京东扩张计划 - 公司宣布启动"菜品合伙人"招募计划，投入10亿现金为1000道招牌菜寻找合伙人 [1] - 公司将投入百亿资金建设新型供应链 [1] - 公司计划3年内在全国建设10000家七鲜小厨 [1] 行业动态 - 生鲜零售行业竞争加剧，公司通过大规模线下扩张抢占市场份额 [1] - 供应链建设成为行业竞争关键，公司投入重金布局 [1] - 餐饮零售化趋势明显，公司通过招牌菜合伙人计划切入预制菜市场 [1]

公司经营现状 - 6月销售额较5月下降近20%，第二季度环比下降24.4% [1] - 员工数量从7800人减至5000人，并计划进一步裁员 [1] - 在全国多个城市经营60余家门店，覆盖长沙、西安、深圳、上海等地 [1] - 2024年上海米其林指南中肇嘉浜店上榜，高端品牌"蓝麒麟"获黑珍珠一钻餐厅 [5] 市场定位与品牌形象 - 定位中高档酒楼，人均消费约200元，海鲜为主时可能更高 [4] - 在长沙、西安等城市被视为高端宴请首选，5人消费约2000-3000元 [4] - 2021年位列"中国海鲜酒楼品牌影响力"排行榜榜首 [5] - 高端子品牌"蓝麒麟"双人套餐售价988元，但仅有一家门店 [18][20] 行业环境与挑战 - 2024年国内餐饮收入5.57万亿元，增速从2023年20.4%下滑至5.3% [7] - 商务宴请需求减少，非制造业商务活动指数仅50.9，影响高客单价场景 [7] - 2024年新注册餐饮企业357.4万家，存量达1680.6万家，竞争加剧 [7] - 消费者转向谨慎消费，门店客流明显下降 [6] 历史发展与扩张策略 - 1999年创立于长沙，早期为海鲜供应商转型 [8][9] - 疫情期间逆势扩张，门店从2019年30余家增至2022年60家 [11] - 营收从2018年6亿元增至2022年超18亿元，年均增速超40% [13] - 通过规模采购降低成本，如一次性采购50吨帝王蟹每吨便宜十几万元 [16] 供应链优势 - 建立中转仓库和海鲜池，海鲜池现点现捞，鲜货库存不超过18小时 [14] - 长沙总仓设38组温控暂养池，海鲜停留不超过2天，日配送70余趟次 [16] - 与全球原产地合作，自建空运、海运及冷链体系 [16] - 每进入新城市即重建供应链，支撑全国扩张 [16] 转型与创新尝试 - 2023年推出性价比品牌"海洋小客"，主打小海鲜，但首店已闭店 [20] - 2025年深耕家宴场景，生日宴单店预订从3月20桌增至6月130桌 [22][23] - 调整菜品结构，研发儿童餐如鲜虾球薯条等 [23] - 行业专家建议降低客单价至大众餐饮水平，借鉴西贝或兰湘子模式 [24]

上市进程与战略调整 - 公司正在推进港交所主板上市进程，中金公司和海通国际担任联席保荐人 [1] - 此前曾三次向A股递交申请，但因政策监管、社保缴纳、实控人行贿、食品安全等问题失败 [1] - 2025年1月转向港股，因部分信息更新不及时导致材料失效 [1] 门店扩张与市场地位 - 截至2025年4月30日门店总数为1564家，较2024年底增加85家，平均每月增加21家 [3] - 2025年4月30日至6月30日门店总数增加60家，平均每月增加30家，扩张速度加快 [3] - 以交易总额计，2024年在中式快餐行业市场占有率为0.9%，排名第一；在快餐行业市场占有率为0.5%，排名第八 [4] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为45.28亿元、56.51亿元、62.88亿元，年内利润分别为2.52亿元、3.75亿元、4.09亿元 [6] - 2025年前4个月收入21.2亿元，同比增长9.92%；期内利润1.74亿元，同比增长7.27% [7] 加盟模式发展 - 加盟店数量从2022年底118家增至2025年4月30日653家，增长近六倍 [9] - 加盟店营收从1.74亿元增长至7.17亿元，年复合增长率102.9% [9] - 放宽加盟商门槛，只需符合年龄、资本、企业文化认同等要求 [9] - 2025年前4个月直营店同店平均单店销售额197.86万元，加盟店148.3万元，仅为直营店的75% [10] 行业前景与竞争格局 - 中国中式快餐市场规模预计从2024年8097亿元增至2029年12058亿元，复合年增长率8.3% [12] - 2024年中式快餐连锁化率32.5%，远低于西式快餐的67.9% [12] - 前五大中式快餐品牌合计市场占有率3.6%，远低于前五大西式快餐品牌的50.8% [12] 供应链布局 - IPO募集资金将主要用于加强一体化供应链布局、扩大门店网络等 [14] - 截至2025年6月30日供应链网络包括3个养鸡场、2个中央厨房、8个配送中心 [14] - 2022-2024年毛利率分别为20.3%、23.3%、22.8%，低于竞品小菜园和绿茶集团 [17] - 供应链模式有助于确保食材质量安全、口感稳定，长期可能释放规模效应 [17]

