人民币汇率动态 - 离岸人民币对美元汇率于2月26日一度大涨200点，盘中升破6.83关口，触及近三年最高水平 [3] - 当日人民币对美元中间价上调93个基点，报6.9228 [3] - 人民币上涨受到强劲结汇需求、中美关系改善及美元走软支撑，中间价上调可能意味着对今年人民币适度升值持乐观态度 [5] 主要股指表现 - 2月26日A股市场全天探底回升，三大指数涨跌互现：沪指跌0.01%，深成指涨0.19%，创业板指跌0.29% [6] - 科创综指表现亮眼，涨超1% [6] - 全市场个股涨跌分布：2485只个股上涨，2870只个股下跌，78只个股涨停 [6][7] 算力硬件与AI相关板块 - 算力硬件股集体爆发，CPO、PCB、液冷服务器等方向走强 [7] - 多只相关个股涨停，包括烽火通信、川润股份、深南电路、大族激光等 [7][8][9] - 有分析指出，国内豆包、千问、Kimi等国产模型的Token用量巨大，英伟达H200芯片在华尚未有收入，中国的国产芯片至少在AI推理能力上已能支撑自身AI Token使用量 [11] - 寒武纪股价盘中一度暴涨 [9] 电力与电网设备板块 - 电力、电网设备股拉升，神马电力、新联电子等多股涨停 [11][12] - 其他相关个股如北京科锐、威腾电气、智洋创新等也录得显著涨幅 [12] 影视传媒板块 - 影视股延续调整，博纳影业连续三日跌停 [12][13] - 多只影视传媒股下跌，包括横店影视跌6.90%、光线传媒跌3.69%、中国电影跌2.94%等 [13]

宏观经济与政策 - 美国总统特朗普在国情咨文中称已获得全球18万亿美元的资金承诺 并表示美关税将依据其他法律条款继续维持有效 [1] - 穆迪首席经济学家警告市场与经济脱钩 一场大规模、全资产抛售将至 [2] 全球市场表现 - 美国三大股指期货小幅上涨 纳指期货涨0.39% 标普500指数期货和道指期货涨0.31% [2] - 欧股主要指数集体上涨 德国DAX指数涨0.28% 英国富时100指数涨0.93% 法国CAC指数涨0.38% 欧洲斯托克50指数涨0.69% [2] 半导体与人工智能 - 英伟达将于美股盘后公布2026财年第四季度业绩 [2] - 美国商务部表示 英伟达H200芯片对华出口因流程中设置的防护措施仍处于停滞状态 [2] 能源与前沿技术 - 谷歌重押“铁空气电池” 宣称能提供长达100小时的稳定电力 [2] - 美英两国据报讨论民用核技术合作 商讨联合举办聚变技术峰会 [2] 房地产金融 - 美国联邦住房金融局表示 房利美和房地美“非常有可能”今年上市 估值5000亿至7000亿美元 [2] 公司业绩与动态 - 汇丰控股2025年除税前利润同比下降7.4%至299亿美元 拟派股息每股0.45美元 [2] - 惠普第一季度营收同比增长6.9%至144亿美元 但美国关税及内存成本上涨拖累盈利指引 [2] - 劳氏第四季度销售净额同比增长11%至205.8亿美元 调整后每股收益1.98美元 均超预期 [2] - Workday第四季度每股收益同比增长28%至2.47美元 但本财年订阅收入指引略低于预期 [2] - 第一太阳能第四季度盈利同比增长32.6%至4.84美元 但今年净销售额指引不及预期 [2] 并购与资产交易 - 派拉蒙收购报价加码至每股31美元 华纳兄弟称或优于奈飞现有方案 [2] - Unity软件据报考虑出售中国业务 估值或超10亿美元 [2] - 美国铝业寻求将其关闭或缩减规模的10个站点出售给数据中心产业 [2] 其他投资与产业 - 刘强东投资50亿进军高端游艇 已接到5条订单 均价约6000万欧元 [2]

