本报讯(记者李雯珊)1月30日，永辉超市（601933）股份有限公司(以下简称"永辉超市")在广州城市中轴 线上再落关键一子——位于天河核心商圈的永辉超市广州正佳广场店正式试营业。至此，"胖永辉"在广 州已成功布局八店，标志着永辉超市在华南市场的深耕进入提速扩容新阶段，以更密集的网络、更年轻 的姿态，深度融入并引领羊城消费者的品质生活。 永辉超市两广大区负责人表示："正佳广场店是广州市区的第五家'胖永辉'，我们希望通过年轻化的商 品、沉浸式的体验，让其不仅成为新世代家庭置办年货的首选地，更成为他们日常品质生活中值得信赖 的'好街坊'。" 全新亮相的正佳广场店，围绕"年轻、好玩、好逛"进行全方位革新，精准触达追求品质与潮流的中国主 流家庭及年轻客群，旨在打造一站式采购潮流年货、探索全球风味的品质生活新场景，为2026年广州春 节消费版图注入强劲的"永辉动力"。 为拥抱这座城市的年轻脉搏，永辉超市正佳广场店以品质零售为内核，进行了一场彻底的年轻化改造， 致力于打造一个年轻好玩、潮流好逛的社交型超市。全店精心规划商品总数5442支，其中新引入45支胖 东来自有品牌人气商品，进口商品占比达13.2%。生鲜品类在夯实民 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [13][15] 核心观点 - 永辉超市在行业波动期仍保持龙头地位，通过深入改革大幅升级商品力和服务力，以开放透明的合作型零供关系构筑长期竞争力 [5] - 伴随闭店和调改逐步收尾，公司已进入纵深精细化运营阶段，有望提振收入并释放利润弹性 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为-0.24元、0.07元、0.15元 [13] 行业分析 - **行业现状**：2020-2025年，超市行业受需求平淡和竞争加剧影响，收入呈现下滑，企业盈利承压，当前处于减亏阶段，核心矛盾在于提振收入 [9][23] - **积极变化**：线上实物零售渗透率稳定在25%-30%之间，线上冲击趋缓；2021-2025年百城商铺租金水平或已下降超20%；2024年超市平均店效为2777万元，平均人效为125万元，分别是2002年的2.2倍、2.9倍，行业经营能力增强 [9][33] - **发展阶段**：行业有望从阶段性扰动进入高质量发展阶段，线下零售仍占据主要消费场景 [38] - **国际经验**：当人均GDP接近15000美元时，经济增速或人口结构变化可能加速需求细分化，催生新的零售业态（如美国的仓储会员店、日本的便利店和折扣店）[65] - **国内趋势**：2024年中国人均GDP达13303美元，品质零售、折扣零售业态出现，商品供给从“丰富度”向“质价比”进阶 [67] 公司复盘 - **市场地位**：永辉超市是本土大卖场龙头企业，深度参与国内零售业态变革，管理经验和品牌心智底蕴深厚 [10] - **发展历程**：经历了四个主要阶段：1）1998-2014年拓店与同店共驱收入高速增长；2）2015-2019年电商崛起，公司加速拓店并探索多业态；3）2020-2023年宏观扰动与竞争加剧导致收入利润承压；4）2024年后开启品质零售战略转型 [42][43] - **历史表现**：2007-2019年，公司收入和扣非净利润复合增速分别为30%和20%，利润增速波动较大，主因拓店费用前置及新业务探索 [48] - **核心优势**：凭借生鲜供应链优势实现市占率提升，历史上生鲜及加工品类收入占比维持在45%左右，高于同业 [53][54] - **基础设施**：仓配基础设施扎实，物流体系覆盖29个省市，总运作面积77万平米，拥有30个物流中心，协同效应下物流费用率稳步下降 [60][62] - **当前地位**：2024年在大卖场行业市占率约12%，排名第一 [57]；2024年在中国超市百强中销售额732亿元，门店775家，位列第四 [64] 品质化改革 - **改革启动**：2024年5月在胖东来帮扶下开启品质零售调改，闭店与调改并行 [40][72] - **股权与管理**：名创优品通过骏才国际受让29.40%股份成为第一大股东（截至2025年末公司为无实控人状态）[78]；通过内部晋升与外部引入结合打造新管理团队，并引入山姆/盒马背景的首席产品官等专业人才 [78][80] - **闭店调整**：截至2025年第三季度，门店总数从2023年的1000家减少至450家；在强势区域关店率约40%，弱势区域关店率50%-70%，并退出黑龙江、吉林、青海市场 [11][82] - **调改核心措施**： - **去KA精选商品**：减少收取通道费，重新掌握选品主导权，调整商品结构至接近胖东来标准的80%及以上，大幅汰换和引入新品 [84][88] - **增加食品深加工**：大幅增加熟食烘焙商品，发布技工岗位技能标准，“永辉工匠计划”首批2904名技工持证上岗，提升加工标准与专业度 [92] - **优化薪酬机制**：提高各层级员工薪酬，实施门店分红机制，2025年1-8月员工累计分红超3100万元，单月单店分红最高超30万元，以提升服务水平 [97][99] - **调改成效**：调改店客流显著增长，带动2024年、2025年上半年坪效同比增长8%、28%；2024年人效企稳在76万元左右；2025年第一季度至第三季度累计同店销售额已恢复正增长 [100][106] 自有品牌战略 - **行业背景**：由于零供对接不畅和专业能力不足，全行业自有品牌占比仅5%左右，开发成功率低 [12][112] - **历史发展**：2018年末推出自有品牌“永辉优选”，但占比较低；2023年自有品牌销售额35亿元，占比5% [12][120] - **新战略与目标**：2025年成立辉联供应链公司，加强自有品牌开发，目标推动自有品牌渗透率达到30%-40% [12] - **品牌定位**：“品质永辉”侧重标准化基础款，“永辉定制”侧重产品丰富度，在配料和工序上注重安全健康，并向顾客专业传达原料工艺优势 [12] - **具体规划**：目标培育亿元级大单品，计划三年内打造100支亿元级单品 [12][74]

文章核心观点 传统商超学习“胖东来”模式进行门店调改，在初期可能带来客流和销售的短暂提升，但面临价格竞争力丧失、消费者体验落差、成本大幅攀升及模式难以复制等深层挑战，真正的转型成功取决于供应链重构、组织文化变革与持续盈利能力的构建[1][27][37] 消费者反馈与市场表现 - 调改后门店环境更整洁美观，但商品价格普遍上涨，性价比降低，导致原有价格敏感的消费者流失[3][6] - 消费者反映生鲜区失去以往“热闹劲儿”和“烟火气”，客流明显减少，例如元旦当日永辉超市大兴鸿坤广场店消费者零星[6][8] - 麦德龙北京四季青桥店在工作日下午客流稀少，店员数量甚至多于顾客[10] - 年货礼盒等商品在店内售价远高于电商平台，例如三只松鼠坚果礼盒紫金款店内129元/盒，电商平台仅76-90元/盒，价差显著[14][16] 调改策略与门店变化 - 物美、永辉及麦德龙等传统商超在北京区域陆续进行“学习胖东来”自主调改，涉及商品结构、服务设施与业态升级[18][25][27] - 调改门店增设免费茶饮、休息区、宠物寄存等便民服务，并尝试引入胖东来自有品牌商品[12][18] - 门店陈列向精品商超靠拢，注重礼盒堆头和节日氛围布置，但部分服务细节（如垃圾清理）未能跟上[12][18][20] - 麦德龙维持会员制，提供会员与非会员价（差价10%-20%），但未能有效吸引消费者支付会员费[20] 经营数据与初期效果 - 永辉超市北京首家调改店（石景山喜隆多店）开业当天涌入超5万人，支付客流达1.4万次，销售额170万元，为调改前日均的6倍[25] - 物美调改门店的日均销售额和客流量较调改前普遍增长，学清路店调改后线下销售增长显著，31-40岁客群及女性顾客比例上升[33] - 调改初期客流增长明显，但三个月后人流趋于稳定，长期效果有待验证[29] 面临的挑战与深层矛盾 - 调改导致商品价格平均提升，与当前消费者对价格高度敏感的环境相悖，面临山姆等会员店的强势竞争[31] - 