财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入53.62亿元，同比增长7.21%，归母净利润7.99亿元，同比增长13.80% [1] - 营收和净利润增速较2024年同期的37.90%和40.48%明显放缓 [1] - 主品牌珀莱雅贡献营收39.79亿元，同比下降0.08%，为五年来首次微降 [1][4] 品牌表现 - 主品牌珀莱雅营收占总营收74.27%，但同比微降0.08% [4] - 彩棠品牌贡献营收7.05亿元，同比增长21.11%，营收占比提升至13.17% [6][7] - Off&Relax品牌贡献营收2.79亿元，同比增速高达102.52%，营收占比5.22% [9] - 主品牌聚焦复合型需求、高增长需求、医美趋势融合及护肤型底妆突破四大方向 [4] - 彩棠品牌底妆品类持续扩张，推出多款新品包括双色高光盘新色、小圆管粉底液油皮版等 [8] - Off&Relax重点布局防脱赛道，上新净屑系列、香氛季节限定系列，并针对海外市场推出差异化单品 [9] 资本运作 - 公司筹划发行H股股票并在香港联合交易所主板挂牌上市 [2][10] - 若成功登陆港交所，将成为首个拥有"A+H"双平台上市的本土美妆企业 [11] - 聘任薛霞为新任董秘，其拥有丰富的资本市场运作与跨国企业管理经验 [2][12] - 港股上市被视为全球化发展的重要一步，将提升全球品牌形象和知名度，助力海外业务快速落地 [11] - 美妆行业掀起新一轮"A+H"资本化浪潮，若羽臣和华恒生物等企业也先后宣布赴港上市计划 [13]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入53.62亿元，同比增长7.21%，归母净利润7.99亿元，同比增长13.80% [2] - 主品牌珀莱雅贡献营收39.79亿元，同比下降0.08%，为五年来首次微降，占总营收比重74.27% [2][4][6] - 彩棠品牌营收7.05亿元，同比增长21.11%，占总营收13.17%，占比持续提升 [4][6] - Off&Relax品牌营收2.79亿元，同比大幅增长102.52%，占总营收5.22% [4][7] - 悦芙媞品牌营收1.66亿元，同比增长3.31%，原色波塔品牌营收0.97亿元，同比增长80.18% [4] 品牌发展策略 - 主品牌珀莱雅聚焦复合型需求、高增长需求、医美趋势融合及护肤型底妆突破四大方向 [6] - 彩棠品牌底妆品类持续扩张，推出双色高光盘新色、小圆管粉底液油皮版等新品 [7] - Off&Relax重点布局防脱赛道，上新净屑系列、香氛季节限定系列，并针对海外市场推出差异化单品 [8] 资本运作 - 公司筹划发行H股股票并在香港联合交易所主板挂牌上市，或将成为首个"A+H"双平台上市本土美妆企业 [2][9] - 聘任薛霞为新任董秘，其拥有丰富资本市场运作与跨国企业管理经验，将助力港股上市进程 [2][9][10] - 港股上市被视为全球化发展重要一步，将提升全球品牌形象和知名度，助力海外业务拓展 [9][10] 行业动态 - 美妆行业掀起新一轮"A+H"资本化浪潮，上美股份、毛戈平已先后登陆港股 [10] - 若羽臣宣布启动赴港上市计划，华恒生物也筹划发行H股并在香港联交所上市 [11]

