降息如期落地，美联储"放鹰"后宽松路径存疑 事 件 点 10 月美联储议息会议点评 2025 年 10 月 30 日 投资要点： 宏观研究 本报告的风险等级为中风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 事件：北京时间周四（10 月 30 日）凌晨，美国联邦公开市场委员会（FOMC） 公布最新利率决议。 评 分析师：费小平 SAC 执业证书编号： S0340518010002 电话：0769-22111089 邮箱：fxp@dgzq.com.cn 分析师：尹炜祺 SAC 执业证书编号： S0340522120001 电话：0769-22118627 邮箱： yinweiqi@dgzq.com.cn 美联储如期降息并暂停缩表，但内部分歧加剧。美联储在 10 月议息会 议宣布，将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点到 3.75%至 4.00%之间， 符合市场预期。这是美联储继 9 月 17 日降息 25 个基点后再次降息，也 是自 2024 年 9 月以来第五次降息。美联储决策机构联邦公开市场委员会 （FOMC）发表声明说，现有 ...

货币政策与美联储行动 - 美联储决定降息25个基点，将利率目标范围下调至3.75%-4%[4] - 美联储计划于12月1日停止缩表，并逐步用短期国债置换资产负债表内的MBS[4][7] - 议息会议投票出现分歧，两位理事反对降息幅度，一位主张降息50个基点，另一位主张不应降息[4][7] - 市场对12月继续降息的概率从会议前的90%以上大幅下降至60%以下[14] 经济数据与就业市场 - 8月失业率上升至4.3%，创2021年底以来新高[8] - 9月核心CPI同比回落0.1个百分点至3%[8] - 9月ADP新增就业人数转为负值，表明劳动力市场趋弱[5][11] - 美联储褐皮书显示居民消费支出减弱，商品零售下降，制造业景气度不佳[13] 通胀与经济增长前景 - 美联储维持“通胀仍然偏高”的判断，但认为通胀缺乏持续上涨动能[5][8][11] - 美联储将经济增长判断上调为“经济活动以温和速度扩张”[5][13] - 关税政策推高商品成本，但消费减弱在一定程度上缓和了物价冲击[5][13]

缩表将停，降息内部分歧加剧 。 本次议息会议中，美联储决定下调利率25bp至3.75%-4%的目标范围内，在12月1日停止缩表，并逐渐用短期国债置换表内的MBS。 不过，有两位美联储理事投了反对票，米兰（Stephen I. Miran）坚持认为应该降息50bp，而施密德（Jeffrey R. Schmid）认为不应降息。 12月降息并非板上钉钉 ，鲍威尔甚至在回答记者提问之前便已经指出这点。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，政府停摆期间缺乏数据是一种"暂时状况"，但如果 数据真空持续下去，那么在12月的政策决定上可能更加谨慎。关于缩表，美联储宣布从12月1日起停止缩表，主因近期货币市场出现一些紧张的迹象。美联储未来 将扩大资产负债表规模，以跟上经济规模的增长。 我们认为， 一方面，美国就业转向供过于求 。8月失业率上行至4.3%，创2021年底以来新高，而劳动参与率回升。结合7月职位空缺数来看，劳动力供给正逐渐多 于需求，同时，时薪同比增速继续下行，劳动者议价能力也在下降。 另一方面，通胀缺乏持续上涨的动能。 9月核心CPI同比回落0.1个百分点至3%，一方面，关税 成本转嫁给消费者或仍需一定时间，同时消费放 ...

这是美联储继9月17日降息25个基点后再次降息，也是自2024年9月以来第五次降息。联邦公开市场委员 会12名委员中10人投票赞成降息25个基点，斯蒂芬·米兰倾向于降息50个基点，杰弗里·施密德倾向于维 持不变。 鲍威尔在货币政策会议结束后举行的记者会上说，"联邦政府'停摆'将持续对经济活动构成压力"。不 过，"停摆"结束后这些影响"将会逆转"。 新华财经华盛顿10月29日电（记者徐静施春）美国联邦储备委员会29日宣布，将联邦基金利率目标区间 再次下调25个基点到3.75%至4.00%之间。美联储主席鲍威尔当天表示，美联储12月货币政策会议进一 步降息并非板上钉钉。 美联储委员会当天结束为期两天的货币政策会议。其决策机构联邦公开市场委员会在会后发表声明说， 现有指标显示，美国经济活动一直以温和的速度扩张，今年就业增长放缓，失业率略有上升，通胀率自 年初以来有所上升，目前仍处于较高水平。鉴于风险平衡变化，决定将联邦基金利率目标区间下调25个 基点。 声明说，联邦公开市场委员会在考虑对联邦基金利率目标区间作进一步调整时，将仔细评估最新数据、 不断变化的经济前景以及风险平衡。如果出现可能阻碍目标实现的风险，将随时酌 ...