企业面临大规模调改带来的成本与资金压力，永辉超市业绩持续亏损，市场质疑声增大[29] - 人力成本大幅攀升：物美调改后单店员工数量平均增幅超1.5倍，核心门店翻倍，截至2025年11月累计新增岗位超3000个，员工薪资增长30%至50%，对微利的零售业盈利模型构成挑战[35] - 胖东来的成功依赖于独特的区域文化及创始人魅力，其“柔性价值”难以通过标准化体系快速复制，永辉、物美在规模化复制中面临保持服务品质一致性的困境[35][37] - 快速调改出现成本难以持续、员工服务力提升有限、供应链改善滞后等问题[37] 行业转型方向 - 零售竞争正从价格和规模的粗放较量，转向商品力、供应链能力与组织能力的系统性对抗[33] - 门店焕新仅是“浅水区”，供应链重构、组织文化变革、持续盈利能力才是传统商超必须面对的“深水区”[1][37] - 转型企业需在试错中寻找平衡体验与价格、美观与实用的答案，以决定其是“网红店”还是具备长期竞争力的“品质超市”[27][38]

公司核心业绩与困境 - 公司发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为-21.4亿元，上年同期为-14.7亿元，亏损幅度扩大[2] - 换算下来，公司过去一年几乎每天亏损近600万元[3] - 这已是公司连续第五年亏损，2021年至2025年分别亏损39.44亿元、27.63亿元、13.29亿元、14.65亿元和21.4亿元，累计亏损超过116亿元[4] 历史转型尝试与当前战略转向 - 公司毛利率自2018年前后开始逐年走低[7] - 公司曾尝试多条自救路径，包括推出“超级物种”、布局永辉MINI社区小店、试水仓储店和数字化转型，但均未能扭转颓势[7] - 2024年，受胖东来帮扶步步高成功案例的启发，公司启动向胖东来学习的核心战略，市场对此寄予厚望，消息公布后公司股价连续三个交易日累计上涨超过20%[8][9][10] - 然而，20个月过去，转型未能止住亏损，亏损幅度反而进一步扩大[11] “胖东来模式”调改的具体内容与短期效果 - 调改涉及门店商品结构、卖场设计、服务细节等多方面，例如优化熟食区、更换价签、调整货架高度、海鲜区“只卖海鲜不卖水”等[15] - 设立胖东来自有品牌专区[16] - 调改门店在重新开业初期效果显著，例如郑州信万广场店调改首日销售额达此前的13.9倍，北京石景山店单日销售额升至170万元，深圳卓悦汇店客流和销售额出现数倍增长[19] - 社交平台上，“胖改店”成为热门标签，消费者评价门店环境变新变高级[20] 调改引发的核心问题：价格与价值 - 调改后，公司产品价格普遍上涨，例如散称蔬菜改为小包装后价格变高、自制甜甜圈从9.9元涨至13.8元、部分肉类价格接近本地商超两倍[23][24] - 公司曾经的“天天平价”标签被削弱，价格偏离了部分老顾客的心理预期[25] - 龙商网超市周刊数据显示，调改后公司客单价平均提升约12%，但客流量同比下降19%，同店营收下滑8.3%[34] - 开业初期的热闹迅速消散，部分时段门店客流稀少，难以维持稳定的复购[34][35] 调改的高成本与财务压力 - 2025年，公司对315家门店实施调改，同时关闭381家战略不匹配的门店[31] - 单家门店调改投入在500万至800万元不等[31] - 2025年仅调改相关的资产报废和一次性投入就合计约9.1亿元，因停业装修带来的毛利损失预计约3亿元，再叠加关店引发的离职补偿等支出，成本高昂[31] - 截至2025年9月30日，公司在全国共开业450家门店[32] 供应链改革与盈利挑战 - 学习胖东来的“裸价直采”模式，试图绕过中间商，但在改革初期对组织能力和供应链控制力要求极高[33] - 2025年上半年，公司综合毛利率为20.8%，较上年同期下降0.78个百分点[33] - 激进的毛利要求一度引发供应商关系紧张，甚至出现断货问题，导致商品稳定性受冲击[33] 与胖东来的根本差异：规模、制度与商品力 - 