昨天（12月15日），苏州市政协主席朱民率队赴吴江区专题走访调研民营企业，深入了解今年以来 民营企业发展及当地产业创新与供应链建设情况，为进一步优化营商环境、推进民营经济高质量发展建 言献策。 调研中，朱民指出，吴江民营企业以恒力、盛虹为代表，通过智能化转型与产业链协同，展现了强 劲的创新动能。他表示，将进一步发挥政协桥梁作用，持续优化营商环境，支持企业瞄准国际前沿技 术、强化产业链协同，为苏州制造业高质量发展注入新动力。 市政协副主席姚林荣、李铭，秘书长吴炜等参加活动。 调研组首先来到恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目调研，听取产品应用等情况 介绍，并实地察看一体化全流程智能化生产情况。在长三角（盛泽）现代供应链产业园，调研组详细调 研了园区以现代化物流仓储与综合性码头为核心的功能布局。产业园码头投入运营以来，苏州港航集团 通过推出"陆水联运""水水中转"等多元化运输服务产品，为企业降本20%至40%。调研组认真听取情况 介绍，希望不断完善多式联运体系，持续推进服务创新，为产业集群提供更加高效的供应链支持。 国家先进功能纤维创新中心是江苏省首家国家制造业创新中心，聚焦高分子合成、纺丝成型等十 ...

公司线下业务拓展 - 东方甄选正以1.5万至3万元薪资招聘北京首家旗舰店的店长，工作地点在北京海淀区 [1] - 旗舰店位于北京中关村核心办公/商圈，面积约400平方米 [2] - 门店业态为复合业态，除生鲜、零食、日百等便利店商品外，还涵盖简餐和咖啡饮品区 [2] - 公司经营范围显著扩充，新增餐饮管理、外卖递送服务、餐饮服务等领域 [8] 公司战略与背景 - 俞敏洪去年8月提出依托800个新东方地面教学点，探索线上线下相结合的门店模式 [5] - 俞敏洪曾考察胖东来，并表示可能合作，强调要让东方甄选产品品质对标胖东来 [6] - 开设旗舰店是公司布局线下、寻求流量新增量的关键举措 [7] - 公司将更多资源投入到自营产品的研发和供应链建设上 [6] 公司近期业绩与人员 - 2025财年公司实现总营收44亿元，同比减少32.7% [6] - 持续经营业务净溢利为620万元，较上年同期的2.49亿元大幅下降97.5% [6] - 截至2025年5月31日，自营产品及直播电商团队总人数达1401人，供应链及产品团队达643人 [7] - 近期公司前CEO孙天旭离职，俞敏洪接任法定代表人、经理并担任董事 [8] 行业动态 - 直播电商行业竞争加剧 [6] - 交个朋友、美腕等头部电商机构也均在加码线下场景 [7]

公司经营策略与业绩 - 公司前三季度持续发力标杆商业打造 [2] - 公司推进重点项目转型升级与优势业态拓展 [2] - 公司积极聚焦供应链建设，提升营运质量 [2] - 公司深化产融协同 [2]

公司战略举措 - 公司持续拓展供应链建设，通过实施战略品牌联合生意计划与推进亿元销售品牌 [2] - 公司积极打响"首发上海"品牌以激活品牌增长新动能 [2] 业务发展成果 - 2025年上半年，21家品牌集团、44个品牌参与联合生意计划一期 [2] - 2025年上半年引进全球首店3家，全国首店18家，城市首店18家，其中上海首店12家 [2]