财务表现 - 25H1营业收入53.62亿元 同比增长7.21% 归母净利润7.99亿元 同比增长13.80% 扣非归母净利润7.71亿元 同比增长13.49% 盈利增速快于营收 [1] - 25Q2单季度营收30亿元 同比增长6.49% 归母净利润4.08亿元 同比增长2.4% 扣非归母净利润3.92亿元 同比增长1.2% [1] - 25H1毛利率73.4% 同比提升3.6个百分点 净利率15.4% 同比提升0.9个百分点 主要受运费费率下降及原料议价能力提升驱动 [1] - 现金分红方案为每10股派8元（含税） 分红总额3.15亿元 分红比例达39.5% [1] 盈利能力与费用管控 - 销售费用率49.59% 同比上升2.81个百分点 主要因618活动宣传及新品投入增加 [1] - 管理费用率3.31% 同比下降0.23个百分点 研发费用率1.77% 同比下降0.12个百分点 体现费用管控精准发力 [1] 品牌矩阵表现 - 主品牌珀莱雅营收39.79亿元 同比微降0.08% 双抗精华美白特证版、超膜银管防晒等新品拉动品类竞争力 [2] - 彩棠品牌营收7.05亿元 同比增长21.11% 小圆管粉底液稳居国货TOP行列且实现盈利 [2] - Off&Relax品牌营收2.79亿元 同比增长102.52% 防脱精华登顶抖音类目TOP1 成为洗护赛道核心增长极 [2] - 原色波塔营收0.97亿元 同比增长80.18% 染眉膏双平台销冠 悦芙媞营收1.66亿元 同比增长3.31% 修红系列突破 [2] 战略与管理 - 新管理层半年内推出10余款新品 包括双抗美白特证版、械字号面膜等 成功拓展美白、医美新赛道 [2] - 构建刘亦菲、易烊千玺等明星代言矩阵 强化核心品类竞争力 助力618蝉联多平台美妆国牌榜首 [2] - 公司审议通过H股发行并在港交所主板上市议案 旨在加速国际化战略、增强境外融资能力 [3] - 推进"双十"战略 通过降本增效夯实盈利基础 提升线上渠道运营能力与供应链效率 [3] 业绩预测与估值 - 根据25H1业绩情况 下调盈利预测 预计25-27年归母净利润为17.6/20.2/22.8亿元 原预测为18.2/21.0/23.6亿元 [3] - 对应市盈率分别为21/18/16倍 维持"买入"评级 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 业绩符合预期 盈利增速快于营收 25H1实现营业收入53.62亿元（同比+7.21%） 归母净利润7.99亿元（同比+13.80%） 扣非归母净利润7.71亿元（同比+13.49%） [7] - 盈利能力深化改善 25H1毛利率73.4%（同比+3.6个百分点） 净利率15.4%（同比+0.9个百分点） 主要受运费费率下降及原料议价能力提升驱动 [7] - 多品牌矩阵分化增长 主品牌珀莱雅营收39.79亿元（同比-0.08%） 彩棠营收7.05亿元（同比+21.11%） Off&Relax营收2.79亿元（同比+102.52%） 原色波塔营收0.97亿元（同比+80.18%） 悦芙媞营收1.66亿元（同比+3.31%） [7] - 新管理层战略革新成效初显 半年内推10余款新品 成功拓展美白、医美等新赛道 构建明星代言矩阵 618蝉联多平台美妆国牌榜首 [7] - 筹划港股上市加速国际化发展 审议通过H股发行并在港交所主板上市议案 [7] - 根据25H1业绩下调盈利预测 预计25-27年归母净利润为17.6/20.2/22.8亿元（原预测为18.2/21.0/23.6亿元） 对应PE为21/18/16倍 [7] 财务表现 - 25H1营业总收入53.62亿元（同比+7.21%） 归母净利润7.99亿元（同比+13.80%） [7] - 25Q2营收30亿元（同比+6.49%） 归母净利润4.08亿元（同比+2.4%） [7] - 费用管控表现分化 25H1销售费用率49.59%（同比+2.81个百分点） 管理费用率3.31%（同比-0.23个百分点） 研发费用率1.77%（同比-0.12个百分点） [7] - 分红预案每10股派8元（含税） 现金分红3.15亿元 分红比例39.5% [7] - 2025E-2027E营收预测118.54/133.80/150.04亿元 同比增长10.0%/12.9%/12.1% [6][9] - 2025E-2027E归母净利润预测17.56/20.23/22.77亿元 同比增长13.1%/15.2%/12.5% [6][9] 业务发展 - 主品牌珀莱雅基本盘稳固 双抗精华美白特证版、超膜银管防晒等新品拉动品类竞争力 [7] - 彩棠小圆管粉底液等单品稳居国货TOP行列且实现盈利 [7] - Off&Relax防脱精华登顶抖音类目TOP1 成为洗护赛道核心增长极 [7] - 原色波塔染眉膏双平台销冠 [7] - 悦芙媞修红系列突破 成长潜力可期 [7] - 线上渠道运营能力与供应链效率双提升 [7]