行业现状 - 茶饮咖啡行业迎来"史上最疯狂"补贴大战 订单激增导致点单小程序卡顿 品牌流水飘红但净利润受单杯毛利率下降影响 [1] - 门店层面 补贴刺激消费显著推高整体营收与总利润 平台竞争成为重要流量入口 [1] - 一线反馈显示 补贴大战中出餐速度成为唯一追求 品质和服务被选择性忽视 [1] 运营挑战 - 供应链极限承压 外卖员和店员应对慌乱 需加班加点并紧急调动人员维持运转 部分门店出现外卖员参与制作现象 [1] - 门店被迫延长营业时间至凌晨三点 店员服务意愿受考验 超负荷工作导致热情被疲惫取代 [2] - 商家面临"突袭式"活动挑战 需短时间调整库存和人手 部分因准备不足错失销售机会 [2] 品牌分化 - 头部品牌凭借规模与议价能力高效承接流量 借势扩张 新锐或中小品牌可能被订单冲垮运营体系 [2] - 行业马太效应加剧 补贴大战成为品牌能力的抽查 根基未稳者面临更大风险 [2] 长期发展 - 行业关键问题在于补贴退潮后如何维持消费者忠诚度和市占率 [3] - 新茶饮赛道高度内卷 现存企业超30.4万家 食品安全管理能力成为品牌生命线 [3] - 消费者口味变化迅速 价格战平息后 产品差异化 门店体验和供应链稳定性将决定品牌生死 [3] 战略转型 - 部分领先品牌已布局供应链建设 包括自建原料基地 扩大仓库覆盖 提升冷链效率 [3] - 行业需从资本驱动转向实力比拼 用扎实内功筑造竞争壁垒 [4] - 真正资源沉淀于内功修炼的品牌将赢得持久信任与市场份额 [4]

行业现状 - 茶饮咖啡行业迎来"史上最疯狂"周末 平台补贴大战导致订单暴增 小程序因流量过大出现卡顿 [1] - 行业现存新茶饮相关企业超30 4万家 赛道高度内卷 门店数量急速扩张 营销花样层出不穷 [2] - 补贴活动极大刺激消费 尽管单杯毛利率略有下降 但巨大销量显著推高整体营收与总利润 [1] 品牌表现 - 头部品牌凭借规模与议价能力更高效承接流量 甚至借势扩张 而中小品牌可能被订单冲垮运营体系 [2] - 部分品牌已意识到供应链建设重要性 自建原料基地实现核心原料自产 提升品质稳定性并降低成本 [3] - 食品安全管理能力是品牌可持续发展的关键 直接关乎消费者生命健康权 [2] 运营挑战 - 补贴导致门店运营承压 出现品质波动 服务滞后 供应链吃紧等问题 [1] - 部分门店将营业时间延长至凌晨三点 店员因超负荷工作导致服务热情下降 [2] - 外卖员和店员对补贴活动措手不及 需加班加点并调动休息人员才能维持运转 甚至有外卖员参与制作奶茶 [1][2] 未来趋势 - 补贴带来的销量激增具有短期性 行业需思考补贴退潮后如何维持消费者忠诚度与市场占有率 [2] - 行业将从资本与流量驱动转向品牌实力比拼 产品品质差异化与门店体验将成为竞争关键 [3] - 品牌需在补贴退潮前建立竞争壁垒 通过供应链优化与内功修炼赢得持久市场份额 [3]

董事会决议公告 - 公司第十届董事会第八次会议于2025年6月20日以通讯方式召开，由董事长连鹏主持，应到董事9人，实到9人，会议合法有效 [1] - 会议审议通过两项议案：全资子公司对外投资议案（9票同意）及修订《公司董事和高级管理人员所持股份及其变动管理制度》议案（9票同意） [2] 全资子公司对外投资 - 投资标的为甘肃亚盛甘源农业科技有限公司，金额为人民币3,000万元，由全资子公司甘肃亚盛甜源农业发展有限公司出资 [5][6] - 投资目的为加强供应链建设，保障制糖产业原料长期稳定供应，注册地址为甘肃省张掖市甘州区 [6][8] - 新公司经营范围涵盖农业科研、蔬菜种植、农产品加工及技术服务等，注册资本3,000万元以货币资金形式出资 [8] 投资影响与性质 - 本次投资符合公司长期发展战略，预计对未来财务状况和经营成果产生积极影响 [10] - 投资不构成关联交易和重大资产重组，无需提交股东会审议 [7]