公司技术突破 - 芯片公司Taalas实现将大模型直接固化在芯片上 即“模型即芯片” 从而消除了内存带宽限制等传统瓶颈 [1] - 该专用芯片运行Llama 3.1模型的速度达到17000 token/秒 远超英伟达H200的约230 token/秒和B200的约2000 token/秒 性能优势巨大 [1] - 该芯片在成本上仅为英伟达方案的二十分之一 功耗极低仅需风冷而无需水冷 且无需编写复杂软件代码 [5] 行业影响与竞争格局 - 该技术路径打破了AI底层被英伟达锁定的现状 通过牺牲通用性将成本和功耗降至极低水平 可能吸引亚马逊、谷歌、微软等每日进行数亿次推理的巨头 [6] - 该“模型即芯片”的思路是对现有游戏规则的颠覆 可能对英伟达构成战略威胁 [6] - 此举证明了即使没有革命性计算架构或硅芯片制程突破 通过类似思路仍可能推动AI技术进步 [8] 潜在应用场景 - 在军事领域 功能固化的芯片具备硬件级黑盒特性 无法被外部篡改或注入病毒 安全性极高 [6] - 在自动驾驶领域 芯片极快的反应速度可将感知到行动的延迟大幅降低 甚至实现不联网的条件反射式反应 [6] - 在机器人领域 芯片的低延迟、功能固化可预测、低成本及低功耗特性 使得机器人能实现快速反射、批量生产与广泛应用 [6][7] 技术特点与局限性 - 该芯片将软件模型变为物理实体 实现了从“计算”到“存在”的跃迁 [11] - 该技术打破了通用芯片负责生态、专用芯片负责效率的行业传统规则 [11] - 该方案的主要缺点是缺乏灵活性 每次模型升级都需要更换硬件 无法像通用GPU那样通过更换软件来运行不同任务 [5]

核心观点 - 美国前财政部长顾问史蒂文·拉特纳指出，中国制造业实力强大，不可能通过加征关税打败中国，美国并未赢得贸易战 [1][3][5] 中美贸易战过程与结果 - 美国对中国商品加征34%关税，并威胁进一步制裁，中国实施对等反制 [3] - 中美双方关税一度攀升至145%，导致双边正常经贸往来近乎停滞 [3] - 美国国内出现民众抢购、物价飙升、供应链断裂等混乱局面 [3] - 美国最终因供应链告急、企业不堪重负、民众怨声载道而主动释放求和信号，关税逐步回落至战前水平 [5] 中国制造业与出口韧性 - 2025年中国经常账户顺差达7349亿美元，对美出口在关税壁垒下仍保持强劲韧性 [5] - 中国拥有完整的工业产业链、强大的工业生产能力以及产品难以替代的核心竞争力 [6] 中国在高科技及新兴产业的发展 - 在常规芯片领域，中国已崛起为全球首屈一指的制造商与出口国 [6] - 中国人工智能产业依托国产昇腾系列芯片和自研算法，已与美国企业站在同一起跑线，部分应用场景实现赶超 [8] - 中国新能源汽车在车载技术、内饰配置、智能交互等领域形成碾压级优势，大举进军欧洲市场并对特斯拉构成激烈竞争 [8] - 在药品专利领域，中国对外授权的药品专利数量和新药临床试验数量均已超越美国 [8] - 中国工业机器人使用率是美国的12倍 [14] 中国的产业政策与投入 - 为应对芯片产业“卡脖子”困境，国家启动国家集成电路基金，三期总投入超6800亿元，其中三期注册资本达3440亿元，以支持全产业链自主研发 [11] - 中国的崛起源于系统性的规划与长期坚守，国家会及时出台政策、投入资金引导产业发展 [11] 美国对华策略的演变与反思 - 奥巴马与拜登时期倾向于联合盟友形成“围堵圈”，从多边层面遏制中国发展 [11] - 特朗普政府单方面挑起贸易战、科技战、关税战，试图以“单打独斗”的极限施压压服中国 [11] - 无论是多边围堵还是单边打压，任何单一手段都无法遏制中国的发展势头 [12] - 拉特纳呼吁美国重新审视自身产业政策，将重心放回国内，通过搞好经济、推动科技与产业升级来维持优势地位 [12]