胖东来深耕区域市场，门店少、管理半径有限、员工流失率低、工龄长，能在可控规模下将“人”置于经营逻辑首位，并固化为高薪酬、高福利等制度[37][38] - 公司作为全国性上市公司，拥有庞大门店网络和数万员工，任何制度调整都会迅速放大为成本问题，难以复制胖东来的核心价值排序[39] - 胖东来通过熟食、烘焙等清晰的自有品牌商品建立稳定商品记忆点和复购基础[40] - 公司至今未建立起属于自己的拳头产品，自有品牌记忆点不清晰，部分商品被指模仿胖东来但体验有差距[42] - 公司线上销售表现弱势，淘宝旗舰店销量过万商品屈指可数，讨论声量和复购弱于山姆等竞争对手[42] 行业背景与公司根本挑战 - 传统大卖场生存空间受挤压：价格敏感型用户流向社区团购和折扣店，对品质体验有要求的用户流向会员店和即时零售平台[43][45] - 大润发、人人乐、天虹等老牌商超同样面临收缩与关店困境[45] - 公司既失去了在生鲜领域的独占优势，又未能在新商品体系中建立竞争力[43] - 门店调改无法替代商品力的长期积累，公司需要回答在重构的零售时代究竟卖什么以及凭什么吸引消费者复购的核心问题[45]

公司战略与门店调改 - 永辉超市于12月31日在广东普宁万泰汇购物中心新开一家调改店，这是公司在普宁的首家调改店，也是粤东地区首家采用“胖东来模式”的门店，被称为“胖永辉” [1] - 该调改店引入了65支胖东来自有品牌商品，门店单品总数达8302支，同时进口商品占比提升至12.4% [3] - 门店在生鲜品类上，在保障民生基本需求的基础上，大幅增加了中高端与特色品质商品的供给 [3] 市场定位与区域发展 - 公司表示将深耕广东市场，把握县域消费升级的澎湃动力，同时兼顾超市的烟火气与品质感 [3] - 公司以品质零售为纽带，旨在打造值得广东消费者信赖的超市 [3]

公司近期动态 - 公司于12月19日在福州举办了2025年全国技能大赛总决赛，主题为“品质零售技能铸就” [1] - 大赛吸引了来自全国各大区的近300名一线技术能手参与总决赛，围绕13个核心技能项目展开角逐 [1] - 本届大赛自今年5月启动，累计吸引超过30,000名员工参与，历经区域选拔、专项培训和多轮竞赛 [1] - 大赛项目覆盖传统操作岗位及电商直播、物流技术等新兴业态，呼应公司在商品品质、服务体验与运营效率的多维度提升 [1] - 总决赛共产生13位冠军、26位亚军、39位季军，并评选出3个最佳团队奖，近百位参赛者获奖，颁发奖金总计160,000元 [1] 公司战略与管理 - 公司CEO表示，公司持续投入高技能人才队伍建设与专业化培养，通过以赛促学、以赛提技强化一线员工实操标准与品质意识 [2] - 此举旨在为走品质零售路线储备人才基础，为顾客创造更安全、优质、高效的购物体验 [2] - 公司不断完善分红体系，通过“利润共享”机制让员工成为企业发展的“共同体” [2] - 自2024年启动调改以来，公司坚定学习胖东来模式，走幸福的品质零售路线 [2] - 当前调改进入精细化纵深阶段，公司在“人”和“商品”上持续发力 [2]

公司战略与转型 - 公司坚定学习胖东来模式，走幸福的品质零售路线，当前调改进入精细化纵深阶段，在“人”和“商品”上持续发力 [10] - 公司聚焦“商品中心化”发展，重点发展“永辉定制”与自有品牌“品质永辉”两大系列，已面市的15支单品自10月上市以来累计销售额过亿 [10] - 公司的实践提示了一条可借鉴的路径：推动“人的专业化”驱动“商品的品质化”，以“共享机制”聚焦转型和发展，构筑兼顾员工幸福、企业效能与顾客满意的品质零售 [11] 技能人才培养与建设 - 公司于2025年4月正式启动“工匠计划”，确立《全国技工岗位技能标准》，目标培养“万名技工”专业队伍 [10] - 作为福州市商贸流通行业工匠学院建设主体，公司拥有自主开展职业技能等级认定的资质，自2025年3月至12月已开展11期认定考核，共有258名技术员工通过认定并获得国家认可的职业技能等级证书 [10] - 公司将核心人才项目“1933零售精英工程”全面融入全国技能大赛体系，让管培精英与一线员工同台竞技，深入业务 [9] 