19] - 随着市场逐步成熟，未来主动ETF产品类型有望更加丰富，覆盖更多资产类别、投资策略与细分赛道 [22]

文章核心观点 - 2026年10月23日我国内地首批18只主动ETF在沪深交易所同步开卖，首日吸金逾150亿元，多只产品当日触顶并启动比例配售，主动ETF仅用四个月便完成从制度议程到发行实践的跨越 [2] - 主动ETF把主动管理的投研能力嵌入ETF的标准化载体，既摆脱指数束缚，又保留场内随时成交、每日披露持仓与实时参考净值的高透明度，填补了场内主动权益工具的长期空白 [2] - 在境内ETF规模站上5万亿元、指数化投资已成主流之际，主动ETF将行业竞争推向"拼真实超额收益"的下半场 [2] 政策与制度框架 - 2026年6月17日证监会主席吴清在陆家嘴论坛表示，将进一步丰富投资产品和工具，支持在沪深交易所推出主动管理ETF [2] - 同日沪深交易所分别发布主动管理ETF业务指引，明确产品定义、命名规则、管理人及基金经理资质、投资运作与信息披露等要求，主动ETF制度框架就此落地 [2] - 政策信号发出一个月后，7月16日至17日易方达、华夏、南方、富国等18家基金管理人集中上报首批产品，沪深交易所各9只 [3] - 10月19日吴清主席在2026金融街论坛年会表示证监会将同意首批18只主动ETF注册，10月23日18只产品同步启动募集，单只募集上限20亿元、合计上限约360亿元 [3] - 为平稳起步，制度设置硬约束：管理人须具备5年以上主动权益管理经验、近3年平均规模不低于100亿元，产品持仓不低于30只、前十大合计不超过净值60%，并须合理控制换手率 [5] 主动ETF的市场定位 - 国内ETF基本以被动指数型为主，采用完全复制法跟踪标的指数；主动管理则与场外申购、季度报告、偏高管理费绑定，主动ETF把这两套原本互斥的逻辑联系起来 [5] - 与被动ETF相比，主动ETF不必被指数绑住手脚，遇到行情切换可及时调整仓位，目标是跑出指数之外的那部分收益 [7] - 与场外主动基金相比，主动ETF省掉收盘后才能确认净值的等待，盘中随时可按市场价格成交，且每日披露申购赎回清单与实时参考净值，透明度和资金效率都更高 [7] - 主动ETF要求基金管理人基于真实投资组合制作申购赎回清单（PCF清单），于每个交易日开市前通过交易所指定渠道披露，并计算、发布基金份额参考净值（IOPV）并实时复核 [7] - 传统主动基金季度报告仅披露前十大重仓股，全部持仓须待半年度报告与年度报告方可获知，主动ETF使投资者可按日跟踪持仓结构、行业分布与风格特征 [7] 首批产品业绩基准与投资策略 - 易方达品质均衡主动ETF跟踪中证800，均衡拆解到风格、行业、个股三层，按行业趋势、景气度、竞争格局调整权重，兼顾价值与成长 [6] - 南方均衡主动ETF跟踪中证800，成长行情积极跟进、成长偏弱转配红利防御，设流动性门槛防抢先交易 [6] - 汇添富均衡智选主动ETF跟踪中证800，采用量化模型行业评分加风格暴露监测，风格极端分化时再平衡 [6] - 大弘均衡量化主动ETF跟踪中证800，采用宏观、行业、个股多因子综合打分，优化交易成本与流动性，每日公布持仓 [6] - 华安均衡慧选主动ETF跟踪中证800，采用GARP策略加核心卫星，核心为红利、高ROE、大市值打底，卫星自上而下至中观景气再至自下而上增强 [6] - 建信均衡优选主动ETF跟踪中证800，三维均衡但强调盈利质量与成长确定性，关注经营性现金流、产能扩张、产品升级、份额变化 [6] - 国泰鑫汇均衡主动ETF跟踪中证A500，行业均衡加风格兼顾加个股分散，定性看商业模式、竞争优势、治理，定量看成长、盈利质量、估值 [6] - 永赢景气均衡主动ETF跟踪中证A100，结合产业周期与估值性价比，左侧布局兼顾马太效应与周期回归，行业与个股分层动态再平衡 [6] - 华泰柏瑞价值精选主动ETF跟踪中证800价值，自下而上深度价值，考察内在价值、估值合理性、经营稳健性与股权回报 [6] - 华商价值主动ETF跟踪中证800价值，采用定性研究加多因子模型（现金流、估值、质量、红利），优化算法定权重 [6] - 国泰价值优选主动ETF跟踪中证800价值，采用PB-ROE框架，结合基本面与AI量化模型，分散持股 [6] - 鹏炎价值主动ETF跟踪中证800价值，行业研究筛大中盘优质公司，考察主营收入、ROE、经营现金流、盈利波动度 [6] - 工银红利主动ETF跟踪中证红利，五维评估红利属性、现金流、盈利稳定性、成长、估值，偏好高股息、低股本稀释 [6] - 大成红利智选主动ETF跟踪中证红利，量化组合优化，纳入股息水平、盈利质量、现金流稳定性与风险暴露 [6] - 平安红利主动ETF跟踪中证红利，采用红利底仓加景气增强，红利主题仓位不低于非现金资产80% [6] - 华夏质量主动ETF跟踪中证800质量，优选高ROE、护城河深、盈利稳定公司，赚长期复利 [6] - 大盘成长主动ETF跟踪沪深300成长，采用GARP策略，看PEG、三年复合增速与PE匹配，自上而下选景气向上、估值合理行业 [6] ETF市场发展背景 - 2004年12月30日境内首只ETF华夏上证50ETF成立，首募规模54.35亿元；2007年上证指数冲上6000点大牛市时年末全市场ETF总份额也仅68.66亿份 [9] - 2020年10月境内ETF总规模首次突破1万亿元，2023年8月破2万亿元，2024年9月破3万亿元，2025年接连跨过4万亿、5万亿、6万亿三个整数关口，其中从5万亿到6万亿仅耗时约4个月，创下万亿级跨越最快纪录 [9] - 2024年被动指数基金持有A股市值首次超越主动权益基金，指数化投资正式跻身主流；2025年7月境内ETF规模以6406亿美元超越日本的6223亿美元，首次登顶亚洲第一大ETF市场 [9] - 2026年二季度末至9月末，62家管理人管理的ETF总规模从4.74万亿元升至4.92万亿元，单季增加约1876.84亿元，增幅约4.0% [10] - 全市场ETF只数由6月末的1579只增至1696只，单季净增117只，与二季度约100只的增量基本持平 [10] - 同期公募基金总规模已达40.05万亿元、产品约1.47万只，ETF规模占公募基金总规模比重约12.3%，产品数量占比约11.5%，相当于公募行业每8元资产中约有1元以ETF形式存在，每9只产品中约有1只是ETF [10] - 彭博数据显示截至2026年6月30日全球主动ETF总规模已达2.5万亿美元，连续74个月实现资金净流入，规模再创历史新高 [10] - 自2016年以来全球主动ETF规模复合年均增长率高达49%，是整体ETF市场22%增速的两倍有余 [10] 发行销售与资金流入 - 10月23日开卖首日18只主动ETF合计吸金超150亿元，摩根大盘成长主动ETF首日实际募集22.33亿元，配售比例89.56%，易方达品质均衡、富国价值优选量化选股同样当日触顶并启动比例配售 [12] - 第二个交易日华夏质量甄选、华泰柏瑞价值精选、南方均衡配置、平安红利景气陆续达到20亿上限，宣布提前结募 [12] - 截至10月27日沪市9只产品已累计募集163.3亿元，机构认购占比超过20%，多家机构表示将长期持有 [12] - 国信证券策略首席分析师吴信坤认为，在市场成交额放缓、资金观望情绪较重的背景下，主动ETF募集并进入建仓期可为二级市场补充承接资金，缓解局部筹码集中释放时的流动性压力，降低被动卖出对价格的冲击 [12] 行业竞争格局与前景 - 过去十几年公募基金行业竞争主线相对粗放，拼渠道、拼规模、拼爆款基金经理，规模背后有多少靠投资能力、多少靠市场行情，投资者往往要等一两年才看得清 [13] - 主动ETF把主动管理装进交易所交易的壳里，基金经理的每一个调仓动作第二天就摊在所有人面前，行业竞争胜负手从"能不能卖出去"变成"能不能持续证明自己"，比拼的是真实的、可验证的、可归因的超额收益 [13] - 首批主动ETF火热销售反映市场对透明化主动管理产品形态存在真实需求，也表明基金行业开始以更高信息披露标准接受公开检验 [14] - 海外主动ETF快速发展有其特定制度基础，包括税收递延政策长期支持、衍生品工具成熟运用以及做市机制深度配套，国内在上述方面仍存在明显差异，不宜简单以海外路径推演本土前景 [14] - 250亿元募集规模所代表的只是阶段性成果，是参与竞争的准入资格，未来行业真正的检验标准在于份额留存与规模稳定性，以及超额收益是否具备持续性 [14]