公司业绩表现 - 2024年营收107.78亿元（同比+21.0%），归母净利润15.52亿元（同比+30.0%），扣非归母净利润15.22亿元（同比+29.6%）[1] - 2025Q1营收23.59亿元（同比+8.1%），归母净利润3.9亿元（同比+28.9%），扣非归母净利润3.79亿元（同比+29.8%）[1] - 2024Q4与2025Q1在收入稳健基础上实现20%+利润增长，受益于综合毛利率提升与费用端降本增效[1] 业务策略与产品表现 - 公司通过四大单品矩阵系列（双抗系列、红宝石系列、源力系列、能量系列）支撑客单价与复购率提升[1] - 2024年升级双抗系列、红宝石系列、源力系列核心大单品，并推出美白光学系列、油皮净源系列等新品[2] - 存量大单品系列升级延长生命周期，美白/油皮新系列贡献增量，驱动百亿收入后双位数增长[2] 行业竞争与公司优势 - 2024H2电商平台流量竞争激烈，美妆品牌利润率多承压，但公司利润率逆势提升[1] - 精细化运营与成本管控能力强，2020年转型以来品牌势能持续积蓄[1] 未来盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为125.84亿元（同比+16.75%）、144.40亿元（同比+14.75%）、163.02亿元（同比+12.89%）[3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.21亿元（同比+17.33%）、21.21亿元（同比+16.47%）、24.40亿元（同比+15.06%）[3] - 预计2025-2027年EPS分别为4.60元/股、5.35元/股、6.16元/股[3]

文章核心观点 今日A股缩量下跌，消费ETF（159928）微跌但交投活跃，近60日资金持续流入消费；珀莱雅因业绩亮眼二连板获券商看好；消费股业绩密集出炉，部分公司净利润表现良好；消费ETF（159928）具有投资价值，其标的指数利润创新高且估值处于近10年低位 [1][3][8] 市场表现 - 今日A股缩量下跌，成交额降至1.07万亿，规模最大的消费ETF（159928）微跌0.37%，全天成交额近3亿元，交投高度活跃 [1] - 热门成分股中，珀莱雅二连板，五粮液绩后涨超1%，泸州老窖绩后微涨，贵州茅台收平；伊利股份跌超1%，牧原股份、山西汾酒微跌 [1] 政策消息 - 4月28日新闻发布会上，有关部门表示将出台实施稳就业稳经济推动高质量发展的若干措施，促进消费方面包括扩大服务消费、强化失能老年人照护、推动汽车消费扩容、构建技能导向的薪酬分配制度等举措，还将建立实施育儿补贴制度，创设专项再贷款工具，加大对服务消费、养老产业等支持 [3] 珀莱雅点评 - 中信建投认为，珀莱雅多品牌发力迈入百亿规模，盈利能力优化显著，自23Q4毛销差走弱后调整，至24Q3环比回升、Q4起同比转正，2024全年线上营收102.34亿元，占比95.06%，多品牌矩阵逐步完善，2024年完成管理层换届，Q2收入端有望提速 [3] - 国联民生证券指出，2024年以来珀莱雅持续夯实“大单品策略”，存量大单品系列升级延长生命周期、美白/油皮等新系列贡献增量，有望驱动公司在百亿收入基础上继续保持双位数增长 [4] - 