美国就业市场状况 - 尽管美国政府关门导致官方就业数据缺失，但私人部门数据显示美国就业市场或存在韧性，能够实现"软着陆" [1] - 多个指标显示9月新增非农就业偏弱，但此后有望改善，9月裁员人数减少，失业率持续上升的压力有望减轻 [1][7] - 当前美国就业市场呈现"软着陆"特征，虽有明显放缓，但暂时没有进一步恶化甚至衰退的明确证据 [8] 美国国债市场回顾 - 10月美国政府长时间关门导致就业数据缺失，9月CPI数据延期发布，月中特朗普单方面升级中美贸易摩擦及两家区域银行"暴雷"引燃避险情绪，美债收益率震荡下行，10Y收益率一度迫近3.9% [2] - 月末中美新一轮会谈达成框架性协议，美国区域银行未演变为系统性风险，9月CPI同比低于预期，市场风险偏好回暖，美债收益率止跌回升 [2] - 市场保持对年内再降息50bp的高度定价 [2] 美联储政策与利率预期 - 9月议息会议以来，美联储和市场均将关注重点从"物价稳定"转向"充分就业"，美国就业市场放缓程度将决定未来降息节奏和路径 [7] - 美国CPI同比大概率已在9月达峰，此后进入数月的下降通道，联储依然在降息周期中 [1][33] - 利率期货定价显示，市场预期联邦基金利率在未来数次会议上将逐步下降 [3] 美债后市展望 - 美国高频基本面转入上行周期、就业数据有望呈现韧性，收益率难以大幅流畅下行，但通胀降温将限制反弹空间 [1][33] - 预计10Y收益率维持偏弱区间震荡，下方支撑3.9%、3.8%，上方阻力4.1%、4.2% [1][33] - 经济数据尤其是就业数据缺失，市场降息预期维持稳定，期限利差缺少驱动，等待经济数据指引 [1][34] 机构行为分析 - 10月债市多头氛围下美债拍卖情况总体较好，美联储在一级市场参与程度明显下降，海外投资者在10Y、20Y、30Y期限的需求回暖 [12] - 11月附息美债净发行量约1100亿美元，较上月770亿美元增加，10Y、20Y、30Y期限发行量均有增长 [12][17] - 10月末市场多头氛围有降温迹象，投资者仍偏好中短期限但月末资金流出短期限，日本投资者在10月中旬超量净卖出 [19] 机构MBS市场监测 - 10月机构MBS收益率随美债收益率下行，房利美MBS收益率下行幅度大于吉利美MBS，相对美债的信用利差进一步收窄至历史50分位数附近 [1][39] - 房利美MBS久期目前偏高估，近1个月提前还款激励、美债和期限利差波动、通胀预期是影响久期的主要原因 [1][40] - 机构MBS久期反弹至5.5年左右 [39]