大金重工电话会议纪要关键要点 一、 纪要涉及的公司与行业 * 公司：大金重工，主营业务为风电塔筒（海塔、单桩）制造与出口，并拓展至造船与航运业务[1][2] * 行业：全球海上风电行业，重点关注欧洲（英国、德国、北欧、西班牙等）及日本市场[2][3][4][9] 二、 市场趋势与核心驱动 * **欧洲海风需求加速**：受数据中心新增电力需求驱动，预计2026-2027年行业将迎来爆发点[2][9] * **数据中心与海风配比**：以丹麦案例为参考，单个1GW数据中心的全年用电需求，通常需要约3GW海上风电配置才能覆盖[2][4] * **商业模式转型**：项目购电协议（PPA）模式正从100%与政府签署（CFD），转向部分与政府、部分与企业（如数据中心）签署的混合模式[4][9] * **欧洲本土供应链乏力**：欧洲供应链交付能力偏弱，存在“有订单但做不出来”的问题，以英国SeAH为例，其产能异常面临出清[2][5][6] 三、 公司经营与财务数据 * **2025年出货量目标**：合计约43.8万吨，其中出口海风16.5万吨占比最高，出口陆上6.5万吨，国内陆上约17万吨，国内海上约4万吨[2][8] * **2025年投资收益**：约4,000多万元来自出售一家持有储能指标的公司股权[8] * **2026年出货结构**：单桩产品预计占出口份额90%以上，且执行项目平均价格高于往年，盈利能力将提升[2][17] * **毛利率波动**：2025年海外毛利率阶段性下降，主要因单桩（毛利率高）在交付产品中占比相较2024年结构上有所降低，业务层面无变化[15] 四、 各区域市场进展与策略 * **欧洲市场**： * **英国**：AR7/AR8项目进展顺利，AR8时间表已发布（2026年二季度提交方案，四季度出结果），公司凭借成本优势与高定价策略，市场份额有望超预期[2][13] * **德国**：存量项目规模约16GW，全部为单桩项目，预计2026年陆续有消息释放；2026年2.5GW招标已推迟1年，拟借鉴英国CFD政策调整[13] * **北欧**：数据中心项目从西欧向北欧转移，但管理层未披露该区域具体订单进展[4] * **日本市场**：第二轮项目将在2026年基本全部出结果，公司内部设定市场份额目标为70%，大规模制造交付预计在2027-2028年[3][14] * **西班牙基地**：选址考虑了对未来浮式海上风电市场的前瞻布局，建成后可提供“中国制造+本地环节”的灵活履约方案[6][7] 五、 新业务拓展与全球化布局 * **造船与航运业务**：已实现0到1突破，“大金1号”（KING ONE）已成功首航；在手订单充裕，船舶供不应求；计划扩建船坞；集团内部对造船业务的目标体量与海风业务“不相上下”[2][16][17] * **全球化布局**： * 已在波兰、德国、荷兰、西班牙设立分公司[5] * 与波兰国有造船厂合作，可提升本地化成分[11] * 港股发行后，将加大海外资本运作以支持业务扩张[2][19] 六、 风险控制与应对 * **政策与经营风险**：公司进入欧洲市场并非依靠低价策略，而是在成本优势基础上维持欧洲定价水平；配置专业团队应对海外合规、安全与可持续发展风险，目前未观察到相关风险形成实质影响[5] * **汇率风险**：设有专门团队进行汇率管理，2025年末已将相关外汇基本完成结汇以消除敞口；已开始执行锁汇动作，并在风险可控前提下争取汇率收益[11][12] * **供应链风险**：欧洲竞争对手（如SeAH）产能异常，若持续一至两年可能停产，为公司带来市场机会[6] 七、 其他重要信息 * **产品升级**：欧洲未来产品设计从“无过渡段”转向“单桩+过渡段”，过渡段产品单价较高、利润较好[18] * **数据中心PPA电价**：未公开，但多家大型电力公司都愿意签约，侧面反映电价具备吸引力[10] * **2026年展望**：整体情况“非常好”，将优于2025年；2025年是全球化战略有效落地的关键年份，2026年新业务将持续形成里程碑成果[16][19]

项目交付情况 - 全资子公司蓬莱大金海洋重工为德国Nordseecluster海上风电集群项目A阶段建造的45根单桩产品已全部交付完毕 [1] - 项目采用DAP模式交付 是公司与RWE的再次深度合作 [1] - 项目顺利交付将对公司本年度经营业绩产生积极影响 [1] 技术实力体现 - 项目展现公司在制造工艺标准、质量控制体系、跨洋运输交付等方面的全球领先水平 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2025半年度业绩预告归母净利润和扣非后归母净利润同比大幅增长，Q2出海环比增长且单吨净利维持高位，汇兑收益贡献增量业绩 [7] - 波罗的海地区某海风项目单桩产品全部交付完毕，公司实现出口海工重大件全球DAP交付常态化 [7] - 欧洲海风核心国持续加码补贴政策，英国为第七轮差价合约分配设置预算并奖励单GW装机，丹麦拟启动海风拍卖并提供财政支持 [7] - 考虑公司出货同比高增且有超预期可能，汇兑收益表现较好，上调2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为43.25亿、37.8亿、67.52亿、83.83亿、100.09亿元，同比分别为-15.3%、-12.61%、78.63%、24.16%、19.4% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为4.2516亿、4.7388亿、11.0204亿、15.077亿、19.9554亿元，同比分别为-5.58%、11.46%、132.56%、36.81%、32.36% [1] - 2023 - 2027年EPS分别为0.67、0.74、1.73、2.36、3.13元/股，P/E分别为50.87、45.64、19.62、14.34、10.84 [1] 市场数据 - 收盘价33.91元，一年最低/最高价为17.26/34.95元，市净率2.88倍，流通A股市值213.9451亿元，总市值216.2608亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.76元，资产负债率41.14%，总股本6.3775亿股，流通A股6.3092亿股 [6] 事件 - 2025半年度业绩预告预计25H1归母净利润5.1 - 5.7亿元，同比增长193 - 228%，扣非后归母净利润5.2 - 5.8亿元，同比增长224 - 261%；单Q2预计归母净利润2.8 - 3.4亿元，同比+131 - 180%，环比+21 - 180%；扣非后归母净利润2.7 - 3.3亿元，同比+137 - 189%，环比+12 - 189% [7] 业绩增长原因 - 全球化战略布局深入推进，海外业务突破性增长，海外项目交付量大幅增加，出口桩基产品交付模式转变为DAP模式提升盈利，汇率波动带来汇兑收益 [7] 项目进展 - 2024年9月签署的波罗的海地区某海上风电项目10根超大型单桩产品全部交付完毕，是公司目前交付周期最短的海工出口项目，实现出口海工重大件全球DAP交付常态化 [7] 政策情况 - 英国为第七轮差价合约分配设置超5.44亿英镑预算，单GW装机最高获2010万英镑奖励，设立浮式风电专项子预算；丹麦拟于25Q3启动海风拍卖工作并提供620亿克朗财政支持 [7] 财务预测 - 2024 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据有预测变化，如2025E营业总收入67.52亿元，归母净利润11.02亿元等 [8] - 2024 - 2027年重要财务与估值指标有变化，如2025E ROIC为13.84%，P/E为19.62 [8]

1Q25业绩表现 - 收入11.41亿元，同比增长146.4%，环比下降22.6% [1] - 归母净利润2.31亿元，同比增长335.9%，环比增长20.4%，创上市以来单季度盈利最高值 [1] - 业绩主要由丹麦Thor海上风电项目TP-less单桩交付确认收入贡献 [1] - 毛利率31.0%，同比下降0.6个百分点，因制造业务收入占比提升导致结构性微降 [1] 业务构成与运营动态 - 欧洲TP-less单桩交付和DAP模式确认收入共同推动盈利提升 [1] - 1Q25持续交付丹麦Thor项目剩余单桩及部分陆海塔出口产品 [1] - 国内陆塔出货同比复苏，海风产品受传统淡季影响出货较少 [1] - 海外海工业务稳步推进，盘锦和曹妃甸基地持续建设中 [2] - 2025年3月新签欧洲海风项目单桩订单9.86亿元人民币 [2] 电站业务发展 - 截至2024年末已投运250MW辽宁阜新风电场 [2] - 唐山250MW渔光互补项目近期完成首批并网，预计2025年年中全容量并网 [2] - 河北区域风电场项目计划后续启动开发建设 [2] 盈利预测与估值调整 - 因DAP模式切换和海外海工产品单位盈利上修空间，上调2025年净利润预测28.0%至9.00亿元 [3] - 上调2026年净利润预测22.4%至11.08亿元 [3] - 当前股价对应2025/2026年19.6/15.9倍市盈率 [3] - 目标价上调28.9%至33.9元，对应2025/2026年24.0/19.5倍市盈率，较当前股价有22.5%上行空间 [3] 行业机会与公司定位 - 日本、德国、英国和波兰海风项目有望进入风机基础采购阶段 [2] - 公司凭借海外交付业绩和生产能力有望承接更多高盈利海外海工订单 [2] - 海外海风需求处于高景气周期，公司作为海工出海引领者持续强化竞争力 [3]