上市申请与募资用途 - 公司向港交所提交上市申请书 联席保荐人为中金香港证券和招银国际融资 [1] - IPO募集资金将主要用于拓展自营餐厅网络、品牌建设、供应链优化及营运资金 [1] 市场地位与行业数据 - 以收入计 2024年中国前五大火锅品牌市场份额合计8.1% 公司排名第三 市场份额0.4% [1] - 公司开创毛肚火锅品类 2001年成立于河南安阳 [1] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元 逐年增长 [1] - 同期经调整净利润分别为4150万元、1.437亿元、1.959亿元 盈利能力持续提升 [1] - 2025年第一季度收入7.09亿元 经调整净利润7670万元 [1] - 门店经营利润率从2022年15.2%增至2025年第一季度23.7% [1] 门店网络与消费特征 - 截至2025年6月9日 直营门店145家 覆盖39个城市 较2021年末83家增长74.7% [2] - 一线城市门店31家 二线及以下城市门店114家 占比78.6% [2] - 2025年第一季度人均消费138元 较上年同期148元下降10元 [2] 运营效率指标 - 翻台率从2022年3.0次/天提升至2025年第一季度3.7次/天 [3] 供应链布局 - 已建成5家中央厨房和1家底料加工厂 覆盖14个省及直辖市 [3] - 计划在7个省份建设卫星仓 每个仓预计投资400-500万元 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级，给予25E PE 40.0X，对应目标价633.95港元/股 [5] 报告的核心观点 - 茶饮需求增长动能足，10元以下价格带格局最优，蜜雪冰城一家独大，其核心竞争力在于大单品锚定低价心智，供应链布局全面，自有IP品牌力强，未来主品牌国内继续下沉开店，出海、幸运咖为新增长极 [3][4] 各部分总结 茶饮行业 - 行业空间：现制饮品市场随产品迭代、人口渗透、频次提升而扩大，2023年中国现制饮品市场规模5175亿，预计24E - 28E CAGR 16.7%，现制茶饮为规模最大品类，长期看现制饮品对软饮料有部分替代性，现制茶饮市场高增长由扩客户、提频次驱动，10元以下平价茶饮占比仍有提升空间 [17][19][21] - 竞争格局：10元以下平价茶饮竞争格局最好，蜜雪冰城一家独大，2023年GMV市占率20.2%，10元以下价格带市占率57.0%，其高市占率得益于价格带卡位及自身竞争力积累 [29] 蜜雪冰城 - 公司概况：1997年创立，2025年3月于港交所上市，股权集中于创始人兄弟，高管团队股权激励较充分，IPO募资主要用于供应链建设等 [33][36][38] - 经营分析：单店韧性突出，2024年单店GMV虽有下滑但同店表现相对较好，开店速度近三年仅次于霸王茶姬，开店质量上关店率较低，加盟商带店率更高 [40][49] - 财务分析：规模优势突出，2024年收入248亿元/+22.3%，毛利率、净利率逆势提升，销售费用率稳中有降，管理费用率较低 [56][66][67] 竞争优势 - 主打性价比：明星大单品冰淇淋、柠檬水锚定低价心智，出杯量占比高，产品端扩充品类、加快上新，满足多元需求 [81][83] - 供应链全链条布局：采购端向上游原料端延伸深入，生产端产能布局高，仓储端布局面积大，物流端网络覆盖面广，给予加盟商免运费政策 [91][92][96] - 自有IP雪王营销出圈：自有IP推出时间早、知名度高，通过多种方式增强品牌力，品牌推广费用率低于同业 [99][100][105] 未来看点 - 出海：东南亚现制饮品市场需求增长、连锁化率提升空间大，蜜雪冰城2018年出海，已成为东南亚市占第一品牌，目前竞争加剧，放缓开店节奏关注门店质量，核心竞争优势在于供应链，中长期全球化潜力大 [108][114][130] - 幸运咖：6元左右平价现磨咖啡，提前卡位下沉市场，产品较竞品丰富，供应链与蜜雪协同，2025年加盟门槛降低，开店加速 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计25E - 27E公司营收分别为310.8/353.2/390.2亿元，同比+25.2%/13.7%/10.5%；归母净利分别为55.0/64.4/73.8亿元、同比+24.0%/17.1%/14.5% [5] - 估值：给予25E PE 40.0X，对应目标价633.95港元/股 [5]

