报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][11] 报告的核心观点 - 家家悦2024年营收平稳增长，2025Q1收入下滑但毛利率企稳回升，公司将稳中求进向品质零售转型，预计2025 - 2027年EPS分别为0.32、0.40、0.49元 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收182.6亿元，同比增长2.8%，归母净利润1.3亿元，同比下滑3.3%，扣非归母净利润1.2亿元，同比增长17.2%；2025年一季度，营收49.4亿元，同比下滑4.8%，归母净利润1.4亿元，同比下滑3.6%，扣非净利润1.4亿元，同比增长3.9% [2][4] 门店情况 - 截至2025年一季度，总门店数1095家，其中直营店945家，加盟店150家；分业态看综合超市247家、社区生鲜食品超市403家、乡村超市209家、零食店138家、好惠星折扣店9家 [11] - 2025Q1相较2023年末，直营店净关46家，好惠星折扣店净开2家，以加盟为主的零食店净开85家 [11] 同店表现 - 2024年开业两年以上直营门店营收同比增长0.4%，超市可比店客流同比较好增长7.74%，客单价受低CPI影响 [11] 毛利情况 - 2024年综合毛利率23.3%，同比下滑0.6pct，主因优化经营方式和商品组合；2025Q1综合毛利率同比提升0.2pct至24.3% [11] 费用情况 - 2024年销售/管理/财务费用率分别为18.5%、2.0%、1.4%，分别同比变动 - 0.3pct、 - 0.1pct、持平，可比店费用率下降明显，新店培育、运费和闭店费用增加 [11] 供应链建设 - 2024年淮北综合产业园二期项目完工并投入运营，通过多仓联动等提高物流运营效率；改革采购方式，加强与品牌厂家合作，提升商品定价自主性；提升产品研发能力，2024年自有品牌和定制产品占比达13.63%，同比提升0.1pct [11] 门店调改 - 2024年11月起加大门店调改升级，调改后门店客流和销售保持较好增长 [11] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司EPS有望实现0.32、0.40、0.49元，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据 [14]

报告公司投资评级 - 买入，维持 [8] 报告的核心观点 - 家家悦2024年营收平稳增长，2025年一季度收入下滑但毛利率企稳回升，公司将从规模零售转向品质零售，预计2025 - 2027年EPS有望实现0.32、0.40、0.49元，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收182.6亿元，同比增长2.8%，归母净利润1.3亿元，同比下滑3.3%，扣非归母净利润1.2亿元，同比增长17.2%；2025年一季度，实现营收49.4亿元，同比下滑4.8%，归母净利润1.4亿元，同比下滑3.6%，扣非净利润1.4亿元，同比增长3.9% [2][6] - 预计2025 - 2027年公司EPS有望实现0.32、0.40、0.49元 [12] 门店情况 - 截至2025年一季度，公司总门店数1095家，其中直营店945家，加盟店150家，分业态看综合超市247家、社区生鲜食品超市403家、乡村超市209家、零食店138家、好惠星折扣店9家 [12] - 2025Q1相较2023年末，直营店净关46家，好惠星折扣店净开2家，以加盟为主的零食店净开85家 [12] 同店表现 - 2024年开业两年以上直营门店营收同比增长0.4%，超市可比店客流同比较好增长7.74%，预计客单价受低CPI影响 [12] 毛利情况 - 2024年综合毛利率23.3%，同比下滑0.6pct，主因优化经营方式和商品组合；2025Q1综合毛利率同比提升0.2pct至24.3%，呈现企稳回升态势 [12] 费用情况 - 2024年公司销售/管理/财务费用率分别为18.5%、2.0%、1.4%，分别同比变动 - 0.3pct、 - 0.1pct、持平，可比店费用率下降明显，新店培育、运费和闭店费用有所增加 [12] 供应链建设 - 2024年淮北综合产业园二期项目完工并逐步投入运营，通过多仓联动、优化流程，提高物流运营效率 [12] - 改革采购方式，加强与品牌厂家合作，通过裸采模式提升商品定价自主性，增强价格竞争力 [12] - 在熟食、面食、烘焙等品类上，联合生产厂家定制与自有工厂研发，提升产品研发能力，2024年自有品牌和定制产品占比达到13.63%，同比稳步提升0.1pct [12] 门店调改 - 2024年11月起加大门店调改升级，调改后门店的客流和销售持续保持较好增长，增强了盈利能力 [12] 投资建议 - 公司2025年将稳中求进，从规模零售转向品质零售，在渠道端持续实施门店调优项目，精准布局新店；在产品端积极推进祼采和SPAR联采，提升商品整体竞争力，维持“买入”评级 [12] 财务报表及预测指标 - 包含2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等详细数据 [18]

零售行业变革 - 零售行业呈现差异化发展格局，线上渠道持续领跑，线下实体零售呈现分化态势，行业参与者需加速业态创新与价值重构 [1] - 中国连锁经营协会数据显示，47家超市企业中四分之三已尝试门店调改，调改和求变成为2024年以来零售行业主旋律 [4] - 行业从传统的商品提供者向消费者生活场景的"方案设计师"转变 [4] 家家悦的战略转型 - 公司从"货本位"转向"人本位"，通过"小数据"精准分析消费者需求，建立覆盖会员的"一人一档"数据库，让门店读懂周边3公里客群画像 [3] - 数字化平台和大数据应用提高运营管理效率，可比店坪效同比提升3%，可比店库存周转同比加快2天 [3] - 采购员迭代为"商品官"，深度参与消费者生活场景设计，从价格谈判者转变为方案设计师 [4] 门店调改与供应链优化 - 自2024年11月起加大门店调改升级力度，调改后门店客流和销售持续增长，增强盈利能力 [5] - 供应链优化通过基地直采、规模定制实现成本管控，生鲜采购成本降低 [5] - 推出自有高端烘焙品牌，凭借"零添加剂+每日现烤"差异化定位提高复购率 [5] 制造型零售与差异化竞争 - 加快向"制造型"零售转变，通过联合生产厂家定制与自有工厂研发相结合，2024年自有品牌和定制产品销售占比13.63% [7] - 与春雪食品签署战略合作协议，推出全新无抗鸡肉系列产品，产业链优势互补 [7] - 通过ODM模式联合研发"家悦优选"自有品牌，筑牢抵御低价内卷的护城河 [7] 外贸优品拓内销 - 4月30日首批500余吨外贸优品开售，"五一"假期后更多品类加入拓内销行动 [8] - 4月12日启动"助力外贸企业拓内销"专项行动，累计对接外贸企业200余家，千余种商品进入合作洽谈阶段 [8] - 未来将深化与优质外贸供应商合作，通过产品定制开发与品牌联合共创模式，量身定制差异化商品 [8] 核心观点 - 公司以"小数据"为支点，撬动从供应链到消费场景的全链路重构，在"货找人"到"人找货"转型中走出一条差异化路径 [1][3] - 质价比的核心是"精准匹配"，公司向"制造型"零售转变，增强差异化竞争能力 [6][7] - 零售竞争不会沦为"低价为王"，供应链正被打造成"价值创造中心" [7]