通胀数据表现 - 2025年9月美国名义CPI同比为3%，低于市场预期的3.1%[7] - 核心CPI同比录得3%，低于市场预期的3.1%和前值3.1%[7] - 核心商品通胀同比增速持平于前值1.5%[7] 核心商品通胀分析 - 家具和家居用品同比增速为3%，较前值2.8%仅小幅上升[7] - 进口商品价格在关税落地后出现快速上冲但随后回落，受关税影响的国产商品价格比3月关税前仅上涨约1%[7] 核心服务通胀趋势 - 主要居所租金同比从3.5%回落至3.4%，业主等价租金从4%回落至3.8%[7] - 领先指标显示住房通胀环比增速略低于历史均值，预计将继续走弱[7] 未来通胀与政策展望 - 在就业市场走弱背景下，薪资增速下行将拖累消费信心，抑制核心通胀反弹风险[7] - 通胀风险弱于预期，为美联储降息扫清障碍，市场已充分定价年内剩余2次25个基点的降息[7] - 美联储政策路径将锚定就业表现，预计开启连续降息，目标利率在2025年底为3.6%[7]

这份数据在政府拨款中断前完成采集，被视为美联储下周议息会议前最后一份重要通胀报告。分析人士 认为，通胀涨幅温和为美联储再次降息25个基点打开了空间。尽管能源价格短期上扬，但住房成本的放 缓和核心物价的整体平稳显示通胀压力继续缓解。美元及美债收益率在数据公布后小幅下行，市场对年 内再次降息的预期升温。 机构雷蒙德.詹姆斯金融公司(Raymond James Financial)在报告中表示，美联储的关注点正逐步转向支持 劳动力市场，"随着通胀风险主要由关税驱动且呈暂时性，政策重心将更多放在防止劳动力市场进一步 走弱"。 民生证券也认为，9月核心通胀有望延续温和上涨态势，这也意味着市场基本定价的10月降息预期难以 逆转。短期来看，美联储对于就业市场风险的权衡暂时超过了通胀，近期鲍威尔也多次强调，劳动力市 场出现越来越多疲软迹象，即便在停摆期间缺乏政府数据的情况下，就业下行风险已明显上升。至少站 在当前节点，温和的通胀为美联储保留了10月降息的余地，或可优先缓解就业问题。 民生证券预计，即使10月如期降息25个基点，后续美联储宽松的路径也会更加"束手束脚"。在通胀加速 上行的背景下，最终利率路径可能不及市场预期的乐 ...

美国9月CPI数据 - 美国9月CPI超预期放缓，主要受住房分项意外放缓影响 [1] - 关税仍部分推升商品价格但幅度相对温和 [1] 通胀前景与影响因素 - 住房分项的扰动带来了9月通胀的超预期回落 [1] - 本轮关税对通胀的影响呈现整体幅度偏小但持续性偏长的特点 [1] 美联储政策预期 - 美联储10月降息为大概率事件，12月降息也是基准情形 [1] - 美联储需预防就业市场加速走弱的风险 [1] - 维持美联储10月、12月各降息一次的判断 [1] 就业市场状况 - 政府关门持续、DOGE买断计划到期等因素在短期内冲击脆弱的美国就业市场 [1] - 就业市场整体降温 [1]