文章核心观点 - 中国零售业在政策与市场双驱动下，正经历从“地产红利”向“用户体验”为核心的时代跃迁，进入以用户思维为主导的“零售3.0”阶段 [1][3][7] 零售业发展历程 - 中国零售业七十余年来经历了三次标志性变革，与经济发展和消费需求同频共振 [2] - 第一代零售以供销社为代表，核心任务是解决商品“有没有”的问题，商品凭票购买 [2] - 第二代零售以沃尔玛、麦德龙等大型连锁超市为代表，核心逻辑是获取优质地产，享受区块升值红利，并向供应商收取高额进场费、堆头费 [2] - 2019年麦德龙中国80%股权被收购，宣告第二代零售模式在中国走不通 [3] - 零售3.0时代经营逻辑从“地产思维”转向“用户思维”，零售商深度参与供应链全流程，建立深度互信的用户关系 [3] 零售3.0的核心特征 - 新一代零售商从速度与便利、门店温度、质价比三个关键维度发力 [5] - 山姆、小象超市等即时零售业态推出“30分钟快送”服务，采用“前置仓”模式，技术算法应用于精准选品、智能补货和配送优化 [5] - 以胖东来为代表的新型零售渠道提供免费雨伞、现场开榴莲等温情服务，让门店成为有温度的生活节点，回归“人本红利” [5] - 奥乐齐、快乐猴等社区超市围绕一日三餐精选品类，发展高品质自有品牌，从源头控制成本与质量，提供“闭着眼买也不会错”的确定性体验 [5] 政策支持与宏观影响 - 财政部与商务部联合印发的通知明确提出要“培育消费新增长点，推动消费新业态不断涌现，提升消费活力” [1] - 政策在全国范围开展试点，鼓励探索新模式、新场景，为消费市场注入制度性活力 [6] - 零售3.0的提振动力源于对用户体验的极致追求，体现在商品力回归价值竞争、供应链建设驱动效率革命、服务体验营造社区温度三个维度的系统性变革 [7] - 零售商通过源头直采、深度参与上游生产和发展自有品牌，实现对商品的全链路掌控，契合消费者对“高质价比”的追求 [7] - 即时零售通过销售预测和动态库存监控，实现“准补货、少损耗”，使即时履约成为都市生活的新基础设施 [7] - 新场景推动零售空间从“陈列室”向“邻里服务中心”进化，成为融合餐饮、体验、社区服务的多功能“第三生活空间” [7]

公司发展历程 - 爸爸糖品牌由曹国亮于2015年创立，当时其29岁，此前曾联合创办奶茶品牌“舞茶道”，该品牌在2010年全国门店近1000家 [11][12] - 2021年，公司获得由IDG资本领投的过亿元A轮融资，巅峰时期门店数量超过500家 [4] - 2023年，公司与盒马合资建立的糖盒工厂在昆山落地，占地面积约6000平方米，是国内首个实现“从一粒小麦到一只面包”全链路生产的烘焙工厂，每日为盒马生产超过7万包吐司 [4] - 公司还建设了谷百分工厂，据称为中国最大的单一贝果工厂，为开市客、奥乐齐等零售体系供应贝果 [21] 当前经营与战略调整 - 2023年面包烘焙行业新增门店12.2万家，关店12.01万家，净增长仅1874家，总门店数增长率仅为1%，行业经历大洗牌 [5] - 爸爸糖在门店数量达高峰后进入调整期，关闭部分门店，分为主动关闭不盈利门店和因商场续约政策导致的被动关闭 [5] - 公司全国门店终端GMV年销售额约10亿元，新开店型集中在无锡，为直营店，采用吐司“裸放”陈列以突出“现制”特色 [6][25] - 下一步策略将收敛至“以无锡为圆心”，先加密苏州、无锡、常州地区，再铺满江苏、浙江、上海市场 [6] - 公司现阶段调整包括在无锡新开的直营店中下调吐司克重和价格，商品结构从吐司作为唯一单品升级为招牌产品，并增加瑞士卷、小蛋糕等零食定位的烘焙产品 [25] 商业模式与核心竞争力 - 爸爸糖采用“前店后厂”模式，全国三四百家店均为“一袋面粉进门，一块吐司出炉”，由门店师傅按SOP手工完成，以保障产品新鲜度和品质，但管理约400个水平一致的团队难度和成本高 [23] - 公司最初选择吐司作为细分赛道进行差异化竞争，因为吐司在日韩欧美是主食第一大单品，而当时国内烘焙店仅将其作为结构性商品 [14] - 品牌创立初期通过在不同商圈（商业街、商场、社区）开设三家门店验证了商业模式可行 [18][19] - 公司核心产品为600克吐司，均价30元，相较于市面通用的450克模具产出300-350克、定价10-15元的吐司，实际换算下来单价接近 [23] 创始人观点与未来展望 - 创始人认为过去十年创业者搭上了中国经济高速增长的顺风车，而未来十年将是真正的大考，需要应对不确定性的挑战 [6][27] - 公司未来将把90%的精力放在供应链建设上，计划实打实建几座超级工厂以提升生产效率，并加快线上渠道发展，目标在预包装烘焙流通市场占据一席之地 [28] - 创始人强调现金流必须稳健，企业先要活下去，积极调整改进，总会有新一轮增长的机会 [25][29] - 创始人表示其目标是将“做面包”一件事做到极致，只要公司还活着，就有时间改变和成长 [29]

