财务表现 - 25H1营业收入53.62亿元 同比增长7.21% 归母净利润7.99亿元 同比增长13.80% 扣非归母净利润7.71亿元 同比增长13.49% 盈利增速快于营收 [1] - 25Q2单季度营收30亿元 同比增长6.49% 归母净利润4.08亿元 同比增长2.4% 扣非归母净利润3.92亿元 同比增长1.2% [1] - 25H1毛利率73.4% 同比提升3.6个百分点 净利率15.4% 同比提升0.9个百分点 主要受运费费率下降及原料议价能力提升驱动 [1] - 现金分红方案为每10股派8元（含税） 分红总额3.15亿元 分红比例达39.5% [1] 盈利能力与费用管控 - 销售费用率49.59% 同比上升2.81个百分点 主要因618活动宣传及新品投入增加 [1] - 管理费用率3.31% 同比下降0.23个百分点 研发费用率1.77% 同比下降0.12个百分点 体现费用管控精准发力 [1] 品牌矩阵表现 - 主品牌珀莱雅营收39.79亿元 同比微降0.08% 双抗精华美白特证版、超膜银管防晒等新品拉动品类竞争力 [2] - 彩棠品牌营收7.05亿元 同比增长21.11% 小圆管粉底液稳居国货TOP行列且实现盈利 [2] - Off&Relax品牌营收2.79亿元 同比增长102.52% 防脱精华登顶抖音类目TOP1 成为洗护赛道核心增长极 [2] - 原色波塔营收0.97亿元 同比增长80.18% 染眉膏双平台销冠 悦芙媞营收1.66亿元 同比增长3.31% 修红系列突破 [2] 战略与管理 - 新管理层半年内推出10余款新品 包括双抗美白特证版、械字号面膜等 成功拓展美白、医美新赛道 [2] - 构建刘亦菲、易烊千玺等明星代言矩阵 强化核心品类竞争力 助力618蝉联多平台美妆国牌榜首 [2] - 公司审议通过H股发行并在港交所主板上市议案 旨在加速国际化战略、增强境外融资能力 [3] - 推进"双十"战略 通过降本增效夯实盈利基础 提升线上渠道运营能力与供应链效率 [3] 业绩预测与估值 - 根据25H1业绩情况 下调盈利预测 预计25-27年归母净利润为17.6/20.2/22.8亿元 原预测为18.2/21.0/23.6亿元 [3] - 对应市盈率分别为21/18/16倍 维持"买入"评级 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 业绩符合预期 盈利增速快于营收 25H1实现营业收入53.62亿元（同比+7.21%） 归母净利润7.99亿元（同比+13.80%） 扣非归母净利润7.71亿元（同比+13.49%） [7] - 盈利能力深化改善 25H1毛利率73.4%（同比+3.6个百分点） 净利率15.4%（同比+0.9个百分点） 主要受运费费率下降及原料议价能力提升驱动 [7] - 多品牌矩阵分化增长 主品牌珀莱雅营收39.79亿元（同比-0.08%） 彩棠营收7.05亿元（同比+21.11%） Off&Relax营收2.79亿元（同比+102.52%） 原色波塔营收0.97亿元（同比+80.18%） 悦芙媞营收1.66亿元（同比+3.31%） [7] - 新管理层战略革新成效初显 半年内推10余款新品 成功拓展美白、医美等新赛道 构建明星代言矩阵 618蝉联多平台美妆国牌榜首 [7] - 筹划港股上市加速国际化发展 审议通过H股发行并在港交所主板上市议案 [7] - 根据25H1业绩下调盈利预测 预计25-27年归母净利润为17.6/20.2/22.8亿元（原预测为18.2/21.0/23.6亿元） 对应PE为21/18/16倍 [7] 财务表现 - 25H1营业总收入53.62亿元（同比+7.21%） 归母净利润7.99亿元（同比+13.80%） [7] - 25Q2营收30亿元（同比+6.49%） 归母净利润4.08亿元（同比+2.4%） [7] - 费用管控表现分化 25H1销售费用率49.59%（同比+2.81个百分点） 管理费用率3.31%（同比-0.23个百分点） 研发费用率1.77%（同比-0.12个百分点） [7] - 分红预案每10股派8元（含税） 现金分红3.15亿元 分红比例39.5% [7] - 2025E-2027E营收预测118.54/133.80/150.04亿元 同比增长10.0%/12.9%/12.1% [6][9] - 2025E-2027E归母净利润预测17.56/20.23/22.77亿元 同比增长13.1%/15.2%/12.5% [6][9] 业务发展 - 主品牌珀莱雅基本盘稳固 双抗精华美白特证版、超膜银管防晒等新品拉动品类竞争力 [7] - 彩棠小圆管粉底液等单品稳居国货TOP行列且实现盈利 [7] - Off&Relax防脱精华登顶抖音类目TOP1 成为洗护赛道核心增长极 [7] - 原色波塔染眉膏双平台销冠 [7] - 悦芙媞修红系列突破 成长潜力可期 [7] - 线上渠道运营能力与供应链效率双提升 [7]