全国技能大赛概况 - 2025年12月19日，公司在福州举办第十届全国技能大赛总决赛，主题为“品质零售 技能铸就”，吸引了来自全国各大区的近300名一线技术能手参赛 [5] - 大赛自2025年5月启动，共吸引超过30000名员工参与，覆盖肉类分割、水果分切、烘焙制作、熟食加工、职人主播、设备维修、智慧物流等13个核心技能项目 [5][6] - 决赛最终产生13位冠军、26位亚军、39位季军，并评选出3名最佳团队奖，共有近百位参赛者获奖，颁发奖金共计160000元 [9] 对商品品质与运营的追求 - 公司通过技能大赛等举措，是对“工匠精神”的极致追求，也是对商品品质的扎实掌控 [3] - 大赛不仅覆盖传统操作岗位，也积极融入电商直播、物流技术等新兴业态项目，全面呼应公司在商品品质、服务体验与运营效率等多维度的综合提升 [6] - CEO表示，通过以赛促学、以赛提技，强化一线员工的实操标准与品质意识，为走品质零售路线储备扎实的人才基础，为顾客创造更安全、优质、高效的购物体验 [6] 具体技能案例与员工反馈 - 具体技能要求严苛，例如一条鱼的剖杀需在60秒内按十余项分割标准精准完成，一片鱼鳞残留都可能影响评分 [1] - 烘焙项目冠军表示，会继续专注每一道工序、每一个细节，用扎实的技能为顾客做出更好、更安心的产品 [9] - 公司通过标准化生产将福州非遗鱼丸手工技艺等引入全国门店 [1]

公司战略与模式验证 - 永辉超市在安徽安庆桐城开设首家“胖东来模式”调改店 经营面积达2900多平方米 实现了从商品结构、环境布局到服务体验的全方位升级 [2][3] - 此次调改是公司深耕县域市场的重要落子 此前同类型县域调改店（巢湖万达店）开业首月销售额同比增长超100% 客流量同比增长超90% 验证了该模式在县域市场的可操作性 [3] - 公司未来将持续坚守“国民超市 品质永辉”的愿景 让“品质零售”走进更多城市与社区 [18] 商品结构优化 - 门店对商品总数进行大幅优化与精简 原有10668支商品 下架4819个单品 随后新增4932支商品 新增商品比例超过45.9% [3] - 调改后的商品结构已达到胖东来商品结构的80%以上 进口商品占比显著提升 鲜食比例从原先的7%增至12.3% [3] - 门店特设“胖东来自有品牌专区” 引入近60款胖东来明星商品 涵盖粮油、零食、饮品、日用品等多个品类 [6] - 永辉自有品牌专区“品质永辉”系列商品同步亮相 以高质价比的优质商品满足消费者需求 [6] 生鲜与食品品质升级 - 生鲜区全面升级 应季水果汇集阳光玫瑰葡萄、红颜草莓、进口智利车厘子等精品 有机蔬菜引入芸岭有机系列及永辉定向种植产品 [8] - 肉禽水产区网罗潮汕牛肉系列、澳洲进口牛肉、阳澄湖大闸蟹、挪威三文鱼等优质食材 并提供切丝、切片、绞肉及高端海鲜清洗、打氧服务 [8] - 门店坚持“优质平价”战略 确保高频民生商品价格亲民 例如白菜0.39元/斤、阿克苏苹果3.99元/斤、鲜活鲈鱼13.9元/条 [9] 场景化营销与体验 - 熟食区囊括现烤披萨、捞汁小海鲜、椒盐蹄膀、脆皮香酥鸭等美食 并融入冰糖葫芦、淮南牛肉汤、小吊梨汤等地方特色风味 [11] - 烘焙区设立专馆 推出丰收的喜悦欧包、丹麦奶酥菠萝包等产品 草莓奶油盒子蛋糕为明星单品 [12] - 时值冬季火锅消费旺季 门店启动“有料火锅局”主题活动 将牛羊肉、活鲜水产、丸滑、锅底及调料以主题专区形式集中呈现 [12] 购物环境与设施优化 - 购物环境优化 取消强制动线 大幅拓宽过道 中岛货架高度统一降至1.6米 层数精简至5-6层 使商品陈列一目了然 [15] - 服务设施体现人文关怀 增设顾客卫生间和母婴室 在休息区配置爱心药箱、血压测量仪、眼镜清洗机、身高体重秤及四季茶饮 [18] - 细节处用心 如连卷袋旁配有湿手器 调味货架侧悬挂放大镜 果切区按甜度标注食用建议 [18] 员工福利与激励 - 调改后 门店员工人数从91人增加至145人 [18] - 员工享有工作满一年10天带薪年假 配备休息室、洗烘一体机、免费工作餐与四季饮品 门店盈利后员工可参与分红 [18] - 据统计 2025年1-10月 永辉超市员工累计分红已超4100万元 单月单店最高分红突破30万元 [18]