美联储理事巴尔近期公开表态，强调在美国经济面临通胀持续与就业市场放缓的双重压力下，美联储在调整货币政策时需保持高度谨慎。这一立场为市场预 期的连续降息路径增添了不确定性，同时也凸显了联邦公开市场委内部的政策分歧。 当前美国经济正面临复杂局面。最新数据显示，个人消费支出物价指数八月同比上升百分之二点七，核心指数更是达到百分之二点九。巴尔预计核心个人消 费支出物价指数年底将维持在百分之三以上，而通胀回归目标的过程可能持续至二零二七年底。与此同时，劳动力市场也出现降温迹象，自五月份以来就业 创造大幅放缓，不过失业率截至八月仍保持在百分之四点三的水平。 巴尔在讲话中特别提到关税政策对通胀的影响，表示对此持怀疑态度，认为美联储不能完全忽视由关税推动的通胀。他指出，实际有效关税税率今年已大幅 上升，八月达到约百分之十一，并且短期内可能进一步攀升。这种趋势可能导致企业逐步将成本转嫁给消费者，形成缓慢但持续的通胀上行压力。 巴尔在明尼苏达州经济俱乐部发表讲话时指出，联邦公开市场委在进一步调整政策时应采取谨慎态度，以便收集更多数据、更新经济预测并更准确地评估风 险平衡。这是他自六月份以来首次就货币政策发表公开评论，其言论受到市 ...

核心观点 - AI技术对美国就业市场的整体冲击有限，当前就业疲软主要源于经济周期性因素和企业行为，而非AI技术[6][37] - 美国当前就业环境是"低雇佣、低裁员"，形成了脑力劳动的买方市场和体力劳动的卖方市场[2][34] - 大多数公司对AI的适应仍处于"再培训"阶段，AI渗透率整体较低，难以引发根本性的就业市场变革[8][15][37] AI技术应用现状 - 提出4R观察模型描述AI与就业关系：再培训、再评估、再调整、AI革命，多数公司处于再培训阶段[8] - AI主要效用是信息搜寻和市场营销，而提升生产力的新流程和流程自动化使用占比不突出[10] - AI应用呈现"断断续续"特性，缺乏长期经验积累和持续自我改进能力，场景以任务主导为主[10] - 实体经济企业更多选择再培训而非裁员，符合传统劳动经济学理论应对技术冲击的方式[12] AI渗透率与行业影响 - 20余个大类行业中仅6个AI渗透率突破10%，信息技术业渗透率最高约25%[15] - 基于2900个职业调查，AI对44%职业有提升空间，42%职业几乎没有提升，冲击并非全面性[16] - 医疗保健业和建筑业受AI可替代性处于行业末尾水平，AI并非就业市场决定性因素[16] - 计算机行业占全美就业人口约3.4%，但调动37.2%的Claude Token使用量，5%就业人口使用约50% AI数据用量[18] - 占美国就业超1/3的餐饮、销售、运输和行政等行业，Claude总用量不超过15%，行业使用失衡明显[18] 企业规模与AI应用差异 - 大企业使用AI占比迅速上升但仍略低于15%，中型企业渗透率仅为其一半水平[20] - AI技术最受益的是个人类小公司和超大型公司，中型非科技类企业应用范围受限[20] - 科技类大公司AI使用率达50-60%，小公司使用率约25%，中型公司仅10-15%[22] - 劳动密集型行业如休旅酒店业与零售业AI使用率不足2%[22] 就业市场结构性变化原因 - 2025年1-7月整体失业率4.18%，较2019年上升0.51个百分点，应届大学毕业生失业率上升1.34个百分点至4.59%[5] - 高技能劳动力密集型行业失业率上升1.02个百分点至4.58%[5] - 企业利润率见顶回落后保持"低雇佣、低裁员"状态，雇佣率3.23%，离职率3.23%，失业率4.23%[34][35] - 年轻人成为低招聘低雇佣最大受害者，因企业劳动力囤积和谨慎裁员挤压了就业职位供给[32][34][37]

货币政策制定方式 - 美联储将以"一会一议"的方式制定政策，不遵循预先确定的路径[1] - 政策制定将根据经济前景演变和风险平衡进行调整[1] 政策目标与挑战 - 美联储利率政策需要平衡就业与通胀目标之间的矛盾，不存在无风险路径[1] 经济数据评估 - 美联储通过自身联系人和数据来源监测美国经济健康状况，以应对官方数据报告缺位[1] - 自9月份会议以来，就业和通胀前景似乎没有太大变化[1] 市场预期与会议安排 - 美联储联邦公开市场委员会将于10月28日至29日举行下次会议[1] - 市场普遍预期美联储将再次降息25个基点，继9月17日宣布降息25个基点后[1]