数据中心分类与AIDC定义 - 数据中心可分为三类：通用型基于CPU，算力要求均衡；智算型依托GPU/FPIC/ASIC等AI芯片，主打AI模型训练；超算型由高性能计算集群构成，服务于尖端科研 [3][30] - 智算型数据中心即AIDC，特指专门部署和运行人工智能计算任务的数据中心 [5][31] - 生成式AI催生算力指数级需求，叠加“东数西算”政策，AIDC成为数字经济核心基建，行业景气度持续攀升 [5][32] 市场需求与订单落地 - 2025年Q2因英伟达H20芯片断供导致国内多个AIDC项目延期，H200芯片重新供货为需求释放按下“加速键” [7][34] - 字节跳动计划2026年资本开支达到约1600亿元人民币，高于2025年的约1500亿元，其中AI芯片预算约850亿元，并已下2万颗H200测试单 [7][34] - 阿里巴巴计划未来三年投入超过3800亿元人民币用于技术研发和基础设施，并将AI作为未来优先级方向 [7][34] - 中国移动2025-2026年总计采购推理型AI服务器7499台，其中补充采购441台由昆仑技术等企业中标 [8][35] - 阿里云以185.6万元中标中粮集团AI基础平台项目，标志着AIDC需求已渗透至传统产业领域 [8][35] AI基础设施“五层蛋糕”理论 - 英伟达CEO黄仁勋提出AI基础设施“五层蛋糕”结构，从底至上依次为：能源层、芯片与计算层、云数据中心层、AI模型层、应用层 [10][37] - 能源层是AI产业的“氧气”，涵盖电网、新能源、储能，为AIDC提供稳定动力，是关键前提 [11][38] - 芯片与计算系统层以GPU、CPU等为核心，是AI算力的核心载体 [12][39] - 基础设施层包括数据中心、网络、存储等，负责整合资源并提供算力服务，是关键桥梁 [13][40] - AI模型层涵盖大语言模型、多模态模型等，是实现智能能力的核心 [14][41] - 应用层覆盖自动驾驶、智能制造等场景，是AI技术转化为商业价值的最终环节 [15][42] - 真正的经济价值源于应用层，而能源与基建是整个生态的根基，AIDC的高功率密度推动能源与基建领域技术升级与人才需求 [16][43] AIDC产业链受益环节 - 电源系统向高压化、直流化转型，英伟达推出800V直流供电架构以支撑兆瓦级电力需求，其GB200服务器已将BBU作为标配 [19][46] - 液冷系统因算力密度飙升而渗透率提升，NVIDIA GB200/GB300 NVL72系统单柜热设计功耗高达130kW-140kW，远超传统气冷极限 [20][47] - 液冷技术带动冷水板等需求，核心供应商包括Cooler Master、AVC、BOYD与Auras，其中多家已在东南亚扩建产能 [21][48] - 功率半导体领域，碳化硅与氮化镓在AI服务器电源中形成技术互补，分别适配AC-DC和DC-DC转换的不同环节 [22][49] - 光伏作为绿色能源与AIDC深度融合，预计到2030年全球数据中心耗电量将较当前增长4-5倍，光伏直流供电技术可直接复用于AIDC [23][50] - 光模块行业进入新周期，800G产品2025年出货量同比翻倍至近2000万只，1.6T产品进入商用导入期，天孚通信、剑桥科技等企业归母净利润同比增幅均超40% [24][51] - 国产AI芯片形成多元化格局，至少九家企业出货量或订单量突破万卡级别，国产AI推理芯片单价在3万-20万元不等，行业正从“技术研发”迈入“规模化交付验证”阶段 [25][52]

字节跳动自研AI芯片项目 - 据路透社报道，字节跳动正研发一款专为AI推理任务设计的AI芯片，并与三星电子洽谈芯片代工事宜，旨在保障先进处理器供应[1] - 公司计划在3月底前获得芯片样片，今年计划至少生产10万片，并希望逐步将产量提升至最高35万片[1] - 双方谈判内容还包括获取存储芯片供应，在全球AI基础设施建设热潮下，存储芯片供应极度紧张，增加了合作吸引力[1] 项目背景与公司战略 - 该项目代号为SeedChip，是公司全面加码AI研发的一部分，从芯片到大语言模型，公司押注AI技术将重塑其覆盖短视频、电商、企业云服务的业务版图[2] - 字节跳动于2023年成立Seed部门，专注研发AI大模型并推动其应用落地[2] - 公司芯片相关布局最早可追溯至2022年，当时便开始大规模招聘芯片领域人才[1] - 路透社曾在2024年6月报道，字节跳动当时正与美国芯片设计商合作研发一款先进AI处理器，计划交由代工生产[1] 资本投入与行业竞争 - 