公司战略与模式推广 - 公司积极推进“胖东来模式”调改与“优质平价”战略，旨在让品质生鲜走入寻常百姓家[2] - 公司在盐城开设第二家“胖东来模式”调改门店，形成双店联动，共同覆盖核心商圈[2] - 公司依托“国民超市品质永辉”的战略定位，致力于打造“最具幸福感的品质超市”，为区域商业升级与消费活力释放注入新动能[12] 门店运营与商品结构 - 盐城宝龙店经营面积近3000平方米，对商品结构进行深度优化，从原有11614支商品中下架6919个单品，新增4394个优质商品，新增比例达48.3%[4] - 调整后商品结构达到胖东来体系的80%，进口商品占比提升至11%，烘焙、熟食等鲜食比例从5%大幅增至23%[4] - 门店精选高频民生商品推行“优质平价”，例如白菜每斤0.59元，五花肉每斤12.9元，鲈鱼9.9元/条，内酯豆腐0.99元/盒[4] - 生鲜区域全面升级，引入高山、有机、绿色及定向种植等特色商品，熟食区汇聚东来同款及当地特色爆款商品[4] - 门店严格执行食品安全标准，新鲜果切推行“468原则”，日清商品按时段折价，所有商品按“七三一”标准管理[10] 营销活动与自有品牌 - 门店启动“永辉有料火锅局”主题活动，提供多样锅底与全球优质食材，打造六大专区，并通过场景化陈列与试吃互动吸引顾客[6] - 烘焙区主打榴莲千层等网红产品并提供现场切片服务[6] - 门店专设胖东来自有品牌专区，集中陈列DL系列口碑商品[6] - 公司自有品牌“品质永辉”与“永辉定制”系列同步强化，多款新品如“品质永辉橙汁”上市即受消费者青睐[6] 门店环境与顾客服务 - 卖场布局全面优化，取消强制动线，主通道大幅拓宽，中岛货架高度从2-2.4米统一降至1.6米，层数从8-9层精简至5-6层[8] - 门店提供40余项贴心服务，包括顾客休息区便民设施、肉禽海鲜柜台精加工与定制服务，并在细节处如调味品货架旁摆放放大镜等体现用心[10] 员工福利与门店表现 - 调改后员工人数从103人增至150人，平均薪资同步提升，工作满一年可享受10天带薪年假，并增设员工休息室等设施，提供免费员工餐[12] - 盐城首店（悦达889店）开业后表现亮眼，首周销售额同比增长超150%，客流增长超100%[2]

行业投资评级 - 纺织服装行业评级为“同步大市-A”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 报告以周大福的业绩表现为本周观察重点，指出其通过产品结构优化与渠道提质增效，在营收微降背景下实现了净利润的稳定与同店销售的复苏，并上调全年盈利指引 [2][18][19] - 行业投资建议围绕品牌服饰、纺织制造、黄金珠宝及零售四大板块展开，结合社零、出口等宏观数据及公司动态，推荐了包括361度、波司登、申洲国际、名创优品在内的多家公司 [9] 本周观察：周大福FY2026H1业绩 - **财务概览**：FY2026上半财年营业额389.9亿港元，同比微降1.1%；毛利119.1亿港元，同比下降3.8%；归母净利润25.3亿港元，同比微增0.2%，派发中期股息每股0.22港元，派息率85.7% [2][18] - **产品表现**：定价首饰营收同比增长9.3%至113.9亿港元，在中国内地市场的零售值贡献从27.4%提升至31.8% “传承”、“传福”等系列总销售额达34亿港元，同比增长48%，其中“传承”系列贡献内地总零售值约37% [3][18] - **渠道优化**：内地市场净关店611家，期末门店总数5663家，新开门店月均销售额超130万港元，较去年同期同店龄门店增长约72% [4][19] - **同店复苏**：FY2026H1内地同店销售同比增长2.6%，港澳地区同比增长4.4%，均实现由负转正；10月1日至11月18日，内地同店销售额同比增长29%，港澳增长18% [4][19] - **线上增长**：FY2026H1内地电商零售值同比增长27.6%，其中官方商城及抖音渠道增速均超40% [4][19] - **业绩展望**：公司上调FY2026全年盈利指引，预计毛利率将提升至31%-32%，经营溢利率提升至18%-19% [4][19] 