国信证券表示，珀莱雅一季度归母净利润同比增长29%，2024Q4/2025Q1毛销差分别为23.19%/27.15%，同比+1.57pct/+3.89pct，持续逆势提升 [4] 消费股业绩 部分公司一季度业绩 - 五粮液一季度营业收入369.4亿元，同比增长6.05%；归属于母公司所有者的净利润148.6亿元，同比增长5.8%；基本每股收益3.828元，同比增长5.8% [5] - 截至4月27日，消费ETF（159928）标的指数41只成分股中，22只发布一季报，14只归母净利润同比正增长，占比64%，牧原股份、温氏股份扭亏为盈，归母净利润同比增幅超200%，燕京啤酒、海大集团、东鹏饮料增幅领先 [5] 部分公司全年及一季度业绩 - 截至4月27日，34只成分股发布一季报，21只归母净利润同比正增长，占比62%，安迪苏、牧原股份、温氏股份、大北农、新希望归母净利润增幅居前 [7] - 4月28日，泸州老窖发布2024年年报，营业总收入311.96亿元，同比增长3.19%，归母净利润为134.73亿元，同比增长1.71%，拟10派45.92（含税），共计拟派发现金红利67.59亿元（含税），叠加2024年中期分红，2024年全年现金分红金额将超87亿元 [6] 消费ETF情况 - 资金持续流入消费，消费ETF（159928）近60日净流入近26亿元，截至4月25日，最新份额近190亿份，保持历史高位 [8] - 消费ETF（159928）标的指数利润迭创新高，估值仍处于近10年低位，去年前三季度，归母净利润达1919亿元，创历史新高，同比增长29.44%，截至4月25日，最新市盈率20.37倍，近十年估值分位数1.17% [8] - 消费ETF（159928）标的指数具有穿越经济周期的盈利韧性，前十大成分股权重占比67%，其中5只白酒龙头股共占比36%，养猪大户占比13%，其他权重股还包括伊利股份（10%）、海天味业（4%）和东鹏饮料（4%） [10]

财务表现 - 公司2024年总营收达107.78亿元，同比增长21%，归母净利润15.52亿元，同比增长30% [1] - 销售净利率14.71%（同比+0.89%），毛利率71.39%（同比+1.46%），呈现"增收不增利"特征 [7][8] - 经营性现金流同比下降24.63%至11.07亿元，主要因营销费用和货款支付增加 [8] 渠道结构 - 线上渠道收入占比达95.06%（2024年102.34亿元，同比+23.68%），连续三年攀升（2022年90.98%，2023年93.07%） [1][7] - 线上渠道优势显著：天猫美妆第1、抖音美妆第2、京东美妆国货第1，精华/面霜品类天猫排名第1 [7] 品牌战略 - 主品牌珀莱雅收入占比从2022年82.74%降至2024年79.69%，营收85.81亿元（同比+19.55%），增速较2023年36%明显放缓 [3][5] - 彩棠品牌营收11.91亿元（同比+19.04%），增速较2022年132%大幅下滑；新品牌原色波塔营收1.14亿元（同比+138.36%） [6] - 洗护品牌Off&Relax连续两年保持70%增速，营收占比从2022年1.98%提升至2024年3.42% [6] 产品与研发 - 主推大单品策略，升级红宝石/源力系列，新增能量系列新品 [5] - 重点布局防晒品类，推出盾护防晒/超膜银管防晒，签约刘亦菲为代言人 [5] - 研发费用2.1亿元（同比+21.3%），营收占比1.95%，与上年持平 [8] 行业动态 - 中国防晒市场规模148亿元（2023年+12.3%），预计2028年达224亿元，国货品牌密集入局 [6] - 防晒市场格局剧变：安耐晒保持头部，蜜丝婷/兰蔻/海龟爸爸/资生堂进入前五 [5] 营销投入 - 销售费用51.61亿元（同比+29.93%），营收占比47.88%，形象宣传推广费同比增10.68亿元（+30.22%） [7][8] - 营销费率持续攀升：形象宣传推广费占比从2022年37.9%升至2024年42.7% [8] 资本市场反应 - 财报发布后股价涨停10%，市值达335.66亿元 [1]

