公司2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入45.45亿元，同比下降3.77%；实现归母净利润3.17亿元，同比下降3.85%；扣非归母净利润为3.25亿元，同比下降6.98% [3] - 2025年第四季度单季收入为13.08亿元，同比增长6.51%，环比增长21.52%；但归母净利润仅为0.30亿元，同比大幅下降52.07%，环比下降60.44%；扣非归母净利润为0.22亿元，同比大幅下降75.85%，环比下降74.91% [3] - 2025年第四季度业绩低于市场预期 [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年全年毛利率为23.96%，同比提升2.42个百分点；但第四季度单季毛利率为19.47%，同比下降2.42个百分点，环比下降6.81个百分点，毛利率下滑影响了第四季度业绩 [4] - 2025年第四季度期间费用率为16.24%，同比下降1.07个百分点，环比下降1.26个百分点，单季度费用率有所改善 [4] - 具体来看，第四季度销售费用率为-0.42%，同比下降2.23个百分点；管理费用率为10.24%，同比下降0.68个百分点；研发费用率为6.27%，同比上升1.62个百分点；财务费用率为0.14%，同比上升0.21个百分点 [4] 分业务板块表现 - 发动机热管理重要部件收入16.62亿元，同比下降10.47%，毛利率为24.23%，同比提升2.32个百分点 [7] - 发动机热管理节能减排部件收入21.07亿元，同比下降6.17%，毛利率为26.30%，同比提升4.57个百分点，是毛利率最高的业务 [7] - 新能源汽车及民用液冷领域收入6.73亿元，同比增长28.10%，是唯一实现正增长的业务，但毛利率为15.61%，同比下降3.36个百分点 [7] - 非发动机及其他部件收入0.85亿元，同比增长9.27%，毛利率为29.16%，同比提升1.68个百分点 [7] 液冷业务发展 - 全资子公司航逸科技专注于非车用液冷泵研发、生产与销售，聚焦IDC液冷循环泵核心产品，提供覆盖16W至22kW功率范围的全系列解决方案 [8] - 截至2025年，液冷领域主要客户及建立联系的公司超过80家，有超过120个项目正在进行中，部分项目已实现量产 [8] - 在国内市场，公司以英维克、申菱环境、高澜股份等重要客户为纽带，深度切入HP项目客户体系；在海外市场，已借助日本、中国台湾地区等合作伙伴，获得N项目、W项目、G项目等，成功跻身世界级科技巨头及其核心供应链体系 [8] 新订单与未来展望 - 2025年7月，公司收到上汽乘用车某项目热管理集成模块定点，项目生命周期内预计销售收入超过4亿元 [9] - 考虑到行业竞争加剧及公司第四季度毛利率下滑，分析师将公司2026-2027年归母净利润预测下调至4.20亿元和5.56亿元，并预计2028年归母净利润为7.26亿元 [10] - 预计2026-2028年营业收入分别为50.44亿元、62.37亿元和74.83亿元，对应归母净利润增长率分别为32.56%、32.46%和30.42% [12] - 当前市值对应2026-2028年市盈率分别为43倍、32倍和25倍，分析师维持“买入”评级，主要基于公司在液冷领域的持续拓展和显著的边际变化 [10]

投资评级 - 报告给予飞龙股份“买入”评级，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为，飞龙股份在传统汽车热管理业务承压的背景下，正积极拓展海外生产基地，并凭借其在热管理与精密制造领域的能力，抢滩布局机器人及AI服务器液冷等高成长性赛道，有望驱动公司未来业绩快速增长 [1][2][4] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：2025年，公司实现营业收入45亿元，同比下降4%，归母净利润3.2亿元，同比下降4% [1]。第四季度收入13亿元，同比增长7%，环比增长22%，但归母净利润0.3亿元，同比大幅下降52%，环比下降60% [1] - **盈利能力分析**：2025年全年销售毛利率为24.0%，同比提升2.4个百分点，归母净利率为7.0%，同比持平 [3]。但第四季度毛利率为19.5%，同比和环比分别下降2个和7个百分点，净利率为1.8%，同比和环比分别下降3个和5个百分点 [3] - **未来盈利预测**：报告预计公司2026-2028年归母净利润将分别达到4.9亿元、7.0亿元和9.7亿元，同比增长率分别为55%、43%和38% [4]。对应每股收益（EPS）分别为0.85元、1.22元和1.69元 [5][10] - **估值水平**：基于2026年3月19日33.25元的收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为39.0倍、27.2倍和19.7倍 [5][10] 业务分项总结 - **传统汽车热管理业务**：2025年，公司发动机热管理节能减排部件及重要部件分别实现收入21.1亿元和16.6亿元，同比分别下滑6%和10% [2] - **新兴工业液冷业务**：2025年，公司新能源、氢燃料电池和5G工业液冷及光伏系统冷却部件与模块实现收入6.7亿元，同比增长28% [2] - **服务器液冷业务**：报告指出，全球服务器市场正迎来以AI算力为核心驱动力的变革，液冷技术加速渗透 [2]。根据IDC预计，2024-2029年中国液冷服务器市场年复合增长率（CAGR）为47%，2029年市场规模将达162亿美元 [4]。公司已为申菱环境、英维克、曙光数创等三十多家客户供应电子泵和温控阀系列产品，部分项目已批量供货 [4] - **机器人业务布局**：公司计划基于现有热管理产品切入机器人领域，并延伸到模组、液冷等 [4]。公司已与小米、小鹏等企业合作，并成立子公司飞龙智控加速机器人技术孵化 [4] 产能与全球化布局 - **海外基地建设**：公司位于国外的生产基地龙泰公司已竣工并试生产，全线投产后预计将形成年产150万只涡壳、100万只排气歧管、50万只机械水泵、100万只电子水泵的设计产能 [3] - **市场拓展**：公司计划以该海外生产基地为依托，积极布局全球市场，拓展东南亚、中亚等国外客户资源，持续扩大全球化业务规模 [3] 行业与市场背景 - **汽车行业**：2025年中国汽车销量为3，440万辆，同比增长9.4%，其中新能源汽车销量为1，649万辆，同比增长28.2% [2] - **服务器行业**：AI算力驱动全球服务器市场变革，液冷技术正加速渗透并成为新基建标配 [2]