[Table_Reportdate] 2026年05月11日 [证券分析师 Table_Authors] [非农就业仍有韧性，但不宜过度乐观 Table_NewTitle] ——海外观察：美国2026年4月非农数据 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 联系人 邓尧天 dytian@longone.com.cn [table_main] 投资要点 宏 观 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 总 量 研 究 简 评 宏观简评 ➢ 事件：当地时间5月8日，美国劳工局公布2026年4月美国非农就业数据。美国4月季调后非 农就业人口新增11.5万人，预期增6.2万人，前值自新增17.8万人上修至新增18.5万人；失 业率维持在4.3%，预期4.3%，前值4.3%。 ➢ 核心观点：美国4月非农就业数据继续回暖，当月新增11.5万人，远超预期的新增6.2万人， 主要是得益于服务部门延续了较高就业增长贡献。生产部门就业新增虽较3月有所下滑但 依然强于季节性，主要得益于在能源短缺背景下采矿业用人需求抬升导致。失业率方 ...

2026年4月美国非农就业数据解读 - 2026年4月美国新增非农就业人数高于市场预期 [1] - 2026年4月美国失业率为4.3%，符合市场预期 [1] 数据质量评估 - 4月份的数据较前两个月更能反映当前美国就业市场的真实状态 [1] - 原因之一是4月份的一次性因素减少 [1] - 原因之二是4月份企业的调查回复率较高 [1] - 原因之三是Birth-death模型对数据的影响是过去四份数据中最小的 [1] 就业市场需求端分析 - 4月美国就业市场在总量上展现出韧性 [1] - 同时，市场面临的裁员压力出现边际增加的特征 [1] 就业市场供给端分析 - 劳动力参与率和就业人口比率出现下降 [1] - 然而，25-54岁壮年劳动力的参与率保持稳定 [1] - 这表明并非核心劳动力大规模退出市场，总体参与率下降主要受老龄化和退休因素拖累 [1] 美联储货币政策展望 - 若伊朗局势缓和、油价回落带动通胀预期降温，下半年基准情形为美联储降息1次，幅度为25个基点 [1] - 此观点基于沃什接任美联储主席后的政策环境假设 [1]

美国就业市场状况分析 - 2024年4月美国新增非农就业人数高于预期，失业率为4.3%符合预期 [1] - 4月数据被认为较前两月更能反映当前美国就业市场状态，原因包括一次性因素减少、企业回复率较高，以及Birth-death模型影响是近4份数据中最小的 [1] 就业市场需求端特征 - 4月美国就业市场呈现总量韧性的特征 [1] - 同时，裁员压力边际增加 [1] 就业市场供给端特征 - 劳动力参与率和就业人口比下降 [1] - 但25–54岁壮年劳动力参与率保持稳定 [1] - 总体参与率下降并非核心劳动力大规模退出，主要受老龄化和退休因素拖累 [1] 美联储货币政策展望 - 若沃什接任后，伊朗局势缓和、油价回落带动通胀预期降温，下半年基准情形为降息1次25个基点 [1]

就业总量与结构 - 4月新增非农就业11.5万人，大幅高于市场预期的6.2万人[2] - 失业率维持在4.3%不变，符合预期[2] - 就业增长依赖少数行业，教育医疗业贡献最大新增4.6万人，运输仓储业新增3.0万人，而信息业和金融业分别减少1.3万和1.1万人[3][8] - 劳动参与率进一步下降至61.8%，为近年低位[5][13] 就业质量与市场隐忧 - 就业质量恶化，短期失业人数单月激增35.8万人，被迫兼职人数攀升44.5万人[4][6] - 新增登记失业人数重回正值，达到13.4万人，显示新一轮失业压力正在形成[13] 通胀与货币政策展望 - 通胀压力高企，油价突破100美元/桶，3月CPI跳升至3.3%[5][21] - 报告判断，美联储在通胀高企与就业质量恶化的两难下，短期内将继续观望，实质性降息窗口或需等待至2027年上半年[5][21][22] - CME利率期货数据显示，市场预期美联储在2026年内维持利率不变的概率极高[22] 市场影响与资产定价 - 时薪环比增长0.2%，同比增长3.6%，低于预期，缓解了市场对加息的焦虑[5] - 报告认为，油价走势拐点与后续就业数据的方向性变化，是触发各类资产重新定价的关键变量[5][26]

