核心观点 - 报告核心观点认为，11月中国经济内需仍有压力，工业生产相对稳定，但固定资产投资和社零消费表现偏弱，需关注中央经济工作会议积极定调后增量政策的出台 [6] - 金融数据方面，企业短期贷款与债券融资表现较好，但居民信贷需求偏弱，信贷增长更注重结构优化，后续看点在于存量政策落实 [13][14] - 电子行业方面，美方批准英伟达对华出售H200芯片可能加快中国AI模型训练进程，但或对国产AI芯片厂商形成短期压力；博通AI半导体业务驱动业绩显著增长，行业需求持续复苏，建议关注AI算力、半导体设备等结构性机会 [17][20] 重点推荐：国内经济观察 - 2025年11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，前值4.9%，季调环比0.44%，略高于近5年同期均值的0.38% [5][7] - 11月社会消费品零售总额当月同比增速为1.3%，前值2.9%，季调环比-0.42%，低于近5年同期均值的0.27% [5][8] - 商品零售增速回落至1.0%是主要拖累，餐饮增速为3.2% [8] - 受高基数影响，家电、建筑装潢、汽车零售额同比降幅分别扩大至-19.4%、-17.0%、-8.3% [8] - 剔除以旧换新品类的社零增速由3.9%回落至2.8% [8] - 服务零售额累计同比增长5.4%，前值5.3%，比同期商品零售高1.3个百分点 [8] - 1-11月固定资产投资累计同比下降2.6%，前值-1.7%，但隐含的当月同比降幅较上月小幅收窄0.2个百分点 [5][9] - 11月广义基建增速降幅收窄至-11.9%，狭义基建增速降幅扩大至-9.7% [9] - 水利、环境和公共设施管理业当月同比降幅扩大至-20%以上，投资规模创2016年以来新低 [9][10] - 制造业投资当月同比降幅收窄至-4.5% [10] - 1-11月运输设备、汽车制造业投资累计同比分别增长22.4%和15.3% [10] - 11月新建商品房销售面积同比下降17.30%，降幅收窄，但投资降幅扩大 [10] - 中央经济工作会议部署明年工作，坚持内需主导，提出推动投资止跌回稳、着力稳定房地产市场、增加居民收入并扩大优质消费供给 [6] 重点推荐：银行业跟踪 - 11月末社会融资规模存量同比增长8.5%，与前期持平；社融口径人民币贷款同比增长6.3%，金融机构口径人民币贷款同比增长6.4% [12] - 11月社融口径人民币贷款增加4053亿元，同比少增1163亿元；金融机构人民币贷款增加3900亿元，同比少增1900亿元 [13] - 企业中长期贷款增加1700亿元，同比少增400亿元；企业短期贷款增加1000亿元，同比多增1100亿元；票据贴现增加3342亿元，同比多增2119亿元 [13] - 企业债券单月新增4169亿元，同比多增1788亿元 [13] - 居民中长期贷款增加100亿元，同比少增2900亿元；短期贷款减少2158亿元，同比少增1788亿元 [13] - 政府债券当月新增12041亿元，同比少增1048亿元，但环比明显改善 [13] - 三季度货币政策报告指出，在社融、货币供应量与名义经济增速基本匹配的同时，贷款增速略低一些也是合理的 [14] - 5000亿元新型政策工具已于10-11月全部落地，用于支持科技创新、新质生产力、消费基础设施等领域 [14] - 11月M2同比增长8.0%，M1同比增长4.9%，二者剪刀差从年内高位继续收敛 [12][15] - 中央经济工作会议重提“降准降息”，但前提是“灵活高效运用”，短期内降息落地可能性不大 [15] 重点推荐：电子行业周报 - 美方将批准英伟达向中国“获准客户”出口H200人工智能芯片，条件是美国政府从销售中获得25%的分成 [17][18] - H200芯片配备141GB HBM3e显存，带宽达48TB/s，性能约为此前特供版H20芯片的两倍 [19] - 中国AI芯片市场预计将从当前约500亿美元增长至2030年的2000亿美元 [19] - 博通2025财年第四季度营收达180.2亿美元，同比增长28%；净利润激增97%至85.1亿美元 [20] - 博通第四季度AI芯片销售额同比增长74%，过去11个季度累计增长已超过10倍 [20] - 博通定制加速器（XPU）业务同比增长超一倍，未来18个月在手订单规模高达730亿美元 [20] - 博通预计2026财年第一季度营收将增至191亿美元，AI半导体收入预计同比翻倍达82亿美元 [20] - 本周（2025/12/08-2025/12/14）申万电子指数上涨2.63%，跑赢沪深300指数（下跌0.08%）2.71个百分点 [21] - 截至12月12日，申万电子二级子板块中半导体上涨2.68%，电子元器件上涨6.08%，电子化学品上涨6.99% [21] 财经新闻摘要 - 乌克兰放弃加入北约的目标，以此换取西方的安全保障，美方称和平谈判取得“重大进展” [24] - 