文章核心观点 - 农夫山泉与华润饮料（怡宝母公司）在终端零售价同为2元的包装饮用水市场上，资本市场估值存在巨大差异，农夫山泉市值达5994亿港元，而华润饮料仅为264亿港元，前者约为后者的23倍 [7] - 市值悬殊的背后是两家公司在盈利能力、产品多元化战略、渠道控制力及供应链模式上的根本差异，农夫山泉凭借更高的毛利率、成功的“水+饮料”双引擎、强大的渠道冷柜资源以及全自产供应链模式，建立了显著的竞争优势 [7][9][13][15][19] 市场竞争格局与市值表现 - 包装饮用水市场头部企业竞争激烈，价格战频发，但农夫山泉市场份额与市值一骑绝尘，而市场开创者怡宝则处于“千年老二”的位置且份额被蚕食 [7][9] - 截至2025年10月17日，农夫山泉市值上涨2176亿港元至5994亿港元，华润饮料市值则下跌17亿港元至264亿港元 [7] 财务业绩与盈利能力对比 - 2025年上半年，农夫山泉营收256.22亿元，归母净利润76.22亿元，包装饮用水营收占比36.9%；华润饮料营收62.06亿元，归母净利润8.05亿元，包装饮用水营收占比高达84.6% [7] - 农夫山泉毛利率显著高于华润饮料，2025年上半年整体毛利率为60.3%，而华润饮料为46.7%，两者相差13.6个百分点 [8][9] - 近三年华润饮料毛利率在40%以上，而农夫山泉同期毛利率接近60% [2] 产品多元化与业务结构 - 农夫山泉已构建“水+饮料”双引擎，2025年上半年茶饮料产品（以东方树叶为代表）营收突破百亿元，占比39.4%，其茶饮料营收在2024年已超过包装饮用水产品 [9] - 华润饮料饮料业务仍处追赶阶段，2025年上半年饮料产品收入仅9.55亿元，占比15.4%，上半年推出14款新品但市场渗透率远不及农夫山泉 [10] 渠道策略与终端控制力 - 线下渠道的冷柜资源是竞争关键，品牌方通过免费提供冷柜要求门店将其70%以上空间用于陈列自家产品，以提升终端展示效果和销量 [13] - 农夫山泉凭借饮料品类齐全、销量好，其冷柜被广泛使用；怡宝因饮品布局刚起步、产品种类不足，终端冷柜覆盖和展示效果处于劣势 [13] - 渠道网络数据显示，农夫山泉拥有约5000家经销商、300多万个终端网点及约80万台冰柜，而华润饮料拥有1198家经销商、200多万个终端网点，冰柜数量未披露但与其他头部品牌存在差距 [14] 供应链模式与成本控制 - 包装饮用水的主要成本来自PET等包装材料，水本身成本极低，例如农夫山泉2019年PET成本占销售成本比例超30% [11][12] - 农夫山泉采用全自产模式，已布局15个主要水源地、30余个自有生产基地，生产系统高度定制，有助于成本控制和维持高毛利率 [15][16][19] - 华润饮料广泛采用代工模式，2021年至2023年每年支付约20亿元“合作生产伙伴服务费”，该费用占营业成本比例约30%，挤压了利润空间 [19] - 截至2024年4月末，华润饮料包装饮用水自产比例仅约46%，仍有一半以上依赖代工生产 [22] 行业趋势与产能建设 - 包装饮用水行业竞争焦点正从产品创新转向供应链能力的比拼，高效、低成本的产能体系成为存量竞争的关键 [31] - 华润饮料正加速自有产能建设，计划在2025年将包装饮用水自有产能占比提升至60%以上，并在2026年前新增至少9座自有工厂，以减轻对代工的依赖并提升毛利率 [28][29] - 行业掀起“自建基地潮”，娃哈哈、景田等企业也纷纷投资建设自有生产基地，争夺供应链掌控权 [30]