文章核心观点 - 4月美国非农就业数据整体超出市场预期，但就业市场呈现“脆弱平衡”与结构性分化特征，新增就业主要由移民密集型行业的供给修复驱动，其他行业景气偏弱 [1][5][13] - 家庭调查数据显示就业总量与结构“双弱”，全职岗位稀缺，兼职人数激增，且失业结构呈现“低流动、高分化”状态 [5][6] - 企业调查数据相对积极，移民成为劳动力供给侧的关键支撑，塑造了“新增就业偏强、兼职大幅增长、薪资增速偏弱”的格局，并可能是导致家庭与企业调查数据背离的主要原因 [11][13][15] - 就业市场的动态平衡对美联储政策影响有限，未来利率路径将更多取决于通胀走势，市场对强就业数据反应平淡，降息定价几无变化 [1][19] 一、家庭调查：脆弱平衡 - 4月美国家庭调查就业人数下降22.6万，失业率保持在4.3%，劳动参与率回落0.1个百分点至61.8% [1][5] - 就业结构呈现“双弱”：全职就业人数下降35.7万，而兼职就业增长13.1万，因经济原因兼职人数激增44.5万，反映全职岗位稀缺 [5] - 失业结构边际恶化：失业人数增长13.4万，更多来自求职失败及裁员，主动离职的摩擦性失业减少5.4万 [5][6] 1周以内短期失业者激增35.8万 [6] - 失业率K型分化严峻：16-19岁失业率上行0.7个百分点至14.4%，20-24岁上行1.2个百分点至7.6%，25-54岁企稳于3.7%，55岁以上回落0.3个百分点至3.0% [6] - 劳动参与率回落0.1个百分点至61.8%，全部由55岁以上人口贡献，符合老龄化逻辑 [10] 二、企业调查：更加积极 - 4月美国新增非农就业11.5万，显著高于市场预期的6.5万，3个月移动平均值4.8万，位于盈亏平衡中枢（5-10万）下沿 [1][11] - 平均时薪环比增速0.2%，同比增速3.6%，略低于市场预期的3.8%，周工时微升0.1小时至34.3小时 [1][11] - 就业增长结构稳定：教育与医疗服务业增长4.6万（较3月回落4.5万），仓储物流增长3.0万，零售业增长2.2万，反映商贸活动活跃 [13] - 移民成为关键供给侧支撑：4月移民劳动力为3,165万，较2025年9月低点（3,074万）仍高91万，移民占劳动力比重为19.4%，仍处历史高位 [13] - 移民缓解了部分服务行业劳工荒，成为“因经济原因兼职”的主要增量，其供给扩张压制了薪资增速，4月平均时薪环比增速仅0.2%，3个月环比年化中枢降至2.8% [13] - 移民更易被家庭调查遗漏但能被企业调查捕捉，这可能是年初以来家庭调查（偏弱）与企业调查（偏强）数据累计差值达61万的主要原因 [15] - 周平均工时稳中有升，反映企业整体用工需求仍强，对未来就业增长形成支撑 [18] 三、策略：通胀主导 - 前瞻来看，美国就业市场或保持动态平衡，移民密集型行业局部修复，但其他行业优质全职岗位稀缺，失业率或在4.1%-4.6%区间震荡，新增非农就业中枢维持5-10万区间 [19] - 超预期的就业数据对市场影响有限，降息定价几无变化，市场反应呈现非对称性：强数据反应有限，弱数据则可能引发波动，因美联储更聚焦通胀 [19] - 数据发布后，美国国债收益率下降：2年期降2.7个基点至3.88%，5年期降3.9个基点至4.00%，10年期降3.2个基点至4.35%，30年期降2.9个基点至4.93% [19] - 美元指数小幅下降0.23%至97.843，美元兑离岸人民币汇率滑落至6.80以下 [19] - 境外美元货币市场延续宽松格局，隔夜GC Repo在3.60%-3.65%区间震荡，资金面稳健 [20] - 市场终端利率定价接近3.6%，美债收益率大概率在近期区间内波动，并高度依赖数据，建议在5年和10年期限上择机增配久期 [20] - 美元短期走势预计维持震荡，下行空间不确定，需关注霍尔木兹海峡局势等催化因素 [20]

美国就业市场 - 美国经济新增115,000个工作岗位 [1] - 新增就业人数远好于市场预期 [1]

美国就业市场 - 美国经济在报告月份新增了115,000个工作岗位[1] - 新增就业人数远高于市场预期[1]

美国就业市场 - 美国经济4月份新增就业岗位115,000个 [1] - 新增就业人数远高于市场预期 [1]