《求是》杂志将发表重要文章《扩大内需是战略之举》，指出总需求不足是当前经济运行突出矛盾，要坚决贯彻落实扩大内需战略规划纲要 [24][25] - 商务部等六部门印发《促进服务外包高质量发展行动计划》，提出到2030年培育一批具有国际竞争力的服务外包龙头企业 [25][26] A股市场与市场数据 - 近期行业涨跌幅方面，航天装备Ⅱ上涨5.67%，保险Ⅱ上涨4.33；其他电子Ⅱ下跌3.27%，元件下跌2.99% [27] - 截至2025年12月12日，融资余额为24837亿元，较前减少64.16亿元 [29] - 2025年12月15日，上证指数收盘3867.92点，下跌0.55%；创业板指数收盘3137.80点，下跌1.77% [29] - 10年期中债到期收益率为1.8488%，10年期美债到期收益率为4.1800% [29] - 美元兑人民币（离岸）汇率为7.0434，较前下跌101个基点 [29]

行业投资评级 - 行业评级为“标配” [1] 核心观点 - 电子板块观点：美方批准英伟达对华出售H200芯片并收取25%分成，此举或将加快中国AI模型训练进程，但可能对国产AI芯片厂商短期内市场拓展和生态构建形成压力 [4] - 美国芯片巨头博通2025财年第四季度业绩全面超出市场预期，AI芯片销售额同比激增74%，预计下一季度保持高速增长 [4] - 当前电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，国产化力度超预期 [4] - 建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会 [4] 行业新闻总结 - 美国政府宣布英伟达可向中国获批准客户出口H200芯片，但需向政府支付25%的销售分成 [10] - 博通发布2025财年第四季度财报，营收为180.2亿美元，同比增长28%，净利润激增97%至85.1亿美元 [10] - 博通预计2026财年第一季度营收将达191亿美元，AI半导体收入预计同比翻倍至82亿美元 [10] - 受2026年第一季度存储产品价格显著上涨预期影响，Mobile eMMC/UFS存储产品价格涨幅预计达25%至30%，LPDDR4X/5X内存产品价格涨幅可能达30%至35% [11] - 国家税务总局数据显示，前11个月我国智能设备制造业销售收入同比增长28.2% [11] - 微软宣布将在四年内向印度投资175亿美元，以推动云计算和人工智能基础设施发展 [12] - 恩智浦决定关闭ECHO Fab晶圆厂，退出氮化镓5G PA芯片制造 [13] - 赛英电子北交所IPO将于12月19日上会，拟募集资金约2.7亿元 [13] - 我国牵头修订的两项功率半导体器件领域关键国际标准发布 [14] - 国产滤波企业新声半导体完成2.69亿元C轮融资 [14] - TCL通过推进落实AI应用，2025年创造综合效益超10亿元 [15] 行情回顾总结 - 本周沪深300指数下跌0.08%，申万电子指数上涨2.63%，跑赢大盘2.71点，涨跌幅在申万一级行业中排第3位，PE(TTM)为65.14倍 [5][18] - 截至12月12日，申万电子二级子板块涨跌：半导体(+2.68%)、电子元器件(+6.08%)、光学光电子(-0.22%)、消费电子(+0.37%)、电子化学品(+6.99%)、其他电子(+5.60%) [5][20] - 海外方面，台湾电子指数上涨1.52%，费城半导体指数下跌3.58% [5][20] - 本周半导体细分板块中，印制电路板(+7.03%)、电子化学品Ⅲ(+6.99%)、半导体材料(+6.48%)涨幅居前 [24] - 本周美股科技股中，日月光(+3.62%)、高通(+1.99%)和美光科技(+1.65%)涨幅较大 [29] 行业数据追踪总结 - 存储芯片价格自2023年下半年以来小幅度反弹，DRAM现货价格自2025年9月起持续上涨至12月，NAND Flash合约价格自2025年1月回升，涨势延续至10月 [31] - TV面板价格小幅回升后企稳，IT面板价格逐渐稳定 [36] 投资建议总结 - 行业需求在缓慢复苏，AI投资持续超预期，存储芯片涨价幅度超预期，海外压力下自主可控力度不断加大，建议逢低布局 [5] - 建议关注受益海内外需求强劲的AIOT领域公司，如乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微等 [5] - 建议关注AI创新驱动板块，包括算力芯片、光器件、PCB、存储、服务器与液冷等相关公司 [5] - 建议关注上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业相关公司 [5] - 建议关注价格触底复苏的龙头标的，包括功率、CIS、模拟芯片等板块相关公司 [5]