资本市场表现与估值差异 - 农夫山泉与华润饮料（怡宝母公司）在二级市场估值悬殊，截至2025年10月17日，农夫山泉市值达5994亿港元，华润饮料市值仅为264亿港元，一个农夫山泉约等于23个华润饮料 [2][7] - 2025年上半年，农夫山泉实现营收256.22亿元，归母净利润76.22亿元；华润饮料营收为62.06亿元，归母净利润仅8.05亿元 [7] - 2025年上半年，农夫山泉整体毛利率为60.3%，较华润饮料的46.7%高出13.6个百分点 [8][9] 产品结构与多元化布局 - 农夫山泉已构建“水+饮料”双引擎，2025年上半年茶饮料产品（以东方树叶为代表）营收突破百亿元，占比39.4%，其茶饮料营收在2024年已超过包装饮用水产品 [10] - 华润饮料业务结构相对单一，2025年上半年包装饮用水营收占比高达84.6%，饮料产品收入仅9.55亿元，占比15.4% [7][10] - 饮料品类的多元化布局直接影响线下渠道关键资源冷柜的获取，农夫山泉因产品种类全、销量好，其冷柜在终端门店渗透率高；华润饮料因饮品矩阵刚起步，终端展示效果受限 [13] 成本结构与供应链模式 - 包装饮用水的主要成本在于PET等包装材料，而非水本身，例如农夫山泉2019年PET成本占销售成本比例超30% [11][12] - 农夫山泉采用全自产模式，已布局15个主要水源地、30余个自有生产基地，有助于成本控制和维持高毛利率 [15][16] - 华润饮料依赖代工模式，2021年至2023年每年支付约20亿元的“合作生产伙伴服务费”，该费用占营业成本比例约30%，截至2024年4月末其包装饮用水仍有一半以上由合作伙伴生产 [19][22] 产能扩张与行业趋势 - 华润饮料正加速自有产能建设，计划到2025年将全国包装饮用水自有产能占比提升至60%以上，其新建及扩建工厂预计将新增年产能661万吨 [30][33][34] - 包装饮用水行业掀起“自建基地潮”，娃哈哈、景田等企业也纷纷投资建设自有生产基地，行业竞争核心转向供应链能力的比拼 [37][38] - 自有工厂建设属于重资产投入，从签约到投产往往需两至三年，资金压力大且见效周期长，华润饮料2021年官宣的四大项目总投资60亿元，约为其当年净利润的7倍 [38]

核心观点 - 农夫山泉与华润饮料（怡宝母公司）在终端零售价同为2元的包装饮用水市场上，资本市场估值存在巨大差异，农夫山泉市值达5994亿港元，而华润饮料市值仅为264亿港元，前者约为后者的23倍 [1][6] - 市值悬殊的背后是两家公司在盈利能力、产品多元化、渠道控制力和供应链模式上的显著差距，农夫山泉凭借高毛利率、成功的“水+饮料”双引擎、强大的渠道掌控力以及全自产供应链模式，建立了显著的竞争优势 [1][6][8][10][11][12][13][14][17] 市场表现与盈利能力 - 截至2025年10月17日收盘，农夫山泉市值上涨2176亿港元至5994亿港元，而华润饮料市值则下跌17亿港元至264亿港元 [6] - 2025年上半年，农夫山泉实现营收256.22亿元，归母净利润76.22亿元；同期华润饮料营收为62.06亿元，归母净利润仅8.05亿元 [6] - 盈利能力差距显著，2025年上半年农夫山泉整体毛利率达60.3%，较华润饮料的46.7%高出13.6个百分点 [7][8] 近三年农夫山泉毛利率均接近60%，华润饮料毛利率则在40%以上 [1][7] 产品结构与业务多元化 - 农夫山泉已构建“水+饮料”双引擎，产品结构均衡，2025年上半年包装饮用水营收占比36.9%（94.43亿元），茶饮料等产品营收占比39.4%，其中东方树叶茶饮料营收已突破百亿元 [8] - 华润饮料业务结构相对单一，2025年上半年包装饮用水营收占比高达84.6%（52.51亿元），饮料产品收入仅9.55亿元，占比15.4% [6][9] - 华润饮料正积极推出新品以完善饮品矩阵，2025年上半年推出14款新品覆盖无糖茶、运动饮料等品类，但市场渗透率与品类完整度远不及农夫山泉 [9] 渠道与终端掌控力 - 渠道终端的冷柜资源成为关键竞争要素，品牌方通过免费提供冷柜换取门店70%以上的陈列空间，从而影响产品展示与销量 [11] - 农夫山泉凭借丰富的饮料品类获得终端青睐，其拥有约80万台冰柜，覆盖超过300万家终端网点；华润饮料冰柜数量未披露，终端网点约200万家，经销商数量为1198家，远少于农夫山泉的约5000家 [11][12] - 品类单一导致华润饮料在终端冷柜争夺中处于被动，缺乏专属冷柜影响了其产品的终端展示效果和销量提升 [11] 供应链与成本控制 - 包装饮用水的主要成本在于包装材料，例如PET（用于制造瓶子）在销售成本中占比较高，农夫山泉2019年PET成本占销售成本比例超30%，华润饮料2023年主要原材料及包装材料占销售成本比例超60%，其中PET采购额占采购总额超20% [10][17] - 农夫山泉采用全自产模式，已布局15个主要水源地、30余个自有生产基地，2025年上半年新增三个水源地，高度定制化的生产系统有助于成本控制和维持高毛利率 [13][14][17] - 华润饮料依赖代工模式，2021年包装饮用水自产比例仅31%，截至2024年4月末自产比例提升至约46%，仍有一半以上产品由合作伙伴生产 [20] 代工模式带来显著成本压力，2021年至2023年每年支付约20亿元“合作生产伙伴服务费”，占营业成本比例约30% [17] 同时存在商业秘密泄漏的风险 [25] 行业趋势与产能建设 - 包装饮用水行业竞争焦点转向供应链能力的比拼，行业掀起“自建基地潮”，娃哈哈、景田等企业均在投资建设自有生产基地 [34] - 华润饮料正加速“补课”，计划通过新建和扩建工厂大幅提升自有产能，其“十四五”规划目标是将包装饮用水自有产能占比提升至60%以上 [29][32][33] 预计到2026年，公司自有工厂数量将增至至少19座，6年内增加9座 [33] - 供应链建设属于重资产投入，周期长、资金压力大，华润饮料2021年官宣的四大生产基地项目总投资约60亿元，为其2021年净利润的7倍，单座工厂从签约到投产通常需两至三年 [35]