字节跳动今年计划在AI相关采购上投入超1600亿元人民币，其中超过一半资金用于采购英伟达芯片（包括H200）及推进自研芯片项目[2] - 包括谷歌、微软在内的全球科技巨头均已自研AI芯片，以减少对英伟达的依赖，英伟达目前是AI开发所需先进芯片的主导供应商[1] - 尽管字节跳动尚未推出自研芯片，但其竞争对手阿里巴巴与百度已走在前列：阿里巴巴上月发布了面向大规模AI算力任务的真武芯片；百度已对外销售芯片，并计划让旗下芯片业务昆仑芯尽快上市[2] 公司回应与项目意义 - 字节跳动发言人在一份声明中表示，有关其自研芯片项目的信息不准确，但未做进一步说明[1] - 若该项目落地，将成为字节跳动的重要里程碑，长期以来，该公司一直希望研发芯片以支撑自身AI算力需求[1]

字节跳动AI芯片研发与投资计划 - 公司正研发一款人工智能芯片，并与三星电子洽谈芯片代工事宜 [1] - 公司计划在3月底前收到芯片样本，并计划今年生产至少10万块专为AI推理任务设计的芯片，其后将逐步提高产量至35万块 [1] - 与三星的谈判还包括获得在全球AI基础设施建设热潮中异常短缺的存储芯片的供应 [1] 公司官方回应与计划细节 - 公司发言人回应称，关于自研芯片计划的报道不正确，但未有详细说明 [1] - 公司已启动名为“SeedChip”的计划，作为将资源引导到AI开发的更广泛努力的一部分 [1] - 公司看好AI技术将改变其涵盖短视频、电子商务和企业云服务的业务组合 [1] 公司AI领域资本开支 - 公司计划今年在AI相关方面投入超过1600亿元人民币 [1] - 该笔投入的半数以上将用于购买英伟达H200芯片及推动其自研芯片计划 [1]

美国芯片关税政策与博弈手段 - 本届美国政府“重商主义”思想浓厚，芯片关税更多是作为与芯片制造商博弈的手段，而非目的[1][7] - 政府以关税威胁为手段，旨在推动更多美国制造业的发展，但截至目前，取消威胁、增加关税豁免的案例比收紧关税的案例要多[1] - 新关税方案依据《1962年贸易扩展法》第232条款，以应对国家安全威胁为由，对部分进口半导体、半导体制造设备和衍生品加征25%进口从价关税[3] - 美国消费全球约四分之一的半导体产品，但完全自主生产的芯片仅占需求量的大约10%，对境外供应链的依赖被视为构成严重的经济和国家安全风险[3] 关税豁免与投资挂钩机制 - 美国计划在下一轮芯片关税中豁免亚马逊、谷歌和微软等美国科技巨头，这些企业正竞相建设推动人工智能（AI）热潮的数据中心[1] - 豁免将与台积电（TSMC）的投资承诺挂钩，允许台积电为其美国客户分配豁免额度，额度取决于台积电预测其未来在美国可达成的产能规模[1][4] - 台积电已承诺投资1650亿美元在美国扩建产能，该复杂计划旨在推动芯片制造商将更多产能转移至美国[5] - 用于数据中心、研发、维修和公共部门等领域的半导体产品不在此次加征关税范围之内[3] 美国科技巨头的AI投资热潮 - 美国五大人工智能领军企业亚马逊、谷歌、微软、Meta和甲骨文共计划在2026年前向AI基础设施投入7000亿美元，这一数字几乎是去年总额的两倍，相当于美国国防预算的四分之三[6] - 亚马逊宣布今年将投入2000亿美元，谷歌则计划斥资约1800亿美元以确保在下一代技术浪潮中的主导地位[6] - 激增的内存芯片和计算组件需求正导致全球范围内传统消费电子产品所需零部件的短缺[6] - 美国劳动力与原材料正被重新调配以支持科技巨头的巨型项目，推高住宅与办公楼建设成本，加剧众多城市的住房危机[7] 行业影响与全球格局 - 全球商业界对美国贸易政策全球影响的忧虑已有所缓解，企业并未察觉全球增长前景出现明显变化[1] - 到2026年底，美国的关税水平很可能会比开始时低，同时美国最高法院对于特朗普关税的判决也将潜在影响整体关税政策[5] - 近五分之三的企业认为AI等技术进步是全球经济最主要的长期利好因素[7] - 欧洲（如法国）对包括AI产业在内的总投资约为200亿欧元，与美国科技巨头动辄上千亿美元的投资无法相比，欧洲缺乏融资渠道和外界投资，设想落地充满挑战[7]

