投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，产品高端化与渠道灵活调整是核心驱动力 [1][2] - 公司积极把握线上渠道变革红利，电商渠道为增长核心驱动力，并通过策略性调整保障盈利能力 [2] - 公司坚持技术创新，产品结构持续优化，以“医研”系列为代表的中高端产品占比提升带动毛利率改善 [2][3] - 预计公司2025-2027年归母净利润将保持增长，分别为1.9亿元、2.4亿元、2.9亿元 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入12.28亿元，同比增长16.66%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长15.21% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入3.86亿元，同比增长10.49%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长11.43% [1] - 2025年前三季度公司毛利率为50.5%，同比稳步提升 [3] - 2025年前三季度销售费用率为33.04%，同比有所提升，主要系战略性投入线上渠道 [3] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.77亿元，同比增长10.48% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年营业收入为18.62亿元，同比增长19.4%；归母净利润为1.93亿元，同比增长20.0% [4] - 预计2026年营业收入为22.01亿元，同比增长18.2%；归母净利润为2.44亿元，同比增长26.4% [4] - 预计2027年营业收入为25.73亿元，同比增长16.9%；归母净利润为2.93亿元，同比增长20.0% [4] - 预计2025-2027年毛利率将持续提升，分别为57.6%、59.5%、61.1% [4] - 对应2025-2027年PE估值分别为35.4倍、28.0倍、23.4倍 [3] 渠道运营分析 - 电商渠道延续高增长，公司创新“兴趣内容场+货架场”协同模式，是增长核心驱动力 [2] - 为提升投资回报率，公司自2025年第二季度起策略性收缩抖音渠道流量投放，在保障盈利能力的同时维持线上业务稳健增长 [2] - 线下渠道作为公司基本盘，通过精细化管理与线上品牌势能反哺，保持个位数稳定增长 [2] 产品与研发分析 - 公司坚持“生产一代、研发一代、储备一代”的研发机制，聚焦抗敏感核心技术 [2] - 产品结构升级成效显著，以“医研”系列为代表的中高端产品占比持续提升 [2]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][5][15] 核心观点 - 公司2025年上半年营收8.42亿元（同比增长19.72%），归母净利润0.85亿元（同比增长17.59%），单Q2营收4.11亿元（同比增长20.11%），归母净利润0.42亿元（同比增长19.66%）[1][7] - 电商渠道成为核心增长引擎，2025H1电商及其他渠道营收3.25亿元（同比增长81.13%），收入占比从去年同期25.53%提升至38.62%[2][8] - 产品结构向高毛利方向升级，"医研"系列等高价值爆品带动毛利率提升，2025Q2毛利率达49.57%（同比提升4.22个百分点）[3][9] - 成人牙膏为核心增长驱动力，2025H1营收6.77亿元（同比增长23.00%），收入占比80.43%[2][7] - 新兴品类表现亮眼，口腔医疗与美容护理营收0.21亿元（同比增长54.85%），电动牙刷营收0.07亿元（同比增长37.33%）[2][7] - 公司维持2025-2027年归母净利润预测为2.24/2.86/3.44亿元，对应PE为34/27/22倍[3][15] 财务表现 - 2025Q2销售费用率34.35%（同比提升5.85个百分点），管理/研发费用率分别为3.30%/3.48%（同比变动-1.09/-0.04个百分点）[3][9] - 营运能力稳定，2025H1存货周转天数98天（同比减少6天），应收账款周转天数7天（同比减少2天）[3][13] - 现金流基本持平，2025Q2经营性现金流净额0.0亿元（去年同期0.05亿元）[3][13] - 盈利预测显示收入增长强劲，2025E营收20.10亿元（同比增长28.9%），净利润2.24亿元（同比增长39.1%）[4][17] - 盈利能力持续改善，预计2025-2027年毛利率52%/54%/55%，ROE提升至14.9%/18.4%/21.1%[4][17] 业务分项 - 成人牙刷业务稳健，2025H1营收0.83亿元（同比增长4.16%）[2][7] - 儿童口腔护理业务表现分化，儿童牙膏营收微增1.15%，儿童牙刷营收下滑4.59%[2][7] - 线下渠道基本盘稳固，四大地区合计营收5.16亿元（同比微降1.28%）[2][8] - 公司通过抖音等兴趣电商实现线上快速放量，高毛利产品占比持续提升[2][8][9]