瑞幸咖啡海外扩张 - 瑞幸咖啡在中国大陆门店数量已达星巴克两倍以上，凭借独特口味和大幅折扣实现逆袭[1] - 公司计划在曼哈顿下城开设分店，迈出海外扩张最大一步，此前已进入新加坡、香港和马来西亚市场[1] - 商业模式围绕科技打造，通过微信订购外卖提高效率，并拥有大型咖啡烘焙基地降低成本[2] - 分析师预计在美国价格仍将低于星巴克，但差距小于中国市场[2] - 酱香拿铁产品2023年上市首日售出超540万杯，销售额达1370万美元[1] 茶百道新品与供应链 - 荔枝系列新品上市一小时售出5万杯，当天中午销量突破10万杯[3] - 产品使用广东廉江妃子笑荔枝鲜果现榨，每杯大杯饮品需19颗荔枝[3] - 采用5℃恒温冷链物流，从采摘到西安门店最快仅需48小时[3] - 92%门店实现次日达，95%门店每周获两次以上配送服务[4] - 已在北京、成都等地推出41条夜间配送路线[4] 霸王茶姬校园布局 - 清华大学店开业首日销售超2200杯，成为全国门店GMV第一[5] - 已在近200所高校开设门店，经典产品占比接近60%[5] - 校园会员数超200万，云南、四川、浙江学生会员数量居前三[5] 菲诺集团投资 - 投资40亿元建设茶咖产业园，预计达产后年产值50亿元[6] - 智能工厂分四期建设，一期年产能超18万吨，预计2026年底全面投产[6] Lavazza跨界合作 - 与兰博基尼汽车再度合作，推出联名意式浓缩咖啡液产品[7] - 产品精选118颗咖啡豆，采用特殊拼配工艺[7] - 在中国市场与百胜中国合作，已开设超100家门店[7]

蜜雪冰城海外扩张分析 - 蜜雪冰城2018年以越南为第一站开启海外扩张，2020年进入印尼，采用国内相同策略主打性价比市场，价格带显著低于本土品牌[1] - 截至2024年底，海外门店80%集中在印尼和越南，但海外营收仅占总营收5%，远低于名创优品等公司40%的海外占比[2] - 在越南市场拥有1300+门店，价格带3-8元；印尼市场2700+门店，均成为当地开店数量最多的连锁茶饮品牌[3] - 2024年海外开店速度大幅放缓至564家，营收出现20%负增长，同店营收下滑超30%[5] - 扩张问题源于加盟门槛过低导致单店分流（雅加达地区500米内3-4家门店），以及供应链依赖国内进口导致断货（印尼曾出现4个月断货）[7][8][9] - 公司正通过建设东南亚供应链中心（2025年启动）、本地化建厂、强化加盟管理等措施进行改善[10] 市场空间测算 - 东南亚人口约7亿，假设开店密度达中国二线城市水平（每十万人3.04家），理论开店上限2.1万家[11][12] - 考虑品牌认知度等因素，中性预期1.5万家门店，较当前有3倍提升空间[13] - 预计到2029年海外门店达1.3万家，国内门店达6.7万家（当前4.2万家）[15] 经营与财务表现 - 2024年起国内单店营收开始负增长，预计2024-2029年营收CAGR放缓至12%[17][19] - 行业增速预期降至个位数，蜜雪12%增长隐含市占率提升逻辑[19] - 预计利润端CAGR达18%，快于营收增速，主要受益于原材料自供比例提升和费用率下降[20] - 毛利率持续走高，销售费用率预计从6.4%降至5%，管理费用率从3%降至2.5%[20] 估值与投资判断 - 当前股价对应2025年40倍PE，PEG达1.4，高于古茗、茶百道等同行[22] - 估值已计入海外成功预期，但东南亚供应链仍在建设中[22] - 原始股将于2025年下半年至2026年上半年陆续解禁，存在抛售压力[31] - 需等待估值修复至2025年****倍PE以下（对应****亿港币）的安全区间[31] 公司核心竞争力 - 深度参与产业链上下游：上游原料自供自加工保证成本优势，下游加盟模式实现高效动销[25][26] - 独特的"食品加工厂+品牌运营"商业模式，通过4.5万家门店完成规模效应积累[27] - 长期可通过门店加密和新品研发渗透包装饮料市场（现制饮品在饮料消费占比不足2%）[31] 行业竞争格局 - 行业进入净关店状态，各品牌降加盟费、卷价格，野蛮增长期接近尾声[29] - 未来3-5年可能复制啤酒行业从混战到寡头垄断的集中度提升过程[29] - 蜜雪需从单店驱动转向提升单店效益的精细化运营阶段[29]