文章核心观点 - 全球科技股近期经历剧烈调整，源于市场对AI产业过高的业绩预期、商业模式的可持续性焦虑以及宏观流动性担忧，此次下跌是市场对高估值和高预期的理性修正，而非全面崩盘，科技股投资将进入“去伪求真”的分化阶段 [3][4][38][41][42] 一、 没有超预期，就是低于预期 - 资本市场对AI预期过高，业绩必须持续超预期才能支撑估值，任何不及预期的表现都会引发股价剧烈调整 [6][7][8] - AMD因第一季度营收指引中值约98亿美元未达部分投资者期待的“百亿美元大关”，股价单日暴跌17.31% [9] - 高通因手机芯片收入指引降至60亿美元，股价下挫超8% [9] - 寒武纪2025年预计营收60亿-70亿元，净利润18.5亿-21.5亿元，但第四季度单季净利润预测仅为2.45亿-5.45亿元，环比第三季度的5.67亿元下滑3%至56%，显著低于分析师预期的6.13亿元，增长失速动摇其成长性估值 [12] - 国产AI芯片“稀缺性”护城河被削弱，摩尔线程、沐曦股份相继登陆科创板形成资金分流，且美国批准英伟达H200芯片对华出口，削弱了国产替代的乐观预期 [13][14] - 今年以来寒武纪累计下跌21.96%，2月3日单日大跌9.18% [15] 二、从狂热到谨慎 - 市场焦虑从业绩表象转向对AI商业模式“高投入、低回报”的深度担忧，关注资本开支能否转化为实际利润 [17][18] - 美国科技巨头2026年资本开支计划惊人：谷歌母公司Alphabet预计达1750亿至1850亿美元，亚马逊计划达2000亿美元（较2025年增长逾50%），微软、Meta也加大投入 [18] - 亚马逊因一季度营业利润指引不及预期，即便公布巨额资本开支，股价盘后仍重挫超10% [19] - AI技术可能颠覆现有软件生态，例如Anthropic发布企业法务AI工具，冲击传统法律软件公司，引发对SaaS商业模式生存危机的恐慌 [21][22] - 恐慌情绪导致SaaS板块大跌，ServiceNow、Salesforce等跌幅超5%，港股金蝶国际单日下跌12.64% [23] - 英伟达CEO黄仁勋紧急喊话，称软件股抛售“不合逻辑”，并为数千亿美元的AI基建开支背书，称其“合理且可持续”，其言论短期内提振市场情绪，英伟达股价收涨近7.9% [4][26] 三、 宏观的阴影 - 科技股估值对流动性高度敏感，市场对美联储可能转向紧缩货币政策的担忧成为下跌推手 [28][30] - 前美联储理事、鹰派人物凯文·沃什被提名为下一任美联储主席，引发市场对快速缩表和紧缩政策的恐惧 [29] - 对政策转向的担忧导致科技股进入“杀估值”模式 [30] - 随后美国财长贝森特出面安抚市场，称不会迅速缩表，特朗普暗示利率很快会下调，民主党议员要求推迟沃什提名，这些政治博弈缓解了市场恐慌，支撑了科技股反弹 [31] - 本周将密集公布因政府停摆而延迟的非农与CPI数据，成为关键节点：若1月非农增长低于预期的6-8万区间，虽利好降息但暗示衰退风险；若CPI因季节性因素走高，将形成“就业弱+通胀强”的类滞胀局面，压缩美联储降息空间，极大压制科技股估值 [33][34][35] 四、虚惊一场，还是黄金坑？ - 近期科技股波动是对过去两年疯狂上涨的理性修正，市场在高估值和高预期下对业绩瑕疵零容忍 [38] - 短期来看，受宏观数据（非农、CPI）和财报季余波影响，科技股将维持高波动，若数据恶化回调可能继续 [40] - 长期来看，只要AI算力需求保持指数级增长，且宏观宽松（降息）大逻辑不变，科技股仍是核心资产 [40] - 科技赛道将迎来分化：对于缺乏业绩支撑的“伪科技股”是泡沫破裂的开始；对于拥有技术壁垒、能将资本开支转化为现金流的真正核心资产，当前调整可能是“黄金坑” [41] - 2026年科技股投资已从“无脑买入”的普涨阶段，进入需要“精挑细选”的“去伪求真”阶段 [39][42]