资本市场估值悬殊 - 农夫山泉市值达5994亿港元，华润饮料市值仅264亿港元，一个农夫山泉约等于23个华润饮料 [3][11] - 2025年上半年，农夫山泉归母净利润为76.22亿元，华润饮料归母净利润仅8.05亿元 [12] - 市值差距源于盈利能力迥异，是资本市场通用的底层逻辑 [14] 盈利能力与成本控制 - 2025年上半年农夫山泉整体毛利率为60.3%，华润饮料为46.7%，相差13.6个百分点 [13][15] - 2024年农夫山泉毛利率为58.1%，较华润饮料同期高10.8个百分点 [15] - 包装饮用水主要成本来自PET等包装材料，农夫山泉2019年PET成本占销售成本30%以上，华润饮料2023年主要原材料及包装材料占销售成本60%以上 [22] - 瓶装水行业毛利率稳定在25%左右，头部企业如农夫山泉2019年包装饮用水毛利率超60% [23] 产品多元化与业务结构 - 农夫山泉构建“水+饮料”双引擎，2025年上半年茶饮料营收占比39.4%，2024年茶饮料营收规模已超过包装饮用水 [19] - 华润饮料2025年上半年饮料产品收入仅9.55亿元，占比15.4%，同期推出14款新品但仍处于追赶阶段 [20] - 产品品类单一影响终端渠道资源争夺，特别是冷柜的铺设 [24] 渠道与终端网络 - 农夫山泉拥有约5000家经销商、超300万家终端网点及约80万台冰柜 [25] - 华润饮料拥有1198家经销商、超200万家终端网点，冰柜数量未披露但明确少于头部品牌 [25][26] - 冷柜合作规则要求门店70%以上冷柜空间放置品牌产品，品类丰富的品牌更易获得终端展示优势 [24] 供应链与生产模式 - 农夫山泉采用全自产模式，拥有15个主要水源地、30余个自有生产基地，生产系统高度定制 [29] - 华润饮料依赖代工，2021年至2023年每年支付约20亿元合作生产伙伴服务费，占营业成本约30% [32] - 截至2024年4月末，华润饮料包装饮用水自产比例仅约46%，代工模式带来成本压力及商业秘密泄漏风险 [35][40] 产能建设与行业趋势 - 华润饮料计划在“十四五”期间将包装饮用水自有产能占比提升至60%以上，2023年自产产能为638万吨 [47][51] - 公司计划在2024年至2026年间新增至少9座自有工厂，新增产能将超过2023年自有产能 [52][53] - 行业掀起自建基地潮，娃哈哈、景田等企业纷纷投资自建生产基地，供应链能力成为未来竞争核心 [54][55] - 自有工厂建设属重资产投入，投资金额大、周期长，如华润饮料2021年四大项目总投资60亿元，为其当年净利润的7倍 [57]