投资评级 - 报告对登康口腔的投资评级为“增持(维持)” [6] 核心观点 - 登康口腔2026年上半年业绩表现突出，扣非利润增长超预期，主要得益于全渠道协同成长和营销投入精细化带来的费用节降 [1][3] 业绩表现 - 2026年上半年公司实现营业收入9.6亿元，同比增长14.2% [1] - 2026年上半年实现归母净利润1.01亿元，同比增长19.1% [1] - 2026年上半年扣非后归母净利润0.92亿元，同比增长32.4% [1] - 2026年第二季度单季实现营业收入4.66亿元，同比增长13.2% [1] - 2026年第二季度单季归母净利润0.50亿元，同比增长18.0% [1] - 2026年第二季度单季扣非后归母净利润0.45亿元，同比增长32.7% [1] 业务与渠道分析 - 分产品看，2026年上半年成人牙膏业务收入7.8亿元，同比增长15.0% [2] - 2026年上半年成人牙刷业务收入1.0亿元，同比增长14.8% [2] - 2026年上半年电动牙刷产品收入0.12亿元，同比增长81.5%，为公司带来新产品增量 [2] - 分渠道看，2026年上半年线下渠道收入6.2亿元，同比增长13.9% [2] - 2026年上半年线上及其他渠道收入3.9亿元，同比增长18.8% [2] - 以OTC等为代表的其他渠道同比增长68.0%，新兴渠道表现亮眼 [2] - 根据尼尔森2026年截至6月线下零售数据，公司牙膏、儿童牙膏份额居行业前三，牙刷、儿童牙刷分别第二、第一 [2] 盈利能力与费用控制 - 2026年上半年公司综合毛利率为52.7%，同比提升0.1个百分点 [3] - 成人牙膏毛利率为52.9%，同比下降0.7个百分点 [3] - 成人牙刷毛利率为47.4%，同比提升6.5个百分点 [3] - 2026年第二季度单季毛利率约52.8%，同比提升3.3个百分点 [3] - 毛利率提升主要受高附加值医研大单品快速成长、产品结构优化驱动 [3] - 2026年上半年公司归母净利率10.5%，同比提升0.43个百分点 [3] - 2026年上半年扣非后归母净利率9.6%，同比提升1.32个百分点 [3] - 2026年第二季度单季归母净利率约10.6%，同比提升0.4个百分点 [3] - 销售费用率大幅节降为盈利提升核心，2026年上半年销售费用率同比下降1.74个百分点 [3] - 广告宣传费同比下降23.6%，费用投放向直接转化倾斜、ROI提升 [3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年公司实现收入20.00、23.59、27.70亿元，同比增长17%、18%、17% [4] - 预计2026-2028年归母净利润2.18、2.68、3.22亿元，同比增长20%、23%、20% [4] - 对应2026-2028年PE分别为22倍、18倍、15倍 [4] - 公司医研大单品仍在成长阶段，线下铺货仍有较大提升空间 [4] - 营销投入聚焦精耕细作，催化费用节降盈利提升 [4] - 看好公司向十五五收入&利润双翻番目标稳健迈进 [4]