文章核心观点 - 全球科技股近期经历剧烈波动，市场对AI叙事的高预期与公司实际业绩表现、商业模式可持续性及宏观流动性产生碰撞，导致了一场信任危机和股价调整，这被视为对过去两年疯狂上涨的理性修正，而非全面崩盘，未来科技股投资将进入分化与“去伪求真”的阶段 [2][29][30][34] 一、 没有超预期，就是低于预期 - 资本市场对AI预期过高，导致任何业绩不及预期的表现都可能引发股价剧烈调整 [2][3][4] - AMD因第一季度营收指引中值约98亿美元未达部分乐观派期待的“百亿美元大关”，股价单日暴跌17.31% [5] - 高通因手机芯片收入指引降至60亿美元，股价下挫超8% [5] - 寒武纪2025年预计营收60亿-70亿元，净利润18.5亿-21.5亿元，但第四季度单季净利润预测仅为2.45亿-5.45亿元，环比第三季度的5.67亿元下滑3%至56%，显著低于分析师预期的6.13亿元，动摇了其高增长叙事 [8][9] - 寒武纪的“稀缺性”护城河被削弱，因摩尔线程、沐曦股份登陆科创板形成分流，且美国批准英伟达H200芯片对华出口带来竞争压力 [10] - 今年以来寒武纪累计下跌21.96%，2月3日单日大跌9.18% [11] - 在2026年，平庸的业绩被视为科技股最大的利空 [12] 二、从狂热到谨慎 - 投资者开始深度焦虑AI商业模式的投入产出比，担心“高投入、低回报”的模式是否可持续 [13] - 美国科技巨头2026年资本开支计划庞大：谷歌母公司Alphabet预计达1750亿至1850亿美元，亚马逊宣布将达2000亿美元（较2025年增长逾50%），微软、Meta等也加大投入 [13] - 亚马逊因一季度营业利润指引不及预期，股价在盘后重挫超10%，显示资本开始用脚投票 [14][15] - AI技术正在颠覆现有软件SaaS行业，例如Anthropic发布的企业法务AI工具冲击传统法律软件公司，引发行业恐慌 [16] - SaaS板块遭遇抛售，ServiceNow、Salesforce等跌幅超5%，港股金蝶国际单日下跌12.64% [16] - 市场担忧若下游软件公司商业模式被AI颠覆，将反噬上游算力需求，英伟达CEO黄仁勋因此紧急喊话稳定市场 [17][18][19] - 黄仁勋称软件股抛售“不合逻辑”，并强调由极高算力需求驱动的AI基础设施建设“合理且可持续”，其言论短期内扭转市场情绪，带动反弹 [2][19] 三、 宏观的阴影 - 科技股估值对流动性敏感，市场对美联储潜在政策转向的担忧成为下跌推手 [20] - 前美联储理事凯文·沃什被提名为下一任美联储主席，其鹰派立场引发市场对缩表和紧缩货币政策的恐惧，导致科技股进入“杀估值”模式 [21][22] - 后续美国财长贝森特安抚市场称不会迅速缩表，特朗普暗示利率很快会下调，民主党议员要求推迟提名，这些政治博弈缓解了紧张情绪，助力科技股反弹 [23] - 但宏观风险警报未完全解除，本周将密集公布因政府“短暂停摆”而延迟的非农与CPI数据，成为关键节点 [24][25] - 市场预期1月非农就业增长在6-8万区间，若数据低于预期可能暗示经济衰退风险，若CPI走高则可能形成“就业弱+通胀强”的类滞胀局面，压缩美联储降息空间并压低科技股估值 [26][27][28] 四、虚惊一场，还是黄金坑？ - 近期波动被视为对过去两年疯狂上涨的理性修正，市场在高估值和高预期下对业绩瑕疵零容忍 [29][30] - 短期来看，科技股仍将因宏观数据（非农、CPI）和财报季余波维持高波动状态，若数据恶化回调可能继续 [31] - 长期而言，只要AI算力需求保持指数级增长且宏观宽松（降息）逻辑不变，科技股依然是核心资产 [31] - 整个科技赛道将迎来显著分化：对于仅讲故事、业绩无法兑现的“伪科技股”可能是泡沫破裂的开始；对于拥有技术壁垒、能将资本开支转化为实际现金流的核心资产，当前调整或构成“黄金坑” [32][33] - 2026年的科技股投资已从普涨进入“去伪求真”和“精挑细选”的务实阶段 [31][34]