报告行业投资评级 - 美容护理行业：维持“同步大市”评级 [70] - 计算机行业：维持“领先大市”评级 [74] 报告的核心观点 - 3 - 4月市场从“流动性、政策驱动”转向“经济基本面驱动”，操作需谨慎，短期关注顺周期、消费及两会热点方向，中期关注科技股低吸机会 [9][17] - 政策支持和消费复苏驱动下，化妆品及医美行业稳中向好，国货美妆占据优势，看好美护板块成长空间 [70] - OpenAI发布Agent开发组件，有望实现开发流程自动化，缩短应用产品开发周期，相关应用将在各行业渗透，推理算力需求或提升 [73][74] 根据相关目录分别进行总结 A股市场概览 - 2025年3月17日，上证指数、深证成指、创业板指等指数收盘及涨跌情况公布，如上证指数收盘3419.56，涨1.81% [2] - 各指数总市值、流通市值、市盈率、市净率等数据披露，如上证指数总市值651122亿元，市盈率12.23 [3] 晨会聚焦 财信研究观点 - 市场策略：大盘蓝筹补涨，关注顺周期及消费板块；上周蓝筹板块突破震荡区间，成交额维持较高但略降，股强债弱延续，权益市场相对低估；后续市场或震荡整理，风格轮动加快；短期风格向消费、高股息板块过渡，关注国新办新闻发布会消费政策；宏观政策需加码，社融增量同比多增，降准降息有空间 [8][9][10] - 基金研究：2025年3月10 - 14日，中国基金总指数等不同类型基金指数有涨跌表现，如中国基金总指数上涨0.36%；3月14日，LOF、ETF等基金价格指数及部分ETF表现不同，如上证50ETF上涨2.94% [20][21] - 债券研究：3月14日，1年期、10年期国债及国开债到期收益率下行，国债期货主力合约下跌，信用利差上行 [23] 重要财经资讯 - 宏观经济：2月金融统计数据公布，M2余额320.52万亿元，同比增长7%，人民币贷款增加6.14万亿元等 [25] - 财经要闻：印发《提振消费专项行动方案》；发布上市公司破产重整监管指引；金融监管总局出台消费金融举措；中行加大民企贷款支持；2024年全球贸易额达33万亿美元新高；英国1月经济环比萎缩0.1% [27][29][32][34][36] 行业及公司动态 - 行业动态：2025年1 - 2月铁路客流创新高，货运畅通，固定资产投资增长；2月企业新发放贷款加权平均利率3.3%；呼和浩特发布育儿补贴细则；金融监管总局加大个人消费贷款投放 [41][43][44][46] - 公司跟踪：锦波生物举办A型重组人源化胶原沙龙；东方财富2024年报归母净利润同比增长17.3%；江苏吴中澄清医美产品独家代理权声明 [48][52][53] 湖南经济动态 - 湘股动态：高斯贝尔全资子公司中标，构成关联交易，中标金额63119500元 [55] - 湖南省地方动态及政策：五经普公报显示湖南第三产业增长亮眼，2023年末第三产业从业人员、营收增速高于第二产业 [57] 近期研究报告集锦 基金类 - 目前上市交易汽车类指数基金约30只，规模近400亿元；分析港股通汽车、新能源车、智能汽车类指数；推荐港股汽车ETF等4只汽车类ETF [59][60][61] 公司类 - 珀莱雅38节大促表现亮眼，推出“超膜”防晒新品，官宣刘亦菲为代言人；预计2024 - 2026年归母净利润15.16/18.82/22.02亿元，维持“买入”评级 [63][64][65] 行业类 - 美容护理行业：2月申万美容护理指数上涨，各电商平台、品类、品牌销售表现分化；政策支持和消费复苏下，化妆品及医美行业向好，关注珀莱雅、锦波生物等 [67][68][70] - 计算机行业：OpenAI发布Agent开发组件，降低开发门槛，缩短应用开发周期；建议关注金山办公、寒武纪等公司 [73][74]