行业动态 - **永辉超市**：11月27日至30日在全国多地集中焕新开业14家门店，覆盖延安、保定、北京、成都、重庆等多个重点城市，新品引入比例普遍超过35%，进口商品占比提升至10%-20% [6][68][69] - **李宁**：11月29日，李宁旗下专业户外品类首店「COUNTERFLOW 溯」在北京朝阳大悦城开业，覆盖轻户外旅游、近郊露营及城市通勤三大场景 [6][70][72] - **耐克**：当地时间12月2日，耐克宣布设立执行副总裁兼首席运营官一职，由现任首席供应链官Venkatesh Alagirisamy履新，并取消了首席技术官职位 [7][73] 行情回顾 - **板块表现**：本周（2025.12.01-2025.12.05），SW纺织服饰板块下跌1.6%，落后沪深300指数（上涨1.28%）2.88个百分点；SW轻工制造板块上涨1.86%，跑赢大盘0.58个百分点 [8][20] - **子板块涨跌**：SW纺织制造下跌0.39%，SW服装家纺下跌2.26%，SW饰品下跌1.72%，SW家居用品上涨0.5% [8][20] - **板块估值**：截至12月5日，SW纺织制造PE-TTM为23.98倍，处于近三年98.04%分位；SW服装家纺PE-TTM为29.09倍，处于92.81%分位；SW饰品PE-TTM为30.53倍，处于87.58%分位；SW家居用品PE-TTM为27.43倍，处于88.24%分位 [8][25] 行业数据跟踪 - **原材料价格**： - 截至12月5日，中国棉花328价格指数为15022元/吨，环比上涨0.9%；上海金交所Au9999黄金现货价为956.50元/克，环比上涨1.3% [33] - 截至12月4日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1521澳分/公斤，环比上涨1.1% [33] - 截至12月5日，华东地区TDI主流价格为14400元/吨，环比上涨2.1% [33] - **出口数据**：2025年1-10月，我国纺织品出口金额1177.35亿美元，同比增长0.9%；服装及衣着附件出口金额1262.01亿美元，同比下降3.8%；家具及其零件出口518.52亿美元，同比下降5.61% [9][48] - **社零数据**： - 2025年10月，国内社零总额4.63万亿元，同比增长2.9%，略高于市场预期 [55] - 2025年1-10月，实物商品网上零售额同比增长6.3%，其中穿类商品增长3.6% [55] - 2025年10月，限额以上金银珠宝类零售额同比增长37.6%，环比提升27.9个百分点；限额以上纺织服装类零售额同比增长6.3%，环比提升1.6个百分点 [56] - 2025年1-10月，限额以上体育/娱乐用品零售额累计同比增长18.4% [9][56] 投资建议 - **品牌服饰板块**：10月纺织服装社零增速边际改善，1-10月累计增长3.5%，体育娱乐用品1-10月累计增长18.4% 推荐361度、波司登，建议关注安踏体育、歌力思、锦泓集团 [9] - **纺织制造板块**：1-10月纺织品出口同比增长0.9%，服装出口同比下降3.8% 行业业绩稳健性相对较强，推荐申洲国际、裕元集团、华利集团，建议关注开润股份、百隆东方、伟星股份 [9] - **黄金珠宝板块**：10月金银珠宝社零同比增长37.6%，主要由金价上涨带动 新的黄金税收政策调整后，非投资用金企业采购成本可能上升 建议关注菜百股份、周大生、老铺黄金、潮宏基 [9] - **零售板块**：推荐名创优品，其2025Q3营收超指引，国内同店销售增长提速，10月同比增长扩大至双位数 建议关注永辉超市，其第三季度已完成222家门店的胖东来模式调改，销售毛利率同环比小幅改善 [9][10]