核心业绩表现 - FY2026Q3（2025年10-12月）集团零售值（RSV）同比增长17.8% [1] - 中国内地市场零售值同比增长16.9%，同店销售（SSSG）直营/加盟分别大幅提升21.4%和26.3% [1] - 港澳及海外市场零售值同比增长22.9%，同店销售增长14.3% [1] - 其中，中国香港市场同店销售增长10.1%，中国澳门市场同店销售增长31.3% [1] 产品结构优化 - 持续推动产品结构向高毛利定价类珠宝倾斜，Q3内地定价珠宝类同店零售值增长13.7%，贡献率提升至40%，较去年同期提升10.7个百分点 [1] - 计价黄金产品占比降至56.8% [1] - IP文化系列（如传福、传喜、古法）延续强劲表现，钻石、翡翠业务已恢复正增长 [1] - 计划推出香港迪士尼联名盲盒，以丰富产品品类并提升吸引力 [1] - 在金价上涨背景下，平均售价显著提升：计价黄金内地均价升至11,000港元（同比+50.7%），定价黄金内地均价升至9,500港元（同比+82.6%） [1] 渠道发展与调整 - 截至2025年末，“周大福珠宝”品牌全口径门店总数达5,585家 [2] - 中国内地市场净关闭230家门店，结构性收缩已接近尾声，直营占比提升有助于盈利能力改善 [2] - 中国内地电商业务在FY2026Q3增长25%，占内地零售值（RSV）的7.4% [2] - 旅游零售板块表现积极，海南封关免税黄金因高性价比吸引了大量消费者 [2] - 核心城市综合客流及消费升级带动渠道整体质效提升 [2] 海外市场拓展 - 东南亚市场已运营6年，对集团零售值贡献15.2%，增速显著 [2] - 新加坡、马来西亚等东南亚门店同店销售提升 [2] - 新加坡樟宜机场高端门店、泰国曼谷旗舰店等已投入运营 [2] - 未来将在温哥华、悉尼持续扩张，稳步推进“现有市场升级+新兴市场推进”双轨发展 [2] 财务预测与评级 - 预计公司FY2026/2027/2028可实现营收919.3/965.8/1016.7亿元 [2] - 预计同期归母净利润为85.3/95.3/106.4亿元 [2] - 对应市盈率（PE）为15.0/13.4/12.0倍 [2] - 机构维持“买入”评级 [2]

核心观点 - 东北证券维持周大福“买入”评级 认为公司在金价波动和宏观不确定背景下持续获得增长动能 产品结构调整与海外版图扩充将提升盈利质量 [1] 业绩表现与财务预测 - 公司FY2026Q3（2025年10-12月）业绩强劲复苏 集团零售值同比增长17.8% 中国内地同比增长16.9% [1] - 同店销售表现优异 中国内地直营/加盟同店销售分别大幅提升21.4%和26.3% 港澳及海外市场同店销售增长14.3% [1] - 中国香港市场同店销售增长10.1% 中国澳门市场同店销售增长31.3% 表现亮眼 [1] - 预测公司FY2026/2027/2028可实现营收919.3/965.8/1016.7亿元 归母净利润85.3/95.3/106.4亿元 对应市盈率15.0/13.4/12.0倍 [1] 产品结构优化 - 公司持续推动产品结构向高毛利定价类珠宝倾斜 FY2026Q3内地定价珠宝类同店零售值增长13.7% 贡献率提升至40% 较去年同期提升10.7个百分点 计价黄金占比降至56.8% [2] - IP文化系列（如传福、传喜、古法）延续强劲表现 钻石、翡翠业务已恢复正增长 未来计划推出香港迪士尼联名盲盒以丰富品类 [2] - 金价上涨背景下产品平均售价显著提升 计价黄金内地均价升至11,000港元 同比上涨50.7% 定价黄金内地均价升至9,500港元 同比上涨82.6% [2] 渠道发展与调整 - 截至2025年末“周大福珠宝”品牌全口径门店总数达5585家 中国内地净关闭230家 结构性收缩已接近尾声 直营占比提升有助于盈利能力改善 [3] - 中国内地电商业务在FY2026Q3增长25% 占内地零售值的7.4% 双十一等营销活动带动销量增长 [3] - 旅游零售板块有贡献 海南封关免税黄金因性价比高而吸引大量消费者 核心城市综合客流及消费升级带动渠道整体质效提升 [3] 海外市场拓展 - 东南亚市场已运营6年 对集团零售值贡献15.2% 增速显著 新加坡、马来西亚等市场同店销售提升 [4] - 新加坡樟宜机场高端门店、泰国曼谷旗舰店等已投入运营 [4] - 未来将在温哥华、悉尼持续扩张 稳步推进“现有市场升级+新兴市场推进”的双轨发展战略 [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 周大福FY2026Q3业绩强劲复苏，同店销售超预期，渠道优化成效显著 [1] - 公司持续获得增长动能，看好产品结构调整和海外版图扩充对盈利质量的提升 [3] 经营业绩与财务预测 - **FY2026Q3业绩表现**：集团零售值同比增长17.8%，中国内地同比增长16.9%，港澳及海外市场同比增长22.9% [1] - **同店销售增长**：中国内地直营/加盟同店销售分别大幅提升21.4%和26.3%，港澳及海外市场同店增幅14.3%，其中中国香港增长10.1%，中国澳门增长31.3% [1] - **营收与利润预测**：预计FY2026/2027/2028营收分别为919.3亿元、965.8亿元、1016.7亿元，归母净利润分别为85.3亿元、95.3亿元、106.4亿元 [3] - **盈利增长**：预计FY2026归母净利润同比增长44.2%，FY2027和FY2028分别同比增长11.7%和11.7% [4] - **估值水平**：预计FY2026/2027/2028市盈率分别为15.0倍、13.4倍、12.0倍 [3] 产品结构优化 - **高毛利产品驱动**：Q3内地定价珠宝类同店零售值增长13.7%，贡献率提升至40%，较去年同期提升10.7个百分点，计价黄金占比降至56.8% [2] - **产品系列表现**：IP文化系列（如传福、传喜、古法）延续强劲表现，钻石、翡翠业务已恢复正增长，未来计划推出香港迪士尼联名盲盒 [2] - **平均售价提升**：在金价上涨背景下，计价黄金内地均价升至11,000港元（同比+50.7%），定价黄金内地均价升至9,500港元（同比+82.6%） [2] 渠道优化与拓展 - **门店结构调整**：2025年末“周大福珠宝”品牌全口径门店总数达5585家，内地净关闭230家，结构性收缩已接近尾声，直营占比提升有助于盈利能力改善 [2] - **电商业务增长**：中国内地电商业务在FY2026Q3增长25%，占内地零售值7.4% [2] - **旅游零售贡献**：海南封关免税黄金因具有较高性价比而吸引了大量消费者，核心城市综合客流及消费升级带动渠道整体质效提升 [2] 海外市场拓展 - **东南亚市场贡献**：东南亚市场已运营6年，对集团零售值贡献15.2%，增速显著，新加坡、马来西亚等东南亚门店同店销售提升 [3] - **新店运营与扩张**：新加坡樟宜机场高端门店、泰国曼谷旗舰店等已投入运营，未来将在温哥华、悉尼持续扩张，推进“现有市场升级+新兴市场推进”双轨发展 [3]