投资评级 - 首次覆盖给予"谨慎推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 通航主业稳健增长 低空经济布局打开新局面 [1][3][4] - 2025H1营业收入10.38亿元同比+7.9% 归母净利1.53亿元同比+15.9% [1] - 毛利率23.3%同比+2.9pcts 成本控制成效显著 [1][2] - 通航运输收入占比99.5%达10.33亿元 同比+8.8% [2] - 运营88架直升机及4座起降场 为亚洲最大民用直升机运营商 [3] - 成功护航全球首次2吨级eVTOL海洋石油平台飞行 实现低空经济与传统能源产业融合 [4] - 预计2025-2027年归母净利分别为3.41/3.65/4.06亿元 对应PE 55/52/47倍 [4][5] 财务表现 - 2025H1通航运输成本同比+4.8% 低于收入增速 [2] - 2Q25营业收入5.42亿元同比+7.5% 归母净利0.62亿元同比+27.3% [1] - 预计2025年营业收入23.29亿元同比+7.7% [5][9][10] - 毛利率预测持续提升 2025E-2027E分别为23.84%/24.04%/24.87% [9][10] - ROE稳步改善 2025E-2027E分别为6.13%/6.26%/6.61% [9][10] 业务布局 - 海上石油开采提供稳定增量 港口引航/应急救援形成新动力 [2] - 推出"翼起飞"空中旅游服务 包含三类特色航线 [3] - 引入"双尾蝎A"无人机 强化气象服务领域装备支撑 [3] - 探索"低空+文旅/医疗/应急"多业态融合模式 [4] - 与沃飞长空/峰飞航空签署战略协议 参与制定行业标准 [4]

低空经济发展现状与机遇 - 链博会新设先进制造链创新融合展区集中展示无人机领域最新技术成果与创新应用范例 [1] - 智能汽车链展区呈现小鹏汽车、亿航智能等企业的eVTOL最新产品 [1] - 中国民用无人机已出口至全球40多个国家和地区，主要覆盖亚非拉市场 [4] - 海外市场因门槛较高仍属蓝海，技术突破、性价比和政策环境是核心竞争力 [4][9] 无人机产业链价值与带动效应 - 腾盾科创双尾蝎A无人机续航达40小时，单次投送能力超1吨救援物资，并具备空中基站功能 [3] - 大型无人机供应链延伸效应显著：单家企业直接供应商超300家，间接供应商或达千家 [3] - 头豹研究院数据显示，每1亿元无人机核心产业产值可带动约5亿元关联产业增长 [3] - 广东省计划2026年低空经济全产业链规模达3000亿元 [9] 商业化应用与市场前景 - 当前应用场景包括无人机配送、电力巡检、低空旅游及eVTOL，但尚未规模化落地 [9] - 中国民用航空局预估2025年低空经济市场规模1.5万亿元，2035年或达3.5万亿元 [8] - 纵横股份CW系列无人机已应用于应急、电力、测绘等多领域，支持多载荷快速切换 [4] 国际化合作与标准化建设 - 企业提出"抱团出海"策略，联合上下游提升议价能力与抗风险能力 [5] - 需推动适航、通信、空域管理等国际标准互认，打通"标准—认证—渠道"全链条 [5] - 普华永道推出专业赋能项目，促进中外技术融合与规则衔接 [4][9] 产业链协同与创新展示 - 链博会成为企业展示高价值场景（如应急救援、气象服务、物流运输）的重要平台 [9] - 专精特新及"小巨人"企业通过展会推动"中国创造、全球共享"目标 [4][9]

低空经济发展现状 - 链博会新设先进制造链创新融合展区集中展示无人机领域最新技术成果与创新应用范例 [1] - 智能汽车链展区展出小鹏汽车、亿航智能的eVTOL最新产品 [1] - 低空经济市场规模预计2025年达1.5万亿元 2035年有望达3.5万亿元 [5] - 广东省计划到2026年低空经济全产业链规模达3000亿元 [6] 无人机产业链价值 - 腾盾科创双尾蝎A无人机续航40小时 单次投送能力超1吨救援物资 [2] - 大型无人机直接配套供应商超300家 延伸供应商可能超千家 [2] - 每1亿元无人机核心产业产值可带动约5亿元关联产业增长 [2] - 无人机应用覆盖制造、物流、农业、安防等多领域 [2] 中国无人机国际化进展 - 纵横股份产品覆盖全球40余国 CW-20E无人机支持多载荷快速切换 [3] - 海外市场拓展优势包括技术突破、性价比高、政策环境优 [3] - 普华永道推动中外规则互认衔接 助力企业出海 [3] - 企业建议以整机为龙头联合上下游"组队"出海提升议价能力 [4] 商业化应用前景 - 无人机配送、电力巡检、低空旅游及eVTOL等场景仍处示范验证阶段 [6] - 海外市场因门槛较高被视为蓝海市场 [7] - 腾盾科创通过链博会展示应急救援、气象服务等高价值应用场景 [7]